三度遞表港交所，花房集團(tuán)終于如愿IPO。

12月12日，在各路電商企業(yè)忙著購(gòu)物節(jié)時(shí)，花房集團(tuán)正式在港交所上市，開盤價(jià)3.29港元，較發(fā)行價(jià)上漲17.5%，市值超過(guò)30億港元。

花房集團(tuán)CEO于丹在內(nèi)部信中表示，上市是公司發(fā)展的一個(gè)里程碑，但上市即暴富的年代已一去不復(fù)返，在資本的寒冬下，花房集團(tuán)主動(dòng)選擇了“抓住窗口期、犧牲市值”的策略登陸資本市場(chǎng)。

于丹認(rèn)為，花房集團(tuán)的股價(jià)被低估了。“基于當(dāng)前形勢(shì)，我判斷，我們還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間股價(jià)會(huì)被嚴(yán)重低估。”

YY、陌陌、映客、花房曾被稱為秀場(chǎng)直播四少。四年前，映客登陸港交所，如今股價(jià)較發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去74%。與映客相比，花房集團(tuán)業(yè)務(wù)單一，更依賴直播，但隨著直播監(jiān)管趨嚴(yán)，平臺(tái)合規(guī)性問(wèn)題面臨較大壓力。

今年以來(lái)，映客、花房不約而同地打出“元宇宙”牌，希望向資本市場(chǎng)講出新故事。但在爆款應(yīng)用缺席的情況下，元宇宙的概念又有多大的想象空間呢？

業(yè)務(wù)過(guò)度依賴直播七成收入靠打賞

根據(jù)招股書，花房集團(tuán)是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，擁有花椒直播、六間房、HOLLA等產(chǎn)品，主要領(lǐng)域?yàn)閵蕵?lè)直播、海外業(yè)務(wù)。其中，花椒和六間房是花房集團(tuán)的拳頭產(chǎn)品。

2006年，PC端直播平臺(tái)六間房誕生。2015年，360集團(tuán)踩著直播的風(fēng)口，在內(nèi)部孵化了花椒直播項(xiàng)目，并憑借周鴻祎直播自己的寶馬車自燃事件出圈。2019年，花椒直播和六間房合并，花房集團(tuán)正式成立。2020年，花房集團(tuán)開始布局海外業(yè)務(wù)，收購(gòu)了HOLLA Group。

目前，花房集團(tuán)的業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋直播、社交、游戲等多條線，但用戶提及更多的還是直播。這一點(diǎn)在其營(yíng)收結(jié)構(gòu)中有更直觀的體現(xiàn)。

招股書顯示，花房集團(tuán)幾乎所有收益產(chǎn)生自購(gòu)買及向主播打賞虛擬物品以及直播產(chǎn)品上的其他服務(wù)。2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個(gè)月，花房集團(tuán)的營(yíng)收分別為28.31億元、36.84億元、46億元、20.87億元，音視頻直播收入在總營(yíng)收占比分別為99.6%，99.6%，97.3%、96.8%。其中，花椒（奶糖除外）同期收益分別為21.66億元、28.09億元、32.52億元、13.79億元，占總營(yíng)收的比重分別為76.5%、76.3%、 70.7%及66.1%。

業(yè)務(wù)單一，過(guò)度依賴直播，這樣的營(yíng)收結(jié)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。映客在上市之初也存在同樣的問(wèn)題，2017年其直播業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá)99.4%。如今社交成為映客營(yíng)收支柱，收入結(jié)構(gòu)更多元，涵蓋社交、直播、相親三大主要版塊。花房集團(tuán)也在發(fā)力社交業(yè)務(wù)，2020年、2021年，奶糖產(chǎn)生的收入分別為1640萬(wàn)元、2.17億元，增速迅猛。但相比直播，其社交業(yè)務(wù)還需要走一段路。

在盈利方面，花房集團(tuán)2020年由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損額高達(dá)15.25億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損15億元。對(duì)此，花房集團(tuán)解釋稱，虧損主要是由于2020年就花椒、六間房合并產(chǎn)生的商譽(yù)確認(rèn)減值虧損人民幣17.78億元的影響。2022年前5個(gè)月，花房集團(tuán)凈利潤(rùn)1.78億元。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇用戶增量表現(xiàn)趨緩

隨著電商平臺(tái)發(fā)力直播帶貨以及短視頻的崛起，業(yè)務(wù)單一的秀場(chǎng)直播面臨用戶流失的困境。

截至今年前5個(gè)月，花房累計(jì)注冊(cè)用戶4.15億用戶，其中花椒占2.21億、海外社交產(chǎn)品占1.13億、六間房8089.7萬(wàn)用戶。但其平均月活躍用戶只有5860萬(wàn)。

單看花椒直播，2019至2021年，該平臺(tái)平均月活躍用戶分別為2360萬(wàn)、2740萬(wàn)、2990萬(wàn)，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但2018年花椒直播的月活用戶為4100萬(wàn)。

相較月活用戶，付費(fèi)用戶則更少。截至2022年前5月，花椒、六間房的平均月付費(fèi)用戶分別為102萬(wàn)和18.2萬(wàn)名，海外社交產(chǎn)品月付費(fèi)用戶約35.4萬(wàn)。

直播類平臺(tái)，一邊靠用戶打賞、廣告等獲得收入，一邊靠主播進(jìn)駐，維持用戶活躍度。可以說(shuō)，主播是直播平臺(tái)的生命力，主播的質(zhì)量決定了平臺(tái)發(fā)展的上限。

根據(jù)招股書，從2019年開始，花房集團(tuán)的主播總數(shù)從985.9萬(wàn)名上升到1086.3萬(wàn)名，主播總數(shù)增量卻從90.5萬(wàn)下降到44.4萬(wàn)名，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)疲軟。

從主播的收入情況來(lái)看，2021年，花房集團(tuán)收到1萬(wàn)元以上打賞的主播為1.9萬(wàn)人，收到1000元-1萬(wàn)元之間打賞的主播為3萬(wàn)人，收到0.05元-1000元之間打賞的主播數(shù)量為46.5萬(wàn)。而另外1035萬(wàn)（約9成以上）名主播沒(méi)有打賞收入。

直播監(jiān)管趨嚴(yán)合規(guī)性問(wèn)題不容忽視

近年來(lái)，直播行業(yè)亂象頻出，監(jiān)管不斷趨嚴(yán)。對(duì)于嚴(yán)重依賴直播業(yè)務(wù)的花房集團(tuán)來(lái)說(shuō)，合規(guī)性問(wèn)題就成為懸在其頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

花房集團(tuán)也在招股書中坦言，“旗下花椒直播和六間房均在報(bào)告期內(nèi)受到過(guò)行政處罰。在過(guò)往記錄期間，有33名主播因在平臺(tái)展示不當(dāng)內(nèi)容而被列入中國(guó)演出行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)主播警示名單，公司涉及9起因在平臺(tái)展示不當(dāng)內(nèi)容而被監(jiān)管部門處以罰款的事件，總金額約為10萬(wàn)元。”

2022年4月，國(guó)家廣電總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)節(jié)目平臺(tái)游戲直播管理的通知》要求直播平臺(tái)加強(qiáng)對(duì)主播的管理，建立防沉迷機(jī)制以保護(hù)未成年人，并禁止未成年人充值打賞；6月，國(guó)家廣電總局及文旅部發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)主播行為規(guī)范》，對(duì)直播平臺(tái)及主播進(jìn)一步提出嚴(yán)格要求。

在花房的用戶結(jié)構(gòu)中，Z世代用戶數(shù)占比超一半。花房招股書顯示，今年前5月，Z世代用戶貢獻(xiàn)收益百分比已高達(dá)43.8%。隨著有關(guān)部門對(duì)直播打賞監(jiān)管力度增強(qiáng)，這部分影響需要在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)消化。

小編搜索發(fā)現(xiàn)，在黑貓投訴平臺(tái)，仍有“花椒直播誘導(dǎo)未成年消費(fèi)”“未成年人充值花椒直播打賞，要求退款”“10歲未成年人因疫情網(wǎng)課偷給花椒直播打賞，客服已經(jīng)通過(guò)審核，卻只退20%”的相關(guān)投訴。

定位娛樂(lè)元宇宙能有多大想象空間？

如今，映客、陌陌、YY等直播平臺(tái)都或多或少與“元宇宙”貼邊。今天，趁著上市的熱度，于丹也在內(nèi)部信中宣布，花房娛樂(lè)元宇宙的定位。

花房集團(tuán)對(duì)于元宇宙的探索始于數(shù)字藏品。2021年，花房集團(tuán)推出花椒數(shù)字藝術(shù)展示平臺(tái)“花椒?！?；2022年6月，推出虛擬主播上古玄兒。

元宇宙是個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)。彭博行業(yè)研究顯示，預(yù)計(jì)到2024年元宇宙的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8000億美元；普華永道則預(yù)測(cè)，到2030年，元宇宙經(jīng)濟(jì)有望達(dá)到1.5萬(wàn)億美元的規(guī)模。

花房集團(tuán)要想在元宇宙市場(chǎng)中占有一席之地，還得靠產(chǎn)品。花房集團(tuán)CIO陶沙曾在接受媒體采訪時(shí)表示：“元宇宙概念不是平臺(tái)與用戶的有效溝通方式，用戶不會(huì)因?yàn)槠脚_(tái)是元宇宙而買單，而是其產(chǎn)品提升了用戶的沉浸感與體驗(yàn)感。”

在元宇宙的各類應(yīng)用場(chǎng)景中，AI、AR、VR等新技術(shù)成為標(biāo)配。在布局原有業(yè)務(wù)的過(guò)程中，花房集團(tuán)已經(jīng)對(duì)相關(guān)技術(shù)有所嘗試。但目前，花房集團(tuán)尚未有出圈的元宇宙產(chǎn)品。

娛樂(lè)元宇宙可能會(huì)為資本市場(chǎng)帶來(lái)一定的想象空間，但要講好這個(gè)故事，花房集團(tuán)還有很長(zhǎng)的路要走。

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