（原標題：茅臺利潤之謎）

“貴州茅臺隱藏利潤！”

“茅臺隱藏利潤是業(yè)內共識，它藏了幾年了。”

貴州茅臺2016年年報發(fā)布后，市場出現(xiàn)上述質疑。

為揭開貴州茅臺利潤之謎，《國際金融報》記者對茅臺財報進行了分析，采訪白酒經銷商、財務人士和律師。

茅臺涉嫌隱瞞利潤？

4月14日，貴州茅臺發(fā)布2016年年報，營業(yè)收入388.62億元，同比增長18.99%；凈利潤167.18億元，同比增長7.84%。貴州茅臺2016的毛利率、凈資產收益率、銷售凈利率等在行業(yè)中全部排名第一，且遙遙領先。

隨后，對于這樣一份靚麗的財報，市場提出質疑：茅臺財報涉嫌造假。

財經大V揚韜指出，茅臺2016年的利潤顯然不合理，是為了將來兌現(xiàn)，未來會有一次性大爆發(fā)。如果是為了某些管理人員的股權激勵，必須舉報他。

那么，貴州茅臺真的在“隱藏利潤”嗎？如果是，貴州茅臺到底隱藏了多少利潤？隱藏利潤的動機真如媒體質疑的“為股權激勵做準備”嗎？

對此，貴州茅臺于4月19日晚間在其官方網站上發(fā)布了《貴州茅臺酒股份有限公司關于媒體報道的相關說明》（以下簡稱《說明》）。

值得注意的是，貴州茅臺的上述《說明》中并未直接否認媒體對其“隱藏利潤”的質疑，僅僅是對其2016年第三四季度預收賬款的特點、消費稅增幅較大原因、存放在財務公司的存款利率、股東分紅情況等進行了說明。

此外，上述《說明》中，貴州茅臺也并未作出類似于“未來一段時間內不會做股權激勵”的相關承諾，僅僅解釋稱“目前尚未啟動股權激勵有關工作，因此相關報道所稱的茅臺截留利潤是為股權激勵的情況是不存在的”。

貴州茅臺的這份《說明》沒有正面回應媒體的諸多質疑，原因何在？

但無論怎樣，對于投資者來說，貴州茅臺“隱藏利潤之說”則更像是一則利好消息。4月18日，貴州茅臺股價破400元，4月20日，達歷史最高點420.43元，報收415.31元，市值接近貴州省GDP的一半。多家機構表示看好茅臺，目標價高者達500元/股。

一些可能異常的數(shù)據(jù)

針對是否隱藏利潤的問題，《國際金融報》記者采訪了多位注冊會計師、證券分析師。受訪者表示，以目前茅臺的情況看，隱瞞利潤的可能性較大。

一位不愿具名的注冊會計師在接受《國際金融報》記者采訪時表示，上市公司隱瞞利潤的情況不少見，很難從財報上直接看出來，但是，可以用公司銷售凈利率、凈資產收益率、總資產凈利率等數(shù)據(jù)，與公司往年比較，與行業(yè)內其他企業(yè)比較。

數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，貴州茅臺的銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產收益率、總資產凈利率全部都在逐年下降。與之相比，行業(yè)內其他企業(yè)，相關數(shù)據(jù)卻有漲有跌。

上述注冊會計師表示，上市公司隱瞞利潤的方式多樣，比如少計收入，虛構或增加成本、費用。如果成本增長過快，就需要注意了。

貴州茅臺年報顯示，公司營業(yè)總成本2016年增長40.72%，其中，營業(yè)成本增長34.34%，稅金及附加增長88.71%，而2015年同科目的增長率分別是11.61%、8.54%、23.67%。

2016年營業(yè)總成本為何增幅這么大？有幾類數(shù)據(jù)值得注意：稅金及附加、銷售費用、管理費用、資產減值損失。

先看銷售費用、管理費用、資產減值損失。

貴州茅臺2016年銷售費用、管理費用、資產減值損失等都有較大增長。值得注意的是，有12.4億元的資金放入了“銷售費用-其他”、“管理費用-其他”、“資產減值損失-其他”科目中，其中“管理費用-其他”科目10億元，占管理費用24%。

一位資深審計員告訴《國際金融報》記者，審計工作人員一般都會關注“其他”科目，會在工作過程中仔細歸類，盡力調入非其他科目，不讓“其他”科目里的數(shù)字太大。

對此，貴州茅臺只在年報中說明了一部分：“資產減值損失-其他”為公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司貸款及同業(yè)拆借計提的減值準備?！?/p>

再看稅金及附加數(shù)據(jù)。

根據(jù)年報，2016年貴州茅臺稅金及附加增長30億，增長率88.71%。

對此，貴州茅臺在年報中說明，公司將2016年5月1日以后發(fā)生的房產稅、土地使用稅、車船使用稅、印花稅等相關稅費從“管理費用”科目調整到“稅金及附加”科目核算（然而2016年管理費用依舊增加10%）。

那么，白酒行業(yè)2016年成本增加了嗎？

主營業(yè)務成本數(shù)據(jù)最有說服力。

根據(jù)貴州茅臺的年報數(shù)據(jù)，2016年其主營業(yè)務成本——酒類成本同比增長了33.11%。但是，一位北京的茅臺經銷商向《國際金融報》記者明確表示，茅臺酒的成本基本不會變。

一位酒業(yè)專家對《國際金融報》記者表示，酒類的成本一向穩(wěn)定，用到的水和糧食不會有太大漲幅，最多運輸和人工有所增加，這么高的成本應該是茅臺調整了報表，“茅臺隱藏利潤是業(yè)內共識，它藏了幾年了”。

有注冊會計師向《國際金融報》記者表示，結合上述情況和貴州茅臺的行業(yè)地位，它的財報表現(xiàn)是有些異常的。

有多少利潤可能被“隱藏”

有媒體根據(jù)消費稅反推測算，茅臺通過收入少確認和虛增消費稅，隱藏的利潤為45.66億。不過，一位知名會計師事務所審計項目經理對《國際金融報》記者表示：“那么大的公司能讓你這樣測出來，想得也太簡單了，起碼我做不到?！?/p>

他認為，這種算法很不精確，消費稅是在生產環(huán)節(jié)上繳的，按銷售收入匡算并不合理，但是，2016年茅臺“在產品”變動過大，是否合理有待分析。

其他多名注會師也不認可這種測算方法，認為消費稅和收入并不是匹配的。不過，其中一位會計師認為，45.66億這個數(shù)字可能沒算少。

一般來說，未上市公司隱瞞利潤是為了避稅，上市公司隱瞞利潤目的有多種，比如為來年扭虧為盈打伏筆、保證利潤平滑增長等。

業(yè)內專家表示，如果貴州茅臺隱瞞利潤，應該是為了股權激勵。

“上市公司股權激勵，一般要求三年內，每年利潤穩(wěn)定增長，今年利潤多，就會隱藏一些，以后再釋放。同時隱瞞了利潤能使公司估值低一些，方便其低價入場?！?/p>

早在2014年7月31日，貴州茅臺發(fā)布公告稱，接到控股股東茅臺集團考慮到相關承諾事項的特殊性和公司發(fā)展的需要，茅臺集團將于2017年12月底前推進制定對公司管理層和核心技術團隊的股權激勵辦法，報經相關部門批準后，提交公司股東大會審議通過后實施。

但4月19日晚間，茅臺集團發(fā)布聲明稱，相關報道所稱的茅臺截留利潤是為股權激勵的情況是不存在的。

東北證券財富管理部總經理郭峰提醒投資者，此時曝出貴州茅臺隱瞞利潤的消息也有一種可能性：市場方趁機抬高股價。

或涉嫌虛假陳述

上海市華榮律師事務所合伙人許峰律師表示，若貴州茅臺隱瞞利潤屬實，將涉嫌虛假陳述，具體來講，可能涉嫌誘空型虛假陳述，同樣損害了公眾投資者的合法利益，如果不該賣出的投資者不知道貴州茅臺隱藏利潤因此賣出，則可向茅臺主張其誘空虛假陳述給投資者造成的損失。

另外一位不愿具名的知名律師則提醒，貴州茅臺是國有企業(yè)，其隱瞞利潤如果屬實，會涉及國有資產的流失，甚至構成貪污罪、職務侵占罪、私分國有資產罪、挪用公款罪等刑事犯罪，涉案高管和單位負責人都應該負責。

“隱瞞利潤損害的是所有股東的利益，擾亂了資本市場，應該受到行政處罰，而貴州茅臺作為國企，它如果隱瞞利潤，無論是為了股權激勵還是其他目的，都會造成國有資產流失，可能構成犯罪?！痹撀蓭熑缡潜硎?。

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