招商證券

零售上市公司均已公布2017年年報和2018年一季報。針對53家重點企業(yè)進行分析，財務(wù)指標層面零售行業(yè)復(fù)蘇明顯，營收、費用、凈利潤情況都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。新零售給行業(yè)提供新動能，零售企業(yè)積極進行線上線下融合，同時推進信息化數(shù)字化建設(shè)、優(yōu)化供應(yīng)鏈、組織體系變革等進行內(nèi)功修煉。

財務(wù)指標角度業(yè)績復(fù)蘇明顯。2017年全行業(yè)營收增速為12.6%（yoy+9.4pct），全部4個子行業(yè)營收增速均有所提升。零售企業(yè)通過精細化管控，調(diào)整低效門店等形式有效的降低了銷售和管理費用率。全行業(yè)銷售費用率結(jié)束連續(xù)四年的上升態(tài)勢，降至10.81%（yoy-0.49pct），四個子行業(yè)銷售費用率均有所下降。全行業(yè)管理費用率同樣有所下降至3.84%（yoy-0.09pct），行業(yè)整體毛利率略有下滑至19.20%（yoy-0.27pct），凈利率有明顯好轉(zhuǎn)，2017年行業(yè)凈利率達2.97%（+0.70pct），四個子行業(yè)凈利率均有所回升。2018Q1行業(yè)凈利率進一步提升至3.50%。

新零售為零售企業(yè)提供新動能。行業(yè)回暖的情況下，零售企業(yè)在2017年繼續(xù)轉(zhuǎn)型，通過依托互聯(lián)網(wǎng)巨頭如阿里、騰訊等或架構(gòu)自有平臺，整合線下線上資源，做到雙向?qū)Я?，實現(xiàn)收入增長，部分零售企業(yè)如國美進一步探索建設(shè)O2O生態(tài)閉環(huán)。在轉(zhuǎn)型的過程中，線下門店在新理念、新技術(shù)的賦能下實現(xiàn)模式與硬件的雙雙升級，呈現(xiàn)出了更為多元的生態(tài)，其中生鮮業(yè)態(tài)漸成新寵。同時，傳統(tǒng)的超市、百貨為了適應(yīng)新零售下人貨場關(guān)系的重構(gòu)，也在積極尋求著自身角色的轉(zhuǎn)變，在規(guī)模與體量上走向復(fù)合與小微，探索奧特萊斯、購物中心化與小業(yè)態(tài)運作、社區(qū)超市等業(yè)態(tài)。

門店擴張角度印證行業(yè)回暖。2017年所覆蓋零售企業(yè)新開門店數(shù)量為1657家，關(guān)閉門店數(shù)656家，新開門店數(shù)較2016年同比增長36.9%。其中，百貨和超市門店數(shù)變化較小，穩(wěn)健發(fā)展。由于居民人均可支配收入的提高，消費升級，中高端消費釋放紅利，黃金珠寶類企業(yè)持續(xù)擴張，新開門店306家，同比增長36.6%。專業(yè)連鎖企業(yè)發(fā)展迅猛，如行業(yè)龍頭蘇寧易購，新開店716家，營業(yè)收入，同比增長26.48%。

零售企業(yè)從推進信息化、優(yōu)化供應(yīng)鏈、內(nèi)部組織體系改革這三個方面進行內(nèi)部管控，提升效能。在信息化方面，公司數(shù)字化提升了企業(yè)日常事務(wù)的工作效率；線上app吸引大量用戶；大數(shù)據(jù)分析用戶需求以便指導企業(yè)決策。在供應(yīng)鏈方面，企業(yè)利用擴大自銷直營占比、供應(yīng)鏈升級、持續(xù)推進與國內(nèi)外供應(yīng)商的合作等方法優(yōu)化供應(yīng)鏈。在內(nèi)部組織體系改革方面，零售企業(yè)利用薪酬、股權(quán)激勵，合伙人機制激發(fā)員工工作熱情和企業(yè)活力。

風險提示：行業(yè)復(fù)蘇緩慢，新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期。

一、整體業(yè)績底部有企穩(wěn)跡象

針對重點覆蓋53家主要零售企業(yè)進行財務(wù)分析，行業(yè)整體復(fù)蘇明顯。2017年全行業(yè)營收增速為12.6%（yoy+9.4pct），全部4個子行業(yè)營收增速均有所提升，專業(yè)連鎖增速攀升至26.1%（yoy+16.1pct），提升最為明顯，主要受益于龍頭蘇寧易購的收入增速大幅提升。2018Q1收入增速基本延續(xù)2017年全年勢頭，略有下降至11.5%，超市和百貨增速仍保持抬升勢頭，專業(yè)連鎖和黃金珠寶略有回落。

費用管控得當，銷售和管理費用率均有所下降。零售企業(yè)通過精細化管控，調(diào)整低效門店等形式有效的降低了銷售和管理費用率。2017年全行業(yè)銷售費用率結(jié)束連續(xù)四年的上升態(tài)勢，降至10.81%（yoy-0.49pct），四個子行業(yè)銷售費用率均有所下降，2018Q1全行業(yè)費用率進一步減少至10.32%。全行業(yè)管理費用率同樣有所下降至3.84%（yoy-0.09pct），百貨、專業(yè)連鎖和黃金珠寶管理費用率均有所下降，超市略有提升0.22pct至2.89%。

盈利情況明顯改善。行業(yè)整體毛利率略有下滑至19.20%（yoy-0.27pct），專業(yè)連鎖下降最為明顯至16.24%（yoy-1.04pct），主要受小商品城、海寧皮城毛利率下降影響。百貨、超市毛利率同比分別提升0.47pct和0.19pct。2018Q1全行業(yè)毛利率有所回升至19.62%。受費用率減少的影響，凈利潤彈性高于收入彈性，凈利率有明顯好轉(zhuǎn)，2017年行業(yè)凈利率達2.97%（+0.70pct），結(jié)束連續(xù)四年下降勢頭，四個子行業(yè)凈利率均有所回升。2018Q1行業(yè)凈利率進一步提升至3.50%。

對于行業(yè)復(fù)蘇的具體原因，我們之前已經(jīng)做過闡述，外部層面是居民消費能力增長+地產(chǎn)銷售回落使得對可選消費的擠出效應(yīng)減弱，另外電商增速放緩給線下更大空間。內(nèi)部層面零售企業(yè)經(jīng)過低迷期的逐步摸索以及慢慢找到適應(yīng)新時代消費變化的改革和創(chuàng)新方向，從零售重點上市公司的2017年年報中，我們也能看到他們在適應(yīng)新時代變化時做出的努力，主要包括兩個層面：新零售提供新動能以及零售企業(yè)自身的內(nèi)功修煉。

二、新零售提供新動能

（一）線上線下持續(xù)整合

“新零售”概念自2016年底提出以來，2017年互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局明顯加速，新零售模式也繼續(xù)推動零售商整合線上線下資源，以優(yōu)化用戶體驗為核心，以數(shù)字化為導向驅(qū)動零售業(yè)線上線下協(xié)同發(fā)展。從年報中，我們可以看出在2017年，不少手握實體優(yōu)勢的零售企業(yè)仍在積極進行線上線下深度融合，探索O2O的生態(tài)閉環(huán)。

與電商企業(yè)合作。與電商巨頭進行合作，是零售企業(yè)布局線上連結(jié)線下最便捷的模式。自16年起，阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭將目光轉(zhuǎn)至線下實體，紛紛入局新零售，廣泛與零售企業(yè)展開合作。2017年，蘇寧、三江購物繼續(xù)與阿里緊密合作，阿里系新進的小伙伴如新華都、高鑫零售則準備全面對接“淘寶到家”業(yè)務(wù)，促進線上線下融合發(fā)展。騰訊系的永輝超市等則聯(lián)手京東到家，同時基于微信生態(tài)推出永輝生活小程序。

依托自建平臺構(gòu)建O2O閉環(huán)生態(tài)。在與巨頭合作之外，也有很多零售企業(yè)選擇依托自建平臺構(gòu)建O2O閉環(huán)生態(tài)，豐富企業(yè)的自有生態(tài)。2017年，多個零售企業(yè)都在線上自營平臺建設(shè)上取得進展，如步步高將電商平臺資源與線下鮮食演義等業(yè)態(tài)結(jié)合，豐富線上線下跨業(yè)態(tài)的營銷手段；高鑫零售借助阿里巴巴流量，于所有大潤發(fā)門店推出獨立的“大潤發(fā)生鮮”App。隨著互聯(lián)網(wǎng)移動化的趨勢，零售企業(yè)在線上平臺建設(shè)方面不斷加碼。部分零售企業(yè)還進一步探索建設(shè)O2O生態(tài)閉環(huán)，試圖集成營銷、社交等功能。國美電器推出國美應(yīng)用程式COME App，創(chuàng)新發(fā)展了線上交易、線下體驗的“社交+商務(wù)+利益共享”的共享零售模式。

（二）積極打造門店新生態(tài)

作為線下的接口，零售企業(yè)的實體門店是踐行新零售模式的重要支撐。2017年，零售企業(yè)積極對線下門店進行升級改造，以改善消費者的購物體驗。線下門店在新理念、新技術(shù)的賦能下實現(xiàn)升級，呈現(xiàn)出更多元的生態(tài)，新業(yè)態(tài)新物種加速落地。

門店改造升級。為迎接新零售帶來的行業(yè)新生態(tài)，諸多零售企業(yè)紛紛對實體門店進行升級。三江購物運用杭州阿里巴巴澤泰新零售的理念，改造老門店，接入阿里旗下的淘鮮達，提升存量價值。技術(shù)的革新則給未來的零售生態(tài)創(chuàng)造更多可能：基于機器識別技術(shù)，蘇寧無人店成功實現(xiàn)了刷臉支付功能，為客戶提供無感知的便捷購物體驗。

多元業(yè)態(tài)遍地開花。一方面，隨著盒馬鮮生、超級物種等的先行成功試水，生鮮業(yè)態(tài)越來越多地出現(xiàn)在了超市、便利店等零售場所，豐富了零售業(yè)態(tài)。鮮食演義進駐步步高超市，打造“超市+餐飲+App”的新型消費形態(tài)；中百超市、天虹便利店等也調(diào)整擴大了生鮮經(jīng)營面積。另一方面，體驗式概念式零售業(yè)態(tài)也如雨后春筍出現(xiàn)，無人零售也取得了一定進展，天虹股份于2017年8月在深圳開出了首家無人值守便利店—WELL GO。

走向復(fù)合與小微。傳統(tǒng)的超市、百貨為了適應(yīng)新零售下人貨場關(guān)系的重構(gòu)，也在積極尋求著自身角色的轉(zhuǎn)變。一方面，為了滿足“人”更廣泛的購物需求，提升購物體驗，傳統(tǒng)百貨如重慶百貨、昆百、武漢中商等紛紛向購物中心化轉(zhuǎn)型，友阿股份、王府井等更不斷積極拓展奧特萊斯業(yè)態(tài)。另一方面，小業(yè)態(tài)運作、社區(qū)超市漸成摸索的另一熱點。紅旗連鎖與成華區(qū)政府聯(lián)合打造的“市民驛站”服務(wù)，實現(xiàn)了 “五分鐘便民生活圈”的愿景，為社區(qū)便利店領(lǐng)域在當下的轉(zhuǎn)型提供了新思路。作為線下的接口，零售企業(yè)的實體門店是轉(zhuǎn)型的重要抓手。

三、加強零售內(nèi)功修煉

“新零售”浪潮下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶著資本和資源涌入線下，攪動線下零售變革，這樣的變革不會對所有企業(yè)都是利好，只有自身運營能力強、積極擁抱變化的企業(yè)才有望脫穎而出，成為本輪變革的弄潮兒。因此零售企業(yè)在積極擁抱新零售浪潮的同時也不斷加強內(nèi)功修煉，從各個角度進行調(diào)整轉(zhuǎn)型，升級迭代。

（一）門店調(diào)整、降本增效

零售企業(yè)通過門店戰(zhàn)略調(diào)整，降本增效。我們針對年報中有披露門店數(shù)量的零售企業(yè)進行統(tǒng)計，2017年所覆蓋零售企業(yè)新開門店數(shù)量為1657家（yoy+36.9%），關(guān)閉門店數(shù)656家（yoy+66.9%），門店結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)加速。

百貨和超市穩(wěn)健發(fā)展。前幾年隨著電商快速發(fā)展，傳統(tǒng)的百貨和超市業(yè)務(wù)受到巨大沖擊，百貨向購物中心、奧特萊斯業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，強化場景體驗，尋找新的業(yè)績增長點；超市探索社區(qū)微型超市、生鮮超市等發(fā)展模式，調(diào)整擴大生鮮經(jīng)營面積。2017年百貨和超市發(fā)展穩(wěn)健，超市新開店數(shù)量的減少主要受紅旗連鎖影響。行業(yè)龍頭永輝超市發(fā)展迅猛，新開Bravo店133家，永輝生活172家，超級物種店27家，超額完成2017年計劃。

黃金珠寶類企業(yè)持續(xù)擴張。隨著國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，居民可支配收入的提高，消費不斷升級，中高端消費市場釋放潛力，黃金珠寶類企業(yè)在2017年持續(xù)擴張，新開門店306家，同比增長36.6%。其中萊紳通靈于2017年4月成功收購比利時王室珠寶供應(yīng)商Joaillerie Leysen Freres SA，賦予了公司王室珠寶的定位，進一步提升了公司品牌以及產(chǎn)品的核心競爭力。

專業(yè)連鎖類企業(yè)發(fā)展迅猛。行業(yè)龍頭蘇寧易購發(fā)展勢頭強勁，新開店716家，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1879.28億元，同比增長26.48%。

（二）積極進行業(yè)務(wù)拓展

1、同業(yè)拓展

除了以自營的方式繼續(xù)進行門店拓張外，零售企業(yè)還通過資本手段進行并購或投資，其中零售主業(yè)的并購是最為常見的，此外還有金融、物流、地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域的布局。

零售企業(yè)以同業(yè)投融資的形式，收購業(yè)內(nèi)企業(yè)，整合行業(yè)資源。2017年12月，永輝超市以股份作價受讓的形式投資紅旗連鎖，出資額為9.5億元，截至年末，對成都紅旗持股12%（后進一步增資入股至21%），并將在新零售、社區(qū)增值服務(wù)等多方面進行深度合作；愛迪爾2017年4月完成對大盤珠寶51%股權(quán)的收購，整合行業(yè)資源，鞏固全國性零售渠道的運營推廣能力。金一文化2017年10月完成了對金藝珠寶、捷夫珠寶、臻寶通和貴天鉆石的并購重組，進一步推進行業(yè)內(nèi)的資源的融合。

2、其他業(yè)務(wù)拓展

零售行業(yè)由于現(xiàn)金流充沛、具備線下消費場景、會員基數(shù)提供穩(wěn)定客源，與金融行業(yè)有天然的內(nèi)在聯(lián)系，因此零售的上市企業(yè)進軍的非同業(yè)業(yè)務(wù)多為金融業(yè)務(wù)，少量一些企業(yè)還涉及房地產(chǎn)置業(yè)、物流等，可以幫助公司拓展固有業(yè)務(wù)的、服務(wù)上下游供應(yīng)鏈、創(chuàng)造多元收益。

開展多樣金融業(yè)務(wù)。零售企業(yè)通過設(shè)立銀行、設(shè)立金融控股公司、投資消費金融、發(fā)展金融科技等方式開展多樣化金融業(yè)務(wù)。蘇寧易購2017年設(shè)立江蘇蘇寧銀行；小商品城設(shè)立金融控股公司；隨著消費金融釋放紅利，合肥百貨、重慶百貨、廣百股份等均對消費金融增資擴股；蘇寧易購、豫園商城、永輝超市等則著力于發(fā)展金融科技。

非金融類業(yè)務(wù)拓展。零售企業(yè)根據(jù)自身的需求，在物流、房地產(chǎn)領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。物流方面，蘇寧易購?fù)瓿蓪μ焯炜爝f70%的股權(quán)收購，在物流倉配等領(lǐng)域進行協(xié)同合作。在房地產(chǎn)方面，小商品城義烏區(qū)域、浦江區(qū)域銷售面積分別為78396.16m2和21648.7m2貸值10.99億元和2.56億元，房地產(chǎn)項目回籠資金16.7億元，實現(xiàn)利潤12.64億元。

（三）內(nèi)部管控，提升效能

1、信息化推動公司發(fā)展

公司數(shù)字化改造，提升工作效率。零售企加快推動公司數(shù)字化進程，在財務(wù)、審批、人力資源管理、采購等公司日常業(yè)務(wù)的各個方面提升工作效率。步步高投入3455萬元研發(fā)步步高翔龍ERP系統(tǒng)、財務(wù)共享中心；豫園商城改造OA辦公系統(tǒng)，提升審批效率和管理流程；永輝超市完成從門店要貨到收貨的訂單流程可視化，人力資源管理開啟了人力資源建設(shè)的-iHR2輝騰2.0，構(gòu)建數(shù)字化人力資源信息系統(tǒng)平臺；合肥百貨構(gòu)建私有云平臺，降低設(shè)備彩后成本。

新零售與新技術(shù)相結(jié)合，建立線上app引流。昆百大上線了集WAP手機版網(wǎng)站、app、微信公眾服務(wù)平臺以及昆百大官網(wǎng)、“昆百優(yōu)購” 電商平臺等多渠道的移動綜合服務(wù)平臺體系；合肥百貨完善百大E卡使用體驗，推進公司全業(yè)態(tài)與微信、支付寶、翼支付等各方合作，打造運營全省第一跨業(yè)積分平臺，上線自助收銀系統(tǒng)；武漢中商平臺app累計用戶92.4萬人。

大數(shù)據(jù)挖掘客戶需求，指導公司有效決策。在大數(shù)據(jù)盛行的今天，零售企業(yè)利用大數(shù)據(jù)資源，深度挖掘客戶需求，指導公司業(yè)務(wù)。如周大福利用具內(nèi)置無線射頻識別(RFID)技術(shù)的“智能奉客盤”，將向顧客提供服務(wù)時所收取的資訊透過大數(shù)據(jù)分析結(jié)果（如趨勢預(yù)測、存貨規(guī)劃及種類）并轉(zhuǎn)化為及時適當?shù)臉I(yè)務(wù)行動；王府井開展數(shù)據(jù)倉搭建工作，推進用戶數(shù)據(jù)化進程，大數(shù)據(jù)營銷在14家門店運行；直營比例提升，國內(nèi)外直采逐步推進。

2、供應(yīng)鏈優(yōu)化

擴大自銷直營占比。各企業(yè)積極推進自采直營工作，友好集團2017年超市業(yè)態(tài)年內(nèi)實現(xiàn)了蔬果全面自營，采購渠道采用“產(chǎn)地直采+一級市場”模式；歐亞集團果蔬自采范圍遍及15省、65市、39個合作社；重慶百貨更各業(yè)態(tài)深化源頭采購，擴大自營直采直供。

供應(yīng)鏈升級。零售企業(yè)在現(xiàn)有供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上，通過成立供應(yīng)鏈公司、物流中心、完善自身供應(yīng)鏈平臺等方式，主動開拓優(yōu)化發(fā)展其供應(yīng)鏈。東百集團2017年12月新設(shè)兩家全資子公司天津融熠供應(yīng)鏈管理有限公司、天津興建供應(yīng)鏈管理有限公司；中百集團在超市在超市業(yè)態(tài)上，積極整合生鮮供應(yīng)鏈采購資源，創(chuàng)新基地代辦采購模式；天虹股份成立了公司級物流中心，實現(xiàn)公司商超、便利店和電商物流體系的集約管理和統(tǒng)籌規(guī)劃以及冷鏈運輸實時監(jiān)控。

持續(xù)推進與國內(nèi)外供應(yīng)商的合作。百聯(lián)股份貨源主要由國際品牌公司進口、向品牌特許經(jīng)營商進貨，由相關(guān)生產(chǎn)廠商提供等，貨源較為充足；小商品城整合70余家知名品牌供應(yīng)商組成品牌聯(lián)盟；紅旗連鎖去掉了部分商品的中間環(huán)節(jié)，直接對接生產(chǎn)廠家，提升毛利率。

3、管理體制改革

薪酬、股權(quán)激勵，激發(fā)員工熱情。零售企業(yè)通過薪酬激勵激發(fā)員工工作熱情，極大地提高了工作效率。萊紳通靈首次向42名激勵對象授予243萬份股票期權(quán)，并于2017年7月份完成了授予工作；家家悅2017年進行配套績效薪酬機制改革。天虹股份2017年底公布范圍廣泛的股權(quán)激勵草案，參加對象為公司及下屬子公司員工。

推行合伙人機制，激發(fā)企業(yè)活力。零售企業(yè)加快組織架構(gòu)調(diào)整，推行合伙人機制，推動公司業(yè)績提高。永輝超市云超板塊繼續(xù)推進小店合伙人機制，云創(chuàng)團隊進一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)合伙模式，鼓勵員工、工坊合伙；家家悅門店探索推行合伙人機制，選擇了33家門店試點合伙人機制，推行后試點門店的銷售、平效、勞效平均實現(xiàn)了8%以上的增長。合伙人制度在超市領(lǐng)域的試點取得較為良好的效果。

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