近7000萬順風(fēng)車乘客，終于“拼”成一個IPO。

6月28日，嘀嗒出行正式在港交所掛牌上市，成為“中國共享出行第一股”。開盤價5.23港元，較發(fā)行價6港元下跌12.83%，總市值52億港元。

嘀嗒出行的前身是“嘀嗒拼車”，成立于2014年，是國內(nèi)最早進(jìn)入順風(fēng)車市場的玩家，已為約7000萬名順風(fēng)車乘客提供服務(wù)。至今，順風(fēng)車業(yè)務(wù)依然是嘀嗒出行最大的收入來源，于2023年貢獻(xiàn)了95%的營收。

得益于順風(fēng)車的輕資產(chǎn)模式，嘀嗒出行在國內(nèi)一眾出行平臺中，早早便實現(xiàn)盈利。招股書顯示，2021年至2023年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.38億元、8470.8萬元、2.26億元。

盡管如此，嘀嗒出行的發(fā)展前景仍存在不確定性。一方面，順風(fēng)車市場盤子有限，且競爭激烈?；I備上市的四年間，嘀嗒已經(jīng)從順風(fēng)車市場老大的位置跌落。另一方面，合規(guī)性風(fēng)險始終存在。

對嘀嗒出行來說，上市只是一個新的開始。如何突破主營業(yè)務(wù)增長的天花板，搶占更多市場份額，以及在順風(fēng)車之外，如何講出新故事，找到新的增長點，都是它接下來不得不思考的問題。

四年五次遞表終上市 李斌陪跑10年

嘀嗒一切故事的開始，源于創(chuàng)始人宋中杰在2014年的一次打車體驗。北京晚高峰，宋中杰在街上打了很久的車無果，而駛過的私家車卻一輛接一輛，這讓他發(fā)現(xiàn)私家車空余座位蘊藏的商機，于是拉著自己在谷歌時的老友創(chuàng)立了嘀嗒出行，上線“嘀嗒拼車”。

彼時，網(wǎng)約車市場方興未艾，滴滴、快的的補貼大戰(zhàn)正如火如荼，但順風(fēng)車模式尚無人涉足。嘀嗒出行的成立，開創(chuàng)了一條全新的賽道，備受資本關(guān)注。IDG資本、高瓴資本、蔚來資本、京東集團(tuán)、易車網(wǎng)、攜程等均是嘀嗒出行的投資方。

其中，蔚來創(chuàng)始人李斌在2014年便已投資嘀嗒出行，至今已陪跑10年。根據(jù)公開報道，正是在李斌的推動下，嘀嗒于2017年將業(yè)務(wù)延伸至出租車領(lǐng)域，2018年1月嘀嗒拼車正式更名“嘀嗒出行”。

還有消息稱，宋中杰曾在2018年4月邀請李斌加盟嘀嗒出行，出任董事長一職，李斌答應(yīng)了這項邀請。不過，在嘀嗒出行招股書中未體現(xiàn)這一信息。目前，李斌為嘀嗒出行非執(zhí)行董事。

2019年，嘀嗒出行首次實現(xiàn)整體盈利，成為國內(nèi)第一家實現(xiàn)整體盈利的出行平臺。2020年10月8日，嘀嗒出行正式向港交所遞交招股書，開啟上市之路。

然而，這一路走得并不順利。嘀嗒出行首次遞交招股書未獲港交所通過，其后分別于2021年4月13日、2023年2月20日、2023年8月30日先后三次遞表，均未獲通過。直到2024年3月19日第五次遞表，終于有了實質(zhì)性進(jìn)展，在6月12日通過了上市聆訊。

歷時4年，5次遞表，嘀嗒出行終于完成IPO。這也是李斌繼易車、易鑫、蔚來之后第四家上市公司。

順風(fēng)車市占率下降 合規(guī)性挑戰(zhàn)仍存

嘀嗒出行是靠順風(fēng)車撐起的IPO。

招股書顯示，嘀嗒出行九成營收均來自順風(fēng)車業(yè)務(wù)。2019年至2023年，其順風(fēng)車業(yè)務(wù)占總營收的比重分別為91.9%、89.2%、89%、90.5%、95%。而2018年這一比重僅為66%。

事實上，嘀嗒出行能夠在順風(fēng)車細(xì)分市場占據(jù)絕對優(yōu)勢，重要轉(zhuǎn)折也是發(fā)生在2018年。在此之前，嘀嗒順風(fēng)車一直被滴滴壓制。2018年8月，滴滴順風(fēng)車因接連發(fā)生兩起惡性安全事件在全國范圍內(nèi)下線，隨后高德也下線了順風(fēng)車業(yè)務(wù)。嘀嗒出行抓住這個空檔，開始快速占領(lǐng)市場。

根據(jù)招股書，2019年嘀嗒順風(fēng)車搭乘訂單達(dá)1.79億份，較2018年的4820萬份，翻了近三倍。彼時，嘀嗒出行占據(jù)國內(nèi)順風(fēng)車市場66.5%的份額，成為當(dāng)之無愧的順風(fēng)車市場老大。

不過，巨頭缺席留給嘀嗒的窗口期并沒有持續(xù)太久。下線整改一年后，滴滴、高德的順風(fēng)車業(yè)務(wù)重新上線。哈啰、曹操出行等平臺也上線了順風(fēng)車業(yè)務(wù)。由于沒有形成自己的護(hù)城河，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)受到挑戰(zhàn)，市占率開始下滑。

最新披露的招股書顯示，按順風(fēng)車搭乘次數(shù)計，嘀嗒順風(fēng)車的市占率已經(jīng)從2019年的近7成下降至2023年的31%，位列順風(fēng)車市場第二。按照招股書中的描述，位列第一的應(yīng)該是哈啰順風(fēng)車，市占率47.9%；滴滴順風(fēng)車以17.2%的市占率位列第三。

順風(fēng)車市場競爭激烈，盤子卻有限。弗若斯特沙利文報告顯示，中國汽車客運市場中，出租車、網(wǎng)約車、順風(fēng)車的市場份額分別為54.2%、41.4%、4.4%。也就是說，網(wǎng)約車市場規(guī)模是順風(fēng)車的近10倍。

對于未來的增長空間，嘀嗒出行在招股書中提到，預(yù)計國內(nèi)順風(fēng)車市場規(guī)模將由2024年的371億元增加至2028年的1039億元，屆時占總體汽車客運市場份額達(dá)到8.4%。只是，嘀嗒順風(fēng)車能否從這個市場搶到更多份額，仍是未知數(shù)。

另一方面，順風(fēng)車市場的合規(guī)性，是嘀嗒出行面臨的另一挑戰(zhàn)。目前，順風(fēng)車場景在監(jiān)管方面仍處于起步階段。相關(guān)法律及法規(guī)通常適用于網(wǎng)約車服務(wù)，但不直接適用于順風(fēng)車及智慧出租車服務(wù)。

嘀嗒出行在招股書中明確表示，“我們面臨與順風(fēng)車市場法規(guī)有關(guān)的挑戰(zhàn)。不遵守法規(guī)或發(fā)牌制度，或法規(guī)或發(fā)牌制度發(fā)生變動可能對我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。”

2020年及2021年，嘀嗒順風(fēng)車平臺累計接獲57宗行政罰款，其中36宗后續(xù)撤銷，余下21宗行政罰款由人民幣5000元至30000元不等，合共約為55萬元。

根據(jù)招股書，由于加強了技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及安全設(shè)施，嘀嗒順風(fēng)車平臺的運維服務(wù)費增加，加上為應(yīng)對激烈競爭，對私家車車主的補貼不斷增加等因素，嘀嗒順風(fēng)車的毛利率受到影響。2021年至2023年，嘀嗒順風(fēng)車毛利率分別為85.4%、79.5%、75.9%，逐年遞減。

總的來說，嘀嗒出行上市之后的路也并不輕松，需要更謹(jǐn)慎地應(yīng)對行業(yè)競爭及合規(guī)性挑戰(zhàn)。

除了順風(fēng)車 嘀嗒出行還有什么牌可打？

在順風(fēng)車業(yè)務(wù)之外，嘀嗒出行也在尋求新的增長點，試圖打破業(yè)務(wù)模式單一的困局。目前，除去順風(fēng)車，嘀嗒出行還有智慧出租車服務(wù)、廣告及其他服務(wù)兩項業(yè)務(wù)。

其中，智慧出租車服務(wù)重點發(fā)展出租車網(wǎng)約服務(wù)及優(yōu)化出租車揚招服務(wù)，出租車網(wǎng)約服務(wù)的模式是通過嘀嗒出行司機端APP向私家車車主提供網(wǎng)約服務(wù)，并向司機收取服務(wù)費。廣告及其他服務(wù)為向第三方商家提供平臺展示廣告位置，收取固定金額廣告費，并根據(jù)第三方汽車增值服務(wù)提供商獲得的銷售機會收取傭金。

根據(jù)招股書，2021年至2023年，嘀嗒智慧出租車服務(wù)收入分別為3263萬元、1942萬元、1133萬元，占總營收的比重分別為4.2%、3.4%、1.4%，逐年遞減；廣告及其他服務(wù)營收分別為5282萬元、3476萬元、2975萬元，占總營收的比重分別為6.8%、6.1%、3.6%。

嘀嗒在招股書中表示，智慧出租車服務(wù)收入目前全部來自出租車網(wǎng)約服務(wù)，該板塊收入減少主要由于市場競爭加劇，以及終止與聚合平臺就出租車網(wǎng)約服務(wù)進(jìn)行合作導(dǎo)致其促成的出租車網(wǎng)約搭乘次數(shù)減少。

當(dāng)下，高德、美團(tuán)等聚合平臺均提供出租車網(wǎng)約服務(wù)，滴滴回歸后也開始加入對網(wǎng)約車司機的爭奪。對嘀嗒來說，與滴滴在其所熟悉的出租車市場作戰(zhàn)很難獲得絕對優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按出租車網(wǎng)約搭乘次數(shù)計，2023年嘀嗒出行在中國線上平臺中排名第四。

不過，相比順風(fēng)車，出租車市場足夠大。弗若斯特沙利文報告顯示，出租車行業(yè)于2023年中國汽車客運市場仍保持著54.2%的可觀市場份額，并有望在可預(yù)見的未來保持其主導(dǎo)地位和活力。

所以，智慧出租車服務(wù)仍是嘀嗒很重要的一個板塊。嘀嗒出行表示，“擬在全國范圍內(nèi)加大變現(xiàn)力度，并在繼續(xù)完善我們的服務(wù)及產(chǎn)品及拓寬我們用戶群的同時，探索其他類型的服務(wù)收費模式?！?/p>

此外，嘀嗒還在招股書中表示，“擬選擇性地在中國出行市場的價值鏈中尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購，以進(jìn)一步提升競爭力?！敝劣诳赡艿氖召從繕?biāo)，包括與其現(xiàn)有服務(wù)關(guān)系緊密的智能硬件公司及地圖數(shù)據(jù)公司，或者與大型技術(shù)平臺合作等。

通過投資或收購的手段選擇戰(zhàn)略同盟，或許能讓嘀嗒找到新的增長點。不過，招股書顯示，截至最后實際可行日期，嘀嗒出行尚未物色到任何潛在投資或收購目標(biāo)。

無論順風(fēng)車市場，還是智慧出租車領(lǐng)域，嘀嗒出行都面臨著激烈的競爭，雖然成功闖關(guān)港交所，但沒有帶來新的增長故事，市場格局也已今非昔比。上市首日，嘀嗒出行開盤即破發(fā)，接下來它要如何打動資本市場，我們將持續(xù)關(guān)注。（周小白）

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