（原標(biāo)題：屢試不爽靠賣股扭虧為盈 將近彈盡糧絕兩面針難有縫隙可鉆）

你還記得兩面針嗎？

在1996年之前，兩面針、黑妹和中華這三大國(guó)產(chǎn)品牌曾分別占據(jù)著西部、東部和南部市場(chǎng)，形成三足鼎立格局。如今，黑妹已逐漸消失在人們的視野、中華牙膏被聯(lián)合利華收購(gòu)，僅剩下兩面針在市場(chǎng)里繼續(xù)掙扎。

三大國(guó)產(chǎn)品牌中，碩果僅存的兩面針目前“活”得怎樣？根據(jù)最新的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)，兩面針的營(yíng)業(yè)收入為16億元，同比增長(zhǎng)15%；凈利潤(rùn)為2690萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)116%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，兩面針一改前兩年的虧損局面，業(yè)績(jī)似乎還不錯(cuò)。但細(xì)看財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，兩面針能夠在去年扭虧為盈，靠的并非主業(yè)經(jīng)營(yíng)，而是靠賣股票。如果扣除非經(jīng)常性損益，兩面針的凈利潤(rùn)虧損為1億元。

在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，兩面針還發(fā)布了募投資金用途變更的公告，擬將用于“新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及研發(fā)中心升級(jí)改造”的募集資金3664萬(wàn)元變更用途為“償還銀行貸款”。如此一來(lái)，針對(duì)新品研發(fā)，公司又做怎樣的打算？公司到底有多缺錢？對(duì)此，《投資者報(bào)》記者給兩面針發(fā)送采訪提綱，但截至記者發(fā)稿，公司未能給出合理解釋。

盈利的背后

成立于1980年的兩面針，在1985年牙膏年產(chǎn)銷量便突破了1億支。彼時(shí)牙膏界競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，兩面針因而發(fā)展迅猛。從1986年到2001年，兩面針連續(xù)15年本土產(chǎn)銷量第一，成為當(dāng)時(shí)牙膏市場(chǎng)上名副其實(shí)的霸主，獲譽(yù)“中國(guó)第一牙膏品牌”。

上市之后的兩面針，決定不再靠牙膏單品作戰(zhàn)，轉(zhuǎn)而實(shí)施多元化戰(zhàn)略，將主業(yè)擴(kuò)展為日化、紙業(yè)、醫(yī)藥、精細(xì)化工和房地產(chǎn)。

根據(jù)最新的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從整體來(lái)看，兩面針2016年的營(yíng)業(yè)收入為16億元，凈利潤(rùn)為2690萬(wàn)元。其中，日化產(chǎn)品2016年?duì)I業(yè)收入總額為5.26億元，僅占總收入的約30%。另外，造紙業(yè)務(wù)和三氯蔗糖（一種人工甜味劑）為代表的精細(xì)化工業(yè)務(wù)成為了兩面針的營(yíng)業(yè)收入主力，2016年度的營(yíng)業(yè)收入分別為3.8億元和3.3億元。

但是從具體的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，在2016年前三季度，兩面針的虧損額度依然很大，第一季度至第三季度的虧損額分別為4578萬(wàn)元、3233萬(wàn)元和1408萬(wàn)元，第四季度一下子盈利1億元。

兩面針是如何做到在最后關(guān)頭盈利的？根據(jù)年報(bào)顯示，兩面針出售中信證券股票1162萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)投資收益約1.6億元；出售長(zhǎng)風(fēng)路2號(hào)危舊改土地及地面附屬物，獲得處置收益1239萬(wàn)元，獲得深圳市中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限公司分紅1597萬(wàn)元。

想必，對(duì)于兩面針“扭虧”的方式，投資者們?cè)偈煜げ贿^(guò)，因?yàn)槠淇抠u股換收益已不是第一次。

據(jù)了解，在1999年8月，兩面針作為發(fā)起人參股中信證券，最初持有9500萬(wàn)股，投資成本1.52億元。而拋售這部分股票此后成為其的慣用招數(shù)，屢試不爽。2007年大牛市時(shí)，中信證券股價(jià)一路飆漲到90元左右。當(dāng)年，兩面針僅拋售中信證券的股權(quán)帶來(lái)的投資收益便有8.8億元，在虧損2000萬(wàn)元的情況下，還實(shí)現(xiàn)了6.3億元的凈利潤(rùn)。這樣的舉動(dòng)，此后在2010至2014年間均有發(fā)生，每年所帶來(lái)的收益，最高的年份達(dá)2.58億元。

有券商分析師稱：“兩面針近十年都有‘非經(jīng)常性損益’，如果沒(méi)有了該項(xiàng)填補(bǔ)，家喻戶曉的牙膏品牌恐怕早已退市?！?/p>

兩面針過(guò)去十年到底怎么了？走向多元化之路的同時(shí)，兩面針也走向了虧損不歸路。

2007年，兩面針7家主要控股及參股公司中有5家為虧損。2008年，8家主要控股及參股公司中，6家虧損；2009年，主要控股的9家公司中有5家虧損；2010~2012年，僅3家公司表現(xiàn)優(yōu)異。

2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，兩面針旗下8家子公司，依然有一半處于虧損狀態(tài)。其中包括柳州惠好衛(wèi)生用品有限公司、柳州兩面針進(jìn)出口貿(mào)易有限公司、安徽兩面針?芳草日化有限公司和柳州兩面針紙品有限公司，虧損額分別為174萬(wàn)元、100萬(wàn)元、303萬(wàn)元和1.1億元。

陷入財(cái)務(wù)緊張局面

值得注意的是，兩面針在發(fā)布2016年年報(bào)的同時(shí)，也發(fā)布了募投資金用途變更的公告：擬將用于“新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及研發(fā)中心升級(jí)改造”的募集資金3664萬(wàn)元變更用途為“償還銀行貸款”。

兩面針在年報(bào)中稱：“公司因新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及研發(fā)中心升級(jí)改造、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)及品牌傳播、8萬(wàn)噸生活用紙項(xiàng)目等會(huì)面臨較大的資金需求。而對(duì)于這些項(xiàng)目的投資回報(bào)在短期內(nèi)效果并不明顯，公司債務(wù)及利息的償還較為緊迫。”

兩面針到底有多少債務(wù)和利息？根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月31日，兩面針的流動(dòng)負(fù)債余額合計(jì)3.5億元、非流動(dòng)負(fù)債余額合計(jì)4億元。其中，短期借款余額為1.1億元、應(yīng)付賬款余額為3787萬(wàn)元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1006萬(wàn)元。另外，應(yīng)付利息余額為98萬(wàn)元，包括應(yīng)付銀行借款利息65萬(wàn)元和其他借款利息33萬(wàn)元。

其中，兩面針有三項(xiàng)應(yīng)付項(xiàng)目，包括新疆西部惠好衛(wèi)生用品有限責(zé)任公司、柳州兩面針洗滌用品廠和廣西億康南藥藥業(yè)種植有限責(zé)任公司，截至2016年12月31日的賬面余額分別為215萬(wàn)元、70萬(wàn)元和62萬(wàn)元。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，將用于研發(fā)的募集資金挪用為銀行貸款，這樣的現(xiàn)象在日化行業(yè)并不多見(jiàn)。兩面針用于研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例僅為1.63%，據(jù)了解，一般日化行業(yè)研發(fā)投入總額占比在3%左右，一些處于上升通道的企業(yè)研發(fā)比例甚至?xí)_(dá)到5%。

兩面針則指出，日化產(chǎn)業(yè)、造紙產(chǎn)業(yè)、甜味劑行業(yè)和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中均不同程度的存在著過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩的狀況，對(duì)于公司發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)形成一定壓力。

在去年6月時(shí)，兩面針發(fā)布公告稱，持有中信證券2673.89萬(wàn)股。為了使2016年扭虧為盈，賣掉1162萬(wàn)股中信證券，目前手里僅剩1500萬(wàn)股。手上余糧將盡，兩面針接下來(lái)靠什么來(lái)拯救自己？

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