11月17日，智通財(cái)經(jīng)主辦的2017年下半年規(guī)模強(qiáng)大的內(nèi)房企路演——“千億房企時(shí)代大挑戰(zhàn)”在深圳盛大舉行。

現(xiàn)場(chǎng)除了有7家內(nèi)房企登臺(tái)路演外，本次活動(dòng)的協(xié)辦方——老虎證券的社區(qū)負(fù)責(zé)人王珊也進(jìn)行了精彩的主題演講。智通財(cái)經(jīng)APP特此整理其演講干貨，以饗讀者。

今天我分享的主題是“擁抱中國(guó)核心資產(chǎn)的大時(shí)代”。

為什么呢?因?yàn)闀r(shí)代在孕育一批偉大的企業(yè)，就好像今天來(lái)的所有內(nèi)房股的企業(yè)，都是中國(guó)的核心資產(chǎn)，這是我們不可錯(cuò)失的機(jī)會(huì)。就好像我加入老虎之前，其實(shí)我跟在座的大多數(shù)朋友一樣，都是做投資的，我是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的研究員，然后別人問(wèn)我，你為什么去一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司?我說(shuō)，因?yàn)槲蚁嘈艂€(gè)人的選擇大于努力，趨勢(shì)的紅利，永遠(yuǎn)都大于個(gè)人的奮斗。

如果大家還不了解我們老虎，請(qǐng)?jiān)试S我在這里簡(jiǎn)短的介紹一下。

老虎證券，是一家成立3年半的美港股券商，我們的創(chuàng)業(yè)初衷是，讓更多的華人投資者參與到全球的資本盛宴中，我們堅(jiān)信科技一定會(huì)改變金融的未來(lái)，技術(shù)將會(huì)提高行業(yè)的效率，并且打破市場(chǎng)間的隔閡。我們研發(fā)了全套的券商交易系統(tǒng)，接入美國(guó)盈透證券的清算體系，真正實(shí)現(xiàn)了一個(gè)帳戶(hù)玩轉(zhuǎn)港股、美股、滬港通跟深港通，實(shí)現(xiàn)了一天20個(gè)小時(shí)的全交易。

在2016年，我們實(shí)現(xiàn)了1200億的年度交易額，預(yù)計(jì)今年的全年交易額將會(huì)突破4000億。那么老虎社區(qū)是一個(gè)專(zhuān)門(mén)為投資者而建的美港股社區(qū)。因?yàn)槔匣⒌暮诵氖墙灰祝赃@里由交易而起，實(shí)現(xiàn)認(rèn)知與交流的變現(xiàn)。最近老虎社區(qū)聯(lián)手智通財(cái)經(jīng)一起做了2017年港股投資調(diào)查報(bào)告，這里面的調(diào)查結(jié)果非常有意思，因?yàn)榻衲旮酃煞浅５幕?，所以我也給大家展示一些有趣的數(shù)據(jù)。

第一個(gè)，港股投資的人群。

在港股投資者中，我們調(diào)查顯示，80、90后的人群已經(jīng)逐漸成為主流，80后的人群占比已經(jīng)接近了50%，而90后的人群也接近30%，投資人群的年輕化讓我們緊跟變化，也讓我們重新思考一些投資策略，是不是更符合年輕一代的需求。

他們普遍都受過(guò)了較高的高等教育，這里顯示，本科以上學(xué)歷的港股玩家占比超過(guò)80%，為什么我一定要提教育呢?因?yàn)槲曳浅?jiān)定地相信，教育影響著每個(gè)人的投資理念。

更多的港股調(diào)查顯示，超過(guò)80%的港股玩家更喜歡選擇內(nèi)地企業(yè)，內(nèi)地在港上市的公司，尤其是一些龍頭股。我列了大概老虎社區(qū)最受用戶(hù)關(guān)注的10大標(biāo)的，還有它們的漲幅，今年至今的漲幅。

我們可以看到，我們內(nèi)房三魔王，還有騰訊，也就是說(shuō)今年無(wú)論你買(mǎi)這里面哪家企業(yè)，你今年都是賺的。

這些公司都是我們最熟悉的一些公司，在我們的調(diào)查中顯示，我們的港股玩家更偏重價(jià)值投資者，有50%的投資者，他們是中長(zhǎng)線持股，他們會(huì)選擇自己看好的標(biāo)的，拿超過(guò)3個(gè)月以上。雖然港股可以日內(nèi)交易，以及衍生品市場(chǎng)也非常成熟，但是短線交易到現(xiàn)在也不是主流。

最后一個(gè)很好玩的數(shù)據(jù)，今年至今，有2/3的港股玩家今年是盈利的，這是我們的調(diào)查顯示，有17%以上的玩家是盈利50%以上的。我不知道在場(chǎng)的各位港股玩家，今年的收益怎么樣?因?yàn)榻裉焓莾?nèi)房股的專(zhuān)場(chǎng)，我相信今年只要炒內(nèi)房股的任何一個(gè)朋友業(yè)績(jī)都不會(huì)太差。

我們老虎的愿景，就是做盈利用戶(hù)數(shù)最多的一個(gè)券商。今年你只要不是太投機(jī)，好好研究企業(yè)，買(mǎi)好的標(biāo)的都會(huì)賺錢(qián)。那么今年港股整體漲這么多，恒生指數(shù)漲幅超過(guò)30%，這個(gè)背后的邏輯是什么?我今天想借這個(gè)機(jī)會(huì)，跟大家一起快速疏理一下。

這是我們港股市場(chǎng)的三大特色，低估值、高分紅、華人配置海外資產(chǎn)的第一選擇。

低估值、高分紅，這6個(gè)字從我入行開(kāi)始，從我到香港的第一天開(kāi)始，所有人告訴我，港股的市場(chǎng)有什么特征，都是這6個(gè)字。我相信，高分紅、華人配置海外資產(chǎn)的第一選擇兩點(diǎn)大家都沒(méi)有異議。但是，低估值就很多人會(huì)說(shuō)，今年市場(chǎng)已經(jīng)漲了這么多，恒生指數(shù)漲幅超過(guò)30%，還是不是低估值呢?今天我大概看了一下，今天恒生指數(shù)接近29250點(diǎn)左右，市盈率大概是14倍多，如果我們比較一下美國(guó)市場(chǎng)，或者是全球其他主要市場(chǎng)，這也就見(jiàn)仁見(jiàn)智了。

比如說(shuō)，標(biāo)普500的市盈率，現(xiàn)在是22倍左右，上證綜指大概是17倍左右，然后歐洲主要幾個(gè)市場(chǎng)的股指現(xiàn)在是18到20倍左右。那么實(shí)際上，我們港股即使今年漲這么多，指數(shù)層面來(lái)講，還是比其他市場(chǎng)都便宜一點(diǎn)。如果換一個(gè)維度，跟歷史數(shù)據(jù)來(lái)比，歷史上恒生指數(shù)的市盈率，平均市盈率也都在14倍左右，其實(shí)跟現(xiàn)在差不多。那跟現(xiàn)在不同的點(diǎn)在哪里呢?我覺(jué)得跟現(xiàn)在不同的點(diǎn)，在于企業(yè)的盈利狀態(tài)。

如果業(yè)績(jī)不漲，光漲股價(jià)，那我們叫做純粹的估值擴(kuò)張。而擴(kuò)張到一定倍數(shù)，那就是泡沫。但是現(xiàn)在盈利增長(zhǎng)已經(jīng)趕上了估值的擴(kuò)張，尤其是我們今年看到所有的業(yè)績(jī)都非常的棒，每一個(gè)業(yè)績(jī)之后，估值就會(huì)越來(lái)越便宜，到今天Q3之后，我們看明年的Forward PE都大概在11到12倍之間，那么整體估值水平還是相當(dāng)?shù)偷?，所以說(shuō)貴不貴呢?我覺(jué)得不貴，但是便宜不便宜呢?我覺(jué)得還是相對(duì)較低的。

那么，低估值說(shuō)了這么多年，為什么今年之前不漲呢?因?yàn)檫@也缺了一個(gè)催化劑，直到2014年11月17日，滬港通正式開(kāi)始交易，就是這個(gè)催化劑真正成立了;2016年12月5日，深港通開(kāi)始交易，并且開(kāi)放了南下資金總額的限制，內(nèi)地資金才能無(wú)縫的，真正開(kāi)始炒港股。這時(shí)香港才真正成為一個(gè)內(nèi)地資本出海的一個(gè)橋頭堡。配置海外證券市場(chǎng)，其實(shí)中國(guó)人一直有需求，尤其是配置海外證券市場(chǎng)，早就有歐美的一些先例可尋。

像美國(guó)、歐洲、日本，海外證券投資存量占GDP的比重都超過(guò)50%。日本非常高，日本應(yīng)該超過(guò)85%，但是中國(guó)才不到3%。所以這就是為什么需求這么大的一個(gè)原因。一時(shí)間大家都說(shuō)什么百萬(wàn)雄師下香江，就是這個(gè)問(wèn)題。

我在這里搜集了兩組數(shù)據(jù)，就是一個(gè)資金面的問(wèn)題。

第一個(gè)數(shù)據(jù)，顯示內(nèi)地投資者占港股市場(chǎng)中外地者投資的比例在逐年增加，從2012年的不到10%，到2016年已經(jīng)超過(guò)25%，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)據(jù)僅次于歐洲。歐洲大概占比在30%以上，已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)，美國(guó)大概是20%多一點(diǎn)點(diǎn)。

另外一邊的圖片顯示，像日均成交額占主板日均成交額的比例，由2014年滬港通建立以來(lái)，低于1%，大概是0.8%的一個(gè)水平，到去年年底已經(jīng)在8%左右，去年11月份的峰值已經(jīng)超過(guò)了10%，預(yù)計(jì)今年這個(gè)數(shù)值會(huì)更高。內(nèi)地資金的不斷涌入，徹底改變了我們港股生態(tài)環(huán)境的變化，資產(chǎn)定價(jià)權(quán)易主。內(nèi)資掌握港股定價(jià)權(quán)大家其實(shí)一直在聽(tīng)說(shuō)，過(guò)去港股是由歐美機(jī)構(gòu)發(fā)市的，而且大多數(shù)港股企業(yè)，其實(shí)它的主營(yíng)業(yè)務(wù)都在國(guó)內(nèi)，由于距離、文化差異，還有一些歷史遺傳的不信任感，這樣那樣的原因，導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值的折扣。但是，其實(shí)過(guò)低的估值，它本身是一個(gè)不合理的事情，比如說(shuō)我們的AH價(jià)差，同樣的公司，同樣的業(yè)務(wù)，為什么在不同的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)差了這么多呢?會(huì)差20%、30%，甚至是50%，這是定價(jià)體系的錯(cuò)誤。

那么，現(xiàn)在互聯(lián)互通打開(kāi)之后，就是中國(guó)資本給中國(guó)的資產(chǎn)重新定價(jià)的一個(gè)時(shí)候。在過(guò)去一年我們看到內(nèi)地的資金，在港股藍(lán)籌股中占比顯著上升，包括一些金融股、銀行股，比如說(shuō)中信證券，其實(shí)滬港通的比例已經(jīng)到達(dá)了10%以上，還有包括剛才的奧園，滬港通已經(jīng)超過(guò)了8%的占比，對(duì)奧園我也很看好。隨著越來(lái)越多內(nèi)地投資者在掌握香港資產(chǎn)最終的價(jià)格形態(tài)，定價(jià)權(quán)在變。這是我快速整理的一個(gè)，現(xiàn)在滬港通最多的幾個(gè)標(biāo)的，最高的神州控股已經(jīng)超過(guò)40%，非常熱門(mén)的融創(chuàng)已經(jīng)20%多，長(zhǎng)城汽車(chē)也是，吉利也大概在百分之十幾了。

歸根到底，一切的核心是價(jià)值，最終有價(jià)值的資產(chǎn)將會(huì)得到了重估。上市公司的企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在它強(qiáng)大的盈利能力之間，今年大漲的這些公司無(wú)一例外，業(yè)績(jī)釋放，盈利利好。

那么很多人就會(huì)問(wèn)了，大漲了這么多之后，還能不能買(mǎi)?當(dāng)然，漲了這么多以后，我認(rèn)為肯定會(huì)有一些震蕩調(diào)整，甚至假摔。短期來(lái)看，現(xiàn)在是年底了，年底這個(gè)時(shí)間面臨機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)。今年漲了這么多，賺了這么多錢(qián)，大家都需要獲利了結(jié)一些，或者是放個(gè)假什么的。年底的行情震蕩，以及配置明年的一些倉(cāng)位在所難免。但是前面我們也說(shuō)了，恒指至今市盈率也就14倍多，看明年也就11倍、12倍之間，那當(dāng)然是可以買(mǎi)的，但是買(mǎi)什么呢?既然指數(shù)已經(jīng)漲了這么多，估值擴(kuò)張的階段也就過(guò)去了，行情分化會(huì)來(lái)得更明顯一些。

我大概疏理三個(gè)方向。

一個(gè)是今年的主旋律。

經(jīng)濟(jì)面，確實(shí)今年在回暖，但是中國(guó)已經(jīng)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)過(guò)了少年快速成長(zhǎng)的階段。那么現(xiàn)在應(yīng)該是處于一個(gè)穩(wěn)中求進(jìn)的成年人，這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)總量，增速相對(duì)會(huì)平和一些，比如我們的GDP可能增速很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)維持在6%左右。那么指望過(guò)去那種高增速什么都漲的紅利是不現(xiàn)實(shí)的。那我們現(xiàn)在關(guān)注的就是結(jié)構(gòu)分化當(dāng)中的一些機(jī)會(huì)，這是改革帶來(lái)的紅利。

把握企業(yè)的改革紅利跟基本面，這一年中，我們看到許許多多轉(zhuǎn)型升級(jí)，比如供給側(cè)改革、消費(fèi)升級(jí)，加速行業(yè)間的效率提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這些變動(dòng)帶來(lái)了盈利的新周期。不論我們看A股、港股還是中概股，這一年中漲好的多數(shù)是收益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。比如供給側(cè)改革拉動(dòng)了一些鋼鐵、煤炭等企業(yè)的業(yè)績(jī)徹底反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了房地產(chǎn)清庫(kù)存，行業(yè)更加集中。

在這背景下，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，各個(gè)行業(yè)都上演著優(yōu)勝劣汰，行業(yè)龍頭相對(duì)與挑戰(zhàn)者的優(yōu)勢(shì)會(huì)越來(lái)越明確，有一種贏家通吃的局面。

比如說(shuō)，我們熟悉的內(nèi)房股，今年三大魔王就漲的特別猛。比如說(shuō)我們更熟悉互聯(lián)網(wǎng)，騰訊、阿里就跟別的小伙伴，拉開(kāi)的不是一個(gè)身段;汽車(chē)股，整體來(lái)講，今年汽車(chē)行業(yè)增速是個(gè)位數(shù)，但是吉利今年上半年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是128%。白酒行業(yè)今年增長(zhǎng)是30%，但是茅臺(tái)今年第三季度凈利潤(rùn)增速是138%，這就是我們從結(jié)構(gòu)優(yōu)化中看到的核心資產(chǎn)。

定義一下什么叫核心資產(chǎn)?首先我們明確核心資產(chǎn)并不是說(shuō)大就是核心。雖然很多行業(yè)里大白馬、大龍頭，它們的優(yōu)勢(shì)很明確，但是我們要定義核心資產(chǎn)就有核心競(jìng)爭(zhēng)力的，立足于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這個(gè)階段，這些公司能驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)上行的。比如說(shuō)我們大灣區(qū)戰(zhàn)略，那明年這些9+2地區(qū)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商大躍進(jìn)，這就是立足于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)階段。

政策方面也很明確，未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)將不會(huì)是一個(gè)做大這個(gè)蛋糕，也是一個(gè)分領(lǐng)的狀態(tài)。那地產(chǎn)股的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在哪里呢?比如說(shuō)土儲(chǔ)、比如說(shuō)融資貸款的成本，還有現(xiàn)金跟負(fù)債的情況。

當(dāng)然最重要的一點(diǎn)，我始終都堅(jiān)持，跟蹤上市公司的持續(xù)盈利能力，盈利為王，在安全邊界內(nèi)精選中國(guó)的核心資產(chǎn)，任何的企業(yè)改革政策，最終都會(huì)落實(shí)到企業(yè)的業(yè)績(jī)。

如果改革是一個(gè)時(shí)代的機(jī)遇，它不會(huì)一天走完，改革必然會(huì)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，所以當(dāng)你一旦發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)已經(jīng)在新階段展示它的盈利能力，你不要畏高，新高之后還會(huì)有更高，因?yàn)樗芸赡芾^續(xù)分享這個(gè)時(shí)代的紅利。贏者通吃或許會(huì)成為未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的常態(tài)。

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