中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革中，職工股票期權(quán)的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)存在瑕疵，其關(guān)鍵問題不是3.79元的超低行權(quán)價(jià)格，而是以主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量職工的行權(quán)資格，同時(shí)還要考核員工的個(gè)人利潤(rùn)貢獻(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)，這其中很容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

先看總指標(biāo)的三項(xiàng)，聯(lián)通規(guī)定：相比于2017年，2018-2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不得低于4.4%、11.7%、20.9%（2016年為2.2%），且不低于行業(yè)內(nèi)三大電信運(yùn)營(yíng)商平均水平；利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率不低于65.4%、224.8%、378.2%（2016年為-95.8%），且不得低于同行業(yè)75分位水平；凈資產(chǎn)收益率不得低于2%、3.9%、5.4%（2016年為0.2%）。

那么問題來(lái)了，實(shí)現(xiàn)這個(gè)指標(biāo)究竟難不難。其中關(guān)鍵字眼是相比2017年，即只要聯(lián)通2017年的三項(xiàng)指標(biāo)做得足夠難看，那么就能大幅降低職工股行權(quán)的難度，其中的細(xì)節(jié)不用多說(shuō)，投資者可以很容易做出判斷。

即使2017年度的數(shù)據(jù)和2016年相比正常發(fā)揮，那么想要實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額的數(shù)據(jù)高增長(zhǎng)也并非難事，只要聯(lián)通公司在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間大規(guī)模搞預(yù)存話費(fèi)的營(yíng)銷活動(dòng)，就可以將未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入提前兌現(xiàn)，凈利潤(rùn)方面也并不是很難，本次混合所有制改革聯(lián)通可以募集600多億元新增資金，未來(lái)還可以繼續(xù)增加股本，只要股本足夠大，再用閑置資金歸還銀行貸款就能降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，多出的錢還可以購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品增加收入，這樣就有可能大幅提升利潤(rùn)總額。利潤(rùn)總額提高了，凈資產(chǎn)收益率自然也能提升，即使按照最高要求的5.4%計(jì)算，也不是很高的水平，前兩項(xiàng)做好了，凈資產(chǎn)收益率水到渠成。

其實(shí)，聯(lián)通或許不用這么麻煩來(lái)做數(shù)據(jù)，眼下有兩件大事，就能幫助聯(lián)通實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，一是國(guó)家提出的提速降費(fèi)，二是5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。通過提速降費(fèi)，聯(lián)通可以大打價(jià)格戰(zhàn)，本欄已經(jīng)接到自稱聯(lián)通工作人員的推銷電話，每月199元，電話隨便打，流量隨便用，還給3連號(hào)或者AABB的靚號(hào)，著實(shí)很誘人，這很可能就是價(jià)格戰(zhàn)的開始。同時(shí)5G的建設(shè)可以給聯(lián)通不斷增資擴(kuò)股提供理由。

通過價(jià)格戰(zhàn)，可以迅速提升聯(lián)通的利潤(rùn)總額和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入水平，通過減少信貸，就可以提升凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)還能拉低整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率水平，故職工股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)并不難實(shí)現(xiàn)。

還有一點(diǎn)很耐人尋味，就是員工個(gè)人的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，除了營(yíng)銷部門的員工外，其他技術(shù)崗位、行政崗位，以及人力資源崗位的員工，如何衡量個(gè)人利潤(rùn)貢獻(xiàn)？這可能又會(huì)成為聯(lián)通內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)脅迫下級(jí)員工的有力武器：三項(xiàng)指標(biāo)都合格了，哪個(gè)員工愿意因?yàn)樽约簜€(gè)人利潤(rùn)貢獻(xiàn)不達(dá)標(biāo)而拿不到廉價(jià)股票認(rèn)購(gòu)資格？于是只好對(duì)上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)言聽計(jì)從，甚至做出違背自己本意的事情。

其實(shí)國(guó)際資本市場(chǎng)早就有非?？尚械墓蓹?quán)激勵(lì)方案，聯(lián)通現(xiàn)在的股價(jià)在9元附近，例如直接指定12元的行權(quán)價(jià)格，每個(gè)員工設(shè)定一個(gè)股數(shù)，沒有其他限制，只要股價(jià)漲了，員工就能行權(quán)獲利，否則就是廢紙，而投資者其實(shí)最看重的也是股價(jià)，利潤(rùn)總額高低對(duì)投資者的影響都是間接的，只有股價(jià)是直接的。反向思考一下，聯(lián)通把自己快速揣胖，各項(xiàng)指標(biāo)都達(dá)標(biāo)了，但是股價(jià)上不去，員工獲利，投資者虧損，這肯定不是一個(gè)好的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

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