（原標(biāo)題：元隆雅圖疑虛增對(duì)雀巢應(yīng)收賬款 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流低于凈利潤(rùn)）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：6月6日，北京元隆雅圖文化傳播股份有限公司（下稱“元隆雅圖”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：002878。公司是一家專業(yè)的促銷品提供商，主要為世界500強(qiáng)公司及國(guó)內(nèi)知名企業(yè)供應(yīng)促銷品，同時(shí)為客戶提供與促銷品有關(guān)的促銷服務(wù)。公司收入主要體現(xiàn)為促銷品銷售收入和促銷服務(wù)收入。元隆雅圖本次募集資金凈額為22,754.58萬(wàn)元用于運(yùn)營(yíng)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、促銷品電商平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、創(chuàng)意研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。其中，6500萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。

　　公開(kāi)財(cái)資料顯示，2017年4月13日，元隆雅圖發(fā)布最新招股書(shū)。4月26日首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。5月19日，元隆雅圖開(kāi)啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼002878，申購(gòu)價(jià)格14.48元，單一賬戶申購(gòu)上限為18500股，申購(gòu)數(shù)量為500股的整數(shù)倍。主承銷商為國(guó)泰君安證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為1,884萬(wàn)股。發(fā)行采用直接定價(jià)方式，全部股份通過(guò)網(wǎng)上向公眾投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。本次網(wǎng)上發(fā)行的發(fā)行價(jià)格為14.48元/股，市盈率為22.75倍。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量39,760股。網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.0132330420%。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自6月6日上市以來(lái)，元隆雅圖連續(xù)七個(gè)交易日漲停，截至6月14日收盤(pán)，該股報(bào)36.94元。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.01億元、6.23億元、5.40億元、5.54億元、7.07億元。凈利潤(rùn)分別為4396萬(wàn)元、1359萬(wàn)元、3664萬(wàn)元、4123萬(wàn)元、4804萬(wàn)元。應(yīng)收賬款分別為19,621.06萬(wàn)元、12,423.82萬(wàn)元、18,320.70萬(wàn)元、19,143.03萬(wàn)元、26,835.87萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為55.76%、39.87%、63.46%、56.09%和58.40%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為為3.62、3.88、3.50、2.94、3.06。存貨金額分別為5,902.01萬(wàn)元、4,411.17萬(wàn)元、2,587.32萬(wàn)元、3,525.09萬(wàn)元、2,311.84萬(wàn)元。存貨周轉(zhuǎn)率12.34、9.39、10.57、11.81、15.27。公司綜合毛利率分別為20.47%、18.97%、24.67%、25.11%和24.34%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為8,996.92萬(wàn)元、8,434.90萬(wàn)元、2,136.88萬(wàn)元、1,656.32萬(wàn)元、1,656.32萬(wàn)元。

　　2012-2016年，公司負(fù)債總計(jì)分別為2.47億元、1.91億元、1.39億元、1.63億元、2.44億元。流動(dòng)負(fù)債合計(jì)分別為2.47億元、1.91億元、1.39億元、1.63億元、2.44億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為65.03%、56.23%、43.92%、43.77%、50.34%。

　　2017年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12,527.20萬(wàn)元，較2016年同期減少20.20%，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,003.90萬(wàn)元。負(fù)債總計(jì)14,876.81萬(wàn)元。流動(dòng)負(fù)債為14,556.81萬(wàn)元。截至2017年3月31日，公司的負(fù)債總額較上年末減少9,535.30萬(wàn)元，降幅達(dá)到39.06%。公司預(yù)計(jì)2017年上半年?duì)I業(yè)收入?yún)^(qū)間為31,644.87萬(wàn)元至32,651.06萬(wàn)元，相比上年同期變動(dòng)幅度為-5.03%至-2.01%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為2,858.67萬(wàn)元至3,191.61萬(wàn)元，相比上年同期變動(dòng)幅度為-6.17%至4.76%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)區(qū)間為2,826.07萬(wàn)元至3,159.01萬(wàn)元，相比上年同期變動(dòng)幅度為-5.70%至5.41%（以上不構(gòu)成公司盈利承諾）。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年4月26日,主板發(fā)審委在2017年第62次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)元隆雅圖提出諸多問(wèn)詢。1、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合新客戶開(kāi)發(fā)、現(xiàn)有客戶維護(hù)、合同續(xù)簽或終止相關(guān)約定以及在手訂單等情況，進(jìn)一步說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)水平的原因和合理性；（2）發(fā)行人是否存在銷售客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，與主要客戶的合作是否有長(zhǎng)期協(xié)議支撐，是否存在協(xié)議終止、重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，與現(xiàn)有主要客戶的業(yè)務(wù)是否具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，2017年來(lái)自主要客戶的銷售收入是否存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（3）發(fā)行人對(duì)寶潔公司銷售收入逐年下降的原因，主要客戶是否普遍存在減少營(yíng)銷預(yù)算投入的情況，對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響；發(fā)行人與百威英博續(xù)簽平臺(tái)服務(wù)協(xié)議的進(jìn)展情況等。

　　據(jù)《野馬財(cái)經(jīng)》報(bào)道，截止2016年末，公司對(duì)大客戶雀巢的應(yīng)收賬款余額為6312.39萬(wàn)元，且賬齡全部為6個(gè)月以內(nèi)，并使之位列第一大賒銷客戶的位次。但事實(shí)上，元隆雅圖在2016年全年對(duì)雀巢(含惠氏)的銷售收入金額也不過(guò)才4743.06萬(wàn)元，即便考慮到增值稅銷項(xiàng)稅額的影響，并假設(shè)該公司針對(duì)惠氏的銷售沒(méi)有實(shí)際收取一分錢(qián)、全部處于賒銷狀態(tài)，都不足以產(chǎn)生出6312.39萬(wàn)元的應(yīng)收賬款。元隆雅圖賣給雀巢的貨和雀巢欠元隆雅圖的錢(qián)對(duì)不上。

　　據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，元隆雅圖對(duì)主要客戶依賴程度較高，超一半營(yíng)收來(lái)自五大客戶，其中一個(gè)重要客戶收入還逐年下滑。2014年、2015年和2016年，元隆雅圖對(duì)前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占公司全部營(yíng)業(yè)收入的比例分別為63.54%、57.09%和53.66%，其中公司來(lái)自寶潔的營(yíng)業(yè)收入分別為20714.67萬(wàn)元、15521.28萬(wàn)元和9934.11萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為38.33%、28.03%和14.05%。相比于2015年發(fā)布的招股書(shū)，2017年元隆雅圖新增了一項(xiàng)募集資金投向，那就是用6500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款資金，公司首發(fā)募集資金總額也因此從16254.58萬(wàn)元增加至22754.58萬(wàn)元。

　　針對(duì)上述情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪元隆雅圖董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。

公司為客戶提供促銷品營(yíng)銷解決方案

據(jù)招股書(shū)顯示，公司是一家專業(yè)的促銷品提供商，主要為世界500強(qiáng)公司及國(guó)內(nèi)知名企業(yè)供應(yīng)促銷品，同時(shí)為客戶提供與促銷品有關(guān)的促銷服務(wù)。公司收入主要體現(xiàn)為促銷品銷售收入和促銷服務(wù)收入。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為兩部分：（1）為客戶供應(yīng)促銷品（包含方案創(chuàng)意策劃、促銷品設(shè)計(jì)研發(fā)、采購(gòu)和銷售），收入體現(xiàn)為產(chǎn)品銷售收入；（2）為客戶提供促銷服務(wù)，包括數(shù)字化促銷服務(wù)（包含數(shù)字化促銷方案的創(chuàng)意策劃、促銷品電商平臺(tái)和數(shù)字化促銷活動(dòng)平臺(tái)的開(kāi)發(fā)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)維護(hù)、數(shù)字化促銷品的采購(gòu)及發(fā)放、基于數(shù)字化平臺(tái)的倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的收集和分析等）和倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)等，收入體現(xiàn)為服務(wù)收入。

公司基于自身的營(yíng)銷策劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，為客戶提供促銷品營(yíng)銷解決方案，經(jīng)客戶招標(biāo)取得促銷品訂單，通過(guò)向客戶銷售促銷品實(shí)現(xiàn)收益。因?yàn)榇黉N品種類包羅萬(wàn)象，不同的客戶、同一個(gè)客戶在不同的階段或針對(duì)不同的產(chǎn)品，會(huì)采用不同的促銷品用于促銷，所以公司不生產(chǎn)任何促銷品，而是專注于方案創(chuàng)意策劃、促銷品設(shè)計(jì)研發(fā)和供應(yīng)商管理等非生產(chǎn)環(huán)節(jié)，將各業(yè)務(wù)鏈創(chuàng)造的價(jià)值集中體現(xiàn)于銷售環(huán)節(jié)的盈利中。

公司控股股東為元隆雅圖（北京）投資有限公司，持有公司3,400萬(wàn)股股份。公司實(shí)際控制人為孫震，其直接持有公司19.79%的股份，并通過(guò)其控制的元隆投資持有公司59.85%的股份，合計(jì)持有公司79.65%的股份。孫震，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2011）和證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），公司所處行業(yè)屬于“L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”中的“72商務(wù)服務(wù)業(yè)”。

2015年5月招股書(shū)

2017年5月最新招股書(shū)

元隆雅圖本次募集資金22,754.58萬(wàn)元用于運(yùn)營(yíng)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、促銷品電商平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、創(chuàng)意研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。公司稱，截至2016年12月31日，公司期末短期借款余額達(dá)到5,204.10萬(wàn)元，主要為公司及子公司向北京銀行和招商銀行的短期借款。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)水平

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年4月26日,主板發(fā)審委在2017年第62次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)元隆雅圖提出諸多問(wèn)詢。

1、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合新客戶開(kāi)發(fā)、現(xiàn)有客戶維護(hù)、合同續(xù)簽或終止相關(guān)約定以及在手訂單等情況，進(jìn)一步說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)水平的原因和合理性；（2）發(fā)行人是否存在銷售客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，與主要客戶的合作是否有長(zhǎng)期協(xié)議支撐，是否存在協(xié)議終止、重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，與現(xiàn)有主要客戶的業(yè)務(wù)是否具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，2017年來(lái)自主要客戶的銷售收入是否存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（3）發(fā)行人對(duì)寶潔公司銷售收入逐年下降的原因，主要客戶是否普遍存在減少營(yíng)銷預(yù)算投入的情況，對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響；發(fā)行人與百威英博續(xù)簽平臺(tái)服務(wù)協(xié)議的進(jìn)展情況；（4）發(fā)行人主要客戶營(yíng)銷方式是否存在重大變化，發(fā)行人所處行業(yè)是否存在更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)是否因行業(yè)變化而存在重大不確定性；（5）發(fā)行人所在行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否已經(jīng)或?qū)⒁l(fā)生重大變化，是否可能或已經(jīng)對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響；（6）相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）發(fā)行人數(shù)字化促銷服務(wù)收入增長(zhǎng)較快、毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平的原因和合理性；（2）報(bào)告期數(shù)字化促銷服務(wù)的主要客戶情況，與客戶簽訂的主要合同條款，包括但不限于收費(fèi)計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，支付條件，獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)等；（3）平臺(tái)運(yùn)營(yíng)維護(hù)業(yè)務(wù)的投入情況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、進(jìn)入門(mén)檻和后續(xù)投入要求，經(jīng)營(yíng)模式是否存在發(fā)生重大變化的可能，業(yè)務(wù)是否可持續(xù)；（4）平臺(tái)運(yùn)營(yíng)維護(hù)業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)原則、成本費(fèi)用的歸集方法，定價(jià)機(jī)制和定價(jià)公允性，會(huì)計(jì)處理是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定；（5）將倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)列入數(shù)字化促銷服務(wù)是否合理；（6）相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

另外，2017年4月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中也對(duì)元隆雅圖提出諸多問(wèn)詢。發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)為促銷產(chǎn)品及服務(wù)銷售。報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人促銷品銷售收入持續(xù)下滑，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人說(shuō)明發(fā)行人業(yè)績(jī)是否存在繼續(xù)下滑的趨勢(shì)或風(fēng)險(xiǎn)；請(qǐng)結(jié)合報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主要客戶的產(chǎn)品及服務(wù)采購(gòu)情況、發(fā)行人產(chǎn)品及服務(wù)占主要客戶營(yíng)銷投入占比情況，說(shuō)明發(fā)行人主要客戶營(yíng)銷方式是否存在重大變化，發(fā)行人所處行業(yè)是否存在更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明發(fā)行人業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)是否因行業(yè)變化存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人盈利能力是否存在弱化風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)就前述事項(xiàng)發(fā)表意見(jiàn)，并充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書(shū)披露，2013年至2015年，公司促銷品業(yè)務(wù)收入分別為51,402.18萬(wàn)元、43,894.48萬(wàn)元和44,697.22萬(wàn)元，占比為82.47%、81.21%和80.71%，占比逐年下降。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）按照各種促銷品銷售的業(yè)務(wù)模式細(xì)化披露收入確認(rèn)政策，詳細(xì)說(shuō)明銷售商品風(fēng)險(xiǎn)或報(bào)酬轉(zhuǎn)移的時(shí)點(diǎn)，說(shuō)明促銷品由供應(yīng)商運(yùn)到客戶指定地點(diǎn)和運(yùn)到發(fā)行人大型倉(cāng)庫(kù)的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)是否有區(qū)別，對(duì)于采用第三方物流公司運(yùn)送促銷品的情況，說(shuō)明收入確認(rèn)的具體時(shí)點(diǎn)；（2）主要業(yè)務(wù)收入占比逐年下降的原因，未來(lái)是否會(huì)縮小促銷品業(yè)務(wù)，在2013年連續(xù)結(jié)束對(duì)兩大客戶業(yè)務(wù)的背景下發(fā)行人2014年和2015年新開(kāi)拓客戶的收入情況。

根據(jù)招股書(shū)披露，2013年、2014年和2015年，公司促銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為7,652.84萬(wàn)元、6,744.40萬(wàn)元和9,073.62萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.28%、12.48%和16.38%，促銷服務(wù)業(yè)務(wù)已成為公司重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）在一體化收費(fèi)的情況下，發(fā)行人如何將收入在促銷品銷售和促銷品服務(wù)金額中進(jìn)行分配，是否有固定的分配原則和比例；（2）電商平臺(tái)服務(wù)的一般服務(wù)期限，是否存在跨期，如果使用完工百分比法確認(rèn)收入，說(shuō)明完工進(jìn)度的確認(rèn)方法，取得的主要外部證據(jù)，以及報(bào)告期主要項(xiàng)目的實(shí)施及核算情況；（3）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人促銷品電商平臺(tái)服務(wù)收入占整體服務(wù)收入比從1.37%增加到42.23%，顯著增加是否符合行業(yè)或者業(yè)務(wù)發(fā)展情況，是否和同行業(yè)可比上市公司增長(zhǎng)趨勢(shì)一致。

關(guān)于現(xiàn)金流量情況，請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐年減少且與凈利潤(rùn)呈反向變化，產(chǎn)生原因及合理性；（2）2014年發(fā)行人現(xiàn)金及等價(jià)物增加額為負(fù)數(shù)，報(bào)告期現(xiàn)金流量的大額變動(dòng)情況、原因及對(duì)各類現(xiàn)金流量的影響，有關(guān)償還債務(wù)、投資建設(shè)的現(xiàn)金支出依據(jù)，與相關(guān)會(huì)計(jì)科目是否勾稽匹配。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人現(xiàn)金流量的管理政策及內(nèi)控情況進(jìn)行核查，并發(fā)表核查意見(jiàn)。

截至2013年12月31日、2014年12月31日和2015年12月31日，公司應(yīng)付職工薪酬分別為762.48萬(wàn)元、959.17萬(wàn)元和1,483.92萬(wàn)元。請(qǐng)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)說(shuō)明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)員工人數(shù)、結(jié)構(gòu)和人員的變化情況，說(shuō)明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)職工薪酬大幅上漲的具體原因。

　　疑虛增對(duì)雀巢應(yīng)收賬款

據(jù)《野馬財(cái)經(jīng)》報(bào)道，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)第310頁(yè)披露的“應(yīng)收賬款主要客戶情況”信息，截止2016年末該公司對(duì)大客戶雀巢的應(yīng)收賬款余額為6312.39萬(wàn)元，且賬齡全部為6個(gè)月以內(nèi)，并使之位列第一大賒銷客戶的位次。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是雀巢在2016年欠了元隆雅圖6千多萬(wàn)，這個(gè)錢(qián)呢是要在半年內(nèi)還清的。

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

高級(jí)會(huì)計(jì)師沈紀(jì)對(duì)野馬財(cái)經(jīng)表示，在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，應(yīng)收賬款是用于核算與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的未結(jié)算款項(xiàng)，因此針對(duì)同一客戶的應(yīng)收賬款余額，不可能少于同一時(shí)間區(qū)間內(nèi)針對(duì)該客戶的含稅銷售收入。

具體到元隆雅圖與雀巢之間的應(yīng)收賬款，賬齡為6個(gè)月以內(nèi)的款項(xiàng)余額就多達(dá)6312.39萬(wàn)元，這就對(duì)應(yīng)著元隆雅圖在2016年7月至12月期間，對(duì)雀巢的含稅收入至少為6312.39萬(wàn)元。

但事實(shí)上，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，元隆雅圖在2016年全年對(duì)雀巢(含惠氏)的銷售收入金額也不過(guò)才4743.06萬(wàn)元，即便考慮到增值稅銷項(xiàng)稅額的影響，并假設(shè)該公司針對(duì)惠氏的銷售沒(méi)有實(shí)際收取一分錢(qián)、全部處于賒銷狀態(tài)，都不足以產(chǎn)生出6312.39萬(wàn)元的應(yīng)收賬款，更何況元隆雅圖披露的這筆巨額應(yīng)收賬款賬齡還是6個(gè)月以內(nèi)的。

也就是說(shuō)，元隆雅圖賣給雀巢的貨和雀巢欠元隆雅圖的錢(qián)對(duì)不上嘍。

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

沈紀(jì)分析認(rèn)為，元隆雅圖所披露的針對(duì)大客戶雀巢的超6千萬(wàn)元應(yīng)收賬款，其中可能有很大部分是沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)作為支持的，“這非?？梢伞薄?/p>

元隆雅圖董秘邊雨辰是這樣解釋的：2016年末，公司對(duì)惠氏的應(yīng)收賬款余額較大，甚至超過(guò)公司全年對(duì)雀巢(含惠氏)的銷售額，主要原因是公司為惠氏運(yùn)營(yíng)“惠搖好運(yùn)”數(shù)字化促銷活動(dòng)平臺(tái)，需要為平臺(tái)發(fā)放的紅包全額墊付資金，2016年公司累計(jì)為惠氏發(fā)放微信紅包的金額接近1.5億元，而公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)按一定比例的服務(wù)費(fèi)確認(rèn)收入，2016年收入993.15萬(wàn)元。因此公司對(duì)惠氏的期末應(yīng)收賬款余額會(huì)超過(guò)全年對(duì)惠氏的收入額。

就是說(shuō)，元隆雅圖幫助雀巢搞促銷，用的是微信發(fā)紅包的方法，然后呢這個(gè)代發(fā)紅包要收費(fèi)的，就是993.15萬(wàn)。沈紀(jì)對(duì)董秘邊雨辰這個(gè)說(shuō)法持反對(duì)態(tài)度：按照信息披露規(guī)則，主要客戶銷售數(shù)據(jù)需要涵蓋從這一客戶確認(rèn)的所有類型收入，關(guān)于應(yīng)收賬款的問(wèn)題，如果包含有墊付資金，應(yīng)該計(jì)入到“其他應(yīng)收款”科目中核算。

　過(guò)半營(yíng)收來(lái)自五大客戶新增6500萬(wàn)補(bǔ)充流動(dòng)資金及償債

據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，元隆雅圖對(duì)主要客戶依賴程度較高，超一半營(yíng)收來(lái)自五大客戶，其中一個(gè)重要客戶收入還逐年下滑。2014年、2015年和2016年，元隆雅圖對(duì)前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占公司全部營(yíng)業(yè)收入的比例分別為63.54%、57.09%和53.66%，其中公司來(lái)自寶潔的營(yíng)業(yè)收入分別為20714.67萬(wàn)元、15521.28萬(wàn)元和9934.11萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為38.33%、28.03%和14.05%。

元隆雅圖提醒，未來(lái)如果主要客戶業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃發(fā)生重大變化，或主要客戶不選擇與公司繼續(xù)合作，公司可能在短期內(nèi)無(wú)法培育業(yè)務(wù)量相當(dāng)?shù)目蛻?，公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)可能因此受到不利影響。

此外，元隆雅圖還指出，公司還存在主要客戶營(yíng)銷手段發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。公司開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)的主要方式為廣告和促銷。如果未來(lái)公司主要客戶減少促銷方面的投入，或者選擇促銷品之外的其他替代性手段開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)，而公司不能及時(shí)應(yīng)對(duì)客戶營(yíng)銷方式的變化，可能給公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑甚至大幅下滑。

公司的一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委關(guān)注，即“報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)水平的原因和合理性”。招股書(shū)顯示，2014年、2015年和2016年，公司凈利潤(rùn)分別為3664.29萬(wàn)元、4122.92萬(wàn)元和4804.2萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2136.88萬(wàn)元、1656.32萬(wàn)元、6321.01萬(wàn)元。

“一個(gè)是現(xiàn)金流量表，一個(gè)是利潤(rùn)表，這兩個(gè)沒(méi)有必然的聯(lián)系。有可能是企業(yè)利潤(rùn)很高，但是都是應(yīng)收賬款，賬期很長(zhǎng)，利潤(rùn)表上看盈利好，但是實(shí)際賺到手的錢(qián)不多。也可能是，賺的錢(qián)投入生產(chǎn)了，新產(chǎn)品還沒(méi)賣出去，都在存貨里面。不過(guò)至少可以說(shuō)明一點(diǎn)，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況不太理想，掙的錢(qián)還沒(méi)收到?！币粫?huì)計(jì)專業(yè)人士分析道。

此外，相比于2015年發(fā)布的招股書(shū)，2017年元隆雅圖新增了一項(xiàng)募集資金投向，那就是用6500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款資金，公司首發(fā)募集資金總額也因此從16254.58萬(wàn)元增加至22754.58萬(wàn)元。而截至2016年12月31日，元隆雅圖貨幣資金達(dá)1.2億元。另外，招股書(shū)還顯示，截至2014年12月31日、2015年12月31日和2016年12月31日，元隆雅圖理財(cái)產(chǎn)品本金余額分別為4240萬(wàn)元、2340萬(wàn)元和3400萬(wàn)元。

　　2012-2015年促銷品業(yè)務(wù)收入下滑

2012-2016年，公司促銷品業(yè)務(wù)收入分別為64,096.76萬(wàn)元、51,402.18萬(wàn)元、43,894.48萬(wàn)元、44,697.22萬(wàn)元和55,980.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.03%、82.47%、81.21%、80.71%和79.20%，占比保持在80%左右，是公司的核心收入來(lái)源。

公司主要產(chǎn)品銷量和銷售價(jià)格如下：

2014年公司主要產(chǎn)品銷量和銷售價(jià)格

2015年公司主要產(chǎn)品銷量和銷售價(jià)格

2016年公司主要產(chǎn)品銷量和銷售價(jià)格

2014年、2015年和2016年，公司促銷品銷量逐年上升，主要原因系報(bào)告期內(nèi)隨著客戶促銷品類型的變化，促銷品平均單價(jià)有所降低。

2016年，公司促銷品銷售數(shù)量較上年增加幅度較大，主要是由于：（1）公司來(lái)自于伊利的促銷品銷售收入大幅增長(zhǎng)，而公司為伊利提供的促銷品單價(jià)較低，向伊利銷售的促銷品數(shù)量較上年增加1,653.04萬(wàn)件；（2）公司為阿里巴巴的春節(jié)促銷活供應(yīng)了大量單價(jià)較低的促銷品（如春聯(lián)、掛歷等），來(lái)自阿里巴巴的促銷品銷售數(shù)量較上年增加1,660.44萬(wàn)件。

　促銷品業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值

招股書(shū)顯示，2012-2016年，公司綜合毛利率分別為20.47%、18.97%、24.67%、25.11%和24.34%。公司促銷品業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.50%、19.56%、22.99%、23.68%和21.76%。公司促銷服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為13.50%、16.01%、26.47%、30.78%和33.90%。

公司稱，2014年、2015年，公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，減少承接毛利率較低的業(yè)務(wù)訂單，并重點(diǎn)發(fā)展毛利率更高的促銷服務(wù)業(yè)務(wù)，綜合毛利率維持在較高水平。2016年，公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的促銷品業(yè)務(wù)客戶伊利的收入實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng)，為擴(kuò)大市場(chǎng)份額公司對(duì)伊利采用了相對(duì)較低的報(bào)價(jià)策略，毛利率水平較低，導(dǎo)致綜合毛利率略有下滑。

公司促銷品業(yè)務(wù)毛利率與可比上市公司對(duì)比情況

公司倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)與A股可比上市公司的毛利率水平對(duì)比情況

數(shù)字化促銷服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)可比上市公司的毛利率水平對(duì)比情況

公司的客戶活動(dòng)服務(wù)與供應(yīng)鏈管理行業(yè)可比上市公司的毛利率對(duì)比情況

2017年4月26日,主板發(fā)審委在2017年第62次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)元隆雅圖提出問(wèn)詢。如：請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）發(fā)行人數(shù)字化促銷服務(wù)收入增長(zhǎng)較快、毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平的原因和合理性；（2）報(bào)告期數(shù)字化促銷服務(wù)的主要客戶情況，與客戶簽訂的主要合同條款，包括但不限于收費(fèi)計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，支付條件，獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)等

發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中也指出，根據(jù)招股書(shū)披露，2013-2015年報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率分別為18.97%、24.67%和25.11%。2014年，公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，減少承接毛利率較低的業(yè)務(wù)訂單，顯著提升綜合毛利率水平，2015年毛利率相比2014年基本保持穩(wěn)定。公司毛利率的提升主要得益于營(yíng)銷業(yè)務(wù)毛利率的上漲。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）結(jié)合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、服務(wù)客戶等變化，披露促銷服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率逐年保持增長(zhǎng)的原因，是否符合同行業(yè)上市公司的毛利率水平及變動(dòng)趨勢(shì)；（2）根據(jù)招股書(shū)披露，2014年以后發(fā)行人逐年減少貴金屬業(yè)務(wù)，在此種背景下，說(shuō)明貴金屬業(yè)務(wù)毛利率逐年增長(zhǎng)的原因，是否符合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)以上情況進(jìn)行核查，并發(fā)表核查結(jié)論見(jiàn)。

　　上市前五年累計(jì)分紅6064萬(wàn)元

據(jù)招股書(shū)顯示，2012年11月26日，公司召開(kāi)2012年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)《關(guān)于2012年利潤(rùn)分配方案的議案》，以公司5,100萬(wàn)股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1.03元（含稅），共計(jì)分配現(xiàn)金股利525萬(wàn)元。

2014年6月20日，公司召開(kāi)2013年年度股東大會(huì)，審議通過(guò)《關(guān)于公司2013年利潤(rùn)分配方案的議案》，以公司5,652萬(wàn)股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1.50元，共計(jì)分配現(xiàn)金股利847.80萬(wàn)元。

2015年4月10日，公司召開(kāi)2014年年度股東大會(huì)，審議通過(guò)《關(guān)于2014年利潤(rùn)分配方案的議案》，以公司5,652萬(wàn)股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2.40元（含稅），共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,356.48萬(wàn)元。

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