把信披“烏龍”放到一邊，中國(guó)聯(lián)通混改讓外界看到了國(guó)企新一輪改革的氣勢(shì)與背水一戰(zhàn)的決心。作為唯一一個(gè)集團(tuán)核心資產(chǎn)混改的試點(diǎn)單位，它拋出了堪稱迄今最為大膽、最為深刻的混改方案，有市場(chǎng)人士稱之為“史上力度最大”。為什么聯(lián)通會(huì)成為第一個(gè)吃螃蟹者？聯(lián)通混改的突破點(diǎn)又在哪里？聯(lián)通為什么選擇這些小伙伴進(jìn)入混改的“朋友圈”？混改又能為聯(lián)通帶來(lái)哪些改變？

　　六問(wèn)聯(lián)通混改

一問(wèn)：為什么是聯(lián)通

戴著腳鐐跳舞，改革代表著翻身的希望

首批國(guó)企混改試點(diǎn)主要集中在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大壟斷性行業(yè)。而中國(guó)聯(lián)通是唯一一家集團(tuán)整體混改的試點(diǎn)公司。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，中國(guó)聯(lián)通在三大運(yùn)營(yíng)商中業(yè)績(jī)最低，用戶數(shù)最少。以2016年?duì)I收來(lái)看，中國(guó)電信是中國(guó)聯(lián)通的近1.3倍，中國(guó)移動(dòng)則是中國(guó)聯(lián)通的2.6倍；以凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)，中國(guó)電信約為中國(guó)聯(lián)通的30倍，中國(guó)移動(dòng)則是中國(guó)聯(lián)通的172倍。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率居首，高達(dá)62.57%，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信分別為35.43%、51.52%。

電信觀察家劉興亮指出，中國(guó)聯(lián)通曾經(jīng)三分天下，但是經(jīng)過(guò)4G的落跑，目前的壓力最大。因此，對(duì)其而言，混改是翻身的希望。

中國(guó)聯(lián)通總經(jīng)理陸益民此前曾表示，中國(guó)聯(lián)通希望通過(guò)混改，實(shí)現(xiàn)“完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率”。

知名電信專家項(xiàng)立剛指出，中國(guó)聯(lián)通混改是“戴著腳鐐跳舞”，既要打破舊有機(jī)制，又要做大做強(qiáng)國(guó)有機(jī)制。實(shí)際上，過(guò)去數(shù)年，在機(jī)制創(chuàng)新上，聯(lián)通一直走在前面。在他看來(lái)，在4G上落后的聯(lián)通，需要一個(gè)彎道超車的機(jī)會(huì)，有了這780億元資金的助力，5G的賽場(chǎng)將有更多看點(diǎn)。

二問(wèn)：聯(lián)通姓私還是姓公

中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)股份降至36.7%

中國(guó)聯(lián)通稱，擬通過(guò)本次混改形成多元化董事會(huì)和經(jīng)理層，以及權(quán)責(zé)對(duì)等、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制公司治理機(jī)制。堅(jiān)持同股同權(quán)，依法保護(hù)各類股東產(chǎn)權(quán)，讓參與進(jìn)來(lái)的國(guó)有資本和非國(guó)有資本有話語(yǔ)權(quán)。

根據(jù)目前的方案，交易完成后，聯(lián)通集團(tuán)對(duì)中國(guó)聯(lián)通A股的持股比例將從原來(lái)的63.7%降低到36.7%。將超過(guò)35%的股權(quán)比例讓渡給民營(yíng)企業(yè)，這也被視為最大亮點(diǎn)。

但中國(guó)聯(lián)通A股上市公司依然姓“公”。聯(lián)通集團(tuán)+結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（129.75億元，占6.11%）+中國(guó)人壽（217億元，占10.22%）股權(quán)總計(jì)約53%。因此，此次混改并不改變中國(guó)聯(lián)通國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)。

三問(wèn)：為什么引入BATJ

合作方是各懷心事的互聯(lián)網(wǎng)江湖

根據(jù)目前的信息，聯(lián)通混改的“朋友圈”陣容豪華，尤其是百度、阿里巴巴、騰訊以及京東等四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體入局。BTAJ之間明爭(zhēng)暗斗是公開(kāi)的秘密，四家同時(shí)成為一家公司的“盟友”恐怕還是頭一遭。

在資深電信觀察家劉啟誠(chéng)看來(lái)，戰(zhàn)略投資者的選擇是聯(lián)通混改的一大突破口。“基于‘優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，創(chuàng)新合作’的原則，此次聯(lián)通混改引入的戰(zhàn)略投資者顯然是經(jīng)過(guò)慎重選擇的。”他指出，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還是滴滴等垂直行業(yè)公司，以及金融產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金，聯(lián)通此次混改伙伴的選擇，不是簡(jiǎn)單地只為引進(jìn)資本，而是更看重價(jià)值上、產(chǎn)業(yè)鏈上的互補(bǔ)，用心良苦。

但是這些戰(zhàn)略合作者既不是救世主，也不是“活雷鋒”，他們?nèi)牍陕?lián)通，有的看中業(yè)務(wù)互補(bǔ)，有的看中公司未來(lái)業(yè)務(wù)的潛力，有的可能純粹是為了尋找新獲利機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，聯(lián)通和BTAJ的跨界合作于2016年底加速，與騰訊、阿里、百度、京東均推出聯(lián)合電話卡，分別為騰訊王卡、阿里螞蟻寶卡、百度神卡、京東強(qiáng)卡和滴滴王卡，意在雙向拉新用戶。

當(dāng)然，在聯(lián)通的算盤中，未來(lái)還要與這些小伙伴們?cè)谠朴?jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、家庭互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字內(nèi)容、零售體系、支付金融等領(lǐng)域大干一場(chǎng)。

是助力，但也有可能成為掣肘。達(dá)睿咨詢首席分析師馬繼華指出，中國(guó)聯(lián)通希望依靠這些互聯(lián)網(wǎng)公司解決自身應(yīng)用能力研發(fā)不足的短板，可合作方卻是各懷心事的互聯(lián)網(wǎng)江湖，難度很大。甚至有業(yè)內(nèi)人士戲稱，聯(lián)通的“后宮”以后可就熱鬧了。

四問(wèn)：誰(shuí)會(huì)進(jìn)入董事會(huì)

騰訊系將獲得更多話語(yǔ)權(quán)？

在8月16日下午的中期業(yè)績(jī)記者會(huì)上，中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)王曉初表示，混改后中國(guó)聯(lián)通A股上市公司在董事會(huì)結(jié)構(gòu)上將發(fā)生改變，其中民企戰(zhàn)略投資者將有3個(gè)董事席位，政府代表3人，聯(lián)通集團(tuán)2人，國(guó)企戰(zhàn)略投資者1人。

在專家們看來(lái)，聯(lián)通管理層與民營(yíng)股東代表將占據(jù)董事會(huì)多數(shù)席位，這個(gè)變化非常重大，這意味著民營(yíng)資本在公司決策層面具有話語(yǔ)權(quán)，這將有助于聯(lián)通實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化改革。

引人關(guān)注的是，在民營(yíng)戰(zhàn)略投資者中，騰訊以110億元位列榜首，占股5.21%；其次是百度70億元，占3.31%；阿里巴巴43.3億元，占2.05%；京東50億元，占2.36%；蘇寧40億元，占1.88%。值得一提的是，京東的大股東是騰訊，騰訊+京東的權(quán)重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于友商們。

達(dá)睿咨詢首席分析師馬繼華指出，目前判斷，騰訊和百度一定有代表進(jìn)入，京東有可能，阿里蘇寧可能性很小。在其看來(lái)，未來(lái)騰訊和聯(lián)通會(huì)走得更近。而阿里巴巴頗有戰(zhàn)略性退讓之意。

五問(wèn)：?jiǎn)T工持股會(huì)惠及哪些人？

分配法則將為國(guó)企混改提供參考

按照計(jì)劃，中國(guó)聯(lián)通將向核心員工首期授予不超過(guò)約8.48億股限制性股票，募集資金不超過(guò)約32.13億元。就是說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格約為3.79元/股，是停牌前交易價(jià)的一半。這意味著，中國(guó)聯(lián)通在此次股權(quán)激勵(lì)中，采用了相關(guān)管理辦法要求中的最低價(jià)來(lái)定價(jià)。

那么，最關(guān)鍵的問(wèn)題是，誰(shuí)是核心員工？如何確定分配比例？

該公司指出，股權(quán)激勵(lì)方案將適時(shí)推出。激勵(lì)對(duì)象包括聯(lián)通A股公司董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理人員和技術(shù)骨干等。激勵(lì)股權(quán)將根據(jù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)分配。聯(lián)通的分配法則也將為諸多國(guó)企混改提供參考。

也有人士指出，對(duì)于普通員工來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)的威脅可能是裁員。

六問(wèn)：混改能讓聯(lián)通翻身嗎？

內(nèi)外資投行表情不一

與資本市場(chǎng)的狂熱相比，券商們對(duì)聯(lián)通混改表情不一。

內(nèi)資投行對(duì)于聯(lián)通混改是一致性喝彩。國(guó)信證券程成團(tuán)隊(duì)維持聯(lián)通“買入”評(píng)級(jí)，中信證券認(rèn)為聯(lián)通混改方案超預(yù)期，方正證券認(rèn)為聯(lián)通運(yùn)營(yíng)全面向好、創(chuàng)新積極，混改助力未來(lái)發(fā)展。

不過(guò)外資投行保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。瑞信認(rèn)為，聯(lián)通戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)價(jià)優(yōu)于估值，預(yù)計(jì)交易還有下文，維持聯(lián)通紅籌股強(qiáng)于大盤評(píng)級(jí)。而里昂證券則認(rèn)為混改沒(méi)給聯(lián)通帶來(lái)什么改變，直接將中國(guó)聯(lián)通香港的評(píng)級(jí)下調(diào)至跑輸大盤。摩根士丹利也并不看好中國(guó)聯(lián)通此次混改，給出減持評(píng)級(jí)。

中國(guó)聯(lián)通稱，本次混改募集資金將主要用于4G及5G相關(guān)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)，加快推進(jìn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

獨(dú)立電信分析師付亮指出，目前看，引入資金后，將提升聯(lián)通的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這已經(jīng)在4G新增用戶上有明顯體現(xiàn)，資本進(jìn)入后還將加速并在局部形成“化學(xué)反應(yīng)”，但短期內(nèi)仍難與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡，尤其是中國(guó)移動(dòng)。希望5G出發(fā)時(shí)不落后，固網(wǎng)劣勢(shì)能盡快有所改變。

項(xiàng)立剛指出，籌集近800億資金對(duì)聯(lián)通很有價(jià)值，這樣在補(bǔ)齊4G和移動(dòng)的基站差距，提升網(wǎng)絡(luò)品質(zhì)，并且進(jìn)行5G布局，都有了一定資金支持，相信今明兩年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的速度會(huì)加快。

劉啟誠(chéng)則指出，如何將引入的戰(zhàn)略投資者與中國(guó)聯(lián)通雙方資源和優(yōu)勢(shì)更好地結(jié)合起來(lái)，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新，走出一條成功的混合所有制道路，將是聯(lián)通混改后面臨的第一個(gè)挑戰(zhàn)。

最新的半年報(bào)給了聯(lián)通底氣。2017年中期業(yè)績(jī)，收入和利潤(rùn)雙雙提升。其中凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68.9%，混改新動(dòng)能開(kāi)始顯現(xiàn)。

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