(原標(biāo)題:靠山寨保時(shí)捷出名的眾泰汽車 背后實(shí)際控制人弄了一個(gè)資本局)
3月27日,浙江金華,眾泰T700在此悄然下線。這款定位于中國品牌首款豪華中大型SUV的車型,在下線之前就廣受媒體關(guān)注,因?yàn)樗翊饲暗谋娞┌妗氨r(shí)捷Macan”一樣,外形和內(nèi)飾像極了捷豹F-PACE。
不過,在資本市場,眾泰被關(guān)注的焦點(diǎn)不是它的車,而是它一夜暴漲的身價(jià)。3月1日,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱,金馬股份(000980.SZ)增發(fā)收購眾泰一事獲有條件通過。金馬股份將斥資116億元收購眾泰汽車,并另募集最多20億元繼續(xù)加大對新能源車型的研發(fā)投入。
作為眾泰汽車實(shí)際控制人——鐵牛集團(tuán)有限公司(以下簡稱“鐵牛集團(tuán)”)控股股東應(yīng)建仁,與同樣發(fā)跡于浙江的吉利汽車董事長李書福極具對比性。后者所策劃的吉利收購沃爾沃案同樣引發(fā)關(guān)注,但是這起無論是品牌、技術(shù)儲(chǔ)備亦或是資產(chǎn)規(guī)模都遠(yuǎn)超眾泰不止一個(gè)梯隊(duì)的收購案也不過耗費(fèi)18億美元。那么,作為縱橫資本市場多年老手的應(yīng)建仁,這次失策了么?
背后的真相可能恰恰相反。鐵牛集團(tuán)從控股眾泰汽車到通過旗下上市公司金馬股份重組并收購眾泰汽車100%股權(quán),實(shí)現(xiàn)了一出“左手倒右手”的資本大戲,在這場“自家人”的交易挪騰之間,眾泰汽車輕松實(shí)現(xiàn)身價(jià)暴漲。
這幾乎和鐵牛集團(tuán)對其旗下另一 家 上 市 公 司——銅 峰 電 子(600237)的運(yùn)作如出一轍。此前,鐵牛集團(tuán)對銅峰電子通過資產(chǎn)重組借殼上市,表面上搖旗吶喊“讓旗下房地產(chǎn)和電子元器件板塊轉(zhuǎn)型升級(jí)”,實(shí)際上應(yīng)建仁、徐美兒夫婦進(jìn)一步鞏固了自身對上市公司的控制權(quán)。
由此可見,鐵牛集團(tuán)在2003年和2007年先后控股的金馬股份和銅峰電子選擇在2015年9月29日同一天停牌并不是巧合?!拌F牛集團(tuán)一直在謀求轉(zhuǎn)型,應(yīng)建仁正在運(yùn)作五件大事,其中綁牢實(shí)業(yè)和資本市場的聯(lián)系便是最重要的一項(xiàng)內(nèi)容?!币晃唤咏鼞?yīng)建仁的消息人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。
從目前來看,鐵牛集團(tuán)在資本市場頻頻布局至少實(shí)現(xiàn)了“一箭四雕”:一,為資產(chǎn)流動(dòng)性較差的實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)證券化并提升市值,要知道這兩家停牌時(shí)市值均不到40億元的公司目前市值均超百億元;二,為鐵牛集團(tuán)在現(xiàn)實(shí)中的高額融資成本之外尋找新的資金通道;三,通過并購重組,鐵牛集團(tuán)打通了旗下子業(yè)務(wù)的資產(chǎn)鏈條并放大了協(xié)同效應(yīng);最后也是最為關(guān)鍵的一點(diǎn),在民營企業(yè)管理復(fù)雜的背景之下,應(yīng)建仁夫婦進(jìn)一步加強(qiáng)了對旗下公司的控制權(quán)。
一切看起來如此完美,但現(xiàn)實(shí)也并非一帆風(fēng)順。目前,中國資本市場環(huán)境和監(jiān)管政策正在發(fā)生變化。今年9月中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂版《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,其中細(xì)化了觸發(fā)借殼上市的多項(xiàng)指標(biāo),這意味著資本市場的管理政策進(jìn)一步收緊。金馬股份雖然依據(jù)新政策調(diào)整重組方案規(guī)避了借殼上市路徑,但也僅僅是收到有條件通過。
對此,金馬股份在接受記者問詢時(shí)如此回復(fù):“正式的批復(fù)文件我們也在等待,若收到我們會(huì)及時(shí)公告,后續(xù)的重組若有進(jìn)展我們也會(huì)第一時(shí)間進(jìn)行公告?!?/p>
作為《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公布后的第一批案例,金馬股份對眾泰汽車的收購對汽車制造行業(yè)和資本市場的影響也許會(huì)在數(shù)年之后才能看清。但是對鐵牛集團(tuán)來說,通過資本概念和財(cái)務(wù)包裝制造出的一個(gè)具有漂亮報(bào)表的公司將如何在現(xiàn)實(shí)中生存?秘密豪賭之后,市值百億的泡沫會(huì)不會(huì)被戳破?
或許對應(yīng)建仁來說,為旗下公司業(yè)務(wù)找到真正可具開拓性的落地路徑才是重中之重,且越快越好。
急盼上市
有別于其他汽車企業(yè)的銷售體系,眾泰汽車除了正常的經(jīng)銷商體系之外,還有一個(gè)直營體系。這些直營店由浙江永康的浙商(多為應(yīng)建仁的親朋)投資,是應(yīng)建仁在2010年批準(zhǔn)成立的。由此可見,眾泰汽車實(shí)際上是一家具有濃厚家族式管理烙印的公司。
不管是眾泰汽車前任董事長吳建中還是現(xiàn)任董事長金浙勇,都與該公司背后的操盤手應(yīng)建仁是親戚關(guān)系。幾乎所有的高級(jí)管理人才來到眾泰汽車后都會(huì)水土不服、鎩羽而歸。不同于同鄉(xiāng)李書福創(chuàng)建的吉利汽車走國際化路線,應(yīng)建仁對眾泰的規(guī)劃和管理具有濃厚的浙江地方企業(yè)特點(diǎn)。
但家族式管理的眾泰為什么會(huì)打破頭也要鉆進(jìn)資本市場?目前,傳統(tǒng)制造業(yè)普遍面臨利潤下滑、產(chǎn)能過剩等問題,債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也在陡然上升。這直接造成民營企業(yè)難以獲取信貸資金從而缺乏足夠的現(xiàn)金流。尤其在被稱為“民營經(jīng)濟(jì)”風(fēng)向標(biāo)的江浙地區(qū),這一趨勢更加明顯。
在這樣的背景下,精明的浙江人偏愛資本運(yùn)作并趨向于讓名下實(shí)業(yè)證券化以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對于涉足地產(chǎn)、汽車等諸多實(shí)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)建仁來說,盡可能多的與資本市場產(chǎn)生聯(lián)系,這一特點(diǎn)在其幾年前的運(yùn)作中就已初見端倪。
早在2013年5月,鐵牛集團(tuán)就以融資人的身份發(fā)起了一份“方正東亞·鐵牛集團(tuán)流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”,計(jì)劃融資規(guī)模8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,其給出的誘人回報(bào)在10%-11%/年。
這種通過抵押擔(dān)保獲取資金的方式在民間資本異?;钴S的浙江并不少見。鐵牛集團(tuán)在2016年公開發(fā)行公司債券募集說明書摘要中顯示,“近三年,公司預(yù)收款項(xiàng)呈下降趨勢;而應(yīng)付票據(jù)、長期借款、應(yīng)付債券和長期應(yīng)付款波動(dòng)較為劇烈”。
而本報(bào)記者在一份“中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的關(guān)于鐵牛集團(tuán)2014年審計(jì)報(bào)告”中發(fā)現(xiàn),鐵牛集團(tuán)2013年度營收為約59.03億元,凈利潤為2.63億元;2014年?duì)I收為約84.30億元,凈利潤為2.64億元。不管是營收狀況還是盈利能力,對擁有房地產(chǎn)和汽車兩大業(yè)務(wù)的鐵牛集團(tuán)來說都算不上出眾。
毫無疑問,對于處在傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型期而又渴望現(xiàn)金流的鐵牛集團(tuán)而言,在資本市場打開新的融資渠道已十分迫切,這也被提升到鐵牛集團(tuán)公司的整體戰(zhàn)略中。
而眾泰汽車的上市意愿更加強(qiáng)烈。從2007年起,眾泰汽車便做起了資本夢。彼時(shí)眾泰汽車董事長吳建中不止一次強(qiáng)調(diào),眾泰汽車一定要在資本方面向前邁進(jìn),最快于2011年實(shí)現(xiàn)IPO,并計(jì)劃募集資金數(shù)十億元。
不過,資本市場似乎對眾泰汽車的興趣不大。雖然眾泰推出的高仿產(chǎn)品在中國的四五線市場有所斬獲,但其上市事宜卻一直進(jìn)展緩慢。
而近幾年,眾泰汽車難以控制的高負(fù)債率使其對上市之事更加迫切。公開數(shù)據(jù)顯示,在2014年和2015年,眾泰汽車負(fù)債率分別高達(dá)為94.5%和82.5%,而國內(nèi)汽車公司的平均負(fù)債率在70%左右,這意味著眾泰汽車的資金鏈比較緊張。但眾泰汽車新工廠的擴(kuò)建不斷需要大筆資金。尋求資本市場關(guān)注,幾乎成為其擺脫當(dāng)下資金困境的唯一救命稻草。
突擊騰挪
不管是銅峰電子通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)借殼上市,還是金馬股份收購眾泰汽車,其背后的真正操盤手應(yīng)建仁,財(cái)技可謂了得。而伴隨這兩起收購案中因政策環(huán)境變化而發(fā)生的中止收購、調(diào)整重組、有條件獲得通過以及一直難以逃避的關(guān)聯(lián)交易,使應(yīng)建仁和鐵牛集團(tuán)一直在邊緣游走。
2016年1月13日,銅峰電子公布重組預(yù)案,擬作價(jià)45.3億元收購間接控股股東鐵牛集團(tuán)等持有的卓誠兆業(yè)100%股權(quán)。這一系列資產(chǎn)重組完成后,卓誠兆業(yè)成為銅峰電子全資子公司,鐵牛集團(tuán)從此前上市公司的間接控股股東轉(zhuǎn)為直接控股股東。
應(yīng)建仁將旗下控制的地產(chǎn)資產(chǎn)卓誠兆業(yè)裝入上市公司銅峰電子,而對于旗下最重要的汽車資產(chǎn)——眾泰汽車則選擇置入金馬股份,“套路”幾乎如出一轍。
2016年3月27日,金馬股份發(fā)布公告稱,擬通過發(fā)行股份和現(xiàn)金支付方式,收購金浙勇、鐵牛集團(tuán)等23名股東合計(jì)持有的永康眾泰汽車有限公司100%股權(quán),交易對價(jià)116億元。而令人印象深刻的是,以2015年9月停牌之日當(dāng)日收盤價(jià)6.2元、總股本5.28億元計(jì)算,金馬股份市值也僅為32.74億元。半年之間,金馬股份市值已是當(dāng)初的近3倍。
顯然,與銅峰電子重組案一樣,應(yīng)建仁對眾泰汽車資產(chǎn)注入金馬股份一事也醞釀許久。根據(jù)公告和公開信息顯示,眾泰汽車于2015年11月由自然人金浙勇設(shè)立,在當(dāng)年的12月,鐵牛集團(tuán)就對公司進(jìn)行了增資,出資200萬元獲得公司1.96%的股權(quán),成為眾泰汽車的第二大股東。此后眾泰汽車又進(jìn)行了再一次的增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓,至2016年3月28日金馬股份初次發(fā)布交易草案時(shí),金浙勇持有眾泰汽車44.69%的股權(quán),長城長富持有18.18%的股權(quán),鐵牛集團(tuán)僅持有4.91%股權(quán)。
但是應(yīng)建仁沒有料到的是,去年證監(jiān)會(huì)突然收緊上市公司的并購重組。2016年6月17日,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了被稱為“史上最嚴(yán)”的規(guī)定,細(xì)化了關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、取消重組上市的配套融資、延長新入股東股份鎖定期、嚴(yán)管中介機(jī)構(gòu)等多個(gè)內(nèi)容。金馬股份收購眾泰汽車一案成為第一批“中槍者”?!霸诮瘃R股份2016年3月28日發(fā)布的首個(gè)方案中,持有眾泰汽車44.69%股權(quán)的金浙勇雖然為應(yīng)建仁姐姐的兒子,二者存在親屬關(guān)系,但并不屬于直屬親屬關(guān)系。這樣的做法也是在重組新規(guī)出臺(tái)之前較為常見的避免構(gòu)成借殼的思路。但重組新規(guī)之后,上述操作顯然不行了?!逼囆袠I(yè)分析師趙曉對記者說。
為此,金馬股份在2016年9月19日撤回了申請材料并選擇暫時(shí)中止收購眾泰汽車的草案。2016年10月11日金馬股份再次拋出一份新版重組草案,顯然應(yīng)建仁為了過審短時(shí)間做了突擊功課。
在中止收購和重新發(fā)布重組草案這一個(gè)月的時(shí)間內(nèi),鐵牛集團(tuán)以60.23億元的現(xiàn)金對價(jià)協(xié)議收購金浙勇持有的眾泰汽車44.6930%股權(quán)和長城長富持有的眾泰汽車7.2273%股權(quán)。這樣一來持有眾泰汽車56.83%股權(quán)的鐵牛集團(tuán)成為眾泰汽車的控股股東,成功規(guī)避了借殼風(fēng)險(xiǎn)。
對此,趙曉告訴記者:“按照重組新規(guī)規(guī)定,只要在此次交易過后上市公司實(shí)際控制權(quán)不發(fā)生變化,交易就不會(huì)構(gòu)成借殼上市。事實(shí)上,應(yīng)建仁、徐美兒夫婦此前是通過鐵牛集團(tuán)間接控制上市公司43.93%的股份,上市公司實(shí)際控制人的確沒有發(fā)生變化。但是高明的地方在于,通過這次的股權(quán)騰挪,鐵牛集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了對其他二十幾家股東股權(quán)的回收和整合。此次交易方案修改調(diào)整的推進(jìn)速度和效率極高,可被視作一個(gè)經(jīng)典案例?!?/p>
未至終盤
今年3月1日,金馬股份并購眾泰汽車終于獲得有條件通過,這起一波三折的并購案距離2016年3月停盤籌劃并購開始已經(jīng)過去一年時(shí)間??梢哉f,金馬股份過會(huì)不僅為其他企業(yè)在避免構(gòu)成借殼上市上提供了新思路,也彰顯了鐵牛集團(tuán)高超的資本運(yùn)作能力。那么,應(yīng)建仁是否至此可以“高枕無憂”?
和鐵牛集團(tuán)完成承諾銅峰電子一案時(shí)所給出的在交易完成當(dāng)年以及其后的連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償并承諾凈利潤的方法相同,金馬股份并購眾泰汽車也承諾了業(yè)績對賭。
根據(jù)金馬股份提供的資料顯示,鐵牛集團(tuán)受讓眾泰汽車股權(quán)的資金中,僅有10億元為自有資金,另有50億元來自于浙商金匯信托取得的信托貸款。鐵牛集團(tuán)作為補(bǔ)償義務(wù)人承諾,眾泰汽車在2016年、2017年、2018年、2019年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤將分別不低于人民幣121,000萬元、141,000萬元、161,000萬元、161,000萬元。
鐵牛集團(tuán)之所以敢做出上述承諾,源于看好眾泰新能源汽車的未來發(fā)展。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)出具的數(shù)據(jù)顯示,2014年和2015年,眾泰分別實(shí)現(xiàn)營收66.2億元和137.45億元,歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.81億元和9.09億元,其中2014年和2015年眾泰來自財(cái)政補(bǔ)貼部分分別為4.43億元和11.41億元,也就是說,如果扣除新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼,眾泰最近兩年都處于虧損狀態(tài)。
那么,新能源汽車補(bǔ)貼下調(diào)后,眾泰現(xiàn)有能力能否實(shí)現(xiàn)上述對賭?對此,證監(jiān)會(huì)也在3月5日要求金馬股份就新能源汽車補(bǔ)貼政策的調(diào)整對標(biāo)的資產(chǎn)后續(xù)盈利能力的影響進(jìn)行補(bǔ)充披露。
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