近期，軟銀創(chuàng)始人孫正義重新開始利用IPO（首次公開招股）市場，為軟銀愿景基金進行數(shù)十億美元的信貸融資。

監(jiān)管備案文件顯示，作為有史以來最大的科技行業(yè)投資基金，軟銀愿景基金上月獲得了兩筆股權(quán)質(zhì)押貸款。在其中一筆融資中，軟銀質(zhì)押了所持韓國電商巨頭Coupang的幾乎全部150億美元股份。在另一筆融資中，軟銀質(zhì)押了美國外賣平臺DoorDash的股份。軟銀持有DoorDash的88億美元股份，但此次股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量沒有披露。

消息人士表示，這些股權(quán)質(zhì)押貸款有助于軟銀向基金的出資方派息。軟銀愿景基金的出資方包括沙特和阿布扎比的主權(quán)財富基金，以及軟銀集團本身。軟銀的推介材料顯示，愿景基金以及隨后的愿景基金2號自成立以來已經(jīng)派息291億美元，包括今年第二季度的67億美元。

軟銀愿景基金在2019年也采取了類似策略。當時，該基金用已經(jīng)上市或即將上市的兩家硅谷科技公司的股份作為質(zhì)押，融資約40億美元。Uber是兩家公司之一，而這類流動性較好的資產(chǎn)更容易被用于股權(quán)質(zhì)押貸款。

證券研究公司Redex Research駐東京分析師科克·布德里（Kirk Boodry）表示：“與一年前相比，他們對現(xiàn)金的需求有所增加，但可以動用的證券數(shù)量也大幅增加?！?/p>

通常情況下，風投基金會在被投公司完成IPO，股票可以交易后減持股份，并將收益派息給投資者。

監(jiān)管文件顯示，軟銀愿景基金還質(zhì)押了所持德國二手車交易平臺Auto1 Group的全部股份。消息人士透露，這筆股份是作為此前貸款的額外抵押品來進行質(zhì)押的。

避稅優(yōu)勢

這些股權(quán)質(zhì)押貸款讓軟銀愿景基金在不必出售Coupang股份的情況下提高季度派息。自今年3月的IPO以來，Coupang股價已跌去約15%。通過股權(quán)質(zhì)押貸款，而不是股票出售來籌集資金，還可以幫助軟銀避免繳納資本所得稅，同時繼續(xù)從股價未來的上升中受益。軟銀對于所持的阿里巴巴和Uber股份也采取了類似做法。

Redex的布德里認為，愿景基金可能會通過此次的股權(quán)質(zhì)押貸款來注銷最初發(fā)行的優(yōu)先股，當時發(fā)行優(yōu)先股是為了從沙特公共投資基金和阿布扎比的穆巴達拉投資公司籌集資金。

他表示，“如果股權(quán)質(zhì)押貸款用于贖回優(yōu)先股，那么就是有意義的”，因為這些優(yōu)先股要求基金支付每年7%的股息。而以較低的利率借款“是一種很好的管理方式”。

用新上市公司的股份來進行股權(quán)質(zhì)押貸款也存在風險。這些公司的股價不穩(wěn)定，如果股價持續(xù)下跌，那么貸款方可能要求借款方提供額外的抵押品，或迫使借款方低價出售股份。

軟銀愿景基金2號今年6月曾通過關(guān)聯(lián)公司SVF II Buzzard (Cayman) LP，用所持貝殼集團的美國存托憑證（ADR）安排一筆股權(quán)質(zhì)押貸款。然而，在貝殼集團的股價大跌超過一半之后，這筆貸款被取消。

證券監(jiān)管文件顯示，軟銀愿景基金的一家關(guān)聯(lián)公司于9月9日簽訂了用DoorDash股份進行股權(quán)質(zhì)押貸款的協(xié)議。該基金還將4.9億股Coupang股份質(zhì)押給了包括摩根大通、德意志銀行、阿拉伯銀行和迪拜馬士禮格銀行在內(nèi)的銀團。截至9月下旬，這些股票的市值為141億美元。此外10月份的監(jiān)管文件顯示，瑞穗銀行隨后也加入了這一貸款銀團。

利益沖突問題

知情人士表示，根據(jù)這些貸款的條款，銀行有權(quán)迫使軟銀出售作為抵押物的股票，以滿足追加保證金的要求。而為了避免在這種情況下違反內(nèi)幕交易規(guī)則，軟銀投資顧問公司的合伙人莉迪亞·杰特（Lydia Jett）本周從Coupang董事會辭職。杰特此前是摩根大通和高盛的銀行家，于2015年加入軟銀。她本周告知Coupang，將從公司董事會辭職。

軟銀拒絕就這些股權(quán)質(zhì)押貸款和杰特從Coupang董事會辭職一事置評。

消息人士稱，Coupang的股權(quán)質(zhì)押貸款僅給軟銀愿景基金帶來了15億美元的資金，相當于9月下旬貸款發(fā)放時這些股票市值的約11%。

美國聯(lián)邦監(jiān)管規(guī)定禁止股權(quán)質(zhì)押貸款的規(guī)模超過抵押物價值的50%。而在涉及到股價波動較大的科技公司股份時，銀行會要求更高的安全性，最終提供的貸款金額很可能遠遠低于作為抵押物的股票的當前市值。

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