2014年始于阿根廷違約爭拗，終于俄羅斯匯率危機，上半年波瀾不動，下半年起伏跌宕，其變量乃全球危機以來之罕見，幾家歡喜幾家愁。

第一個想不到：通貨膨脹全面走低

經(jīng)過美國三輪QE,歐洲日本接力放水，中國人民銀行也定向?qū)捤?，殊不知全球通脹不升反降。石油價格下降當然是拉低物價水平的重要因素，但是最根本的是除了美國之外各國經(jīng)濟了無起色，就業(yè)信貸裹足不前，世界各地通縮壓力在集聚。CPI轉(zhuǎn)向的直接后果是投資需求再次轉(zhuǎn)弱，消費信心疲憊，全球經(jīng)濟復蘇路茫茫。

第二個想不到：國債利率不升反降

年初時候，幾乎所有經(jīng)濟學家均認為，美國QE退出加速，歐洲央行和中國人民銀行追后，日本銀行下半年停止擴張。但是事實上美國聯(lián)儲在加息上相當猶豫，言辭極其溫和，美國十年期國債利率在沖向3.4%之后迅速回落，并在2.3%樓下企穩(wěn)。歐洲央行更由收縮資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)為預告美式QE,德國國債利率創(chuàng)下歷史新低。中國人民銀行也出人意料地降息，國債利率并非最低，但是比起年初市場預期卻低出許多。無風險資金成本逗留在歷史低位，為各國股市創(chuàng)新高提供了彈藥。

第三個想不到：美元美股屢創(chuàng)新高

經(jīng)濟學家的共識曾是，美國經(jīng)濟溫和復蘇。殊不知年中之后美國非農(nóng)就業(yè)增加異軍突起，六個月平均數(shù)值超出上周期峰值，消費信心也創(chuàng)新高。國內(nèi)儲蓄尋求較高收益，海外資金追逐盈利增長，美股屢創(chuàng)新高。美元升值，不能算意外，但是其破竹之勢卻令人瞠目。與其說是美元強勢，不如說是對手貨幣太弱。美國復蘇走強和其它國家經(jīng)濟乏善可陳，說明了一切。

第四個想不到：石油價格墮崖下墜

幾乎所有石油國家、石油公司年初作預算時，均將油價假設在每桶100美元之上，的確石油價格在相當時間在100-110美元之間徘徊。但是夏末以來油價一路滑落，沽空盤飆升。生產(chǎn)能力過剩、需求未見改善、中東北非地緣政治趨緩，是三個油價下挫的理由，OPEC為打擊競爭對手聽任油價下跌則是市場看空的近期借口。油價下滑可能為明年爆出黑天鵝事件埋下伏筆。

第四個想不到：普京身陷匯率危機

普京在處理烏克蘭危機上，處處著先機，直至石油價格暴跌。油價意外下跌，觸發(fā)盧布貶值，俄羅斯企業(yè)海外集資遭遇困難，國內(nèi)資金外逃。該國央行被迫大幅提高利率，經(jīng)濟在匯率、利率上腹背受敵，企業(yè)債可能出現(xiàn)大面積違約。同時匯率貶值導致進口商品價格暴漲，民生受到?jīng)_擊，銀行也面臨擠提風險。

第五個想不到：中國A股異軍突起

A股已經(jīng)連續(xù)四年忝居全球股市倒數(shù)三位，2014年前八個月仍無起色。不過之后的A股市場突然雄起，在滬港通的催化劑之下，民間儲蓄涌入，走出一輪久違的強勢，備受全世界的矚目。A股走勢似乎未得到經(jīng)濟與盈利基本面的支持，但是政策指向十分清楚，人類歷史上前所未有的成交量是這輪流動性主導的行情的地標。

第六個想不到：債券大王黯然出走

PIMCO主席格羅斯的職業(yè)生涯，就是美國三十年國債牛市的寫照，他的絕對回報基金執(zhí)行業(yè)之牛耳，在市場向來呼風喚雨。格羅斯近年看市出錯，加上個人行為變得詭異，觸發(fā)內(nèi)部逼宮政變，債王掛冠而去。今年十大贖回基金中，五只來自PIMCO.有趣的是，格羅斯并沒有為新東家?guī)攵嗌傩碌馁Y金，一代債王就此黯然退出資金舞臺。

第七個想不到：對沖基金進退失據(jù)

對沖基金光環(huán)漸退，日子近來尤其難過。今年上半年，市場波幅幾乎消失，令靠市場波動賺錢的對沖基金難以捕獵。下半年波幅擴大，但是貨幣政策、石油價格走勢詭異。對沖基金今年平均回報僅有2%,還不夠支付管理費，贖回大增。估計2014年關(guān)門大吉的對沖基金數(shù)量超過千家（其中宏觀基金和商品基金是重災區(qū)），傷亡率接近全球危機后的2009年。

第八個想不到：企業(yè)并購如火如荼

美國經(jīng)濟復蘇提速、融資成本低廉、股市情緒高漲，觸發(fā)全球并購高潮，其中美國和中國企業(yè)尤其活躍。2014年前十一個月的企業(yè)兼并金額已經(jīng)超過2007年的全年水平，這次并購聚焦于美國龍頭企業(yè)兼并競爭對手和中國國營企業(yè)走向海外，歐洲與日本企業(yè)則處于冬眠狀態(tài)或成為被收購目標，這些估計將改變國際競爭力和行業(yè)版圖。

當然2014年還有一些意料之內(nèi)的變化，安倍經(jīng)濟學無以為繼、新興市場風險疊加、大宗商品需求慘淡、中國增長階梯下行。這一切印證了筆者關(guān)于全球經(jīng)濟走勢分歧、市場波動加劇的觀點，也預示著2015年市場風險的增加。全球貨幣政策的不明朗與資金走向的亂波，為2014年帶來了許多的意外。也許2015年，有更多的意外等著發(fā)生，市場進入了沒有央行保底的新常態(tài)。

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