通過網(wǎng)絡(luò)對理工光科(300557.SZ)進(jìn)行查找，可發(fā)現(xiàn)其“中國最大的光纖傳感技術(shù)研究開發(fā)與生產(chǎn)基地”的后綴十分醒目。經(jīng)過為時兩年的IPO后，武漢理工光科股份有限公司(下稱理工光科)于10月21日迎來申購。這也意味著，國內(nèi)光纖傳感器及智能儀器儀表行業(yè)的“開拓者”和“龍頭”很快就要入駐A股。

然而，新股時常會發(fā)生一個奇怪的現(xiàn)象——上市后業(yè)績“變臉”，即公司一改最近三年業(yè)績持續(xù)增長的狀態(tài)，上市后業(yè)績迅速下滑。而造成這一現(xiàn)象的原因則是部分公司存在過度“包裝”自身業(yè)績之嫌，以便成功過會。那么，這一情況發(fā)生在這家中國最大的光纖傳感技術(shù)生產(chǎn)商身上的概率有多大呢?

理工光科的發(fā)起人股東結(jié)構(gòu)可謂出類拔萃：國資委下屬武漢郵電科學(xué)研究院通過烽火創(chuàng)投成為理工光科的實際控制人，中國建材集團(tuán)旗下A股上市公司北新建材(000786.SZ)、正在重組的武鋼集團(tuán)、以政府出資人身份為主體的湖北省投資公司以及武漢理工大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)共同組成了理工光科的前五大股東。這樣的股東陣容意味著，理工光科將云集一眾醒目的標(biāo)簽：國資、高校概念、高新技術(shù)企業(yè)……不過，即便身負(fù)諸多光環(huán)，理工光科的盈利能力卻談不上出眾。

理工光科的主業(yè)涉及光纖傳感器及智能儀器儀表應(yīng)用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為光纖火災(zāi)報警系統(tǒng)、光纖在線監(jiān)測系統(tǒng)、光纖周界入侵報警系統(tǒng)等。在招股說明書中，公司表示其產(chǎn)品在油氣儲藏、公路以及鐵路隧道領(lǐng)域處于市場領(lǐng)先地位，并在電力以及周界安防等市場領(lǐng)域不斷成長。

事實上，結(jié)合公司報送的兩份招股說明書申報稿可以看到，2011-2015年，理工光科的營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤增速起伏不定，且已遭遇瓶頸。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，理工光科迎來高光時刻，其營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤大幅增長，后者的增長率更是達(dá)到71.10%。但這一表現(xiàn)僅是曇花一現(xiàn)，爾后，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤一項持續(xù)走低，并于2014年出現(xiàn)負(fù)增長，為-2.97%。

從公司主營產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)看，理工光科存在“一重三輕”的現(xiàn)象，即光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)固定扮演著公司第一大主營產(chǎn)品的角色，光纖油罐火災(zāi)報警系統(tǒng)、光纖周界入侵報警系統(tǒng)以及電力設(shè)備光纖在線監(jiān)測系統(tǒng)對公司的收入貢獻(xiàn)較為分散。此外，公司的三大主力產(chǎn)品是光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)、光纖油罐火災(zāi)報警系統(tǒng)以及光纖周界入侵報警系統(tǒng)，但它們卻表現(xiàn)出了營收不穩(wěn)定的相同特點。

數(shù)據(jù)顯示，2011-2015年間，理工光科光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)年均營收占比達(dá)45.75%，地位不可撼動。而近些年公司產(chǎn)品的盈利點則有意由光纖油罐火災(zāi)報警系統(tǒng)向光纖周界入侵報警系統(tǒng)過渡。2011年，其光纖油罐火災(zāi)報警系統(tǒng)營收占比達(dá)31.63%，但去年該產(chǎn)品的營收占比已經(jīng)低至9.39%。與此同時，光纖周界入侵報警系統(tǒng)的營收占比則由2011年的12.02%上升至2015年的18.48%。值得一提的是，該產(chǎn)品2014年的營收占比一度達(dá)到21.66%。

光纖周界入侵報警系統(tǒng)為理工光科近些年新研發(fā)的產(chǎn)品，是公司介入周界安防行業(yè)的籌碼，被視作新的盈利點。為此，理工光科在招標(biāo)過程中也有意向該產(chǎn)品傾斜。公司2015年前十大銷售客戶中，涉及光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)產(chǎn)品的客戶共計4家，銷售金額合計4620.12萬元，占前十大銷售客戶總銷售額的51.76%。涉及光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品的客戶同樣為4家，銷售金額合計3125.04萬元，占前十大銷售客戶總銷售額的36.76%。而同年公司獲取的涉及光纖油罐火災(zāi)報警系統(tǒng)的銷售金額僅為1338.33萬元，遠(yuǎn)不如光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品。

但有一點需指出的是，今年上半年，理工光科光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售情況并不理想。在上半年的十大銷售客戶中，光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品涉及的銷售金額為1179.03萬元，不如同期光纖油罐火災(zāi)報警系統(tǒng)1996.40萬元的銷售額。

理工光科似乎陷入了一個尷尬的境地：其力圖熱捧光纖周界入侵報警系統(tǒng)以開拓公司在周界安防行業(yè)的盈利點，但這一收入?yún)s無法抵消光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)產(chǎn)品和光纖油罐火災(zāi)報警系統(tǒng)波動不定的營收所產(chǎn)生的負(fù)面影響。2015年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤為3810.37萬元，扭轉(zhuǎn)了上一年減速的尷尬局面，但這背后的推動力還是源自于光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)產(chǎn)品收入的爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品2015年實現(xiàn)收入3393.57萬元，較上年同期下滑12.88%。光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)產(chǎn)品收入則高達(dá)10937.69萬元，大漲65.45%。

理工光科另一項引起投資者關(guān)注的風(fēng)險是公司應(yīng)收賬款凈額大且賬齡長。招股說明書顯示，截至2016上半年，理工光科的應(yīng)收賬款凈額為13598.87萬元，較2011年增長101.27%。同期，公司1年以上應(yīng)收賬款占比為40.82%。

根據(jù)理工光科披露的應(yīng)收賬款前五名欠款單位情況顯示，2016年上半年，公司前五大欠款單位欠款合計4345.42萬元，其中四家欠款單位均為理工光科光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售對象，欠款總額達(dá)3500.03萬元。

盡管公司表示應(yīng)收賬款主要客戶是國有石油石化企業(yè)、電力公司及高速公路、地鐵建設(shè)等大型基建項目承包商，總體信用較好。但是，如果不能及時回收，勢必會影響到公司光纖隧道火災(zāi)報警系統(tǒng)產(chǎn)品的收入，從而波及整體業(yè)績。

本次理工光科申購價格為13.91元/股，擬募集19474萬元，主要計劃用于光纖傳感智能監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化升級項目、光纖傳感技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目，項目投資總額分別為14906.73萬元、4964.60萬元。

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