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    老虎證券社區(qū)熱帖:如何看待新金融機(jī)構(gòu)扎堆赴美上市

    本文首發(fā)于老虎證券社區(qū),為老虎證券用戶“秦巴武少”的投資心得分享。更多內(nèi)容請?jiān)L問老虎證券社區(qū)。

    最近互聯(lián)網(wǎng)金融,財(cái)富管理板塊受到大家關(guān)注很多,估計(jì)也是鉅派、信而富這段時(shí)間的飆升,引起了老虎證券社區(qū)眾多用戶的關(guān)注,驅(qū)動(dòng)關(guān)鍵因素還是在于:

    1、之前市值偏低,像鉅派、信而富這樣市值幾億美金,就是現(xiàn)在大漲也都沒能超過8億美金。市值低基本上大股東控盤能力就很強(qiáng)。特別是16年的宜人貸一樣,流動(dòng)股只有15%,而宜信掌控了85%的股份,說實(shí)話想要操作還是很容易。當(dāng)然也是和業(yè)績有關(guān)系,鉅派整體業(yè)務(wù)增長還是很不錯(cuò),凈營收同比增長接近70%,從之前看市盈率只有8倍,這一波大漲之后到了25倍。

    2、另一方面就是市場認(rèn)知和市場情緒了,今年下半年有一波打著金融科技,互聯(lián)網(wǎng)金融的公司提交IPO。過去三年國內(nèi)新金融領(lǐng)域從互聯(lián)網(wǎng)金融到金融科技的概念演進(jìn),從P2P到網(wǎng)貸到消費(fèi)金融再打去年到今年現(xiàn)金貸的狂飆,讓無論是創(chuàng)業(yè)者還是投資人也興趣不已,感覺這種情況已經(jīng)蔓延到了二級(jí)市場。

    10月18日趣店在紐交所上市,市值一度超百億美金,之后和信貸、拍拍貸已經(jīng)披露了招股書IPO日子也估計(jì)快了,在它們之后,樂信、量化派、點(diǎn)融網(wǎng)、智融集團(tuán)、51信用卡等、還有一大波新金融企業(yè)傳出了赴美上市的消息。從發(fā)展周期來看,高速奔跑數(shù)年的新金融行業(yè),眼下也到了資本退出、企業(yè)上市的收割期。

    看了已經(jīng)提交招股書的趣店、和信貸、拍拍貸這三家。除了數(shù)據(jù)不同,大家的業(yè)務(wù)模式、商業(yè)故事、利潤來源等等幾乎如出一轍

    同樣的在線借貸,同樣的增長邏輯

    翻看最近披露的三份招股書,你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們有著驚人的相似。先看下各家機(jī)構(gòu)對自己的定位: 趣店:“A Provider of Online Credit Products”,拍拍貸:“A Leading Online Consumer Finance Marketplace”,和信貸:“Fast-growing Consumer Lending Marketplace”。

    雖然表述不同,但業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)類似,都是在線借貸。而在自己優(yōu)勢的總結(jié)上(比如,強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)能力),市場潛力(比如,中國消費(fèi)升級(jí)、用戶借貸意識(shí)覺醒、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等引爆的商業(yè)空間)的描述上,基本也都大同小異。 再來看看這幾年,這幾家公司的營收情況和增長曲線,更是有著驚人的相似。

     

    從數(shù)據(jù)走勢來看,2016年是三家平臺(tái)在營收和盈利實(shí)現(xiàn)跨越的一道“分水嶺”,2017年更是呈爆發(fā)式增長的趨勢。

    先來看拍拍貸,從2015年到2017年,拍拍貸的營收總額從2015年的1.97億增長至2016年的12.09億,凈利潤從虧損超過7000萬逆勢增長至5億;而截至2017年6月30日,拍拍貸半年的營收總額就達(dá)到17.33億,已經(jīng)超過前兩年的總和,利潤額超過10億,是2016年度的兩倍。

    趣店的營收數(shù)據(jù)曲線與拍拍貸幾乎如出一轍,2015趣店總營收為2.35億,凈虧損2.33億,到了2016年總營收額狂飆至14.4億,同時(shí)凈利潤額達(dá)到5.77億;而在今年上半年,趣店的營收總額與利潤雙雙增長至18.33億與9.74億,以至于招股書披露時(shí)讓許多人震驚不已。

    16年的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

    相比之下,和信貸的規(guī)模要小得多,可是從趨勢來看,2016年的營收規(guī)模爆發(fā)與盈虧轉(zhuǎn)折點(diǎn)到來,是一樣的。三家公司,在同樣的時(shí)點(diǎn)、同樣的市場上準(zhǔn)備迎接上市,而且在此之前交出了內(nèi)核幾乎一樣的上市申請書,太多巧合湊在一起拼出的答案大多指向必然,而眼下的這個(gè)必然指向了在線借貸業(yè)務(wù)。

    上述三家公司中,拍拍貸是國內(nèi)第一家P2P借貸平臺(tái),根據(jù)其招股書的描述,“向借款人提供短期貸款,以滿足其即時(shí)信貸需求”定位于現(xiàn)金借貸業(yè)務(wù);

    趣店在逐步退出校園之后,最為主要的業(yè)務(wù)與最有力的抓手就是依靠螞蟻金服的流量入口提供在線借貸服務(wù);

    和信貸在2016年宣布從房產(chǎn)抵押業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融之后,幾乎全部押注在了在線借貸業(yè)務(wù)上,尤其是依靠兩家線下資產(chǎn)端支持的發(fā)展模式,幾乎就是P2P第一股宜人貸的翻版。

    而從2016年到2017年,恰恰是在線借貸崛起和爆發(fā)的時(shí)間,不計(jì)其數(shù)的大小平臺(tái)涌入、利潤驚人。再看一下先期上市的宜人貸、信而富,無一不是靠在線借貸撐起了收入和估值,近半年來兩家股價(jià)的暴漲或許也與此相關(guān)。

    高增長、高利潤以及看起來華美的金融科技“外衣”下面,一個(gè)不那么美麗的事實(shí)是,支撐這些的還是最陳舊的金融邏輯——直接或間接地獲取利差的高額收益。 所以我們可以看到,無論大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能的邏輯被描述得多么性感,他們最理想的商業(yè)模式的核心始終是:巨大流量+線上風(fēng)控+低成本資金,關(guān)鍵在于控制獲客成本、控制壞賬規(guī)模。 控制獲客成本很好理解,比如信而富、拍拍貸的復(fù)貸率較高,就是通過增加借貸次數(shù)攤薄獲客成本,而趣店依靠螞蟻金服的導(dǎo)流就更簡單了。

    壞賬和高利息 相比之下,很多人覺得控制壞賬規(guī)模,對于數(shù)據(jù)和技術(shù)的考驗(yàn)可能更高,但在眼下這個(gè)階段,可能也未必如此。 根據(jù)招股書顯示,拍拍貸平臺(tái)上逾期180天以內(nèi)的壞賬率均低于1%;截止到2017年4月至6月底,和信貸M3+(90天及以上)的不良率為0%,看起來都還是很美的。 規(guī)模的急速擴(kuò)張可能掩蓋現(xiàn)實(shí)存在的問題。這也就相當(dāng)于分母急速擴(kuò)大,分子的增長相對滯后,比例也就被稀釋了。而平臺(tái)手續(xù)費(fèi)超出政策紅線、收砍頭息、風(fēng)險(xiǎn)前置等問題,也必定不會(huì)在招股書中大大方方地表現(xiàn)出來。

    新金融機(jī)構(gòu)IPO后未來怎么看?

    1、從市場上來看,如老虎社區(qū)大多數(shù)用戶的看法,好行情估計(jì)會(huì)延續(xù)一段時(shí)間,畢竟趣店上市是個(gè)開始,后面一大波新金融機(jī)構(gòu)的上市,帶給市場的正向情緒那不是一點(diǎn)半點(diǎn)了。

    2、但是整個(gè)網(wǎng)貸、現(xiàn)金貸領(lǐng)域,競爭絕對是越來越激烈。前段時(shí)間和幾個(gè)宜信出來也在做互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)的朋友交流,今年以來獲客成本不斷攀升,一方面競爭激烈另一方面有些已經(jīng)有大利潤的公司開始在市面上大手筆買流量直接推高成本。另一方面,現(xiàn)在整個(gè)領(lǐng)域都在找資金,必然資金成本也會(huì)起來。

    3、從長期看,個(gè)人以為市盈率還是會(huì)回歸到金融機(jī)構(gòu)一致性的水平。

    當(dāng)然未來的風(fēng)險(xiǎn)還不小

    1、合作的風(fēng)險(xiǎn),業(yè)內(nèi)都在說趣店幾乎所有的業(yè)務(wù)都來自螞蟻金服,也就是支付寶上來分期的入口,這其實(shí)對趣店影響是致命的,當(dāng)然螞蟻金服現(xiàn)在還是趣店的股東關(guān)系還是比較深厚的。仔細(xì)去看國內(nèi)現(xiàn)在很多家新金融機(jī)構(gòu)大部分業(yè)務(wù)都是嫁接在合作方的平臺(tái),信而富也是如此。雙方分成,專業(yè)的人干專業(yè)的事,但是保不齊合作方平臺(tái)在高成長高利潤的驅(qū)動(dòng)下,想自己去做這塊業(yè)務(wù)這樣能吃掉全部利潤。

    2、政策風(fēng)險(xiǎn),說實(shí)話現(xiàn)在整個(gè)現(xiàn)金貸行業(yè)都在等待監(jiān)管靴子的落地,狂飆式成長的背后是很多畸形的業(yè)務(wù)和狀況。這個(gè)領(lǐng)域政策絕對不會(huì)關(guān)注不到,只是說什么時(shí)候以什么樣的方式和什么的力度落下來。高利息,雖然很多包著服務(wù)費(fèi)等各種名義,本質(zhì)還是高利貸,有的年化利息都超過100%,政策監(jiān)管只會(huì)是時(shí)間問題。

    這方面我們不要忘了日本的教訓(xùn):

    武富士曾是日本知名消費(fèi)金融公司,在破產(chǎn)之前一直都是日本消費(fèi)信貸的領(lǐng)頭軍,其創(chuàng)始人武井保雄更一度成為日本首富。上世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后,消費(fèi)金融仍逆勢發(fā)展,成為明星產(chǎn)業(yè),甚至歐美金融巨頭高盛等都想收購武富士。日本《利息限制法》規(guī)定貸款利率上限是20%。然而另一部法規(guī)又規(guī)定,只要借貸人同意,年利率上限為29.2%。這樣一來,日本幾乎所有的消費(fèi)信貸公司都選擇了29.2%的年利率。

    消費(fèi)信貸的高利,在救人之急、創(chuàng)造高額利潤的同時(shí),也的確使一些人陷入了更深刻的財(cái)務(wù)危機(jī)。為此,2006年初,日本最高法院出臺(tái)新規(guī),規(guī)定超過《利息限制法》上限的利息均為無效,且貸款額不得超過借貸者年收入的1/3,消費(fèi)貸款公司的年利率以后不得超過20%。更要命的是,在條例出臺(tái)之前多出的利息部分,還要全部退還給借貸者。這樣,日本數(shù)萬家金融機(jī)構(gòu)直接面臨著要么破產(chǎn),要么退出的困境。武富士自然首當(dāng)其沖,僅需要退還的貸款利息就高達(dá)2萬億日元,涉及到的借貸人約200萬人。這還不是最慘的,由于經(jīng)營陷入困頓,此前借出去的債務(wù)幾乎無法追討回來。武富士這家獨(dú)立的消費(fèi)者金融企業(yè)直接宣告破產(chǎn)。日本前四大消費(fèi)金融公司中其他三家ACOM、PROMISE、AIFUL則因分別背靠三菱、三井、住友等大財(cái)閥而茍延殘喘下來,至今仍難恢復(fù)元?dú)狻?/p>

    如果一旦政策監(jiān)管,高利率不負(fù)存在,那隨之而來的高利潤率就沒有了,但是如果經(jīng)營成本居高不下,這些新金融機(jī)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)很大的問題。

    3、壞賬的爆發(fā)?現(xiàn)在來看各家新金融機(jī)構(gòu)壞賬率還都不高,但是從另一方面來看,還有信貸周期的問題,很多時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)是在累計(jì)的,現(xiàn)在網(wǎng)貸發(fā)展時(shí)間還很短還沒有到更長的周期里,現(xiàn)在已經(jīng)有很多用戶是在多頭借貸,借舊還新,一旦一家還上不就會(huì)起來連鎖反應(yīng)。說實(shí)話,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不長,中產(chǎn)崛起也沒有多長時(shí)間,我們都還沒有看到過個(gè)人破產(chǎn)的情況?,F(xiàn)在個(gè)人破產(chǎn),在歐美、日本基本上也不少了。

    老虎證券提示:證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為,投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策,本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料,并不構(gòu)成任何投資建議。

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    2017-10-27
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