（原標(biāo)題：賈躍亭押97%股權(quán)，背后風(fēng)險誰來管？）

上市公司實控人通過推動資產(chǎn)上市，將所得股票抵押融資發(fā)展新業(yè)務(wù)，再將新業(yè)務(wù)注入上市公司，所得股票又可質(zhì)押融資，如此循環(huán)就可套取無窮股市溢價收益。

4月26日樂視網(wǎng)披露了2017年一季報，賈躍亭名下持有的樂視網(wǎng)股份已有超過97%進行了質(zhì)押，其實際控制的樂視控股（北京）有限公司所持1194萬股樂視網(wǎng)股票也已全部質(zhì)押。

樂視成立之初本只是一個單純的視頻網(wǎng)站，后來賈躍亭不斷拓展業(yè)務(wù)范圍、打造“開放式的生態(tài)閉環(huán)”，樂視生態(tài)由樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視體育、樂視移動、樂視汽車等子板塊組成，后來樂視汽車還收購控股了易到。拓展業(yè)務(wù)免不了資金，甚至部分業(yè)務(wù)發(fā)展初期只能依托燒錢培養(yǎng)消費者消費習(xí)慣，比如網(wǎng)約車，比如共享單車。

那么，錢從哪兒來？股票質(zhì)押融資是一個解決辦法。具體到樂視，其生態(tài)拓展的業(yè)務(wù)幾乎無所不包，股票質(zhì)押自然也接近全部質(zhì)押底線。

當(dāng)然，賈躍亭之所以敢燒錢拓展業(yè)務(wù)，或許另有打算，或?qū)⒃谶m當(dāng)時候?qū)⑦@些新業(yè)務(wù)注入上市公司樂視網(wǎng)。比如，2014年12月樂視網(wǎng)發(fā)布公告承諾、擬在未來一年內(nèi)把樂視影業(yè)轉(zhuǎn)讓給樂視網(wǎng)，直到2016年5月6日才發(fā)布重組預(yù)案，但在這兩個時間點之間有突擊入股現(xiàn)象，不僅直接或間接引入郭敬明、孫儷、孫紅雷、李小璐、黃曉明、高曉松、閆虹、李凱、李安等，有將當(dāng)紅明星、導(dǎo)演一網(wǎng)打盡之勢；更可增加市場認可度、借此成為將樂視影業(yè)注入上市公司的砝碼。同時，2015年12月24日樂視控股增加注冊資本，賈躍亭借此大幅提升了對樂視控股持股比例，而樂視控股又是樂視影業(yè)的控股股東，賈躍亭此舉等于間接增資樂視影業(yè)。

上市公司實控人通過推動資產(chǎn)上市，將所得股票抵押融資發(fā)展新業(yè)務(wù)，再將新業(yè)務(wù)注入上市公司，所得股票又可質(zhì)押融資，如此循環(huán)，就可套取無窮股市溢價收益。不過，現(xiàn)在賈躍亭的日子并不好過，一方面，據(jù)稱監(jiān)管部門嚴(yán)格控制影視、娛樂、文化類的再融資以及并購重組，是否能夠?qū)芬曈皹I(yè)塞進樂視網(wǎng)還是未知數(shù)。

另一方面，目前樂視網(wǎng)股價，持續(xù)陰跌，再跌下去或有強行平倉風(fēng)險。一般股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)會設(shè)定警戒線和平倉線，一旦質(zhì)押股票觸及警戒線，資金融出方就會要求追加質(zhì)押物，若未能追加質(zhì)押且股價跌破平倉線，就會被強行平倉，標(biāo)的股票賣出壓力就會大增，這又可能導(dǎo)致股價進一步下跌，由此惡性循環(huán)。一旦賈躍亭質(zhì)押股票觸及警戒線，由于其可以抵押的股票基本都抵押出去了，沒有了緩沖空間，其中風(fēng)險不言自明。

假若到了大股東需要強行平倉的地步，股票能否按照心理價位賣出是個問題，另外大股東質(zhì)押股票將被轉(zhuǎn)手到新的買主，這就不可避免會對上市公司的控制權(quán)、公司治理產(chǎn)生重大影響。比如，2016年7月份大股東顧國平增持ST慧球的多個資管計劃陸續(xù)爆倉，無法按協(xié)議轉(zhuǎn)讓ST慧球6.66%的股權(quán)給上海躬盛（或與鮮言關(guān)聯(lián)），由此引發(fā)ST慧球后來的控制權(quán)糾紛。若公司治理陷入混亂，可想而知公司業(yè)績很容易走下坡路，對散戶利益也造成牽連。

在當(dāng)前嚴(yán)格排查金融風(fēng)險的大背景下，有關(guān)各方應(yīng)高度重視大股東股票質(zhì)押風(fēng)險，并盡快建章立制，尤其是銀行系統(tǒng)對股票質(zhì)押應(yīng)建立更為嚴(yán)格的制度，防止股市風(fēng)險傳導(dǎo)到銀行系統(tǒng)。

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