最近幾天，圍繞著中國聯(lián)通混改，各方都展開了哥德巴赫猜想，特別是聯(lián)通未來的股權問題，更是令人浮想聯(lián)翩。

如果不能突破51%局限，混改就沒有意義

目前，中國聯(lián)通屬于國有企業(yè)控股，而且是央企。按照一般的說法，聯(lián)通集團持有中國聯(lián)通62.74%股權，北京聯(lián)通興業(yè)有限公司、聯(lián)通進出口有限公司（兩家均為聯(lián)通集團子公司）持有0.01%股權，公眾持股37.25%（其實沒這么簡單）。這樣的股權布局，顯然是代表國有資本的中國聯(lián)通集團一家獨大，擁有絕對的控制權和話語權。

不僅是中國聯(lián)通，中國電信與中國移動的股權結構也類似，都是國有資本一家控制了超過半數(shù)的股權。據(jù)說，這是為了滿足《電信條例》的相關規(guī)定（經(jīng)營基礎電信業(yè)務的公司，國有股權或者股份不少于51%）。

但是，所有的人都看到了，也正是這樣的相關規(guī)定和股權結構，讓三家電信運營商的管理層處在完全不能市場化的狀態(tài)，三家電信運營商的董事長直接互換，可以打碎所有人的眼球。如果中國聯(lián)通混改之后，以后維持這樣的局面，顯然是失敗的。

從這個角度看，選擇中國聯(lián)通進行混改，就非常正確?，F(xiàn)在，中國聯(lián)通在市場上處在弱勢地位，移動業(yè)務和固定業(yè)務都已經(jīng)滑落到第三位，即便中國聯(lián)通的股改突破了51%的限制，也對整個電信行業(yè)沖擊不大。我們可以認為，即便中國聯(lián)通徹底賣給民營企業(yè)，中國移動和中國電信依然牢牢控制著關系國計民生的電信基礎設施，而且是控制著超過八成，絲毫不會動搖根基。

引進新股東，主要看重資本能力和業(yè)務能力

這幾天，在盛傳一個方案。中國聯(lián)通將通過定向增發(fā)擴股和轉讓舊股的方式對股權結構進行調(diào)整，聯(lián)通集團持有中國聯(lián)通股權由62.74%減至36%；引入信息產(chǎn)業(yè)領域?qū)嵙ο喈?、主業(yè)關聯(lián)度高、互補性強的國有資本占19%，初步備選對象是中國中信集團有限公司和中國廣播電視網(wǎng)絡有限公司等；引入互聯(lián)網(wǎng)等領域的若干家境內(nèi)非公企業(yè)及員工持股共占20.06%；公眾股東占24.94%。

中國聯(lián)通集團的股份降低是必然，但降低到30%應該是底線，而且一定是單一最大股東，作為穩(wěn)妥起見，引入國有資本股東作為戰(zhàn)略依靠也有可能，但這種股權結構就失去了混改的基本意義，屬于非常保守的設計。

中信確實有錢，也在不斷的拓展新的領域，入股中國聯(lián)通的可能性比較大，但廣電網(wǎng)絡資本并不雄厚，既不能提供資本，也不能提供資源，對于中國聯(lián)通的價值不大。

從中國聯(lián)通現(xiàn)在的狀況看，非常需要財大氣粗的金主加盟，以備5G的大投入，所以，國內(nèi)的股份制的大金融機構參股的可能性比較大。

還有消息說，中國電信也會入股中國聯(lián)通，如果成真，那便又是合并的前奏，混改之后并入中國聯(lián)通，從而保持國有股超出51%的份額。但是 ，這種可能性也不大。

BAT誰最可能成為聯(lián)通的親家？

無疑，現(xiàn)在百度、阿里、騰訊都非常上心中國聯(lián)通，畢竟，這是第一次可以近距離的參與到基礎電信業(yè)務的機會，千載難逢。即便放眼全世界，電信運營行業(yè)都是特殊領域，不是誰都可以插手。

現(xiàn)在對聯(lián)通最積極的好像是百度，而百度也與中國聯(lián)通的合作最多、最深入，百度資金也很充裕，也非常希望與聯(lián)通進一步合作提振士氣。但從業(yè)務的發(fā)展來看，中國聯(lián)通與百度合作，對其競爭力的提升有限，屬于次優(yōu)方案。

對于騰訊和阿里巴巴兩家，中國聯(lián)通看起來應該是很難辦。如果僅僅從業(yè)務的發(fā)展上看，中國聯(lián)通聯(lián)手騰訊看起來最好，騰訊用戶數(shù)量巨大，粘性強，有大量的社交類業(yè)務，正好可以彌補中國聯(lián)通在業(yè)務應用上的短板。

但是，有利就有弊。我們可以假設，如果中國聯(lián)通義無反顧的和騰訊牽手，那么我們就可以肯定，隨后，中國移動必將與阿里巴巴達成緊密得不能再緊密的合作，這等于是拉住了一個朋友卻也強大了自己的競爭對手。

反之，如果中國聯(lián)通與阿里巴巴聯(lián)手，那么，阿里巴巴強大的商務生態(tài)變現(xiàn)能力也會給中國聯(lián)通帶來巨大的現(xiàn)實的好處，大大提升其盈利能力，而且，中國移動卻無法選擇與騰訊結盟，這對中國聯(lián)通是戰(zhàn)略上的最大利好。

中國聯(lián)通的股價得賣多少錢？

按照現(xiàn)在的股價，中國聯(lián)通是非常便宜的，即便是大漲之后，市值也被嚴重低估。如果我們考慮資本市場的市盈率，也考慮其主要對手中國移動、中國電信的資本價值，還要參考互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平，中國聯(lián)通的股價依然有巨大的上升空間。

以現(xiàn)在A股/港股的中國聯(lián)通股價，不會成為混改時賣出的價格的，除非股價到位。我們預計，中國聯(lián)通的股價最終應該在A股15-17元（港股20）的水平上轉讓，而內(nèi)部的認購價可能還會更高一些，達到每股20元人民幣。那么，這次聯(lián)通的股改，大概能給國有股換回1500億的現(xiàn)金。

當然，以上都是猜測，不久就后有結果，最大的可能就是皆大歡喜，BAT都入股，國有資本依然主導，轟轟烈烈的混改歸于沉寂。

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