（原標題：御泥坊IPO闖關(guān) 面膜獨大隱憂顯現(xiàn) ）

繼拉芳家化成功登陸A股后，知名面膜品牌御泥坊也開啟了上市進程。御泥坊母公司御家匯股份有限公司（以下簡稱“御家匯”）4月21日發(fā)布招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。對于御家匯來說，產(chǎn)品的多元化發(fā)展將成為上市之后公司發(fā)展的重點。由一直以來倚重的線上渠道走向線下市場，也是品牌進一步擴展的關(guān)鍵。在本土面膜市場，御泥坊目前的銷售額已經(jīng)直逼風光年代的美即面膜所創(chuàng)下的銷售業(yè)績。但未來會不會步美即的后塵，取決于御家匯能否在上市后精準布局旗下品牌的發(fā)展方向。

“面膜大王”沖刺IPO

美即面膜凋零之后，本土“面膜大王”的稱號落在了御泥坊頭上。除了銷售額的不斷飆升外，小米董事長雷軍的投資讓這一品牌在關(guān)注度上賺足了眼球。近日，御泥坊母公司御家匯發(fā)布招股說明書，擬公開發(fā)行4000萬股，每股面值1元，占本次發(fā)行后總股本的25%。這也是今年第一家擬IPO的美妝企業(yè)。

御泥坊母公司前身為湖南御家匯化妝品有限公司，成立于2012年，主要從事面膜等護膚品的研發(fā)，依托電商渠道銷售，旗下誕生了御泥坊、小迷糊、花瑤花等主要品牌。御家匯CEO戴躍鋒曾對外表示，在未來5-10年內(nèi)，御家匯將致力于改變?nèi)蛎婺さ母窬郑M而革新整個護膚品行業(yè)。

據(jù)御家匯本次招股書顯示，2014-2016年，公司營業(yè)收入分別是4.35億元、7.78億元和11.68億元，凈利潤分別是3351萬元、3088萬元和7248萬元。旗下的御泥坊、小迷糊營業(yè)收入分別為9.58億元和1.11億元，成為2016年御家匯公司的兩個億元級品牌。其中，御泥坊是公司主要收入來源。2014-2016年度，該品牌收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比重分別為88.91%、85.25%和82.07%。較好的業(yè)績水平也吸引了投資者的目光，2015年，小米董事長雷軍出任御家匯董事，并在深創(chuàng)投、前海投資之后，雷軍的順為基金也成為投資御家匯的主要機構(gòu)之一。

在本土面膜市場，除御泥坊外，也只有美即曾經(jīng)創(chuàng)下過年銷售額破10億元大關(guān)的成績。二者的相同之處也在于都是側(cè)重面膜這一單一品類。在美即遭遇市場失利后，后起之秀御泥坊的前路發(fā)展也備受考量。

一品獨大現(xiàn)隱憂

在招股書中，御家匯指出了企業(yè)的幾大經(jīng)營風險。其中，電子商務(wù)銷售平臺銷售集中、單一品類銷售集中兩大風險尤其值得關(guān)注。

與傳統(tǒng)的美妝公司不同，御家匯對電商的倚重程度一直頗高，旗下的主品牌御泥坊起家于淘寶。2014-2016年度，在天貓、唯品會兩大電子商務(wù)平臺的營業(yè)收入總和占當年主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為63.81%、59.65%和55.31%，占比相對集中。御家匯在招股書中表示，如果公司未來無法與上述電商平臺保持良好的合作關(guān)系，或上述電商平臺的銷售政策、收費標準等發(fā)生重大不利變化，抑或公司在上述電商平臺的經(jīng)營情況不及預期，且未能及時拓展其他有效的銷售渠道，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

由于銷售渠道相對單一，在近年電子商務(wù)增速趨緩的背景下，御家匯存貨余額較大的問題便暴露出來。招股書顯示，2014-2016年度，公司的存貨賬面價值占當期總資產(chǎn)的比例分別為35.44%、48.83%和44.56%，占比較大。如果銷售渠道開發(fā)受阻，或者新老品牌銷售增長未達預期，存貨的積壓對于公司的經(jīng)營業(yè)績就容易產(chǎn)生不利影響。

為了平衡過于側(cè)重線上渠道有可能造成的經(jīng)營風險，御家匯也在逐步開拓線下銷售渠道，發(fā)展線下經(jīng)銷商。目前，御家匯旗下產(chǎn)品已經(jīng)相繼在廣東、廣西等六省共650家屈臣氏門店上架銷售。目前主要分布在長沙的線下直營門店已有10家。不過，由于對線下渠道拓展經(jīng)驗相對不足，且線下渠道又細分為百貨、商超、化妝品專營店等多個渠道，能否有效發(fā)展經(jīng)銷商以及對經(jīng)銷商能否持續(xù)有效管理，是御家匯在未來面臨的重要經(jīng)營風險。

另一方面，在產(chǎn)品品類上的單一化也是企業(yè)未來需要重新規(guī)劃的重點。雖然御家匯旗下的產(chǎn)品品類包括面膜類、水乳膏霜類等，但目前仍以面膜類為主。2014-2016年度，面膜類產(chǎn)品收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比重分別為78.05%、84.17%和85.94%?！叭绻婺ゎ惍a(chǎn)品面臨市場競爭環(huán)境更加激烈，或者增長遇到瓶頸或面臨突發(fā)風險，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！庇覅R在招股說明書中表示。

目前，御家匯也在嘗試推行多品牌經(jīng)營戰(zhàn)略。2014-2016年，御泥坊營收占比已經(jīng)逐漸減少。與此同時，小迷糊、花瑤花、師夷家等自有品牌貢獻逐漸增加，并取得國際品牌薇風、麗得姿等線上銷售權(quán)。

利潤空間難提高

英國咨詢公司英敏特的報告顯示，目前，面膜已經(jīng)融入了中國女性護膚的基礎(chǔ)流程，預計到2019年，中國的面膜市場將達到130億元。過去的幾年，中國面膜市場一度處于火爆狀態(tài)，除御泥坊外，也出現(xiàn)了一葉子、膜法世家等諸多后起之秀。

不過，僅憑面膜品類作為業(yè)績的主要增長點是不夠的。從競品的角度來看，與御泥坊在線上銷量方面“咬得很緊”的一葉子，正憑借強大的廣告攻勢成為專營店以及線上渠道炙手可熱的面膜品牌之一，如今，這一品牌也推出了護膚系列。在不少代理商看來，推出護膚品是一葉子在高額運作成本和市場競爭的雙重壓力下的破局之舉。“僅靠面膜一個品類的產(chǎn)出來支撐廣告宣傳和渠道建設(shè)等運營成本，品牌的利潤空間很難提高，甚至難以為繼。面膜品牌擴充護膚品類不僅能夠使品牌的發(fā)展空間更為廣闊，以此提高銷量和利潤也可以分攤品牌的運作成本。這也是眾多面膜品牌在未來的主要發(fā)展路徑?！庇写砩滔虮本┥虉笥浾弑硎尽?/p>

此外，諸如百雀羚、相宜本草、自然堂等護膚品牌也在加碼進入面膜市場。由于品類豐富，產(chǎn)品連帶性強，護膚品牌能夠有效拉動面膜的銷售。另一方面，護膚品牌在終端動銷活動中常以面膜作為配贈產(chǎn)品，或者以極低的價格來吸客引流，這也對市場上面膜品牌的同期銷售造成很大沖擊。

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