“羅馬不是一天建成的，羅馬卻是一天一天建成的”。在周三美聯(lián)儲紀要引發(fā)美元指數(shù)高位回調(diào)后，當前的投資者或許需要牢記這樣的一句名言。隔夜迄今美元指數(shù)再度如年初多次經(jīng)歷地一樣，在100關口大關前方遇阻，多頭在初戰(zhàn)不利后日內(nèi)進一步承壓，目前重新回到99.30附近。

不過，多數(shù)市場人士目前依然認為，美元的根基在當前還遠未被動搖！當前的走勢，也許只是“退一進二”的“蠶食”之策！美元的升勢并非一天就建立，而破百的道路也還需要一天一天去完成！

美聯(lián)儲紀要殺退首波多頭，但美元根基遠未動搖！

北京時間周四(11月19日)凌晨03:00公布的美聯(lián)儲10月FOMC會議紀要顯示，絕大多數(shù)委員認為12月會議時，加息的先決條件或滿足，屆時加息可能是合適的，來自海外的風險因素在降低。美聯(lián)儲10月聲明稱“下次會議加息是可能的選項”，為的是強調(diào)12月行動的可能性。紀要公布之后，聯(lián)邦基金利率期貨價格暗示，交易員預計美聯(lián)儲12月加息幾率持平66%，周四歐洲時段則升至68%。

整體來看，紀要可以說流露了不少鷹派信號。不過紀要公布后，市場反應卻多多少少有些奇怪。紀要公布后，美股反彈，黃金小漲，美元微跌，這與過往鷹派決議或紀要后的行情走向完全相悖！

對此，業(yè)內(nèi)人士在事后大體從兩個方面解釋了如此違背常理的蹊蹺行情：

首先就是市場可能并不對紀要的鷹派措辭非常在意。從之前美國國債、股市到美元的走勢都表明，市場已經(jīng)準備好迎接美聯(lián)儲在12月加息。最為敏感的一點就是——債市并沒有“大驚小怪”，對美聯(lián)儲政策變化最為敏感的兩年期美國國債收益率在紀要公布后幾乎沒有波動，繼續(xù)維持近五年的高位，同時基于衍生品測算出來的預期波動率也在下降。

此外，以高盛為代表的華爾街投行，也從紀要中硬找出了一些鴿派信號。高盛解讀就認為，與會者指出，更低的長期均衡利率暗示，近零有效利率區(qū)間下限可能會被更為頻繁的出現(xiàn)。因此，除了討論近期可能的加息行動外，美聯(lián)儲官員們還設想了長期情景：如果未來經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，受到了新的沖擊，那美聯(lián)儲可能采取降息行動，把利率降至近零附近。一些與會者指出，出于審慎的目的，美聯(lián)儲應在這種情況下有其它額外工具。

不過無論如何，上述的這些理由似乎都不太可能在未來繼續(xù)對美元構成持續(xù)性的壓制。因為目前看來，在此次紀要后，美聯(lián)儲12月加息依然將是極大概率的事件。

道明證券(TD Securities)利率策略師就稱，歐洲美元期貨市場上押注利率上漲的頭寸上周升至2,467億美元。這個指標凸現(xiàn)了市場的預期，即美國經(jīng)濟的增長讓美聯(lián)儲能夠在12月份召開的會議期間上調(diào)聯(lián)邦基金隔夜拆借利率。

而美銀美林(BofA Merrill)周四(11月19日)也撰文提醒投資者，不要被美聯(lián)儲紀要公布后的美元跌勢給騙了。該行認為：

美聯(lián)儲官員們著眼于12月升息問題。美聯(lián)儲10月會議紀要釋出了許多不同的觀點。部分投資者認為紀要的內(nèi)容比市場預期的略偏鴿派。即便如此，“大多數(shù)”美聯(lián)儲官員仍認為當前的環(huán)境令“下一次會議時可能升息”。特別是，就業(yè)市場的持續(xù)改善、全球風險因素的減弱，應該令許多美聯(lián)儲票委對前景更具信心。與此同時，“大多數(shù)”票委仍認為對通脹前景缺乏有理由的信心，這點是值得注意的。本行目前的預期仍是現(xiàn)有經(jīng)濟環(huán)境允許美聯(lián)儲在12月會議上宣布升息。

在美聯(lián)儲紀要公布后，美元溫和承壓。但這只是市場倉位調(diào)整的反應。之前市場對美聯(lián)儲12月升息的概率預期已經(jīng)超過了80%。自10月美聯(lián)儲決議后，美元也因此全盤走高。在此期間，我們看到了爆炸性的非農(nóng)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員有關12月升息的一系列講話。

因此，在此次紀要公布后，部分鴿派措辭令原本已經(jīng)激增的美元多頭倉位略有下降。但從我們的角度來看，此次的紀要是中性的。因此考慮到美聯(lián)儲核心的觀點仍是認為有可能12月升息，美元后市預計仍將獲得支撐。

美元多頭身具“雙保險”，美聯(lián)儲不給力還有歐洲央行！

值得一提的是，即便美聯(lián)儲在本周的紀要中并不給力，不過美元多頭們依然存在第二道“保險”——那就是歐洲央行12月擴大QE并降息的寬松預期！

歐洲央行周四公布了10月22日的會議紀要。紀要顯示，央行內(nèi)部認為歐元區(qū)存在巨大的通脹下行風險，并且部分官員認為擔憂存在通縮風險。此外，會議紀要還重點提及，圍繞中國的不確定性“尤其高”。

紀要顯示，歐洲央行內(nèi)部有聲音要求采取更多的寬松措施，以對歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇疲軟及低油價帶來的抗通縮風險。紀要還提到，歐元區(qū)的外部因素一定程度上抵消了央行寬松措施的效力，中國的不確定性尤為顯著。

歐洲央行執(zhí)委/首席經(jīng)濟學家Peter Praet表示，盡管低油價是造成通脹乏力的主要因素，但是目前環(huán)境下，核心通脹的非直接影響同樣明顯。雖然央行此前預計通脹將在2016年和2017年達到1.1%和1.7%，但是9月的數(shù)據(jù)還是暗示通脹存在顯著的下行壓力，未來并不能完全排除通縮的風險。

上個月，歐洲央行行長德拉基在10月決議后的新聞發(fā)布會上暗示了進一步降息的可能，并明確歐央行將在12月3日重新審視貨幣政策寬松的程度。歐洲央行還會在12月的決議上公布最新的通脹預期。本次紀要透露，歐央行認為通脹前景的任何下調(diào)都“尤為令人擔心”，而未來通脹預期就有下調(diào)風險。預計通脹率可能上升，隨后在2016年初重返低位。

從歐洲市場日內(nèi)的表現(xiàn)看，歐股和歐債價格今日雙雙上漲，顯露歐洲交易員依然對歐洲央行擴大寬松報以期待，而歐元兌美元在歐洲央行紀要發(fā)布后，也逐步收窄了早前的漲幅。

目前，德國10年期國債創(chuàng)9日連漲，為歐洲債務危機以來最長連漲，收益率現(xiàn)報0.51%。德國兩年債收益率持平于負0.37%，僅略高于本周稍早所及紀錄低位。其它歐債收益率日內(nèi)均下跌1-2個基點。

德國國債價格連升九天：

瑞穗銀行策略師Peter Chatwell稱，“市場已經(jīng)對歐洲央行持一邊倒的看法，如果確實出現(xiàn)了悲觀數(shù)據(jù)，那么市場將預期歐洲央行會大幅放松貨幣政策，而即便出現(xiàn)樂觀數(shù)據(jù)，但鑒于歐洲央行此前已經(jīng)給出承諾，所以他們?nèi)詫⒖赡芊潘烧摺?rdquo;

本月初，路透曾援引四名歐洲央行管委會成員稱，歐洲央行內(nèi)部正在就12月會議下調(diào)存款利率達成共識，并且部分委員認為降息幅度應該大于市場預期的10個基點。該舉措有望令歐元進一步貶值并提振歐元區(qū)通脹。

商品市場恐遠未到底！抄底仍需“且行且珍惜”

在隔夜美元回調(diào)引發(fā)黃金等商品價格反彈后，一些商品多頭似乎也開始蠢蠢欲動，準備押注這些關鍵商品的價格底部可能就要來臨，逐步增持多倉。但種種跡象顯示，與美元難言見頂一樣，當前大宗商品市場價格也仍難輕言見底！

如下圖所示，如果對比2009年商品復蘇前遠期期貨市場的狀況，商品多頭們當前的這種樂觀憧憬或許需要多加小心！

大宗商品遠期曲線對比圖表：

我們簡單以“商品之王”石油市場遠期價格的表現(xiàn)為例，2009年市場信心比現(xiàn)在充足。2009年初，次年1月交割的美國原油期貨較現(xiàn)貨升水逾三分之一，給買家一種油價或將上升的感覺。

但目前的原油遠期價格顯示，這樣的樂觀情緒并沒有得到普遍認同。市場的正價差幅度并不大，2017年1月/2016年1月合約每桶升水為6美元，價差僅有六年前的一半。遠期曲線過平，很難吸引投資者購買并儲存石油以待日后出售，因為算上運費和存儲成本后很不劃算。

對于大宗商品而言，目前面臨兩大不可繞開的利空因素，一是美聯(lián)儲的加息預期仍未被完全消化；二是中國經(jīng)濟放緩、甚至新興經(jīng)濟體整體遭遇困境下的需求不足和產(chǎn)能過剩依然嚴峻。

☆利空一：美聯(lián)儲加息預期未完全消化完畢！

有業(yè)內(nèi)人士表示，預計美聯(lián)儲12月加息確定前后，大宗商品創(chuàng)新低潮仍將涌現(xiàn)，目前銅、鋁、鋅等價格的大跌很可能僅僅是“第一縱隊”，且預計美聯(lián)儲的加息也不會是一次性的，這次加息的利空市場已然大部分消化，但未來加息的潛在利空尚未消化，年底前市場難有根本性轉機。

花旗集團(Citi)分析師周四(11月19日)在報告中就稱，預計美聯(lián)儲將在今年12月加息，而大宗商品市場目前并未100%消化該預期的影響。

花旗表示，應關注包括銅等商品市場，因為這部分市場正處在貨幣政策周期。該行指出，如果12月初公布的美國11月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)強勁，那么市場將消化95%的12月加息預期，且美元將上漲更多。不過，花旗預計未來美聯(lián)儲的加息步伐將十分緩慢。

目前，即便相對樂觀的評論也認為，商品市場就算要想走出較為深度的反彈行情，可能也要等到美聯(lián)儲加息的靴子正式落地之后。

☆利空二：供大于需趨勢性變化難扭轉！

就商品價格而言，美聯(lián)儲12月是否加息是一個重要因素，但是并非唯一因素，還包括冬季大多數(shù)工業(yè)品原材料需求不斷萎縮，尤其是戶外開工下降和下游終端企業(yè)致力于去庫存和低庫存。因此，即便商品真的能逃過美聯(lián)儲加息之劫，中長期的供給過剩難題，仍將在此后擺在多頭們的面前！

London & Capital Investment的Ashok Shah表示，“全球經(jīng)濟、特別是新興市場經(jīng)濟增長疲軟，意味著已建和在建的所有過剩產(chǎn)能在很長一段時期內(nèi)都難以消化。”

不少國內(nèi)分析師也持類似觀點。格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，展望后市，大宗商品市場信心不足依然是制約價格上漲的最主要原因，在此期間，利空因素對市場的影響要大于利多因素的刺激作用，只有在出現(xiàn)超跌行情時，場外資金才會介入，如果沒有大幅下挫，供應方面沒有大幅緊縮產(chǎn)能，下跌趨勢就難以完結。

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