混改是國企改革的重要突破口，在這個突破口上，中國聯(lián)通作為先鋒隊已然出發(fā)。8月20日晚，中國聯(lián)通（600050.SH）連發(fā)27條公告，將價值約780億元的混改方案公之于眾，打響央企母公司混改第一槍。自去年9月被國家發(fā)改委列為第一批混改試點以來，中國聯(lián)通的混改方案引發(fā)各種猜想，吊足了人們的胃口。這當(dāng)中有哪些關(guān)鍵性細節(jié)值得關(guān)注？參與各方所圖為何？在三大運營商中業(yè)績墊底的聯(lián)通又能否借此打贏"翻身仗"？

主導(dǎo)聯(lián)通混改的為何是發(fā)改委，而不是國資委？

中國聯(lián)通雖然不是涉及混改最早的，但卻是首家在集團公司層面進行混改的央企，可謂"放大招"?；旄耐瓿珊螅?lián)通集團對中國聯(lián)通的持股比例從原來的62.7%降低到36.7%，失去了持股50%以上的絕對控股地位，是新一輪國企改革以來，力度最大的一次改革。

這次混改不僅涉及的交易價款驚人，高達約780億元，引入的戰(zhàn)略投資者也實力雄厚--中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，合計持有中國聯(lián)通約35.19%股份。

8月16日因"技術(shù)原因"撤回本已發(fā)布的混改公告，更是為這部大戲增添了跌宕的劇情。

更讓外界關(guān)注的是,今年2月，證監(jiān)會的定增新規(guī)要求，非公開發(fā)行的股份數(shù)量不得超過發(fā)行前總股本的20%,而此次中國聯(lián)通非公開發(fā)行股份比例達42.63%，遠超證監(jiān)會定增新規(guī)限制的比例。

不過，證監(jiān)會于8月20日晚間發(fā)文表示:認真學(xué)習(xí)貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的決策部署，深刻認識和理解中國聯(lián)通混改對于深化國企改革具有先行先試的重大意義。中國聯(lián)通已在國家發(fā)改委等部門指導(dǎo)下制定了混改方案,中國證監(jiān)會經(jīng)與國家發(fā)改委等部門依法依規(guī)履行相應(yīng)法定程序后，對中國聯(lián)通混改涉及的非公開發(fā)行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監(jiān)會再融資制度修訂前的規(guī)則。

"具有先行先試的重大意義""作為個案處理"，如此表述從側(cè)面表明聯(lián)通混改勢在必行。

另外，市場人士還注意到，此次聯(lián)通混改是國家發(fā)改委在主導(dǎo)，而不是國務(wù)院國資委。事實上，2015年8月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》,其中關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟相關(guān)改革正是中央交辦，由發(fā)改委牽頭負責(zé)的改革任務(wù)。2016年以來，國家發(fā)改委已開展兩批混改試點,目前已遴選出第三批試點企業(yè)，正在按程序報批。

中國企業(yè)研究院首席研究員李錦告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，關(guān)于混改，一直都是國資委和發(fā)改委兩條線進行。國資委主管企業(yè)，主抓市場競爭性企業(yè)的混改，力度也一直比較溫和。2014年7月，國務(wù)院國資委在中國建材集團、國藥集團兩家央企啟動了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點。

而發(fā)改委是管項目為主，主抓的是壟斷性企業(yè)，今年以來勢頭很猛、動作很大、速度很快。比如去年9月28日公布央企混改的第一批9家試點名單，今年已經(jīng)有東方航空和中國聯(lián)通兩家啟動混改。不過，東方航空是在集團旗下的東航物流進行混改試點。

聯(lián)通成混改首家真的因為業(yè)績差嗎

在發(fā)改委公布的第一批9家混改試點名單中，中國聯(lián)通為何勢頭這么猛，成為在集團公司層面混改第一家？個中原因，外界有多種猜測，甚至有市場分析人士認為，原因是聯(lián)通業(yè)績太差。事實真的如此嗎？

國資委研究中心研究員胡遲表示，在國有企業(yè)改革上，與許多傳統(tǒng)行業(yè)相比，電信行業(yè)本身就走在前列。

從聯(lián)通自身情況看，其改革意愿也極為強烈。三大運營商早已進入微利時代，而聯(lián)通又在競爭中處于極為不利的局面。2017年上半年財報顯示：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通營業(yè)收入分別為3888.7億元、1841.2億元、1381.6億元；凈利潤分別為626.8億元、125.7億元、7.8億元。中國移動營業(yè)收入是中國聯(lián)通的2.8倍，利潤是聯(lián)通的80倍。在4G用戶方面，截至今年6月，中國移動占67%份額，中國電信占17%，中國聯(lián)通占16%。

李錦分析，在壟斷行業(yè)挑選具有代表性的企業(yè)進行混改試點，往往被挑選的企業(yè)都有一個共同特點，就是近兩年來競爭力下滑、市場份額縮水，比較有代表性的就是中國聯(lián)通和東方航空。

胡遲也認為，近年來，中國聯(lián)通因為4G發(fā)展之初戰(zhàn)略決策的失誤，業(yè)績下滑，在生存發(fā)展的關(guān)鍵時期，需要求新求變注入發(fā)展的活力，對混改有著很強的內(nèi)生動力。

事實上，早在2014年8月，中國聯(lián)通高層就表示在思考和探索混合所有制，可能會在創(chuàng)新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域及增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面推進混合所有制改革。

而在去年9月被列入發(fā)改委混改試點名單后，中國聯(lián)通于今年3月之前就已提交混改方案。今年4 月6日，中國聯(lián)通發(fā)布停牌公告，等待混改方案批復(fù)。

過去，央企混改更多的是在"子公司""孫公司"進行。除了考慮改革難度以外，還有一個現(xiàn)實原因--用全國工商聯(lián)原副主席莊聰生的話來講，國有企業(yè)，特別是央企母公司多數(shù)規(guī)模龐大，讓他們與民營企業(yè)混合好比"讓姚明和一個十多歲的小孩打籃球"，通過子公司或者是分公司與民營企業(yè)合作，才能"門當(dāng)戶對"。

然而，就此次中國聯(lián)通混改來看，引入的戰(zhàn)略投資者中，幾家互聯(lián)網(wǎng)公司巨頭已與其體量接近。以騰訊為例，該公司上半年收入為1061.58億元，相比中國聯(lián)通1381.6億元的收入雖有差距，但騰訊上半年凈利潤328億元，已是中國聯(lián)通的42倍。而且，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭每年還保持著高速增長，發(fā)展空間巨大。因此，此次聯(lián)通混改，到底是誰抱誰的大腿，一時還難以論斷。

戰(zhàn)略投資者們會獲得什么？

這次聯(lián)通混改，百度、阿里、騰訊、京東4家互聯(lián)網(wǎng)巨頭齊齊上船，無疑是最引人關(guān)注的看點。

李錦認為，BATJ之所以組團參與聯(lián)通混改，一是巨頭們看到互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)將在電信領(lǐng)域有發(fā)揮空間，且可獲得增值；二是BATJ不是做財務(wù)投資，而是戰(zhàn)略性投資，更看重將來的收益。"通信領(lǐng)域過去是壟斷領(lǐng)域，本來是難以進入的。現(xiàn)在，聯(lián)通有情，互聯(lián)網(wǎng)公司有意，將來的發(fā)展比眼前的利益更重要。"

目前，中國聯(lián)通與百度的合作主要是人工智能、大數(shù)據(jù)、線上線下O2O 服務(wù)；與騰訊的合作主要是在反電信詐騙、云計算、大數(shù)據(jù)；與阿里的合作在基礎(chǔ)通信服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等；還和京東合作推出了4G功能卡"京東強卡"。

李錦認為，通信行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的結(jié)盟，成長空間顯而易見。聯(lián)通混改"紅利"數(shù)年之內(nèi)將顯現(xiàn)。

聯(lián)通混改另一大看點是，引入了中國人壽、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（下稱"結(jié)構(gòu)調(diào)整基金"）兩大國有資本。混改完成后，聯(lián)通集團、中國人壽、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金三家合計持有中國聯(lián)通53%股份。這是否為了實現(xiàn)股權(quán)多元化，但同時依然保持國資控股的考慮？

中國誠通控股集團有限公司總裁、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司董事長朱碧新告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金于5月份正式與中國聯(lián)通進行了交流，表達了參與混改的意愿，隨后經(jīng)過多輪深入交流并于6月上旬遞交了投資意向書。"在項目推進過程中，對潛在投資者的信息是高度保密的，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金并沒有獲得其他投資方的情況，因此我們對最后的各方持股比例也是通過中國聯(lián)通的公告知悉。"

作為中國聯(lián)通第三大股東，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金基于市場化運作、專業(yè)化管理和國家賦予的結(jié)構(gòu)調(diào)整使命雙重角色，將作為聯(lián)通混改中溝通市場化投資者和中央企業(yè)股東之間的橋梁。

獲得市場化投資回報，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整基金參與聯(lián)通混改的重要考慮之一。朱碧新表示，經(jīng)過細致研究之后認為，中國聯(lián)通的主營業(yè)務(wù)利潤率的提升和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長都有巨大空間。聯(lián)通和BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司及垂直行業(yè)公司的主營業(yè)務(wù)具有良好的互補性，將與戰(zhàn)略投資者充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢特點，進行多層面的深入合作，快速完成其在新興戰(zhàn)略領(lǐng)域的布局和核心競爭力的提升。"我們堅信，聯(lián)通未來業(yè)務(wù)的發(fā)展是非常值得期待的，項目投資回報將滿足結(jié)構(gòu)調(diào)整基金的投資回報要求。"

聯(lián)通能否打贏"翻身仗"？

通過混改，聯(lián)通能否改寫三大運營商競爭格局，打贏"翻身仗"？

分析人士認為，資金和市場化機制將是聯(lián)通混改的兩大收獲。中國聯(lián)通公告稱，擬將募集資金用于4G及5G相關(guān)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)，聚焦重點業(yè)務(wù)，推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

國信證券分析認為，在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，從基站數(shù)量上看，聯(lián)通在網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面與另外兩家運營商尚有明顯差距，其主要原因是債務(wù)高企、資金狀況難以支撐其網(wǎng)絡(luò)新建和維護。

聯(lián)通表示，為了適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展需求，爭取更大的發(fā)展空間，中國聯(lián)通需積極部署5G網(wǎng)絡(luò)，搶占市場先機，打造新優(yōu)勢。布局5G需要大量資金支持，中國聯(lián)通拿到約780億元巨量資金，有利于公司實現(xiàn)超越性發(fā)展。

此外，通過與新引入戰(zhàn)略投資者在云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、家庭互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字內(nèi)容、零售體系、支付金融等領(lǐng)域開展深度戰(zhàn)略合作，整合優(yōu)勢、能力互補，可以培育壯大中國聯(lián)通創(chuàng)新發(fā)展的新動能。

混改不是簡單的資產(chǎn)交易或股權(quán)買賣，而是涉及深層次制度創(chuàng)新的變革。中國聯(lián)通董事長王曉初曾表示，混改不是為了籌集資金，而是為了配合政策發(fā)展使得中國聯(lián)通的營運更加市場化。

中國聯(lián)通在公告中稱，在公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計上，中國聯(lián)通堅持在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，以董事會治理為核心、市場化運營為原則，擬通過本次混改形成多元化董事會和經(jīng)理層，以及權(quán)責(zé)對等、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制公司治理機制。堅持同股同權(quán)，依法保護各類股東產(chǎn)權(quán)，讓參與進來的國有資本和非國有資本有話語權(quán)，按照章程依法行使決策權(quán)。

據(jù)悉，中國聯(lián)通新的董事會董事名額將按照6：4：5 分配，國有企業(yè)董事6名，民營企業(yè)董事4名，還有5名獨立董事。

對于聯(lián)通混改而言，引入戰(zhàn)略投資者，只是邁出了第一步。如何混好、改好，還有很長的路要走。在李錦看來，對于混改所存在的風(fēng)險與挑戰(zhàn)，董事會的規(guī)范化、市場化將會是最大的考驗。"此次入局的企業(yè)數(shù)量較多，其間利益交錯復(fù)雜，各方能否通過規(guī)范化的管理選出代表眾人的董事，能不能加強職業(yè)經(jīng)理人建設(shè)，對符合政策要求的高級管理人員探索施行中長期激勵機制，并建立與激勵機制相配套的約束機制，在管理期間能否規(guī)范化地治理，這會是接下來聯(lián)通混改最關(guān)鍵的問題。"李錦說。

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