時(shí)代周報(bào)記者 陸一夫 發(fā)自廣州

繼“三通一達(dá)”和順豐后，國內(nèi)又一家快遞企業(yè)走上資本市場。9月21日，百世物流正式在納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價(jià)為10美元，開盤即上漲14.8%，市值約合43億美元。

不過，這不代表百世物流被華爾街看好。在掛牌前夕，百世的IPO規(guī)模大幅削減，融資金額幾乎腰斬至4.95億美元。據(jù)路透社報(bào)道，百世主動(dòng)下調(diào)發(fā)行價(jià)和融資金額的原因是投資者對其最初的估值反應(yīng)冷淡。

百世物流在美國上市遇冷并非偶然。在百世之前，中通快遞成為首家登陸納斯達(dá)克的中國物流公司，但同樣遭到投資者看空，在上市當(dāng)日跌破發(fā)行價(jià)后股價(jià)便一路走低。

然而，百世物流的主要問題在于其業(yè)績與“三通一達(dá)”乃至順豐相比并無優(yōu)勢可言。今年第一季度，百世實(shí)現(xiàn)營收32.48億元，同比大增119.8%，但與此同時(shí)凈虧損也在逐年擴(kuò)大，至今仍未看到盈利信號。

從谷歌大中華區(qū)總裁，到一手將百世物流帶入納斯達(dá)克，周韶寧用10年時(shí)間完成創(chuàng)業(yè)夢。但擺在他面前的難題重重，尤其是上市前夕，京東宣布中止與百世物流的合作，讓其營收進(jìn)一步向阿里系靠攏。目前阿里系不僅是百世物流的第一大客戶，同時(shí)也是最大股東，前十年百世正是依靠阿里完成第一階段，接下來如何向美國的投資者講新故事，將會(huì)是百世物流面對的新挑戰(zhàn)。

大幅削減募資額

在快遞企業(yè)紛紛上市的大潮中，百世物流是落后者。2016年10月20日，圓通速遞正式登陸A股，中國快遞行業(yè)迎來首家上市公司，隨后申通、中通、韻達(dá)和順豐分別登陸資本市場，至此“三通一達(dá)”和順豐都登上了舞臺中心。

于是，百世終于在今年跟隨前者的步伐，遠(yuǎn)赴納斯達(dá)克完成上市夢。今年6月，百世物流正式向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交IPO招股書，當(dāng)時(shí)計(jì)劃最高融資7.5億美元。進(jìn)入9月，百世物流將IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間定為13-15美元，最高融資達(dá)到9.32億美元。

但臨近上市前夕，百世物流卻主動(dòng)下調(diào)了融資目標(biāo)。據(jù)路透社報(bào)道，現(xiàn)在百世物流計(jì)劃以每股10-11美元的價(jià)格發(fā)行4500萬股ADS，最高融資4.95億美元，較之前低了約50%。路透社援引知情人士說法稱，因投資者對公司最初估值回應(yīng)冷淡，百世物流縮減了IPO融資規(guī)模。

不過這一舉措避免了百世上市后被投資者看空。9月21日掛牌納斯達(dá)克當(dāng)日，百世物流開盤即上漲14.8%，市值約合43億美元。針對大幅削減募資金額的問題，截至發(fā)稿，百世物流方面尚未回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者。

在百世上市前，中通快遞就搶先一步登陸美股，不過尷尬的是，中通上市當(dāng)日就跌破發(fā)行價(jià)，收盤時(shí)股價(jià)大跌15%，此后公司股價(jià)就長期徘徊在發(fā)行價(jià)下方運(yùn)行。今年半年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，二季度中通快遞營收為29.71億元，同比增長29.9%；凈利潤為7.17億元，同比增長68.4%，但這一成績依然沒有得到華爾街投資者的認(rèn)可。

中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊向時(shí)代周報(bào)記者表示，此次百世物流的募資金額下調(diào)50%，可能對其新業(yè)務(wù)拓展造成不利影響。“特別是供應(yīng)鏈物流、物流金融的投入等等，前者的建設(shè)需要大量的倉儲和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，后者則需要大量的資本去撬動(dòng)銀行資本。”

負(fù)虧上市

選擇納斯達(dá)克而非A股市場，百世物流雖然省去了不菲的借殼費(fèi)，以及漫長的上市排隊(duì)時(shí)間，但這也是一個(gè)無奈的選擇。根據(jù)招股書顯示，百世物流近三年不但沒有實(shí)現(xiàn)盈利，虧損額甚至逐年遞增—2014年、2015年、2016年期間百世凈虧損分別為7.18億元、10.59億元、13.63億元，今年一季度凈虧額高達(dá)4.22億元，但仍未釋放出盈利信號。

與之相對應(yīng)的，是“三通一達(dá)”和順豐均交出了亮麗的成績單。今年上半年，申通、中通、韻達(dá)、圓通和順豐的營收分別為55.6億元、55.86億元、43.1億元、82.11億元和321.61億元，凈利潤分別為7.47億元、12.21億元、7.5億元、6.93億元和18.84億元。

雖然凈虧損嚴(yán)重，但百世物流的營收保持著高速增長，2014-2016年期間，百世分別實(shí)現(xiàn)營收30.65億元、52.56億元、88.44億元，今年第一季度為32.48億元，較上年同期大幅增加了119.8%。在運(yùn)送量上，百世物流的包裹運(yùn)送量由2014年的7.35億件增長約2倍，2016年上升至21.65億件，而百世快運(yùn)也由67.8萬噸增長近4倍至298.2萬噸。

這也是支撐百世估值的重要因素。雖然體量上無法與“三通一達(dá)”相提并論，但百世的營收增速領(lǐng)先于競爭對手，2016年其增幅達(dá)到45%，而申通、圓通、韻達(dá)的增長率只有30.15%、39.23%以及40.16%。

具體分析百世的營收結(jié)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主要由供應(yīng)鏈、快遞、快運(yùn)、百世店加、金融、國際等多個(gè)業(yè)務(wù)單元等構(gòu)成，其中供應(yīng)鏈?zhǔn)俏ㄒ灰粋€(gè)實(shí)現(xiàn)盈利的板塊。2016年，百世供應(yīng)鏈服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利0.58億元，而快遞服務(wù)、快運(yùn)服務(wù)和百世店加分別虧損2.82億元、 3.02億元和0.1億元。

供應(yīng)鏈也恰恰是百世希望向外界展示其獨(dú)特之處。事實(shí)上，百世物流早期正是以物流供應(yīng)鏈管理起步，直至2010年和2012年分別通過收購匯通快遞和全際通后，百世才正式介入快遞和快運(yùn)業(yè)務(wù)。

為了區(qū)別于“三通一達(dá)”，百世在路演期間就強(qiáng)調(diào)自己的科技基因，在董事長兼CEO周韶寧眼中，百世并不是一家普通的快遞企業(yè)，而是通過發(fā)展供應(yīng)鏈管理服務(wù)，成為“創(chuàng)新型智慧供應(yīng)鏈服務(wù)提供商”。

根據(jù)百世此次募集資金的使用計(jì)劃，供應(yīng)鏈?zhǔn)侵刂兄兀?.95億美元的融資額里，公司計(jì)劃投入3億美元用在綜合物流和供應(yīng)鏈服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以及百世店加的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大上；投入1億美元用于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和開發(fā)額外的服務(wù)和解決方案的持續(xù)投資。

阿里色彩濃厚

值得注意的是，據(jù)媒體報(bào)道稱，百世物流此次IPO中阿里將投資約1億美元，而百世的前七次融資也有阿里的身影出現(xiàn)。

毫不夸張地說，百世物流從誕生至今有帶著阿里的深刻烙印。目前百世物流最大股東為阿里巴巴，持股比例高達(dá)23.4%，第二大股東為百世物流創(chuàng)始人周韶寧，持股比例為14.7%。與此同時(shí)，菜鳥網(wǎng)絡(luò)亦持股5.6%，這意味著阿里系的持股比例合計(jì)高達(dá)29%。

除此之外，百世物流主要的營收來自阿里系，占總營收比例高達(dá)將近八成，這一點(diǎn)與圓通速遞非常相似。目前阿里系持有圓通速遞17.52%的股權(quán)，后者超過五成的營收也同樣來自阿里。外界預(yù)測，隨著百世物流上市，阿里屆時(shí)將面臨左右手互搏的尷尬場面。

因此百世極力希望優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，其中拓展海外市場成為出路之一。周韶寧此前曾表示，百世未來的發(fā)展重心是海外業(yè)務(wù)，“我們期望五年內(nèi)20%、30%，甚至40%的業(yè)務(wù)量能來自海外市場。”

但在短期內(nèi)，百世物流想改變這一局面絕非易事，尤其是在京東宣布中止合作后，圓通更加難以擺脫阿里依賴癥。8月11日，京東宣布正式終止與天天快遞和百世快遞的合作，屆時(shí)賣家通過天天快遞和百世快遞發(fā)送商品的物流信息將無法在京東平臺上展示。京東表示，平臺是以用戶滿意度為唯一標(biāo)準(zhǔn)來選擇合作伙伴，會(huì)堅(jiān)持末位淘汰、去蕪存菁的原則。

“我們總體上并沒有與這些電商平臺簽訂長期的合約關(guān)系，是這些平臺上的商戶選擇我們?yōu)樗麄兲峁┻\(yùn)輸或其他物流服務(wù)。”在招股書中，百世物流將過于依賴少數(shù)幾家電商平臺列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

“作為國內(nèi)第二大的零售電商平臺，京東與百世物流中止合作勢必影響它的業(yè)績的發(fā)展前景。”曹磊向時(shí)代周報(bào)記者表示，目前百世物流中來自阿里系的收入高達(dá)八成，這導(dǎo)致其更像是阿里旗下的物流公司，而非是像順豐、申通這樣的第三方物流公司。

曹磊認(rèn)為，毫無疑問，目前百世物流的營收結(jié)構(gòu)過于單一，它對大客戶的依賴度極高，這一點(diǎn)對于投資者來說是非常大的隱憂，不過百世物流未來也有望與阿里系之外的其他中小電商進(jìn)行開放合作，再加上阿里本身是百世物流的最大股東，未來還將繼續(xù)扶持百世物流的業(yè)務(wù)。

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