文|張磊，來自宏源期貨研究中心 文章轉(zhuǎn)自撲克投資家（puoketrader）

幾 年來，一直在思考一個問題，分析師如何更好地發(fā)揮自己的價值。作為一個商業(yè)機(jī)構(gòu)的研究團(tuán)隊，我們一方面要為公司帶來價值，這是最基本的職業(yè)道德，另一方面 是讓客戶盡量盈利，這是最基本的商業(yè)倫理。不管我們能否做到做好，但是至少要盡最大的努力。我們也一直在為公司和客戶的雙贏而努力。

一、精確預(yù)測的不可能

就行情而言，任何一個人都不可能精確預(yù)測資產(chǎn)價格的運(yùn)行軌跡。以歷史經(jīng)驗來看，在100次的預(yù)測中，成功率達(dá)到60%就已經(jīng)相當(dāng)高了。價格方向的預(yù)判還相對 簡單一些，幅度的判斷和精確點(diǎn)位的判斷似乎是不可能的。雖然精確預(yù)測是不可能的，但是的確有長期穩(wěn)定盈利的投資者。這至少能夠說明行情預(yù)測與交易是兩個不 同的范疇。

有一部分投資者，把大量的時間用于行情的研究，而不是交易的研究。先有個預(yù)測，然后基于預(yù)測去做交易，錯了就虧大錢，對了就賺點(diǎn)錢。這不是一個好的方式。

完全沒有預(yù)測，就做交易，這個問題更大。因為做交易之前，總要有個看法，有個判斷。即使是程序化交易，那也是內(nèi)置了人的交易思想。這種預(yù)測可能不是針對價格的方向，而是基于某種經(jīng)驗總結(jié)對行情運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行了一定程度的預(yù)測。

精確預(yù)測是不可能的，但是這并不重要。重要的是，如何做交易，并能夠持續(xù)穩(wěn)定的獲利。像現(xiàn)在股票市場投資，牛市賺大錢，熊市虧大錢，長期來看跑不贏理財產(chǎn)品收益率的交易行為實在是沒啥意思的。

二、杠桿與持續(xù)穩(wěn)定盈利的重要性

期 貨投資最難的是杠桿。很多投資者總是惋惜的說，行情看對了，卻虧了錢，或者只賺了很少的錢。出現(xiàn)這種情況，多是杠桿沒有用好，或者說沒有用對。什么時候放 杠桿，什么時候加杠桿，什么時候減杠桿，這是相當(dāng)重要的一門學(xué)問。期貨投資者，可能終其一生都在不斷改進(jìn)解決這些問題的方法。杠桿的背后是人性的貪婪與恐 懼。人性的修煉可能是利用好杠桿的第一步工作，也是不斷要進(jìn)行的工作。投資起始，我們或許可以滿倉做幾次，但若次次都滿倉，那結(jié)果可想而知，稍有概率與統(tǒng) 計知識的人都知道這意味著什么。從投資歷史來看，黑天鵝事件出現(xiàn)的頻率遠(yuǎn)比我們想象的要高。大范圍的金融危機(jī)在最近30年里出現(xiàn)了好幾次，就連百年歷史的 雷曼兄弟都倒閉了。長期資本管理公司的倒閉也是值得我們深思的。杠桿是一把雙刃劍，我們應(yīng)抱有敬畏之心。

說到這，我們不得不談及價值選擇的 問題。有些投資者，不想天長地久，只想曾經(jīng)擁有。有些投資者，想持續(xù)穩(wěn)定的盈利。我們本能地回避了過把癮就死的方式，而一直致力于研究如何能持續(xù)穩(wěn)定的盈 利。要求不高，在100萬起始資金的量級，每年盈利20%左右，在1000萬資金量級，每年盈利15%左右，在1億資金量級每年盈利10%左右。每年翻倍 的盈利是很難長期持續(xù)的。因此，從一開始養(yǎng)成好的交易訴求和交易習(xí)慣是至關(guān)重要的。賺該賺的錢，放棄不該賺的錢。如果交易起始就培養(yǎng)了一堆不好的交易習(xí) 慣，那在未來某一天可能要承擔(dān)不可承受的困境。

若交易是一種職業(yè)，怎么樣強(qiáng)調(diào)持續(xù)穩(wěn)定盈利都不為過。若交易僅僅是拿一點(diǎn)小錢用來休閑，怎么做那是基于效用理論，應(yīng)該是怎么做都無所謂。一個擁有千萬資產(chǎn)的人，不會為了買一個蘋果還是十個蘋果而糾結(jié)。

三、需要強(qiáng)調(diào)周期

拋開投資的周期談投資策略是不可取的。強(qiáng)調(diào)的調(diào)字，里面含有“周”這個字，很有意思的。這充分證明了時間的價值。就拿現(xiàn)在的行情來說，若投資周期是10年， 現(xiàn)在不放杠桿買幾手豆油，當(dāng)然是一個很好的策略，但若投資周期是1天，放10倍杠桿買豆油，可能就要了命。1000萬的資金，上證指數(shù)5000點(diǎn)左右先 100萬買指數(shù)基金，若跌到3000點(diǎn)追加200萬資金，萬一跌到2000點(diǎn)再追加300萬資金，未來十年極大概率會獲得不菲的利潤，但是如果此時一下全 部投進(jìn)去或者滿倉做多股指期貨，那可能是傻子才這么干。

在交易之前，一筆單子下進(jìn)去之前，需要定義自己的投資周期，這非常重要?；诖?，我們在提供策略報告，總是反復(fù)強(qiáng)調(diào)策略的周期，生怕投資者誤解。

四、活著比什么都重要

如果非要問交易中什么東西是第一位的，我們的回答是，首先要活著。不管在任何情況下，一筆交易都不能出現(xiàn)致命的虧損。關(guān)于此點(diǎn)，我們這個團(tuán)隊有著深刻的記憶 與思考。參加大商所十大投研團(tuán)隊比賽，我們已經(jīng)積累了5年的經(jīng)驗。結(jié)論是，只要我們詳細(xì)制定了交易策略，并且嚴(yán)格執(zhí)行了止損策略，三個月周期里，我們總是 能獲得10%以上的收益，而一旦為了博取更高的排名，放棄了制定的止損策略，就會出現(xiàn)重大的失誤。

交易就像戰(zhàn)爭。一個將軍最重要的可能就是保持自己的兵力。兵都沒了，還打什么仗。毛澤東的論持久論，確實是戰(zhàn)略上的杰作。

在十筆交易中，哪怕是9次虧損，但虧的錢加一起也不超過自己總資金的10%，只要有一次的盈利超過20%，我們就成功了。何況，在有專業(yè)基本面判斷能力的情況下，加上嫻熟的技術(shù)分析，把勝率下降到40%以下，也是不太容易的。

不要輕易開倉，開倉了，錯了，就立即止損，對了，就堅定持有，這是基本的原則。雖然很難做到，但我們要努力做到，至少要往這個方向努力。

五、出場

會進(jìn)場的是徒弟，會出場的是師父。這應(yīng)該是投資界的至理名言了。

出場的規(guī)則是依據(jù)投資者性格而定的，是一個個性化的東西，不能一概而論。在有盈利的時候，要時刻思考我們什么時候離場。

我們要了解自己，特別是自己人性的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，然后根據(jù)自己的性格，建立一套相對嚴(yán)密的出場規(guī)則。

一個大的原則可能是適可而止。就像李嘉誠告訴他兒子的，如果一筆生意你理所應(yīng)當(dāng)分七分，那么你就要六分，或者五分。這不是原話，大致是這個意思。

厚道是最大的聰明。

六、資金的規(guī)模

做投資，小資金，技術(shù)分析就足夠了。做一個跟隨者，就能夠完成最初的原始積累。

小資金，不用考慮自己的投資行為對市場的影響，也不用怎么考慮流動性問題，包括進(jìn)場對價格的沖擊以及出場的難易程度。

大資金，則完全不同了。簡單地，100億的資金，國內(nèi)期貨市場單個商品品種根本就容不下。進(jìn)場，可能找不到那么大的對手盤。出場，可能都出不來。我們經(jīng)?？吹剑行┐筚Y金離場時，價格瞬間能漲跌超過2%。左側(cè)建倉還好一些，右側(cè)建倉可能就把價格拉飛了。

資 金大到一定程度，考慮的點(diǎn)就非常的多?；久娴姆治鼍妥兊脴O為重要。交易帶有極強(qiáng)的博弈性質(zhì)，沒有哪個大佬愿意暴露自己的頭寸。一旦暴露了，就是一個極其 危險的事情。就此點(diǎn)而言，我們比較難理解為什么很多投資者花大量的時間去分析每個期貨公司席位某一個品種持倉的變動。沒有哪個大佬會傻到把巨額的倉位暴露 在一個特定的席位上，除非他有額外的其他目的。

資金規(guī)模問題是個大問題。這也是為什么大佬們最后都開始全球交易，也是為什么股指期貨市場異?；鸨?。砸進(jìn)去5個億，沒啥感覺，大佬要的就是這種感覺。

就我們個人而言，若有志于成為一個頂級的大佬，那么從一開始就要致力于基本面的研究。若僅僅是小富即安，每年從這個市場拿點(diǎn)錢花，技術(shù)分析就足夠用了。

七、分析師的選擇

不區(qū)分服務(wù)的對象，是分析師迷茫綜合癥的核心原因。由于沒有清晰的服務(wù)對象，分析師提供的產(chǎn)品看上去總是那么似是而非。交易員，或者說投資者多是相當(dāng)?shù)牟粷M 意。不能站在交易的角度考慮問題，而是站在自己臆想的角度思考問題，這當(dāng)然是有問題的。說的嚴(yán)重一點(diǎn)，這叫不尊重投資者。

一個人的精力畢竟 是有限的，一個團(tuán)隊的精力也是有限的。因此，一個人、一個團(tuán)隊是不可能服務(wù)所有類別的投資者的。即使精力超常，能做的也相當(dāng)有限。觀察每個期貨公司的席 位，一個品種總是多空都有。有時，一個期貨公司席位既是第一大空頭，又是第一大多頭。這個公司的分析師若想讓所有的投資者都獲利，顯然是一個笑話。

給需要提供服務(wù)的投資者提供服務(wù)。這分很多層次，也有很多內(nèi)容。可以提供基本面的情況，也可以提供個人對行情的看法，也可以協(xié)助投資者制定策略?？偠灾顿Y者需要啥，就提供啥，在力所能及的范圍內(nèi)。

還有一個角色，也是相當(dāng)重要的，就是把自己假想成交易參與者，為投資者提供極為細(xì)致地可操作的策略。最佳的，或許還是，先與客戶溝通，了解客戶的風(fēng)險承受能力、盈利目標(biāo)等，然后利用自己的專業(yè)能力，讓客戶盈利。

有關(guān)分析師的價值與該怎么工作，一百人就有一百個看法，就像波浪理論數(shù)浪那樣，千人千浪。不管如何理解，滿足公司的要求，滿足客戶的要求總是沒有錯的。公司給了工資，就提供所要求的服務(wù)，這是職業(yè)道德?？蛻糸g接養(yǎng)活了分析師，滿足客戶的需求，天經(jīng)地義。

八、交易不是生活的全部

不管業(yè)余的投資者，還是專業(yè)的投資者，交易都不是生活的全部。交易的目的是為了更好的生活，而生活不僅僅是交易。

很多人，為了賺錢，癡迷于交易，極端者獻(xiàn)上了年輕的生命，這真的很可惜。對父母的養(yǎng)育之恩，對子女的責(zé)任，對社會的貢獻(xiàn)，這些東西遠(yuǎn)比交易重要。

抱著一顆平凡的心去交易，得之不喜，失之不憂。若交易嚴(yán)重影響了生活的質(zhì)量，那就應(yīng)該減少投入的資金，降低交易的頻率。

生命有限，欲望無限，金錢無限，把握好度，人生必將多姿多彩。

End.

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