（原標題：貴州茅臺股價“一騎絕塵”，已有機構投資者開始減持）

貴州茅臺（600519.SH）股價一騎絕塵，目前險守400元關口，4月20日最高報420元，隨后21日下跌3.56%，報收400.53元。

拉長時間看，在大盤行情指數(shù)萎靡不振下，貴州茅臺年初至今累計漲幅近20%，相較之下，上證綜指一直在3100點徘徊，年初至今上漲2.24%。

真的沒有最貴只有更貴嗎？“目前市場對白酒行業(yè)還是有分歧。從市場風格和茅臺本身的業(yè)績來說，監(jiān)管層打擊市場投機，以前炒作重組股、次新股的策略正在漸漸失效，而未來針對諸如茅臺之類的白馬股的價值投資會更受推崇。但是茅臺的股價已經(jīng)達到一個新的高度，現(xiàn)在追漲的壓力也更大?！北本┠乘侥既耸扛嬖V經(jīng)濟觀察報記者。

記者從多家公募、險資處了解到，年初已經(jīng)完成對貴州茅臺的配置，而且是作為底倉來配置的。新華基金研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理張霖認為，本輪白酒上漲是基于低估值+消費升級+機構抱團取暖給予消費龍頭白馬估值溢價。其坦言，貴州茅臺股價屢創(chuàng)新高，短期看，非理性泡沫或有存在，支撐該市值需要以時間換空間。有人士認為，茅臺本輪上漲是大資金購買打新門票所致，張霖則認為，關系不大，主要還是業(yè)績確定和資金扎堆所致。

“最暴利”上市公司

貴州茅臺堪稱A股最暴利的上市公司，過去三年的銷售毛利率維持在91%以上。去年貴州茅臺營業(yè)收入388.41億元，同比增長18.99%，營業(yè)利潤242.66億元，同比增長9.51%；歸屬于母公司的凈利潤 167.18億元，同比增長 7.84%。貴州茅臺的主營產(chǎn)品分為茅臺酒和系列酒，其中茅臺酒實現(xiàn)營收367.14億元，占其營收的94.52%以上。

今年年初，貴州茅臺股價為347元之際，記者曾經(jīng)采訪過的一位私募坦言茅臺已經(jīng)見頂，茅臺酒的價格已經(jīng)到了高位，其對應的股價也不例外。不過，三個月過去了，茅臺股價較之前也上漲了15%。與之相對應的是，茅臺酒市場緊俏，供應商擔心供不應求，紛紛提前支付貨款。2016年公布的財報顯示，貴州茅臺的預收賬款從去年的82.62億元上升至175.41億元，同比上升112.32%。目前53度飛天茅臺酒的一批價漲到1290元/瓶至1299元/瓶之間，而且缺貨較為嚴重，去年9月份的價格為1000元左右，漲幅30%。

對于有酒企業(yè)績“蓄水池”之稱的預收賬款項目較去年翻番，貴州茅臺財報中解釋道，主要是由于經(jīng)銷商預付的貨款增加所致。貴州茅臺公告表示，2016年，茅臺酒供不應求開始出現(xiàn)。去年，經(jīng)銷商從打款到提貨需要兩個月甚至更長時間。三季度公司符合產(chǎn)品質量標準的基酒不足，經(jīng)銷商按計劃打款，造成公司三季度預收賬款大幅增加。四季度符合產(chǎn)品質量標準的基酒供應充足，供銷基本平衡，四季度預收賬款基本與三季度持平。因此三、四季度預收賬款符合茅臺生產(chǎn)工藝特質。因茅臺酒產(chǎn)能限制，公司庫存產(chǎn)成品主要是系列酒及準備 2017　年 1　月上市的雞年生肖酒。

從產(chǎn)銷的情況來看，2017年貴州茅臺將會繼續(xù)放量增長。2016　年度，貴州茅臺共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒約6萬噸，其中茅臺酒基酒 3.9萬噸，系列酒基酒 2.1萬噸。茅臺酒銷量2.3萬噸，系列酒銷量1.4萬噸，二者的銷售收入分別為367.14億元和21.27億元。2017　年，本公司茅臺酒基酒產(chǎn)量計劃4萬噸以上；茅臺酒和系列產(chǎn)品計劃銷量5萬噸左右，其中茅臺酒2.6萬噸左右。在不漲價的前提下，據(jù)此粗略測算，2017年銷售收入有望達到451億元，同比增長16%。

4月14日，貴州茅臺召開市場工作會議，茅臺集團總經(jīng)理李保芳表示，現(xiàn)有茅臺市場價維持在1250元左右，消費者能接受，也能較好地維持公司與經(jīng)銷商的利益。為了維持三方利益的平衡，茅臺短時間內(nèi)不會提高出廠價。今年3月，在春季糖酒會期間，茅臺曾提出，1300元/瓶是飛天茅臺零售價（即貴州茅臺的核心產(chǎn)品53度500ml飛天茅臺酒）的上限。從目前的市場策略來看，貴州茅臺希望穩(wěn)定價格來搶占更多市場份額。

近日有媒體報道稱，貴州茅臺涉嫌通過虛增消費稅的形式隱藏利潤40多億元，對此茅臺4月19日發(fā)布公告表示，2015　年 12　月，貴州省國稅局下發(fā)了《關于核定部分白酒產(chǎn)品消費稅最低計稅價格的通知》（黔國稅函【2015】387　號），導致公司消費稅稅基提高，消費稅增幅較大。從貴州茅臺的財報中也可以看出，2016年其毛利率比上年減少0.93個百分點至91.31%也主要系消費稅收增加所致。貴州茅臺2016年消費稅由此前的1.49億元增加至14.56億元，總體稅費接近翻番至42.72億元。

“黑馬”變“白馬”

基于其靚麗的業(yè)績表現(xiàn)，貴州茅臺股價不斷上漲。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，28家券商維持對貴州茅臺買入的評級，一致目標價從半年前的364元調(diào)整為465元。

貴州茅臺最高調(diào)的價值投資者、私募大佬但斌則預估，茅臺中報、三季報出來時有機會看到450，四季報出來有大概率近500，2018年目標價600，預估按2018年20元/股收益，25倍市盈率為預期目標。25倍-30倍PE對茅臺只是合理回歸，35倍以上才為溢價。但斌在微博上公開表示，2015年股災中賣出了貴州茅臺部分倉位，后來又在270元左右買回來。目前貴州茅臺市盈率25倍。

另一家在低點配置貴州茅臺的私募人士告訴經(jīng)濟觀察報記者，其在2015年底配置貴州茅臺，當時貴州茅臺的價格在200元左右，邏輯是未來貴州茅臺將迎來供給和需求的拐點，加上提價的預期，股價有向上的空間。這一邏輯后來也被證實，貴州茅臺量價齊增，市場價值得到公認，“如果說之前市場分歧比較大只能算是一只‘黑馬股’，現(xiàn)在已經(jīng)是公認的‘白馬股’”。

“短期來說，貴州茅臺股價已經(jīng)到了一個高點，波動是有可能的。從業(yè)績來看，每年增長20%-30%，我們對公司的價值還是比較看好的，長期持有問題不大?！鄙鲜鏊侥既耸客嘎叮ツ甑?，在和機構人士的交流中就發(fā)現(xiàn)，大家已經(jīng)開始陸陸續(xù)續(xù)作為底倉來配置茅臺了。

從2016年的年報也可以看出來，公募基金加大對貴州茅臺的配置，不過目前配置的比例并不算高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，持有貴州茅臺的公墓基金共有325只，持股3968萬股，占貴州茅臺流通股比例3.16%，持股市值占基金股票投資市值的比例為0.80%。對比2015年年報數(shù)據(jù)，彼時持有貴州茅臺的基金只有68只，持股總數(shù)1938萬股，持股占流通股比例為1.54%，當年第四季度公募基金集體減持825萬股。

“有的拿著不動，沒有的不敢拿?！北本┠彻蓟鹑耸肯蛴浾咛寡?，目前仍繼續(xù)持有貴州茅臺，但是去年底和今年初已經(jīng)減持一部分了，其認為貴州茅臺股價現(xiàn)在已經(jīng)有點貴了，已經(jīng)到了合理區(qū)間的上限?！拔磥碣F州茅臺的泡沫溢價還是會長期存在，在沒有更好的標的可投的情況下還是會繼續(xù)持有。”

除了上述公募基金之外，記者發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺的前十大股東有一半在去年也進行減持。新加坡政府投資公司GIC　PRIVATE　LIMITED去年減持貴州茅臺953萬股，期末持有502萬股。中國證券金融股份有限公司減持281萬股，目前仍持有近3000萬股。另外奧本海默基金公司－中國基金、泰康人壽保險股份有限公司－分紅－個人分紅－019L－FH002　滬、全國社?；鹨涣阋唤M合、分別減持60萬股、27萬股、62萬股。

太平洋證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃付生認為，白酒行業(yè)的高點估計出現(xiàn)在一季度前后，一季報出來之后作為對全年業(yè)績衡量的標準，結合當前估值，如果和增速不匹配的話，可能會有一個調(diào)整。通常來看，五六七月份是白酒消費淡季，如果有調(diào)整的話應該是個機會，行業(yè)的基本面來看，雖然在分化，但是景氣度向上。中長期來看，2018年春節(jié)可能會是一個拐點。茅臺當前的股價遠遠高于2012年的高點，其收入和凈利也翻番，股票價格比2012年高出50%是收到支撐的。

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