日前，聯(lián)通集團A股公司中國聯(lián)通（600050.SH）連發(fā)27項公告，披露了備受矚目的聯(lián)通混改方案。根據(jù)公告內(nèi)容，聯(lián)通依舊采用“新股發(fā)行+老股轉(zhuǎn)讓+股權(quán)激勵”的方式，引入四大類戰(zhàn)略投資者，與此前撤回的公告幾乎一致。

具體而言，聯(lián)通擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元；由聯(lián)通集團向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉(zhuǎn)讓價款約129.75億元；同時向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。上述交易對價合計不超過約779.14億元。

隨著這批公告的發(fā)布，外界對于中國聯(lián)通混改方案的種種疑慮正逐一消解。其中，聯(lián)通同時引入BATJ這樣重量級的中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)圈掀起了一陣熱議高潮，甚至被認為是國企開始向互聯(lián)網(wǎng)妥協(xié)的征兆；與之相關(guān)的評論早已鋪天蓋地。

盡管聯(lián)通集中發(fā)布的公告已解開了市場的部分疑慮，但聯(lián)通混改方案為何能拿到證監(jiān)會“特批”，方案對通信業(yè)另兩大巨頭移動和電信的影響如何，以及股權(quán)激勵方案能否成功執(zhí)行等問題仍尚待解答。

證監(jiān)會給聯(lián)通“開綠燈”，屬于“特事特辦”

回顧本次聯(lián)通混改方案的落地過程，可謂是一波三折。在方案最終正式落地之前，中國聯(lián)通對外發(fā)布了第一版混改方案，但很快聯(lián)通便接連經(jīng)歷了方案撤回、被質(zhì)疑與定增新規(guī)相悖等風波。

業(yè)內(nèi)普遍認為，聯(lián)通撤回公告后，可能會對定增股份比例及價格做出調(diào)整，然后再行發(fā)布。

不過，聯(lián)通發(fā)布的終版混改方案與第一版幾乎無異。終版方案落地時，中國證監(jiān)會也宣布中國聯(lián)通混改涉及非公開發(fā)行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監(jiān)會再融資制度修訂前的規(guī)則。這意味著，聯(lián)通混改方案的正式出臺得到了證監(jiān)會的“特批”支持。

證監(jiān)會對此解釋稱：“證監(jiān)會認真學習貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的決策部署，深刻認識和理解中國聯(lián)通混改對于深化國企改革具有先行先試的重大意義。”

中國聯(lián)通方面也表示，公司在國家發(fā)展改革委等部門的指導(dǎo)下，制定了混改方案，同時就混改涉及的非公開發(fā)行股票事項與中國證監(jiān)會進行了溝通。

對此，電信專家項立剛指出，這不是說證監(jiān)會給聯(lián)通“開綠燈”，而是發(fā)改委等部委共同促進首批國企混改盡快落地的結(jié)果。

聯(lián)通混改作為首批混改試點，一直是由中央推動，具有重大意義和極強的特殊性，這次混改方案對再融資新規(guī)的突破，算是“特事特辦”。

同時，項立剛對藍鯨TMT表示，這一情況具有可復(fù)制性。“如果其他國企混改也需要特批，也不排除有通過的可能，但是一般的企業(yè)改革肯定拿不到特批。”

不過，電信觀察家、DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長劉興亮對此持有不同看法。劉興亮對藍鯨TMT稱：“短期來看，國企混改突破現(xiàn)行法規(guī)的情況很難復(fù)制；即便有，也是幾年以后的事。”

在劉興亮看來，聯(lián)通混改的特殊性在于其是首批國企混改試點單位，是第一個整體混改的試點企業(yè)，如果換做其他國企成為首批試點單位，也會享受“特批”待遇。

電信或?qū)⒊袎?，短期?nèi)難以撼動移動地位

在聯(lián)通混改方案發(fā)布之后，有關(guān)未來電信業(yè)三巨頭的競爭格局將發(fā)生調(diào)整的言論開始出現(xiàn)，甚至有觀點認為，聯(lián)通將奮起直追、趕超中國電信甚至直追中國移動。

眾所周知，近年來，盡管中國電信業(yè)始終三分天下，但中國移動一家獨大的格局十分明顯。無論是業(yè)績表現(xiàn)還是用戶數(shù)，移動一直上演著“大象快跑”的故事。反觀中國聯(lián)通，已連續(xù)多年在業(yè)績表現(xiàn)和用戶數(shù)方面墊底。

以最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為例，今年上半年，中國移動4G用戶數(shù)為5.94億戶，中國電信為1.52億戶，中國聯(lián)通為1.39億戶。換言之，中國移動穩(wěn)居首位，中國聯(lián)通和中國電信基本相當，兩者相加都不及移動一半。

值得一提的是，三者在營業(yè)收入、利潤表等方面的表現(xiàn)也同樣如此。

談及聯(lián)通混改是否對電信和移動構(gòu)成威脅時，項立剛表示，目前還只是聯(lián)通混改方案剛剛出臺，不足以憑借一個方案談對整個行業(yè)的影響。他表示，只有在聯(lián)通混改方案開始執(zhí)行，并進展順利、取得較好成績的情況下，才能談影響。

劉興亮則認為，由于中國移動體量巨大，與聯(lián)通不在一個量級，聯(lián)通混改對中國移動的影響不大，短期內(nèi)移動一家獨大的地位不可動搖。而中國電信與聯(lián)通體量相當，聯(lián)通混改可能對電信在心理及業(yè)務(wù)發(fā)展方面產(chǎn)生一定影響。

中國移動董事長尚冰在中期業(yè)績發(fā)布會上也表示，不會因為中國聯(lián)通引入騰訊、阿里混改感到慌。

股權(quán)激勵門檻高，2年解鎖難度大

按照慣例，股權(quán)激勵計劃往往意味著激勵對象收益豐厚，在A股市場上，不乏因股權(quán)激勵而出現(xiàn)的造富神話。對中國聯(lián)通而言，在上述方案中，力度頗大的股權(quán)激勵計劃也成了本次混改的亮點之一。

根據(jù)公告內(nèi)容，聯(lián)通首期實施限制性股權(quán)激勵的對象并非面向所有員工，而是最多不超過7550人，惠及“核心管理人才”和“專業(yè)人才”，占員工總數(shù)約3%。

在股份數(shù)量方面，聯(lián)通計劃向上述激勵對象授予7.63億股股份，加上預(yù)留的8478萬股股份，聯(lián)通用于股權(quán)激勵的總股數(shù)為8.48億股，占總股本的4%。至于價格，中國聯(lián)通將員工激勵股票價格定為3.79元/股；與其停牌前一個交易日7.47元/股的收盤價相比折價近五成，幾乎相當于對折定價。

總的來說，中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵計劃可以用“量大價優(yōu)”來概括，不可謂不誘人。考慮到聯(lián)通近年來的業(yè)績情況并非十分優(yōu)異，公司能提供如此大力度的股權(quán)激勵計劃，讓不少業(yè)內(nèi)人士感到意外而羨慕。

不過，被激勵員工想要成功渡過鎖定期，然后行權(quán)和銷售，還有一道不低的門檻。據(jù)悉，該方案有效期60個月，其中限制期24個月、解鎖期為36個月；若要達到解鎖條件，則需完成業(yè)績對賭。這對于連續(xù)多年利潤微增甚至虧損的中國聯(lián)通而言，顯然是有較高的難度。

據(jù)悉，聯(lián)通公司2018年的收入、利潤是第一個解鎖期的解鎖條件，滿足該條件可以解鎖40%限制性股票。根據(jù)要求，聯(lián)通2018年利潤總額則要達到87.68億元，與2016年利潤總額5.81億元相比增長了14.1倍。

同時，第二個解鎖期要求2019年利潤總額不低于172.18億元，比2016年增長28.6倍；第三個解鎖期要求2020年利潤總額不低于253.5億元，比2016年更是增長了42.6倍。

對于聯(lián)通的股權(quán)激勵計劃，項立剛認為，其定價在合理的范圍之內(nèi)，對員工具有較大的誘惑力，對于留住核心員工有很大幫助。但最終授予的股份能否成功行權(quán)和銷售還有很多限制，這對聯(lián)通提出了很高的要求。

電信行業(yè)資深分析師付亮對藍鯨TMT表示，當前，對聯(lián)通公司而言，如何平衡好激勵股份在核心員工隊伍中的分配也顯得極為重要。由于這涉及整體運營者的利益，一旦分配失衡，將很大程度上影響聯(lián)通股權(quán)激勵計劃的執(zhí)行。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。