5月3日消息，小米公司在港交所提交了上市招股書(shū)。小米將成為港交所上市制度改革后，首家采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)申請(qǐng)上市的新經(jīng)濟(jì)公司，預(yù)募資至少100億美元（785億港元）。一旦成功上市，小米將成為港交所自2010年友邦保險(xiǎn)后最大型新股，同時(shí)也是今年迄今為止集資額最大新股，或?qū)⒃俅我鹣愀圪Y本市場(chǎng)的波動(dòng)。

有媒體報(bào)道，小米IPO估值被保薦機(jī)構(gòu)確定在1000億美元以上，爭(zhēng)取達(dá)到1200億美元。小米上市估值在業(yè)內(nèi)一直存在爭(zhēng)議，估值跨度竟達(dá)600億美元-1200億美元。

爭(zhēng)議的背后，是業(yè)內(nèi)對(duì)小米盈利能力的質(zhì)疑。

上市估值爭(zhēng)議

小米的招股書(shū)首次對(duì)外披露2017年度營(yíng)收狀況。招股書(shū)顯示小米去年經(jīng)營(yíng)狀況較往年樂(lè)觀：營(yíng)收1146.25億元，同比增長(zhǎng)67.5%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)122.15億元，同比增長(zhǎng)222.7%.因股權(quán)激勵(lì)支出，小米去年度虧損439億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為53.6億元，該數(shù)字在2015年和2016年分別為-3.03億元和19.0億元。

小米初創(chuàng)時(shí)期，是一家以硬件業(yè)務(wù)為主的公司。去年，硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收805.63億人民幣，占總收入70.3%.而硬件業(yè)務(wù)在2015年、2016年分別占營(yíng)收80.4%、71.3%,雖然占比呈下降趨勢(shì)，但依然占據(jù)主導(dǎo)。

招股書(shū)把“小米智能手機(jī)的銷量居全球銷量第四位”歸功于“小米在硬件業(yè)務(wù)上的薄利策略”.但另一方面，招股書(shū)也風(fēng)險(xiǎn)提示，“智能手機(jī)業(yè)務(wù)銷售額占據(jù)公司大部分收入，業(yè)務(wù)能否保持以往增長(zhǎng)、銷售減少或相關(guān)成本增加等因素，都可能會(huì)給公司的業(yè)務(wù)前景帶來(lái)不利影響”.

盡管雷軍曾多次強(qiáng)調(diào)小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，他看好互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對(duì)小米整體收入的影響。但對(duì)小米商業(yè)模式的看法--是一家硬件公司，還是一家互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)公司--成為了小米被外界估值600億美元還是1200億美元的主要原因。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出：“低利潤(rùn)率將會(huì)限制小米未來(lái)的盈利能力，對(duì)小米在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>

為了提升上市估值，向資本市場(chǎng)證明小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力，雷軍在4月25日在產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上表示，從2018年開(kāi)始，每年小米整體硬件業(yè)務(wù)（包括智能手機(jī)、IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品）的綜合凈利率不會(huì)超過(guò)5%,如有超出部分，都將回饋給用戶。

目前，小米營(yíng)收主要依靠三項(xiàng)業(yè)務(wù)：硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和新零售。招股書(shū)披露，被雷軍看重的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2015年、2016年、2017年收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率74.7%;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)對(duì)小米整體毛利貢獻(xiàn)越來(lái)越大。

就業(yè)內(nèi)對(duì)小米盈利能力的質(zhì)疑，時(shí)代財(cái)經(jīng)向小米公司發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。

引發(fā)港股“錢荒”?

小米上市預(yù)募資至少100億美元，將成為自2014年阿里巴巴赴美上市募資240億美元以來(lái)的全球規(guī)模最大的IPO.宋清輝認(rèn)為，小米募資100億美元，或?qū)?huì)鎖定大批投資者申購(gòu)資金，從而吸走香港5.6萬(wàn)億美元規(guī)模的股票市場(chǎng)中的部分資金，“籌資金額巨大，香港市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)‘錢荒'.”

100億美元是什么概念？可以從閱文集團(tuán)上市的認(rèn)購(gòu)情況窺探小米上市對(duì)香港資本市場(chǎng)的影響。

2017年底，閱文集團(tuán)赴港上市，募資11億美元，引發(fā)了投資者的爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)。據(jù)當(dāng)時(shí)香港媒體報(bào)道，閱文集團(tuán)股票發(fā)行的認(rèn)購(gòu)數(shù)量鎖定了相當(dāng)于香港基礎(chǔ)貨幣三分之一的資金。

而小米逐年增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，讓資本市場(chǎng)備受看好，也便意味著小米IPO將可能會(huì)導(dǎo)致香港出現(xiàn)更大規(guī)模的資金被“鎖定”.

值得注意的是，小米上市對(duì)港交所的意義非凡，小米不僅是自2014年以來(lái)全球最大的IPO,也是第一家“同股不同權(quán)”高科技公司。

招股書(shū)披露，雷軍持有31.41%公司股權(quán)，按照A類股份持有人每股可投10票，而B(niǎo)股股份持有人則每股可投一票情況計(jì)算，雷軍的表決權(quán)比例約為53.79%,對(duì)公司控股。這一制度對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司特別有吸引力，創(chuàng)始人雷軍持股逾三成，但其表決權(quán)比例超過(guò)50%,實(shí)現(xiàn)對(duì)公司最大自治管理權(quán)。

有媒體報(bào)道，港交所行政總裁李小加對(duì)“同股不同權(quán)”改革十分有信心，預(yù)期會(huì)吸引至少十幾家企業(yè)依據(jù)新規(guī)則來(lái)港上市。李小加對(duì)沙特阿美（石油公司）、螞蟻金服選擇來(lái)港上市很有信心。但宋清輝擔(dān)憂，“同股不同權(quán)制度的推行，可能會(huì)進(jìn)一步加劇這一情況（錢荒），給香港資本市場(chǎng)帶來(lái)沖擊?！?br/>

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