中國(guó)人民銀行決定，自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。 存貸款基準(zhǔn)利率的降幅并未超出市場(chǎng)預(yù)期。我們指出四點(diǎn)值得關(guān)注之處。

降息事情已經(jīng)落實(shí)！以前每個(gè)周五都會(huì)賭周末的預(yù)期，唯獨(dú)這個(gè)周五是個(gè)例外，偏偏這個(gè)周末政策落實(shí)了。周一的時(shí)候主力會(huì)不會(huì)瘋狂的報(bào)復(fù)呢，拭目以待！

央行為何此時(shí)降息？

首先，我們一直認(rèn)為，央行也一直聲稱：當(dāng)前的貨幣政策基調(diào)仍屬中性。預(yù)計(jì)2月通脹數(shù)據(jù)低迷依舊不堪，降息以維持實(shí)際利率中性，實(shí)際上延續(xù)了上一次降息的套路。事實(shí)上，2012年兩次降息推出之前，也有通脹同比下滑至1.6%的背景。

其次，去年下半年以來(lái)，央行試圖引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行。但由于金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)貸款利率雖有所下降，但下降幅度顯然不及社會(huì)預(yù)期。這對(duì)制造業(yè)投資的企穩(wěn)甚至回暖，對(duì)于政府主導(dǎo)投資的債務(wù)滾動(dòng)，都構(gòu)成了一個(gè)不折不扣的硬約束。在經(jīng)濟(jì)增速底限思維的驅(qū)使下，央行需要進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格工具的效能，避免經(jīng)濟(jì)過(guò)快過(guò)狠地下滑。

最后，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)，市場(chǎng)開(kāi)始形成美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推遲加息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期。這一非常關(guān)鍵的外部條件的變化，對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策空間的打開(kāi)也是很有裨益的。也就是說(shuō)，在全球貨幣政策分化程度降低的背景下，此時(shí)降息不會(huì)對(duì)正在承壓的人民幣匯率帶來(lái)進(jìn)一步?jīng)_擊

央行“火力全開(kāi)”了么！

今日有媒體報(bào)道，各地人行的中支陸續(xù)收到總行批文，開(kāi)始定向降準(zhǔn)。這批定向降準(zhǔn)涉及城商行、非縣域農(nóng)商和農(nóng)合，多的一個(gè)省能有20多個(gè)，且大部分是今年和去年兩次定向降準(zhǔn)加總，共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)的降幅。

雖然由于各省批下來(lái)的法人機(jī)構(gòu)數(shù)目不同，且降準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)也不同（法定準(zhǔn)備金率多降至16.5%），具體釋放資金規(guī)模較難估算。

這一做法被普遍視為是對(duì)當(dāng)前外匯占款過(guò)度低迷，因而國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣缺口日趨緊張的對(duì)沖反應(yīng)。這是一種“暗渡陳倉(cāng)”的做法，但央行綜合使用總量性和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對(duì)沖外匯占款的趨勢(shì)減少，平移貨幣市場(chǎng)短期資金面的起伏，這種中性對(duì)沖傾向已日益明顯。價(jià)的工具需要量的配合，量的工具也需要價(jià)的引導(dǎo)。兩者相輔相成之下，央行由“寬貨幣”向“寬信貸”的重心轉(zhuǎn)移才能取得更好的效果。

央行還想達(dá)到什么目標(biāo)？

此次采取對(duì)稱方式下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，這顯然是考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)累積背景下，降息需要考慮商業(yè)銀行的承受能力。此時(shí)再讓商行“割肉”讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，顯然太過(guò)勉為其難。畢竟，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的操作，央行結(jié)構(gòu)導(dǎo)向的實(shí)施，仍有賴于商業(yè)銀行的積極配合。

另一個(gè)值得關(guān)注的是，降息空間的進(jìn)一步打開(kāi)與利率市場(chǎng)化推進(jìn)之間的關(guān)系。此次降息，進(jìn)一步將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.2倍擴(kuò)大至1.3倍。

我們觀察到，日本和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在推出存款保險(xiǎn)制度之時(shí)，適逢經(jīng)濟(jì)的下行周期，基準(zhǔn)利率均現(xiàn)一定幅度的連續(xù)下調(diào)。

這間接制約了利率市場(chǎng)化進(jìn)程中存款利率的快速上行，減弱了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利沖擊。因此，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然不小之際，央行再度祭出“降息+擴(kuò)大存款利率上浮空間”的政策組合，實(shí)際上可以收到“貨幣寬松+推進(jìn)利率市場(chǎng)化”的一石二鳥之效。

如何看待未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？

由于央行接二連三的寬松舉措（當(dāng)然央行并不這么認(rèn)為），我們預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)年中觸底反彈的概率在增加。

去年下半年以來(lái)，大宗商品價(jià)格深度滑落，債券和貸款利率也出現(xiàn)了一定下降，但幅度并不明顯。原材料和資金是企業(yè)兩大重要資源。如果這兩項(xiàng)成本能夠長(zhǎng)時(shí)間維持低位，那么必然有助于企業(yè)盈利的持續(xù)好轉(zhuǎn)，并可能逐漸轉(zhuǎn)變企業(yè)的盈利預(yù)期，使私人部門投資在邊際上有所改善。

再考慮到利率下降對(duì)地產(chǎn)銷售的提振，對(duì)后續(xù)投資預(yù)期的改善，那么在制造業(yè)和房地產(chǎn)投資雙雙向上的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)就可能會(huì)在年中出現(xiàn)觸底反彈。

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