（原標(biāo)題：長城動(dòng)漫激進(jìn)并購卻換來業(yè)績大幅下滑，一場赤裸裸的資本游戲？）

摘要： 作為A股少數(shù)幾家動(dòng)漫公司之一，長城動(dòng)漫從2014年凈利潤7473萬元，到2015年的1839萬元，再到2016年的凈利潤巨虧，業(yè)績下滑速度何其之快。巨虧的背后，與公司大手筆買買買的策略有密切的關(guān)系。

凈利潤虧損8063萬！

這是號(hào)稱要打造“東方迪斯尼”的長城動(dòng)漫，在2016年，也即上市之后的第3個(gè)年頭交出的成績單。

作為A股少數(shù)幾家動(dòng)漫公司之一，長城動(dòng)漫從2014年凈利潤7473萬元，到2015年的1839萬元，再到2016年的凈利潤巨虧，業(yè)績下滑速度何其之快。

巨虧的背后，與公司大手筆買買買的策略有密切的關(guān)系。

自2014年底借殼上市以來，公司先后收購7家動(dòng)漫游戲類公司，打算打通從IP原始創(chuàng)意到動(dòng)漫影視、游戲產(chǎn)品發(fā)布，再到優(yōu)質(zhì)動(dòng)漫影視或游戲的衍生產(chǎn)品銷售，以及線下實(shí)地體驗(yàn)等整個(gè)娛樂產(chǎn)業(yè)鏈。

想法很好，但現(xiàn)實(shí)卻啪啪打臉。最新公告顯示，收購的7家公司中，5家公司有業(yè)績對(duì)賭，其中4家在2016年沒有完成對(duì)賭，1家勉強(qiáng)完成；另外2家沒有對(duì)賭協(xié)議的公司，其中1家深陷虧損泥潭。

蹊蹺的是，盡管收購的數(shù)家公司業(yè)績遠(yuǎn)不如預(yù)期，但是并沒有阻止長城動(dòng)漫繼續(xù)買買買。初步統(tǒng)計(jì)，長城動(dòng)漫已經(jīng)收購和正在收購的公司共有11家。

通過并購實(shí)現(xiàn)外延性增長的公司并不少，比較典型的有游戲上市公司掌趣科技、公關(guān)上市公司藍(lán)色光標(biāo)等。而頻繁的并購，在外界看來，本身就是一場赤裸裸的資本運(yùn)作游戲。

“我一直研究長城動(dòng)漫，有個(gè)問題始終弄不明白，這11家動(dòng)漫公司本身就沒有在真正盈利，收購之后，又沒有真正的資金注入扶持它們繼續(xù)發(fā)展，就擺在那里不動(dòng)了，那當(dāng)初收它干什么？”湖南一名從事動(dòng)漫行業(yè)多年的人士，向娛樂資本論表達(dá)自己的困惑。

>

長城動(dòng)漫在整合宏夢(mèng)卡通后，擁有《虹貓藍(lán)兔》

小娛就業(yè)績虧損、連續(xù)收購多家公司等問題，致電長城動(dòng)漫，多次撥打才有人接聽，接聽電話的人表示，董秘還沒有到位，目前不方便回答問題。公告顯示，長城動(dòng)漫董秘、副總經(jīng)理趙璐已于2017年1月辭職，目前由董事長趙銳勇兼任董秘。

豪擲10億買7公司僅1家業(yè)績達(dá)標(biāo)，長城動(dòng)漫連發(fā)致歉公告

2014年11月，長城動(dòng)漫發(fā)布收購預(yù)案，擬以10.16億元的總價(jià)，購買7家公司100%股權(quán)，分別是諸暨美人魚、湖南宏夢(mèng)卡通、杭州東方國龍、北京新娛兄弟、上海天芮經(jīng)貿(mào)、杭州宣誠科技、滁州創(chuàng)意園。其中，控股股東長城集團(tuán)的全資子公司杭州長城持有諸暨美人魚100%股權(quán)和滁州創(chuàng)意園54.26%股權(quán)。

長城動(dòng)漫實(shí)際控制人趙銳勇曾經(jīng)對(duì)媒體解釋，每一個(gè)標(biāo)的都是精心挑選的結(jié)果：宏夢(mèng)卡通、東方國龍和諸暨美人魚3個(gè)子公司主營動(dòng)漫原創(chuàng)；新娛兄弟、宣誠科技主攻游戲領(lǐng)域；滁州創(chuàng)意園則為實(shí)體動(dòng)漫游戲基地，并與天芮經(jīng)貿(mào)共同擔(dān)負(fù)起動(dòng)漫衍生品運(yùn)營。

“本次重大資產(chǎn)購買完成后，本公司將轉(zhuǎn)型為涵蓋動(dòng)漫設(shè)計(jì)、制作、動(dòng)漫游戲、創(chuàng)意旅游和玩具銷售等動(dòng)漫業(yè)務(wù)的大型文化類企業(yè)，控股股東長城集團(tuán)將協(xié)助公司對(duì)擬收購標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行整合，發(fā)揮最大限度的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)上市公司盈利能力，提高股東回報(bào)。”長城動(dòng)漫在公告中樂觀地表示。

然而，收購之后上述7家公司并未如預(yù)期的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)盈利能力，甚至其業(yè)務(wù)發(fā)展止步不前。

“長城動(dòng)漫我去過，當(dāng)時(shí)它收的幾家動(dòng)漫公司基本上處于停滯狀態(tài)，沒有開工。一般情況下，動(dòng)畫公司員工都是熱火朝天的在忙，但他們就是很清閑，基本上看不到什么經(jīng)營?！币幻贾輨?dòng)漫公司的高層表示。

該人士還提到位于杭州的東方國龍。資料顯示，該公司已成功制作《金絲猴神游屬相王國》、《球嘎子》、《兔兒爺008》、《紅豆伢》和杰米熊系列動(dòng)畫片。

“東方國龍以前做了一個(gè)杰米熊，這是福建的服裝廠（泉州盛克鞋服有限公司）旗下品牌，就相當(dāng)于給人家服裝廠拍了一個(gè)廣告片，拍廣告當(dāng)然是賺錢，但是你要做原創(chuàng)就沒有這個(gè)能力。”

果不其然，近期長城動(dòng)漫發(fā)布2016年年度報(bào)告，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.27億，同比下滑8.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-8063.21萬元，同比下滑538.54%。

這是長城動(dòng)漫借殼上市3年來，首次業(yè)績虧損。公司2014年和2015年凈利潤分別為7473萬元、1839萬元，盈虧相抵之后，公司3年來一共盈利1249萬元，平均每年僅盈利400多萬元。對(duì)于一家A股上市公司來說，這樣的平均盈利水平確實(shí)不高。

對(duì)于虧損的原因，長城動(dòng)漫列出了5大理由：包括子公司商譽(yù)測(cè)試減值，政府補(bǔ)助減少，存貨跌價(jià)，壞賬計(jì)提，破產(chǎn)清算等。其中，前3大原因都與長城動(dòng)漫借殼上市時(shí)收購的7家公司有關(guān)。

年報(bào)顯示，這7家公司中有4家沒有完成業(yè)績承諾，具體情況如下：

另外3家公司中，只有游戲公司新娛兄弟完成6524.60萬元凈利潤，但只比承諾業(yè)績高出約25萬元。其余2家公司——宏夢(mèng)卡通和滁州創(chuàng)意園，由于沒有業(yè)績承諾，無法比較，但是，宏夢(mèng)卡通去年凈利潤虧損1909.45萬元。

對(duì)于業(yè)績相差甚遠(yuǎn)的子公司，長城動(dòng)漫還發(fā)布致歉公告稱，“長城動(dòng)漫董事會(huì)及董事長、總經(jīng)理對(duì)此深感遺憾并向廣大投資者誠懇致歉”。如果把這份致歉公告跟當(dāng)初收購上述公司的豪言壯語做對(duì)比，反差之大不禁令人唏噓。

娛樂資本論還注意到，上述4家業(yè)績沒有達(dá)標(biāo)的公司，之前一兩年其實(shí)都圓滿完成了業(yè)績目標(biāo)。

比如，諸暨美人魚2015年實(shí)現(xiàn)的凈利潤，比當(dāng)年承諾的高出19.18萬元；東方國龍2014年和2015年，比承諾金額分別高52.62萬元、12.4萬元；天芮經(jīng)貿(mào)2015年高出75.07萬元；宣誠科技2015年高出2.67萬元。

對(duì)此，前述杭州動(dòng)漫公司高層認(rèn)為，“長城動(dòng)漫收購的這幾家公司里面都有對(duì)賭，它前一兩年都是剛剛好完成，這明顯是一個(gè)資本運(yùn)作。你看它股票就知道了，該漲的都漲完了，現(xiàn)在它們已經(jīng)沒有必要去支撐這個(gè)業(yè)績了。”

并購中疑似股權(quán)騰挪，全產(chǎn)業(yè)鏈模式遭質(zhì)疑

盡管買下的多家動(dòng)漫公司業(yè)績不如預(yù)期，但是長城動(dòng)漫并購之旅并未終結(jié)。

就在披露虧損的2016年年報(bào)的同時(shí)，長城動(dòng)漫又發(fā)布新的資產(chǎn)收購方案，以2000萬元的價(jià)格從陶江軍手中買下浙江新長城動(dòng)漫有限公司（下稱新長城動(dòng)漫）100%股權(quán)。新長城動(dòng)漫旗下?lián)碛袆?chuàng)作、制作、策劃、發(fā)行、管理于一體的完備團(tuán)隊(duì)，長城動(dòng)漫打算通過這次收購進(jìn)入動(dòng)漫電影領(lǐng)域。

不過，新長城動(dòng)漫的業(yè)績狀況并不好，甚至還在虧損之中。2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入131.24萬元，凈利潤-380.15萬元。更奇怪的是，收購這樣一家虧損的公司，卻并沒有附帶任何業(yè)績承諾。

查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，這家所謂的新長城動(dòng)漫，和上市公司長城動(dòng)漫不僅名稱類似，而且在股權(quán)上有著千絲萬縷的聯(lián)系。

新長城動(dòng)漫的唯一股東原本是長城動(dòng)漫的控股股東長城集團(tuán)。2015年1月，長城集團(tuán)將新長城動(dòng)漫100%股權(quán)，以2000萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給自然人王培火，2016年10月王培火又全部轉(zhuǎn)給陶江軍。這意味著，虧損的新長城動(dòng)漫，經(jīng)過2次輾轉(zhuǎn)，從長城集團(tuán)手中又賣給了上市公司。

除此之外，長城動(dòng)漫還有2家公司的收購事項(xiàng)正在推進(jìn)中，過程也十分曲折。

去年6月29日，停牌4個(gè)月的長城動(dòng)漫發(fā)布公告，擬斥資7.08億元收購靈境科技和迷你世界兩家動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈公司，公司的想法是，打造以IP為核心的生態(tài)鏈，豐富線下衍生品行業(yè)。

然而，這次收購方案于當(dāng)年10月被證監(jiān)會(huì)否決，理由是關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)的信息披露不充分。但是，長城動(dòng)漫并不氣餒。一個(gè)月后，公司董事會(huì)決定在修訂完善收購方案后，再次上報(bào)證監(jiān)會(huì)審批。截至目前，收購方案還沒有過會(huì)。

娛樂資本論初步統(tǒng)計(jì)，上市后短短2年多，長城動(dòng)漫已經(jīng)收購或者即將收購的公司達(dá)11家。

年報(bào)披露，長城動(dòng)漫未來的發(fā)展戰(zhàn)略是：以原創(chuàng)IP為核心抓手，將動(dòng)漫影視IP、游戲IP充分融合互通，緊密跟蹤動(dòng)漫影視產(chǎn)品、游戲產(chǎn)品的市場發(fā)布動(dòng)態(tài)，將一些市場反應(yīng)較好的產(chǎn)品迅速衍生品化，充分挖掘優(yōu)秀IP的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到一魚多吃的目的。再輔以現(xiàn)實(shí)主題樂園同網(wǎng)絡(luò)虛擬世界進(jìn)行線上線下的互通，給消費(fèi)者提供全產(chǎn)業(yè)鏈的完整娛樂消費(fèi)服務(wù)。

長城動(dòng)漫旗下IP

然而，對(duì)于這種看上去行得通的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，前述杭州動(dòng)漫公司高層并不看好。

“長城動(dòng)漫借殼了四川圣達(dá)，然后去年又剝離了焦炭業(yè)務(wù)，改個(gè)名字變成動(dòng)漫企業(yè)。然后又收了一堆動(dòng)漫所謂的上下游這些公司，但是整合產(chǎn)業(yè)鏈，不是找個(gè)人就能做的。”該高層人士表示。

“首先并購的這幾個(gè)公司都是很一般的公司。比如宏夢(mèng)這家公司，收購?fù)曛蠡揪徒馍⒘?，而其他公司，在收購之后基本也沒有在生產(chǎn)新的動(dòng)畫片。哪里來的收入呢？”

就連長城動(dòng)漫本身，也不得不承認(rèn)前述7家公司大都資質(zhì)平平。

年報(bào)顯示，諸暨美人魚“在行業(yè)中的競爭地位有限，市場占有率較低”，宏夢(mèng)卡通“有著輝煌的過去，但是由于經(jīng)營不善陷入經(jīng)營困境”，東方國龍“資金相對(duì)缺乏，自我發(fā)展速度較慢，市場占有率較低”，宣誠科技“目前規(guī)模較小，市場占有率較低”，天芮經(jīng)貿(mào)“在玩具供應(yīng)領(lǐng)域的市場占有率較低”，滁州創(chuàng)意園“市場影響力有限，市場占有率很低”。

前述杭州動(dòng)漫公司高層進(jìn)一步分析稱：“如果它去做資本整合，為什么不去收熊出沒、收喜羊羊這種有生產(chǎn)能力，能產(chǎn)生好IP的公司？收了一堆小公司倒是名義上各個(gè)環(huán)節(jié)都占上了，有什么實(shí)質(zhì)用途？”

“長城系”坐擁3家上市公司，長城動(dòng)漫成“棄兒”？

不停買買買的惡果，就是不斷吞噬長城動(dòng)漫的凈利潤。

公司年報(bào)中提示了一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)——商譽(yù)減值，2016年末公司非流動(dòng)資產(chǎn)商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例達(dá)到166.15%。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，商譽(yù)將不做攤銷處理，但需要在每年末進(jìn)行減值測(cè)試。如果長城動(dòng)漫收購的公司未來經(jīng)營狀況不佳，不能實(shí)現(xiàn)盈利，商譽(yù)將面臨計(jì)提資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

實(shí)際上，商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始浮出水面。由于天芮經(jīng)貿(mào)2016年業(yè)績不達(dá)標(biāo)，長城動(dòng)漫對(duì)此計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備達(dá)3434萬元。

不僅如此，頻頻收購，也導(dǎo)致長城動(dòng)漫在資金方面捉襟見肘。年報(bào)顯示，目前長城動(dòng)漫賬上現(xiàn)金只有8900萬元。

由于借殼上市時(shí)長城動(dòng)漫采用現(xiàn)金方式收購前述7家公司，但是目前公司還有很大一部分的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款未支付，“如果在需要支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款時(shí)，公司未能形成足夠的現(xiàn)金流，銀行等金融機(jī)構(gòu)又不予借款，那么存在未及時(shí)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

從控股股東長城集團(tuán)的角度來看，手頭也不寬裕。截至今年4月6日，長城集團(tuán)持有長城動(dòng)漫股份5228.16萬股，占公司總股本的16.00%，但是長城集團(tuán)所持長城動(dòng)漫的股份累計(jì)被質(zhì)押5000萬股，超過其所持公司股份的95%。這意味著，長城集團(tuán)通過股份質(zhì)押，借錢給長城動(dòng)漫的空間也幾乎沒有了。

“目前動(dòng)漫行業(yè)的形勢(shì)其實(shí)是非常好的，長城動(dòng)漫在這一塊可能沒有用心去運(yùn)營。”上述湖南動(dòng)漫業(yè)內(nèi)人士說。

在他看來，動(dòng)漫投資不是投項(xiàng)目，而是投團(tuán)隊(duì)，有了好團(tuán)隊(duì)才能夠做出好的項(xiàng)目，再通過平臺(tái)的運(yùn)營，才能盡快地變現(xiàn)。

“長城動(dòng)漫收購了不少動(dòng)畫公司，但是它對(duì)產(chǎn)品和內(nèi)容并不懂。只有投資方和操盤手的理念相同才能強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。如果你在運(yùn)營這一塊不去認(rèn)真地做，只是買了一個(gè)IP，就覺得可以做大做強(qiáng)，這個(gè)感覺就有點(diǎn)忽悠了?！痹撊耸勘硎?。

娛樂資本論注意到，長城動(dòng)漫實(shí)際控制人趙銳勇還控制了長城影視、天目藥業(yè)2家上市公司，精力似乎并不完全集中在長城動(dòng)漫1家上市公司上。

而且，這3家上市公司似乎都經(jīng)營得不太好。長城動(dòng)漫去年業(yè)績虧損8000多萬、市值32億，相比同行有較大差距：奧飛娛樂去年凈利潤4.98億、市值197億，美盛文化去年凈利潤1.9億、市值131億。

第2家上市公司長城影視，去年凈利潤增幅只有10%，在電視劇公司中處于下游位置；市值52億，也幾乎是影視公司中最低的。

第3家上市公司天目藥業(yè)，也是業(yè)績多年徘徊在盈虧邊緣，市值只有40億的殼公司，目前正在新一輪重組中。

重點(diǎn)推薦

機(jī)構(gòu)看盤

• 

  牛人教你讀懂財(cái)報(bào) 炒股拒絕踩雷

  金色紅牛教你學(xué)會(huì)怎樣看上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，從財(cái)務(wù)角度深挖中長線牛股。

  查看投顧
• 

  連續(xù)暴跌被套？大數(shù)據(jù)多方位診斷

  技術(shù)面、資金面、財(cái)務(wù)面多維立體解析

  查看投顧

百戰(zhàn)經(jīng)典

• 

  牛人分享獨(dú)門買入戰(zhàn)法 散戶稱贊

  此種戰(zhàn)法是短線交易者必須注意的一個(gè)因素，是散戶能夠獲利的力量之源。

  查看投顧
• 

  記住這些K線形態(tài) 股市就是提款機(jī)

  K線是分析和判斷行情走勢(shì)最基本的技術(shù)指標(biāo)。學(xué)會(huì)看圖，賺錢不再難！

  查看投顧

牛人論股

• 

  獨(dú)門跟莊戰(zhàn)法 看懂少走十年彎路

  在這個(gè)市場里，主力決定著大市走向。散戶能賺錢的方法就是跟莊操作。

  查看投顧
• 

  散戶福音！牛人揭秘股市漲跌鐵律

  要做股票，先看大盤，如果把握不好節(jié)奏，想在市場生存，真的很難。

  查看投顧

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。