據外媒報道，軟銀周一宣布，為支撐資產負債表將出售高達410億美元的資產。軟銀需要籌集更多現(xiàn)金，幫助愿景基金開展后續(xù)投資，尤其是在二級市場IPO窗口在可預見的未來將關閉的情況下。愿景基金的許多被投公司，包括Uber、WeWork、滴滴、Grab和Ola，在運營中也都需要持續(xù)的現(xiàn)金輸入。

大約10年前，軟銀發(fā)布了有關300年計劃的一份文件。這份133頁文件的第69頁提到了“未知病毒”。在軟銀取得全球領先地位的過程中，新冠病毒可能只是個小插曲。從長遠來看，軟銀投資人工智能和其他領先科技公司的做法可能會得到回報，就像軟銀CEO孫正義在啟動愿景基金時所設想的那樣。作為一只私募股權基金，愿景基金史無前例地完成了1000億美元募資，在過去3年中投資了大約90家公司。

然而周一有消息稱，軟銀計劃出售最多410億美元的資產，通過股票和債券回購、清償債務以及籌集現(xiàn)金的方式來支撐資產負債表。這個消息對投資者來說值得擔憂。盡管消息傳出后軟銀股價大漲19%，但該公司選擇在市場低迷時期拋售資產，并承認需要重建現(xiàn)金儲備，這是疲軟的兩個明顯跡象。在本周一之前，軟銀的股價相對于持有的總資產折價率達到創(chuàng)公司歷史紀錄的73%。

孫正義在聲明中稱：“這項計劃將是最大規(guī)模的股票回購，并帶來軟銀集團有史以來最大的現(xiàn)金余額增長。這反映了我們對業(yè)務堅定不移的信心。這將使我們在大幅削減債務的同時加強資產負債表。此外，資產的變現(xiàn)仍不到公司當前資產價值的20%。”

軟銀可能出售的資產包括價值1300億美元阿里巴巴26%股份中的一部分；Uber、Guardant Health和Sprint（正在與T-Mobile合并）公開交易的股份；以及持有雅虎日本大部分股權的軟銀公司（不是軟銀集團）。軟銀發(fā)言人拒絕就可能出售哪些資產置評。

盡管如此，在資產價值大幅下降的情況下拋售，為在市場頂部附近時繼續(xù)投資，這并不是理想的做法。軟銀面臨的主要問題是其雄心勃勃的愿景基金。該基金已經公布了營業(yè)利潤的連續(xù)季度虧損，抹去了軟銀兩個季度的幾乎全部利潤。

最大的風險：網約車和WeWork

軟銀曾是一家簡單的日本電信公司，向日本客戶提供移動通信府服務。相對于規(guī)模更大的競爭對手NTT DoCoMo和KDDI，這是一家較小的創(chuàng)業(yè)公司。

然而在過去幾十年里，孫正義不斷擴大自己的商業(yè)帝國。他收購了Sprint的超過80%股份，隨后將其與T-Mobile合并。2016年，他以320億美元的價格收購了半導體公司ARM。他討論了對美國有線電視公司Charter可能的收購，并向WeWork和Uber投資了超過150億美元。在這個過程中，軟銀已經成為一家覆蓋科技和電信行業(yè)的控股公司。軟銀的許多大型投資，包括ARM、Uber、WeWork和滴滴，至少有一部分資金來自愿景基金。愿景基金的外部投資者包括沙特公共投資基金和阿布扎比主權基金穆巴達拉投資公司。

軟銀對現(xiàn)金的需求主要來自于所持的數(shù)十家未上市公司的大量股份。這些公司在可預見的未來不太可能在公開市場上啟動投資退出計劃。

愿景基金持有滴滴、Grab和Ola等網約車公司的大量股份，這些公司持續(xù)消耗現(xiàn)金，并且仍處于非上市狀態(tài)，未來都需要退出策略，無論是上市還是出售。由于用戶隔離在家，新冠病毒已經嚴重影響了各大網約車公司。Uber股價在過去1個月時間里下跌了約45%，而軟銀仍然持有Uber的約16%股份。

WeWork則面臨隔離期進一步延長的風險，因為疫情中的人們可能會遠離共享辦公空間。軟銀已經在嘗試退出與WeWork之間30億美元的股票收購要約，從這筆投資中抽身。消息人士上周表示，軟銀仍計劃向WeWork提供50億美元的債務融資。而公司發(fā)言人則表示，這筆收購要約“對軟銀對WeWork的承諾或WeWork的財務能力沒有任何影響”。

除了愿景基金最大的投資之外，市場的長期低迷還意味著許多其他未能盈利、現(xiàn)金流為負的公司需要額外的資金支持。軟銀是愿景基金許多被投公司的最大股東。這意味著，軟銀需要進行后續(xù)投資，而該公司也為此投出了1000億美元中的約200億美元。愿景基金希望一些公司，例如建筑行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司Katerra，在尚未盈利的情況下通過大規(guī)模投資退出帶來回報。Katerra獲得了愿景基金的8.65億美元投資。在這些被投公司中，某些生物科技公司如果能協(xié)助應對新冠病毒疫情，那么也可能會從中受益。然而，看到這些回報需要耐心，這反過來又要求投資方對軟銀有耐心。

先見之明的擔憂

本月早些時候有消息稱，愿景基金的幾家合作伙伴已經在內部表達了擔憂，認為200億美元的資本儲備對一只運行周期14年的基金來說是不夠的。目前，這些合作伙伴的想法似乎很有先見之明。

Redex控股分析師科克·布德里（Kirk Boodry）在給客戶的報告中表示：“在目前的回購中，軟銀的資金將來自以高于60%的折價率出售資產。而隨著私募股權價值的下降，去杠桿化可以緩解投資者對軟銀資產負債表壓力的擔憂。”

愿景基金的負責人拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）今年早些時候曾預計，未來18到24個月內，他投資的數(shù)十家公司將完成上市。這將證明他的投資策略是成功的，進而為愿景基金2號吸引更多的有限合伙人。

然而就在這次采訪的幾周后，米斯拉的說法似乎面臨著更大的不確定性。上周有報道稱，原計劃今年上市的Airbnb正在研究其他融資選擇，包括新一輪非公開融資。盡管軟銀不是Airbnb的投資方，但如何這樣的頭部公司正在考慮從外部獲取進一步融資，那么就表明整個IPO市場的疲軟，尤其是對那些營收因疫情而大幅下降的公司而言。如果IPO窗口在2020年全年中關閉，那么愿景基金將會需要更多資本。軟銀可能會被迫退出某些投資，而不是繼續(xù)為所有被投公司提供資金。

愿景基金董事總經理杰夫·豪森博爾德（Jeff Housenbold）本月早些時候表示：“如果市場陷入12至24個月的長期低迷，創(chuàng)業(yè)公司無法進入公開市場，我們將不得不考慮在公司層面籌集更多資本?？赡芡ㄟ^舉債，可能通過股權，可能通過并購。”

軟銀目前仍希望在未來18到24個月的時間內來證明，該公司的戰(zhàn)略對投資者來說是能成功的。但如果新冠病毒疫情將市場推向進一步衰退，那么在這個時間里軟銀更關心的可能是生存，而不是投資成功。

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