11月18日消息，暫緩IPO計劃三個月后，樂華娛樂再度向港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人依然為中信建投國際和招商證券國際。

今年3月，樂華娛樂首次向港交所遞交上市申請，并于8月7日通過上市聆訊，原計劃9月7日正式登陸資本市場。但在臨門一腳之際，樂華娛樂突然宣布延遲全球發(fā)售，暫緩港股IPO計劃。

據(jù)了解，樂華娛樂暫緩IPO的原因在于估值過低。當(dāng)時披露的招股書顯示，樂華娛樂2019～2021年?duì)I收累計超28億元，其中超九成來自藝人管理，且高度依賴頭部藝人王一博。這一直是市場對樂華娛樂的擔(dān)憂之處。

此次遞交的招股書更新了2022年前三季度財務(wù)數(shù)據(jù)，業(yè)績沒有明顯改善，對王一博的依賴卻更嚴(yán)重了。

毛利率持續(xù)下降至40%

根據(jù)招股書，樂華娛樂主要于中國從事藝人管理，業(yè)務(wù)包括藝人培訓(xùn)、藝人運(yùn)營和藝人宣傳整個藝人管理生命周期，并逐漸將業(yè)務(wù)拓展至音樂IP制作及運(yùn)營，以及泛娛樂業(yè)務(wù)。

2022年前三季度，樂華娛樂實(shí)現(xiàn)營收7.53億元，去年同期為8.95億元，同比下滑15.9%，主要由于疫情影響；期內(nèi)利潤為13.45億元，去年同期為2.37億元，同比大幅增長逾4倍。

招股書顯示，期內(nèi)利潤的大幅增加主要由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的估值變動。截至2022年9月30日止9個月，樂華娛樂錄得可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價值收益為人民幣12.04億元。若拋開這一因素，樂華娛樂期內(nèi)利潤1.41億元，較去年同期下降40.5%。

毛利方面，樂華娛樂在今年前三季度錄得毛利3億元，毛利率40%；去年同期毛利為4.28億元，毛利率為47.8%。2019～2021年，樂華娛樂的毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%。

今年前三季度毛利率下降與藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率下降有關(guān)。其中，藝人管理業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的46.5%下降至40.1%，主要由于產(chǎn)生了以權(quán)益結(jié)算的股份支付，以及若干名藝人的收入分成比率提高；音樂IP制作及運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利率由去年同期的55.4%下降至30.1%，主要由于音樂作品制作成本增加。

王一博貢獻(xiàn)近6成營收

根據(jù)招股書，樂華娛樂的主營業(yè)務(wù)包括藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營、泛娛樂業(yè)務(wù)三個板塊。其中，公司營收主要來自藝人管理業(yè)務(wù)，并且高度依賴頭部藝人王一博。

2019～2021年，樂華娛樂藝人管理業(yè)務(wù)營收分別為5.3億元、8.1億元、11.7億元，占總營收的比重分別為84%、87.7%、91.3%。2022年前三季度，樂華藝人管理業(yè)務(wù)營收為6.78億元，占總營收比重為90.1%。

根據(jù)弗若斯特沙利文，按2021年的藝人管理收入計，樂華娛樂的市場份額為1.9%，在中國藝人管理公司中排名第一。目前，樂華旗下有69名簽約藝人及62名參加其訓(xùn)練生計劃的訓(xùn)練生。

2019～2021年以及2022年前三季度，樂華娛樂前十名藝人應(yīng)占收入分別占同期總收入的74.8%、83%、85.6%及87.2%，其中，排名第一藝人應(yīng)占收入分別占同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。

樂華娛樂“排名第一藝人”為王一博。也就是說，今年前三季度，王一博一個人為樂華賺了4.43億元，貢獻(xiàn)了近6成營收，可謂一人養(yǎng)活了一家公司。招股書披露，目前王一博與樂華娛樂的合約已續(xù)期至2026年10月。

資本市場不相信頂流

對藝人管理業(yè)務(wù)的依賴，尤其是對頭部藝人的依賴，將使樂華娛樂承擔(dān)非常大的風(fēng)險。藝人的變動或給其業(yè)績帶來較大影響。

這一點(diǎn)上，樂華也在招股書中坦承，“我們的大部分收入來自藝人管理業(yè)務(wù)。倘我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴(kuò)大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或受重大不利影響?！?/p>

今年9月，在樂華港股上市的關(guān)鍵時刻，網(wǎng)上傳出王一博“嫖娼”、“被包養(yǎng)”等傳聞，逼得樂華第一時間站出來澄清，稱針對此次惡意造謠事件，已于 2022年 9月13日向公安機(jī)關(guān)報案，堅決通過一切法律手段維護(hù)王一博先生的合法權(quán)益，堅決抵制任何造謠生事的行為，絕不姑息。

外界分析，王一博陷入負(fù)面風(fēng)波，可能是導(dǎo)致樂華9月上市擱淺的重要原因。不過，樂華方面未予確認(rèn)。樂華相關(guān)人士向媒體表示，面對國際地緣政治、全球性通貨膨脹反噬經(jīng)濟(jì)及疫情多發(fā)散發(fā)等因素影響，資本市場持續(xù)低迷，加之恒指持續(xù)下挫、新股大量破發(fā)，樂華娛樂經(jīng)過慎重考慮，決定暫緩本次港股的IPO，并表示“這一決定得到了包括字節(jié)、阿里等原始股東的支持，后續(xù)安排視市場情況確定?！?/p>

隨著行業(yè)環(huán)境變化，平臺面臨的頭部藝人風(fēng)險越來越大。要想擺脫對單一藝人的依賴，樂華娛樂需要培養(yǎng)更多的“王一博”。王一博是通過樂華娛樂練習(xí)生計劃出道，如今這條路卻不好走了。愛奇藝“倒奶事件”后，偶像養(yǎng)成類網(wǎng)綜被叫停，樂華娛樂的“造星路”備受影響。此前，樂華娛樂CEO杜華還曾說過可以“復(fù)制王一博”，如今已經(jīng)改口說“需要天時地利人和”。這些都不可避免地成為了資本市場對樂華娛樂的擔(dān)憂之處。

事實(shí)上，不僅“王一博概念股”樂華娛樂，與鹿晗高度綁定的風(fēng)華秋實(shí)、背靠周杰倫的巨星傳奇，在資本市場走得均不順利。比起頂流，資本市場更相信實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績。

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