（原標(biāo)題：包凡：中概股市場(chǎng)變化及新的投資機(jī)會(huì) | 華興觀點(diǎn)）

3月26日，2017雪球中概高峰論壇在北京舉行。華興資本集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO受邀參加了論壇并發(fā)表了“中概股市場(chǎng)變化及新的投資機(jī)會(huì)”的主題演講。演講中包凡分析了中概股市場(chǎng)發(fā)展的幾個(gè)重要階段，提出了科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)變革是新經(jīng)濟(jì)投資的三駕馬車。

為什么中概股在美國(guó)上市的數(shù)量會(huì)有所下降？港股與A股如何相互影響？為什么新經(jīng)濟(jì)是未來(lái)唯一值得賭的方向？充滿不確定性的市場(chǎng)中我們要做的是什么？

大家可能知道，雪球出名也是因?yàn)橹懈殴沙雒?，我今天借此機(jī)會(huì)還是講一下中概股。在這里澄清一下兩個(gè)不同的概念，第一我們所指的中概股可能是在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)，當(dāng)然還有另外一個(gè)概念就是中資股，是指在香港上市的中國(guó)企業(yè)，這兩個(gè)不太一樣，我今天都會(huì)簡(jiǎn)單的說(shuō)一下。

中概股市場(chǎng)變化

中概股市場(chǎng)的三個(gè)階段

既然我們要說(shuō)變化，那么首先還是回顧一下。中概股市場(chǎng)大致上分為三個(gè)階段，即2000年之前、2000年到2010年和2011年以后。2000年之前去美國(guó)的企業(yè)是零零散散的，有些國(guó)內(nèi)企業(yè)當(dāng)時(shí)比較了解美國(guó)的上市規(guī)則，就去了一些，以傳統(tǒng)企業(yè)為主。從2000年開(kāi)始，那個(gè)時(shí)候正好也是第一波互聯(lián)網(wǎng)浪潮，今天最著名的一些互聯(lián)網(wǎng)公司，大都是在那一波去美國(guó)上市的，包括我以前服務(wù)的企業(yè)亞信科技，這一階段到了2010年達(dá)到了一個(gè)高峰。從2011年開(kāi)始，在美國(guó)上市的中概股實(shí)際上總體的數(shù)目是在下降的，比最高峰的時(shí)候下降了差不多三分之一。

到今天為止，經(jīng)過(guò)一波洗禮以后，在美國(guó)還是有大量的中國(guó)上市公司，這些上市公司大都是以新經(jīng)濟(jì)企業(yè)為主。這些上市公司有兩個(gè)特點(diǎn)，第一是以大市值的為主，留下的公司都是相對(duì)市值比較大；第二是大都替投資人賺到了錢，可能也與指數(shù)比較好有關(guān)。

為什么中概股在美國(guó)上市的數(shù)量會(huì)有所下降？這里中概股經(jīng)歷了兩個(gè)很重要的階段，或者說(shuō)存在兩個(gè)很重要的原因。第一，從2011年開(kāi)始，在美國(guó)上市的中概股不少被美國(guó)的機(jī)構(gòu)做空，引發(fā)了第一批退市的浪潮。第二，到了2014年，因?yàn)閲?guó)內(nèi)A股的一些情況，造成了中概股跟A股之間有了一個(gè)前所未有的套現(xiàn)機(jī)會(huì)，或者大家以為會(huì)有這個(gè)套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，于是引發(fā)了第二批退市的浪潮。所以，總體來(lái)說(shuō)，在美國(guó)上市的中概股數(shù)目這幾年是下降的。

反過(guò)來(lái)看，這也給新的去美國(guó)上市的公司帶來(lái)了一定的機(jī)會(huì)。但是這個(gè)機(jī)會(huì)并不是適合于所有人的，剛才說(shuō)到，現(xiàn)在留在美國(guó)的上市公司基本上是大市值的，而且相對(duì)指數(shù)來(lái)說(shuō)都是比較優(yōu)秀的，在每個(gè)細(xì)分行業(yè)可能都是屬于行業(yè)龍頭的企業(yè)。這樣的企業(yè)現(xiàn)在去美國(guó)，可能還是會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

港股與A股相互影響

再看下在香港上市的中資股。香港市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)上中資股情況很不一樣，今天的香港市場(chǎng)上，其實(shí)中資股已經(jīng)占了相當(dāng)主流或者主導(dǎo)的地位。從數(shù)量角度來(lái)說(shuō)，中資股占到一半；從市值角度來(lái)說(shuō)，中資股占了三分之二。

大家最近一直在談的一個(gè)話題叫港股的A股化，這個(gè)事要看怎么理解。我個(gè)人認(rèn)為，這是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，可能還需要時(shí)間，而且最終可能是一個(gè)趨同的過(guò)程，不可能讓港股變得完全像A股一樣。這個(gè)過(guò)程是一個(gè)雙向影響的過(guò)程，當(dāng)A股在影響港股的時(shí)候，港股某種程度上也在反向的影響A股。怎么理解呢？

A股影響港股這一點(diǎn)可能大家比較容易理解，大量的資金，也就是我們所說(shuō)的“解放軍南下”；但是反過(guò)來(lái)說(shuō)，這個(gè)過(guò)程中也給投資人帶來(lái)了一種理性的選擇。如果A股某些板塊，尤其是創(chuàng)業(yè)板里有些股票炒得太過(guò)了，已經(jīng)缺乏了投資的價(jià)值，而在香港市場(chǎng)上卻還有很多值得投資的標(biāo)的在里面，這樣就為投資者帶來(lái)了一個(gè)選擇，這種情況反過(guò)來(lái)也會(huì)影響A股的價(jià)值體系。我覺(jué)得港股的A股化是需要時(shí)間，這是第一個(gè)。第二點(diǎn)，從最根本的角度來(lái)說(shuō)，因?yàn)樯鲜械臋C(jī)制，這兩個(gè)市場(chǎng)還是有很多根本的區(qū)別，比如做空的機(jī)制、大股東限售的機(jī)制、信息披露等各個(gè)方面還是有相當(dāng)大的不同。

最近，大家比較關(guān)注的是美圖在香港一騎絕塵的表現(xiàn)。我覺(jué)得，這只股票本身的交易情況可能不值得過(guò)多關(guān)注，但是香港市場(chǎng)的確發(fā)生比較重大的變化。個(gè)人看法，過(guò)去這兩年里香港市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)發(fā)生了比較大的變化。去年在香港IPO里面排名前五名的券商應(yīng)該都是中資券商，國(guó)際券商連前五名都沒(méi)有排進(jìn)去。這從側(cè)面反映，從IPO市場(chǎng)來(lái)看，定價(jià)權(quán)已經(jīng)回到了中資或者中國(guó)的資本手上。在二級(jí)市場(chǎng)里面，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，去年港股86%的交易額還是掌握在國(guó)際基金里面，那就意味著在二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)還是在國(guó)際基金手里。但是今年我們發(fā)現(xiàn)，隨著大量大陸資金的南下，二級(jí)市場(chǎng)里面的定價(jià)權(quán)也發(fā)生了一些變化，在某些股票或某些板塊上，定價(jià)權(quán)已經(jīng)回到了中資的手里。

其實(shí)美圖的股價(jià)，在美圖進(jìn)入港股通之前并沒(méi)有太大的變化，跟香港的大市幾乎是接近的。在美圖加入了港股通之后，股價(jià)開(kāi)始發(fā)生較大的變化，我們可以明顯的看到，大量買入美圖股票的錢還是從大陸過(guò)去的。所以，我們還是要充分的考慮到香港市場(chǎng)的不同，也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，高處不勝寒。

未來(lái)有哪些新的投資機(jī)會(huì)

未來(lái)發(fā)展的不確定性與確定性

接下來(lái)主要說(shuō)說(shuō)一級(jí)市場(chǎng)，跟大家分享一下我們從一級(jí)市場(chǎng)的角度是怎么看未來(lái)的?？次磥?lái)，唯一確定的事情就是未來(lái)很不確定。

從外部挑戰(zhàn)來(lái)看，出口的挑戰(zhàn)，全球化進(jìn)程的挑戰(zhàn)等，這里有各方面的原因，但可能更多的是西方國(guó)家、西方政治體系發(fā)生比較大的變化，造成的全球化進(jìn)程也受阻。

從內(nèi)部挑戰(zhàn)來(lái)看，就是我們中國(guó)過(guò)去所依賴的人口紅利現(xiàn)在已經(jīng)不在了，這一點(diǎn)我就不再多闡述了，大家應(yīng)該都比較了解。還有一個(gè)比較大的問(wèn)題就是，今天的供給結(jié)構(gòu)其實(shí)是不合理的，產(chǎn)能過(guò)剩。這都是我們現(xiàn)在所面臨的挑戰(zhàn)，所以未來(lái)還是相當(dāng)不確定。

什么是確定的？我們傳統(tǒng)的模式，以廉價(jià)勞動(dòng)力、出口和投資拉動(dòng)的模式，現(xiàn)在肯定是走到頭了，很難再繼續(xù)下去。反過(guò)來(lái)看也有新的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)就在于隨著我們?nèi)司杖氲脑鲩L(zhǎng)所帶來(lái)消費(fèi)的升級(jí)，而且比較幸運(yùn)的是，總體勞動(dòng)力的指數(shù)都在不斷的增加，因?yàn)槲覀兊慕逃谠黾?，而這里面又會(huì)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，技術(shù)對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)逐漸在增加。所以我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上從全球角度來(lái)說(shuō)，從一個(gè)生產(chǎn)性的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)變成了一個(gè)知識(shí)性的經(jīng)濟(jì)，這就是我們未來(lái)的一個(gè)機(jī)會(huì)。

我們的觀點(diǎn)是，中國(guó)的未來(lái)一定是新經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，新經(jīng)濟(jì)是未來(lái)唯一值得賭的一個(gè)方向。為什么這樣說(shuō)？首先說(shuō)一下我們對(duì)新經(jīng)濟(jì)的定義，“新經(jīng)濟(jì)”這個(gè)詞在現(xiàn)在用得比較泛濫，從我們?nèi)A興資本的角度來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為什么是新經(jīng)濟(jì)？主要是三個(gè)條件：第一，是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，必須要有一定的技術(shù)成份在里面；第二，它是有一定創(chuàng)新的商業(yè)模式；第三，它是一個(gè)創(chuàng)業(yè)型的公司。只要符合這三個(gè)條件，基本上我們認(rèn)為就是新經(jīng)濟(jì)。接下來(lái)我覺(jué)得很大的一波機(jī)會(huì)就是新經(jīng)濟(jì)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的改造。

到今天為止，中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)初具規(guī)模，新經(jīng)濟(jì)占了我們GDP的30%。為什么大家要投新經(jīng)濟(jì)呢？我們分別統(tǒng)計(jì)全球新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的前十名可以看到，新經(jīng)濟(jì)跟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的總市值實(shí)際上已經(jīng)差不多，上市公司市值都在3萬(wàn)億左右，但是新經(jīng)濟(jì)前十的企業(yè)平均成立時(shí)間只有22年，花了22年到現(xiàn)在這個(gè)水平，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)是花了130年才到了今天這個(gè)水平，或者說(shuō)維持在今天這個(gè)水平。

新經(jīng)濟(jì)投資的三駕馬車

具體來(lái)說(shuō)，新經(jīng)濟(jì)投資策略應(yīng)該是什么呢？我們大致把它歸納到三點(diǎn)：一是科技創(chuàng)新；二是消費(fèi)升級(jí)；三是產(chǎn)業(yè)變革。我想強(qiáng)調(diào)一下，這是新經(jīng)濟(jì)投資的三駕馬車。因?yàn)檫@三個(gè)因素，實(shí)際上是互相帶動(dòng)、密不可分、互相推動(dòng)的。他們之間實(shí)際上是做乘法的概念，不是一個(gè)做加法的概念，或者說(shuō)不代表這是三個(gè)不同的領(lǐng)域。任何一個(gè)新經(jīng)濟(jì)的公司，如果你細(xì)看的話，推動(dòng)這個(gè)公司發(fā)展的因素可能都有這三個(gè)。

給大家舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我們從消費(fèi)升級(jí)說(shuō)起。我們所說(shuō)的消費(fèi)升級(jí)可能是，今天新一代的消費(fèi)者需要的東西跟以前不一樣，他除了挑最便宜的東西，需要更加有品質(zhì)的，有個(gè)性的東西。這就會(huì)創(chuàng)造一個(gè)新的消費(fèi)品品類出來(lái)。這個(gè)消費(fèi)品的品類做到一定的時(shí)候就會(huì)發(fā)覺(jué)，如果不改造上游的供應(yīng)鏈，其實(shí)很難做出最受消費(fèi)者需要的東西，這時(shí)候就需要對(duì)上游的供應(yīng)鏈進(jìn)行一定的改造，能夠滿足消費(fèi)者的需求。

什么叫供應(yīng)鏈的改造？很大程度上是把供應(yīng)鏈真正的做到數(shù)字化，通過(guò)數(shù)字化的方式來(lái)提高供應(yīng)鏈的效益。如何做到這一點(diǎn)？都是需要有核心的技術(shù)，如果沒(méi)有核心技術(shù)的話，很難實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。所以當(dāng)我們?cè)谡f(shuō)科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)跟產(chǎn)業(yè)變革這三件事情的時(shí)候，這三個(gè)事情實(shí)際上是一個(gè)互相影響的過(guò)程。

1.科技創(chuàng)新

其實(shí)我們現(xiàn)在處在一個(gè)創(chuàng)新相當(dāng)活躍的階段。而且現(xiàn)在有很多方面新技術(shù)的發(fā)展，無(wú)論是人工智能、量子計(jì)算，乃至到生命科學(xué)方面產(chǎn)生的一些新的技術(shù)，實(shí)際上都處在一個(gè)相當(dāng)讓人興奮的階段。MIT2016年評(píng)出了最具創(chuàng)新技術(shù)的50家企業(yè)，基因技術(shù)、人工智能、醫(yī)療健康、自動(dòng)駕駛在里面都占了比較大的比例。美國(guó)國(guó)力最核心的一個(gè)體現(xiàn)就在于依然是全球技術(shù)創(chuàng)新的中心。但是很幸運(yùn)的是，我們中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)排在第二名了，而且據(jù)我們所了解，中國(guó)在科技創(chuàng)新上的投入每年都在增大，這個(gè)量在某些領(lǐng)域其實(shí)已經(jīng)跟美國(guó)不相上下，相信未來(lái)我們能夠產(chǎn)生更多的成果，我認(rèn)為科技創(chuàng)新還是未來(lái)最主要的一個(gè)驅(qū)動(dòng)。

2.消費(fèi)升級(jí)

消費(fèi)升級(jí)是未來(lái)一個(gè)必然的趨勢(shì)。在美國(guó)發(fā)展的過(guò)程中，隨著人均GDP的成長(zhǎng)，整個(gè)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，可以明顯看到一些基本生活用品，像食品、服裝所占比例都在下降，而服務(wù)業(yè)，像金融、娛樂(lè)都在上升，中國(guó)實(shí)際上也是在發(fā)生同樣的變化。舉個(gè)例子，出境旅游、出境消費(fèi)都在增加，休閑娛樂(lè)也在增加。消費(fèi)升級(jí)的原因中，GDP的推動(dòng)我覺(jué)得是一方面，另一個(gè)很重要的原因在于我們的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，當(dāng)我們消費(fèi)的主力軍從60后、70后變成了80后、90后的時(shí)候，他們所需要的東西，消費(fèi)的場(chǎng)景也發(fā)生了比較重大的變化。

我想強(qiáng)調(diào)一下我最近研究的心得，我認(rèn)為娛樂(lè)行業(yè)是未來(lái)值得賭的一個(gè)大行業(yè)，這是唯一一個(gè)常青的行業(yè)，常青的基業(yè)。為什么呢？工業(yè)革命的時(shí)候，把人的體力活干了，信息革命的時(shí)候，把人的腦力活干了。當(dāng)一個(gè)人體力活、腦力活都被機(jī)器干掉了以后，剩下的還能干點(diǎn)什么呢？只能給自己找點(diǎn)樂(lè)子，所以我覺(jué)得娛樂(lè)是一個(gè)能夠長(zhǎng)久延續(xù)的行業(yè)。

3.產(chǎn)業(yè)變革

產(chǎn)業(yè)升級(jí)也是一個(gè)很大的話題，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)很重要的原因就是我們中國(guó)勞動(dòng)力的成本在不斷的增加，當(dāng)一個(gè)企業(yè)考慮在投入技術(shù)還是投入勞動(dòng)力的時(shí)候，他實(shí)際上在不斷的做這個(gè)計(jì)算。

由于技術(shù)的發(fā)展，也讓產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為一個(gè)技術(shù)上切實(shí)可行的事情。產(chǎn)業(yè)升級(jí)最核心的東西是什么呢？我們認(rèn)為實(shí)際上是在產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化。首先要把產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要數(shù)字化。在數(shù)字化的基礎(chǔ)上才能做更多的分析，大數(shù)據(jù)、人工智能，所以數(shù)字化是第一點(diǎn)。前不久跟一個(gè)朋友聊天說(shuō)到，有一家航運(yùn)公司，現(xiàn)在在他的船上面用了大量的Sensor，實(shí)際上把他這個(gè)船航運(yùn)過(guò)程當(dāng)中的每一個(gè)時(shí)間都數(shù)字化了。這個(gè)船本身的狀況，發(fā)動(dòng)機(jī)的狀況，海面的狀況。有了這些數(shù)字化基礎(chǔ)之后，再進(jìn)行一些后期的優(yōu)化，他們可以隨時(shí)的調(diào)動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速和航線，通過(guò)這一件事情，讓他在航程當(dāng)中的耗油、燃油降低了5%。這就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)很明顯的例子。

再往上走，當(dāng)數(shù)字化了以后，可能會(huì)把供應(yīng)端跟需求端做一個(gè)結(jié)合，未來(lái)希望能夠做到2B跟2C完美的結(jié)合。在這個(gè)大的趨勢(shì)之下，我們可以看到，傳統(tǒng)行業(yè)里，尤其是傳統(tǒng)制造業(yè)，可能是未來(lái)下一波會(huì)發(fā)生比較重大變革或者重大變化的一個(gè)行業(yè)。

展望與建議

我們把二級(jí)市場(chǎng)簡(jiǎn)單的回顧了一下，一級(jí)市場(chǎng)也展望了一下，最后的結(jié)論是什么呢？

第一，我們還是應(yīng)該堅(jiān)定不移的繼續(xù)投入到新經(jīng)濟(jì)的洪流之中去，新經(jīng)濟(jì)是唯一值得賭的一個(gè)方向。

第二，作為創(chuàng)業(yè)者，希望創(chuàng)業(yè)者能夠回歸本源，把技術(shù)創(chuàng)新放在第一位。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為純粹靠商業(yè)模式創(chuàng)新的這個(gè)年代已經(jīng)過(guò)去了，技術(shù)創(chuàng)新可能成為未來(lái)最主要的一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。

第三，我們作為一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，還是應(yīng)該服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，幫助未來(lái)的龍頭企業(yè)成長(zhǎng)，并分享成果，這一點(diǎn)我覺(jué)得是相當(dāng)重要的一件事情。我覺(jué)得作為金融機(jī)構(gòu)，其實(shí)我這幾年比較深切的感受，我們生活在一個(gè)充滿泡沫的時(shí)代，四處也充滿了誘惑，在金融這個(gè)行業(yè)里面，大多數(shù)人都說(shuō)金融是一個(gè)壞人比較多的行業(yè)。我想我們是不是應(yīng)該重新樹(shù)立自身的原則，能夠在這個(gè)行業(yè)里面做點(diǎn)事，讓這個(gè)行業(yè)成為一個(gè)好人也能夠賺錢的行業(yè)。

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