3月20日消息（特約作者 老解）2020年3月19日，中國(guó)移動(dòng)公布2019年全年業(yè)績(jī)，其在港股市場(chǎng)的股價(jià)卻創(chuàng)下新低，收于48.25港元，與2019年3月同期的最高價(jià)84.08港元相比，已經(jīng)接近腰斬。

創(chuàng)下新低的股價(jià)，既受到全球金融市場(chǎng)受新冠肺炎沖擊的大背景影響，但也與其業(yè)績(jī)報(bào)告中所透露出的運(yùn)營(yíng)商行業(yè)暗淡的前景不無(wú)關(guān)系，如下就結(jié)合中國(guó)移動(dòng)的業(yè)績(jī)推介材料做逐一分析。

01經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反V趨勢(shì)

如圖所示，中國(guó)移動(dòng)的客戶規(guī)模整體同比增長(zhǎng)了24%，但通信服務(wù)收入同比僅增長(zhǎng)了0.5%，而凈利潤(rùn)卻同比下滑了9.5%。

這一趨勢(shì)說(shuō)明中國(guó)移動(dòng)為了維系客戶規(guī)模的穩(wěn)定或增長(zhǎng)的投入在不斷加大，但客戶規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的收益增長(zhǎng)卻并不明顯。用戶規(guī)模還在持續(xù)增長(zhǎng)，收入規(guī)模卻變動(dòng)不大，政府提速降費(fèi)的反市場(chǎng)政策打破了通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)賴以發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)。

雖然中國(guó)移動(dòng)在年度的業(yè)績(jī)報(bào)告中制造了一個(gè)上半年業(yè)績(jī)和下半年業(yè)績(jī)的“深V”反轉(zhuǎn)造型，但將這個(gè)“深V”造型拉長(zhǎng)到年度同比就可以看到，收入曲線或許還在勉力地維持，但利潤(rùn)曲線卻早已掉頭向下，形成了反轉(zhuǎn)的V字造型。

考慮到2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受新冠肺炎的影響，以及中國(guó)移動(dòng)在2020年擴(kuò)大5G商用范圍的市場(chǎng)舉措，2019年的營(yíng)運(yùn)收入或許將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)成為中國(guó)移動(dòng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)V型的那個(gè)頂。

02 四輪驅(qū)動(dòng)，形態(tài)各異

中國(guó)移動(dòng)曾制定出發(fā)力于個(gè)人市場(chǎng)、家庭市場(chǎng)、政企市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的“四輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，從2019年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，這四個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)各異。

政企市場(chǎng)收入規(guī)模超過(guò)了個(gè)人用戶的語(yǔ)音及短彩信業(yè)務(wù)收入，家庭市場(chǎng)收入增幅喜人、收入規(guī)模也有超過(guò)個(gè)人用戶的語(yǔ)音及短彩信業(yè)務(wù)收入的趨勢(shì)，中國(guó)移動(dòng)當(dāng)年提出“四輪驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展戰(zhàn)略，不惜血本補(bǔ)貼家庭寬帶市場(chǎng)，如今終于看到成果，新增長(zhǎng)極的提升彌補(bǔ)了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，保證了整體收入規(guī)模的平穩(wěn)。

但三種業(yè)務(wù)模式的盈利水平肯定不同，傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)維系投入小，而新增長(zhǎng)極的業(yè)務(wù)培育投入大，也就不難理解中國(guó)移動(dòng)雖然通信服務(wù)收入同比略增，但營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)卻下滑了6.8%。

包括數(shù)字內(nèi)容、金融科技和國(guó)際業(yè)務(wù)在內(nèi)的新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入占比僅有3.6%，屬于“四輪“市場(chǎng)中最弱的一環(huán)，同時(shí)其收入規(guī)模同比也出現(xiàn)了8.2%的下滑，看來(lái)中國(guó)移動(dòng)在2019年投入重金打造咪咕五項(xiàng)業(yè)務(wù)（音樂(lè)、視頻、閱讀、游戲、動(dòng)漫）尚未見到收益上的成效。

03 移動(dòng)與有線，反差巨大

作為中國(guó)移動(dòng)安身之本的移動(dòng)業(yè)務(wù)，其表現(xiàn)只能說(shuō)是差強(qiáng)人意，首先移動(dòng)業(yè)務(wù)收入在通信服務(wù)收入中的占比由2018年的86%下降到2019年的82%，其次在移動(dòng)客戶數(shù)增長(zhǎng)3%、手機(jī)上網(wǎng)流量增長(zhǎng)90%的情況下，移動(dòng)業(yè)務(wù)收入竟然下滑了4%，究其原因還是提速降費(fèi)導(dǎo)致其移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU下降了8%所致。

但作為其后發(fā)的有線寬帶業(yè)務(wù)卻與移動(dòng)業(yè)務(wù)形成了巨大的反差，首先有線寬帶業(yè)務(wù)收入在通信服務(wù)收入中的占比由2018年的8%增加到2019年的10%，其次雖然有線寬帶業(yè)務(wù)ARPU下降了2%，但由于其用戶數(shù)增長(zhǎng)了19%，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了27%的漲幅，中國(guó)移動(dòng)通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)在寬帶市場(chǎng)跑馬圈地的效果明顯，但其這樣的增長(zhǎng)勢(shì)頭能持續(xù)多久，對(duì)其盈利水平的影響究竟幾何則仍需觀察。

04 產(chǎn)品銷售，賠本賺吆喝

中國(guó)移動(dòng)的銷售產(chǎn)品收入及其他同比增長(zhǎng)了8.5%，貌似漲勢(shì)喜人，但由于ICT設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)和其他職能硬件銷量增加卻導(dǎo)致銷售產(chǎn)品成本同比增長(zhǎng)了9.6%；而且715.25億人民幣的銷售產(chǎn)品收入及其他項(xiàng)下，銷售產(chǎn)品成本竟然高達(dá)725.65億人民幣，原來(lái)這項(xiàng)漲勢(shì)喜人的產(chǎn)品銷售是賠本的買賣，賣得越多虧得越多！

05 重中之重，看5G

中國(guó)移動(dòng)2019年10月31日正式啟動(dòng)在50多個(gè)城市的5G商用放號(hào)，短短2個(gè)月時(shí)間，對(duì)于全年的業(yè)績(jī)影響有限，但其業(yè)績(jī)報(bào)告中透露出的5G相關(guān)信息卻值得認(rèn)真研究。

首先看5G投資。在中國(guó)移動(dòng)凈利潤(rùn)同比下滑的情況下，其2020年的資本開支為了技術(shù)的升級(jí)換代仍繼續(xù)增長(zhǎng)8%，其中5G相關(guān)投資擴(kuò)大4倍以上，將把5G基站開通數(shù)量從5萬(wàn)個(gè)擴(kuò)大到25萬(wàn)個(gè)，覆蓋范圍也由初期的50多個(gè)城市擴(kuò)展到全國(guó)所有地級(jí)（含）以上城市，如此大手筆的投資將拉開中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通在5G時(shí)代進(jìn)行“軍備競(jìng)賽”的大幕。

中國(guó)移動(dòng)在2020年的5G建站規(guī)模超過(guò)中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通之和，簡(jiǎn)單測(cè)算可得中國(guó)移動(dòng)在2020年每單位基站的相關(guān)投資將從48萬(wàn)人民幣下降到40萬(wàn)人民幣，這17%的降幅是源于對(duì)采購(gòu)規(guī)模效應(yīng)的預(yù)期嗎？

但在國(guó)內(nèi)通信設(shè)備市場(chǎng)形成壟斷之勢(shì)的華為和中興已逐步掌握了5G市場(chǎng)供應(yīng)的定價(jià)主動(dòng)權(quán)，特別是在政府要求5G建設(shè)加速與產(chǎn)業(yè)鏈供貨受疫情影響的矛盾之間，中國(guó)移動(dòng)能取得預(yù)計(jì)的單位投資成本下降嗎？

中國(guó)移動(dòng)的千億5G投資，對(duì)通信設(shè)備供應(yīng)市場(chǎng)是巨大的利好，所以與中國(guó)移動(dòng)股價(jià)腰斬走勢(shì)不同，包括中興通訊、烽火通信，乃至華為的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商等上市公司的股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)了多年以來(lái)的新高。

其次看5G用戶。中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)宣稱截止到2020年3月份全網(wǎng)錄得1540萬(wàn)5G套餐客戶。

5G套餐客戶指訂購(gòu)5G資費(fèi)套餐的移動(dòng)電話用戶，至于該用戶是否使用5G手機(jī)和5G網(wǎng)絡(luò)則不予考慮?？瓷先ブ袊?guó)移動(dòng)的5G用戶增長(zhǎng)趨勢(shì)喜人，1月份增加了419萬(wàn)、2月份增加了866萬(wàn)。

但這1540萬(wàn)5G用戶的ARPU僅比遷轉(zhuǎn)前增加了6.5%，DOU僅增加16.8%（估計(jì)最初的一大半還是用在測(cè)速上了吧？），靠5G拉動(dòng)數(shù)據(jù)流量收入真的前景可期嗎？。

如上圖所示，中國(guó)移動(dòng)12月單月5G套餐客戶的DOU僅有16.9GB，要知道5G最低檔的套餐流量可是30GB！由此可知，絕大部分5G客戶在目前階段還都用不滿最低檔的套餐內(nèi)流量，足見5G應(yīng)用乏善可陳。

因此，對(duì)于中國(guó)移動(dòng)而言如何激發(fā)5G客戶的流量消費(fèi)仍是最大難題，不然今年投入1000億建了25萬(wàn)個(gè)5G基站，卻帶不來(lái)數(shù)據(jù)流量的預(yù)期增長(zhǎng)，那5G業(yè)務(wù)豈不只能落得一個(gè)拉動(dòng)了投資卻帶不來(lái)收入的尷尬困局？

最后看5G目標(biāo)。說(shuō)實(shí)話沒(méi)看懂中國(guó)移動(dòng)2020年的5G用戶發(fā)展目標(biāo)為什么僅設(shè)定為全年凈增7000萬(wàn)？在今年前2個(gè)月已實(shí)現(xiàn)5G套餐用戶凈增1200萬(wàn)的基礎(chǔ)上，這個(gè)目標(biāo)在后10個(gè)月每月只要凈增580萬(wàn)即可輕松實(shí)現(xiàn)。

要知道中國(guó)移動(dòng)今年前2個(gè)月的5G套餐用戶凈增量就已經(jīng)達(dá)到611萬(wàn)，僅以此平均值計(jì)算全年也可有望超過(guò)7332萬(wàn)。而如果按照2月份單月凈增5G套餐用戶866萬(wàn)來(lái)計(jì)算，只要維持住這個(gè)態(tài)勢(shì)，后面10個(gè)月也可以輕松實(shí)現(xiàn)凈增8660萬(wàn)，則全年5G套餐用戶凈增規(guī)模有望破億！

更為關(guān)鍵的是，目前截止到2月份的1450萬(wàn)5G套餐用戶僅僅是來(lái)自于前期只開通了5萬(wàn)基站的50多個(gè)城市而已，隨著今年25萬(wàn)基站的建設(shè)規(guī)模覆蓋到全國(guó)所有地級(jí)（含）以上的城市，5G套餐用戶的增長(zhǎng)有了更大規(guī)模的用戶基礎(chǔ)，按道理新增用戶數(shù)應(yīng)該突飛猛進(jìn)才是，但中國(guó)移動(dòng)卻將其目標(biāo)保守地設(shè)定為全年7000萬(wàn)，難道是不看好50個(gè)大城市之外的5G用戶發(fā)展前景？

如果不看好這些地級(jí)（含）以上城市的5G市場(chǎng)前景，然則投向這里的千億規(guī)模的5G新增投資看來(lái)在2020年是很難實(shí)現(xiàn)收益了，所以對(duì)于中國(guó)移動(dòng)的中期業(yè)績(jī)展望，并不難得出中國(guó)移動(dòng)在2019年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或許正處于反轉(zhuǎn)V型頂部位置的結(jié)論。（作者老解為C114特約作者，C114登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。）

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