37度高溫、8級(jí)沙塵暴風(fēng)口，在甘肅戈壁上，年近七旬的柳傳志依然矯健。

從1984年創(chuàng)辦至今，聯(lián)想已走過(guò)了29年。作為聯(lián)想的創(chuàng)辦人、董事長(zhǎng)，柳傳志總能在公司命運(yùn)的關(guān)鍵時(shí)刻挺身而出，給團(tuán)隊(duì)以力量。正如他在戈壁行走中所說(shuō)，困難無(wú)其數(shù)，從來(lái)不動(dòng)搖。

2012年，聯(lián)想控股全年?duì)I收2266億元，同比增長(zhǎng)20%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為17.3億元，同比增長(zhǎng)30%.

如今，柳傳志仍堅(jiān)持每天鍛煉兩小時(shí)，而聯(lián)想控股這個(gè)29歲、體量正逐步龐大的“孩子”,也有可能于后年正式上市。

構(gòu)建“大聯(lián)想”系

從1984年11個(gè)人在中科院20萬(wàn)元投資下創(chuàng)業(yè)，到2001年聯(lián)想集團(tuán)一拆為二；從2001年、2003年，君聯(lián)資本與弘毅投資的相繼成立，聯(lián)想進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域；到2010年中期發(fā)展戰(zhàn)略的制定，聯(lián)想控股在近29年中已經(jīng)歷了三個(gè)階段。

事實(shí)上，在2000年前后，聯(lián)想集團(tuán)還處于大幅增長(zhǎng)階段，柳傳志已看到消費(fèi)將在未來(lái)數(shù)十年成為促動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要?jiǎng)恿?，除IT產(chǎn)業(yè)外，衣食住行等也將成為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方向。

從這種思考出發(fā)，神州數(shù)碼的剝離可看作是從IT制造向IT服務(wù)的分化；而君聯(lián)資本和弘毅投資的成立，則是聯(lián)想希望從投資角度來(lái)切入不擅長(zhǎng)的其他消費(fèi)領(lǐng)域。

而在2005年，聯(lián)想正式并購(gòu)IBM旗下PC業(yè)務(wù)，則為“大聯(lián)想”的未來(lái)構(gòu)建帶來(lái)了品牌助力。在品牌效應(yīng)的推動(dòng)下，聯(lián)想對(duì)其他消費(fèi)領(lǐng)域的投資也能產(chǎn)生低成本的聯(lián)動(dòng)作用。

終于，在2010年，聯(lián)想集團(tuán)在收購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)5年的優(yōu)化整合后，聯(lián)想控股開(kāi)始制定中期發(fā)展戰(zhàn)略：通過(guò)收購(gòu)、構(gòu)建核心資產(chǎn)，完成布局。

2012年6月，聯(lián)想控股原常務(wù)副總裁、君聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人朱立南擔(dān)任聯(lián)想控股總裁。朱立南將聯(lián)想控股下設(shè)三個(gè)單元，分別為核心資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)管理以及“聯(lián)想之星”孵化器投資。這三大單元，在聯(lián)想控股的共同平臺(tái)上也相互供給、依賴(lài)，形成內(nèi)部資源和需求的生態(tài)閉環(huán)。

例如，對(duì)于資金需求量較大的業(yè)務(wù)，君聯(lián)資本、弘毅投資以及由聯(lián)想控股直接參股的蘇州信托、漢口銀行等，可以提供相應(yīng)的資金支持。而對(duì)于君聯(lián)資本、弘毅投資投資的一些企業(yè)，也可由聯(lián)想控股的核心資產(chǎn)公司通過(guò)并購(gòu)來(lái)幫助其獲得VC退出收益。

一名豐聯(lián)酒業(yè)高管對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，如果君聯(lián)、弘毅的財(cái)務(wù)投資對(duì)象在與豐聯(lián)的產(chǎn)業(yè)投資上產(chǎn)生矛盾，那么豐聯(lián)未來(lái)不排除通過(guò)并購(gòu)，幫助君聯(lián)、弘毅基金退出，以實(shí)現(xiàn)聯(lián)想控股平臺(tái)的內(nèi)部整合，將聯(lián)想控股效益最大化。

此外，三大業(yè)務(wù)單元也能夠形成一種階梯式的業(yè)績(jī)拉動(dòng)。通過(guò)對(duì)高利潤(rùn)率行業(yè)的投資，來(lái)拉動(dòng)聯(lián)想集團(tuán)等低利潤(rùn)率行業(yè)，再通過(guò)低利潤(rùn)率行業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)到擴(kuò)容。而在投資回報(bào)周期較長(zhǎng)的行業(yè)中，聯(lián)想集團(tuán)等低毛利率但具規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)又能夠?qū)φw業(yè)務(wù)提供支撐。

財(cái)報(bào)顯示，2012年全年，聯(lián)想控股營(yíng)收2266億元，同比增長(zhǎng)20%;凈利潤(rùn)17.3億元，同比增長(zhǎng)30%.2008到2012年，聯(lián)想控股凈利潤(rùn)分別為4.8億、12.1億、35.9億、13.3億和17.3億元。

或遇華潤(rùn)式難題

與華潤(rùn)系類(lèi)似，聯(lián)想控股也在通過(guò)不斷的資本并購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)領(lǐng)域，建立行業(yè)領(lǐng)先地位。

不同的是，華潤(rùn)系的投資并購(gòu)主要趨向于資源控制型和消費(fèi)終端型兩個(gè)行業(yè)方向。從華潤(rùn)醫(yī)藥重組來(lái)看，華潤(rùn)系更善于危機(jī)式并購(gòu)，以此獲得較好的價(jià)格。

而聯(lián)想控股在關(guān)注消費(fèi)類(lèi)的同時(shí)，更看重對(duì)地方性、區(qū)域性品牌的并購(gòu)，尤其以豐聯(lián)酒業(yè)的策略為甚。佳沃集團(tuán)選擇從果業(yè)切入農(nóng)業(yè)，也可看到聯(lián)想控股有較強(qiáng)的單點(diǎn)突破能力。

不過(guò)，不斷并購(gòu)，能夠做大，但不一定能做強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，弘毅貳零壹零股權(quán)投資中心（聯(lián)想控股旗下弘毅投資第二只人民幣基金，基金規(guī)模100億元）在2012年全年虧損額達(dá)到5.7億元。

此外，由聯(lián)想控股持股41%的神州租車(chē)，和由聯(lián)想控股持股56%的拉卡拉在2012年分別虧損1.34億元和2.86億元。上述這些虧損也導(dǎo)致聯(lián)想控股2012年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少8.8%.

而在不到一年的時(shí)間內(nèi)，豐聯(lián)酒業(yè)共斥資20億元對(duì)湖南武陵酒業(yè)、河北板城酒業(yè)、山東孔府家酒業(yè)三家公司進(jìn)行收購(gòu)，也使得其在并購(gòu)鏈條不斷拉長(zhǎng)的情況下未能做好內(nèi)部整合。今年8月，擔(dān)任豐聯(lián)酒業(yè)總裁2年的路通去職，其職務(wù)由聯(lián)想控股高級(jí)副總裁、佳沃集團(tuán)總裁陳紹鵬接任。

一名業(yè)內(nèi)人士表示，聯(lián)想控股在大并購(gòu)、大整合下，或遇到華潤(rùn)系此前曾遭受過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。

2002年，華潤(rùn)系從萬(wàn)科手中收購(gòu)萬(wàn)佳超市，希望借此進(jìn)入零售業(yè)務(wù)。但華潤(rùn)系的文化與萬(wàn)佳差異較大。作為一家創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，萬(wàn)佳的創(chuàng)始人個(gè)性鮮明，而華潤(rùn)系反對(duì)個(gè)人英雄主義。由于兩家公司文化上的差異，公司內(nèi)部很快形成了派系文化。隨后，華潤(rùn)系不得不通過(guò)炒掉萬(wàn)佳創(chuàng)始人和調(diào)整團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行內(nèi)部?jī)?yōu)化。

上述人士表示，與IT行業(yè)不同，白酒行業(yè)是較為傳統(tǒng)的民族產(chǎn)業(yè)，有自己獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)規(guī)則和內(nèi)部文化，因此聯(lián)想多年來(lái)積淀的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不一定適合。而且從目前的政策環(huán)境以及未來(lái)年輕人的消費(fèi)習(xí)慣來(lái)看，白酒并不是一項(xiàng)較好的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。

一位曾經(jīng)與聯(lián)想控股接觸過(guò)的投資界人士告訴記者，聯(lián)想控股雖然一直對(duì)外宣稱(chēng)要在2014年~2016年上市，但其目前最大的問(wèn)題在于沒(méi)有業(yè)務(wù)。據(jù)他透露，聯(lián)想旗下最核心的資產(chǎn)就是聯(lián)想集團(tuán)，除此以外，聯(lián)想控股其實(shí)是沒(méi)有業(yè)務(wù)的，現(xiàn)在為了上市就不停地花錢(qián)買(mǎi)業(yè)務(wù)進(jìn)來(lái)，而從其現(xiàn)有的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看也并不理想。他向記者舉例：“農(nóng)業(yè)板塊聯(lián)想以前根本就沒(méi)做過(guò)，佳沃做得也并不大。酒業(yè)那塊買(mǎi)進(jìn)來(lái)的都是往下走的品牌，前兩年白酒行業(yè)的確火，但受政策影響，我估計(jì)現(xiàn)在挺難做的。”

此外，在他看來(lái)，對(duì)于君聯(lián)資本和弘毅投資而言，也并不是能打包上市的理想業(yè)務(wù)。“君聯(lián)資本和弘毅投資都是GP和LP合伙制，聯(lián)想控股頂多只能將基金管理公司打包進(jìn)去，但這塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)每年就只靠2%的管理費(fèi)以及項(xiàng)目的Carry（分紅），股權(quán)投資基金終究不是個(gè)持續(xù)性的生意。”

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