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    股價腰斬創(chuàng)新低 易鑫距離“汽車新零售”到底還有多遠?

    3月15日晚間,在香港上市的易鑫集團(02858.HK)公布了2017年全年度業(yè)績,這也是其上市之后,向資本市場交出的第一份考卷。

    財報顯示,易鑫各業(yè)務板塊總收入達到39億元。其中交易平臺業(yè)務收入為9.64億元,同比增長354%,占總收入的25%;自營業(yè)務板塊,全年收入29.42億元,同比增長131%,占總收入的75%。

    但這份看似靚麗的財報公布之后,易鑫的股價卻不升反降。3月16日,易鑫股價下跌接近7%;19日周一開盤之后,易鑫仍跌勢難止:盤中股價創(chuàng)了5.53港元的新低,距離10.18港元的最高點已接近腰斬;即使與7.7港元的發(fā)行價相比,跌幅也超過了27%。

    而包括花旗、里昂、瑞信等在內(nèi)的各大投行,也紛紛調(diào)低了其目標價。

    投資者的近憂

    或許不無巧合的是,就在易鑫集團發(fā)布財報前一天,由易鑫集團創(chuàng)始人兼CEO張序安剛剛接任CEO的易車(BITA)也發(fā)布了最新財報。同樣受巨虧的影響,易車的股價也連續(xù)兩天出現(xiàn)了超過10%的暴跌,目前總市值僅為17億美元左右,與汽車之家百億美元的市值形成鮮明的反差。

    與易車去年第四季度錄得8億元的虧損類似,易鑫的股價下挫,最直接的原因,是2017年稅收年度虧損高達183.37億元,比去年虧損擴大了12倍,相當于其營收的4.9倍。

    不過,僅僅虧損并不足以解釋其股價緣何下跌不止。因為在這筆虧損中,絕大部分,其實有176.98億元的虧損,都是因為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值虧損。這些是一次性的,并不反映真實的經(jīng)營狀況。很難想象,專業(yè)的投資人會因此這么不專業(yè)的錯殺一支股票。

    或許,投資者用腳投票的真正憂慮,來自于其它方面。

    沒錯,易鑫的各項業(yè)績指標的確實現(xiàn)了三位數(shù)的高速增長,但值得關注的是,各種費用的上漲更快:銷售及營銷費用上漲了225%,行政費用更是上漲了534%;這兩項費用合計,增速高達344%。而易鑫的毛利率,卻僅僅上漲了7個百分點。

    這就意味著,易鑫的業(yè)績上漲,很大程度上是靠巨額的廣告和營銷支出驅(qū)動的,市場競爭越來越激烈。而未來大幅度提升毛利率的空間,亦不容樂觀。

    盡管易鑫自我定位為交易平臺,但從收入構(gòu)成來看,不管承認與否,它實際上仍是一家不折不扣的金融公司:2017年,其自營融資業(yè)務仍然占到了整體營收的75%。

    至于易鑫為何一再強調(diào)交易平臺的屬性,或許著名新商業(yè)媒體36氪的一篇文章透露了玄機:如果市場按照“汽車金融公司”給易鑫估值,市盈率大概不會超過15倍。如果按照“互聯(lián)網(wǎng)交易公司”估值,那就是30倍起步。在資本市場,很多時候,故事比報表更能影響股價。

    但遺憾的是,不管理想再豐滿,但終究無法超越現(xiàn)實的堅硬,最起碼就短期內(nèi)而言。

    股價腰斬創(chuàng)新低 易鑫距離“汽車新零售”到底還有多遠?

    (易鑫上市以來股價走勢 行情來源:雪球)

    “新零售”的遠慮

    更值得焦慮的是,哪怕自營融資業(yè)務,這塊看似碗里的業(yè)務,也正在面臨不斷融化的危險。

    年報顯示,2017年易鑫信用損失撥備1.34億元,應收融資租賃款凈額的0.45%,30日以上逾期率已經(jīng)達1.48%。而這幾項數(shù)據(jù),在2016年分別是0.22億、0.16%和0.68%,均大幅度增加。易鑫在招股說明書中闡述風險因素方面稱,公司大部分的融資租賃合約訂立時間較短,尚未經(jīng)歷完整周期;其自營融資業(yè)務的資產(chǎn)質(zhì)量,可能隨著應收融資租賃款逐漸到期或產(chǎn)品組合演變,而進一步惡化。

    可以預見,其壞賬率及信用損失在今后仍有大 幅增加的危險。

    既然守不住,唯一應對之道,就是全力出擊汽車新零售,逐步轉(zhuǎn)型成為一個交易平臺。

    但這一看上去很美的遠景,同樣不容樂觀。因為同樣覬覦這一市場的,還有車好多、優(yōu)信、汽車之家乃至大搜車這樣的交易平臺;雖然易鑫坐擁騰訊、京東這樣的股東,但競爭者的融資能力也不遑多讓。

    仔細分析下來,在關系到汽車新零售的三個核心問題上,無論是成本、效率還是用戶體驗,易鑫都難言優(yōu)勢。

    數(shù)據(jù)顯示,2017年上半年,易鑫共從互聯(lián)網(wǎng)渠道獲得約700萬條線索,完成約16萬筆交易,線索轉(zhuǎn)化率僅為2.3%。而整個行業(yè)線索轉(zhuǎn)化率的均值為6%左右。加上營銷和行政成本的持續(xù)攀升,易鑫的整體成本和效率都將面臨持久的挑戰(zhàn)。

    易鑫雖然對外宣稱,其線下渠道有1.6萬家,貌似可以做到線上線下的完美結(jié)合。但實際上,行業(yè)內(nèi)眾所周知,易鑫的車抵貸業(yè)務主要以加盟的方式進行。一家不愿透露姓名的知名汽車金融公司車抵貸業(yè)務負責人就表示:“基本上稍微有點規(guī)模的中介,就可以拿到他們的代理。大區(qū)代理還可以發(fā)展下一層代理。”

    低門檻的加盟形式,固然可以讓易鑫在短時間內(nèi)把數(shù)字迅速做大。但由于非自營體系,所以不同代理之間競爭激烈,各種矛盾此起彼伏,易鑫根本難以統(tǒng)一有效的管理。規(guī)模越大,這種弊端會愈發(fā)明顯;除了可能帶來壞賬率直線飆升之外,用戶體驗更無從談起。

    實際上,新零售的本質(zhì)是“線上、線下以及物流的結(jié)合,在大數(shù)據(jù)驅(qū)動下完成人、貨、場的重構(gòu),產(chǎn)生化學反應,形成新的消費價值和體驗”。例如現(xiàn)在的新零售第一樣本盒馬鮮生,即是以消費者需求為導向,利用阿里的基礎數(shù)據(jù)能力、海量云計算能力、圍繞成本與效率、體驗與服務,重構(gòu)零售業(yè)態(tài)。因此,不具備這些綜合的能力,僅僅從概念上升級到“汽車新零售”,是沒有任何意義的。

    當然,我們?nèi)匀黄诖做危軌蛟趭A縫之中,走出一條新路。畢竟,汽車新零售是一條從沒有人走過的路,挑戰(zhàn)和機遇永遠并存。

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    2018-03-20
    股價腰斬創(chuàng)新低 易鑫距離“汽車新零售”到底還有多遠?
    3月15日晚間,在香港上市的易鑫集團(02858 HK)公布了2017年全年度業(yè)績,這也是其上市之后,向資本市場交出的第一份考卷。

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