文|匯通網(wǎng)

3月10日訊，特朗普上臺(tái)以來，美股、美元等都一路上漲，市場(chǎng)一片歡欣沸騰，牛氣沖天。可是仍有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提醒投資者警惕經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來。事實(shí)上，這并非他們杞人憂天，從過去的歷史周期來看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)確實(shí)是已經(jīng)逐步接近了。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每次牛市結(jié)束都并非只是因?yàn)闀r(shí)間問題，還因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策過分收緊。加拿大GluskinSheff首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DavidRosenberg表示，在過去60年中，首次貨幣政策收緊到經(jīng)濟(jì)危機(jī)平均會(huì)相隔44個(gè)月，中值時(shí)間為35個(gè)月。首次加息到牛市結(jié)束平均會(huì)相隔38個(gè)月，中值則為40個(gè)月。

而此次，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息為2015年12月，但這并不意味著我們離經(jīng)濟(jì)危機(jī)還有兩年時(shí)間。因?yàn)橐陨蠑?shù)據(jù)屬于宏觀數(shù)據(jù)。實(shí)際上，考慮到目前的特殊情況，經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)遠(yuǎn)比我們想象的來得更快。

美國經(jīng)濟(jì)沒有數(shù)據(jù)那么樂觀

雖然，近期多項(xiàng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)向好，尤其在就業(yè)領(lǐng)域更是捷報(bào)頻傳，但深入來看，美國實(shí)際就業(yè)率和工資增長水平卻仍都極其疲軟，將近1/4的美國人仍在領(lǐng)政府救助，大部分的美國人還是“月光族”，手頭毫無積蓄。所以目前全球央行都積極把債務(wù)貨幣化，以防止經(jīng)濟(jì)增長停滯。

(全球各央行都將債務(wù)貨幣化)

如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，而接下來兩年內(nèi)并沒有如大衛(wèi)所預(yù)測(cè)的那樣出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，那么這將成為歷史上經(jīng)濟(jì)基本面最薄弱基礎(chǔ)上歷時(shí)最久的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

在過去六年中，美聯(lián)儲(chǔ)全面清洗金融系統(tǒng)，以重振資產(chǎn)價(jià)格，希望以此刺激經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹。但事實(shí)上，除了資產(chǎn)價(jià)格通脹以外，實(shí)際經(jīng)濟(jì)并沒有增長：從2008年以來，平均GDP增速僅為1.3%，達(dá)到了史上最低。

美聯(lián)儲(chǔ)加息將加速經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來？

其次，還需要考慮到加息初期的背景，即經(jīng)濟(jì)增長水平。在歷次加息中，通常經(jīng)濟(jì)增速在3%左右，所以美聯(lián)儲(chǔ)需要使用貨幣政策工具減緩經(jīng)濟(jì)增長速度，通過收緊貨幣供給來減輕通脹壓力。

下圖比較了5年GDP均值和美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)系。可以看出，通常首次加息到下一次降息區(qū)間的時(shí)間，通常都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條。

我們可以從1943年至今的數(shù)據(jù)來作比較。每次首次加息之后到下一次經(jīng)濟(jì)蕭條之間相距時(shí)間均值為33個(gè)月，中值為30個(gè)月;平均五年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率均值為3.08%，中值為3.10%。

不過，注意上圖中綠色箭頭所指的地方。在此前的歷史中只有1948年和1980年兩次首次加息季度的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率接近2%。而這兩次加息后經(jīng)濟(jì)蕭條也來的特別迅速。在1948年，首次加息后僅僅1個(gè)季度就出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，而在1980年首次加息后僅僅3個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條。

此前匯通網(wǎng)小編已經(jīng)提過，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率是為了減緩經(jīng)濟(jì)增速和通脹壓力，然而從目前數(shù)據(jù)來看，并不存在良性的通脹壓力，經(jīng)濟(jì)增速也并不快。

所以，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景，是過去5年內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速更接近2%。而這，正與此前迅速迎來經(jīng)濟(jì)蕭條的兩次加息背景不謀而合。這也就意味著，這次美聯(lián)儲(chǔ)加息后，經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)比往常情況來得更快。

(十年平均GDP增速)

美聯(lián)儲(chǔ)加息的不利影響

如果從此前的歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算，目前的牛市還能持續(xù)大約12至18個(gè)月，但這一數(shù)據(jù)也可能有些太樂觀了。

考慮到目前市場(chǎng)過分樂觀、估值過高、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟等背景，美聯(lián)儲(chǔ)加息的很可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)比預(yù)期更快地崩潰。

而市場(chǎng)在短期內(nèi)又很可能忽視貨幣收緊的影響，從而導(dǎo)致長期結(jié)果變得不同。如下圖所示，市場(chǎng)大跌往往都與經(jīng)濟(jì)蕭條聯(lián)系在一起。然而，也常有一些事件，比如1987股災(zāi)、97亞洲金融風(fēng)暴等等會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)帶來以下不利影響：

(1)償債需求增高，未來的生產(chǎn)性投資減少

(2)房產(chǎn)市場(chǎng)。加息意味著房貸增加。

(3)貸款成本更高，企業(yè)利潤減少

(4)低利率通常會(huì)導(dǎo)致股票低價(jià)。如果利率上漲，股市估值會(huì)很快提高。

(5)過去經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)是基于低利率刺激經(jīng)濟(jì)增長，而利率上漲必然拖慢經(jīng)濟(jì)增長速度。

(6)消費(fèi)者利息支付多樣化

(7)企業(yè)會(huì)計(jì)劃回購股票，并利用廉價(jià)債券發(fā)放紅利。

(8)借貸成本增加也會(huì)提高企業(yè)資本開支。

也就是說，如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率能夠和往常一樣達(dá)到3%，那么其實(shí)問題沒有這么嚴(yán)重。不過，在目前實(shí)際增長率不高的情況下，加息和經(jīng)濟(jì)危機(jī)所隔的時(shí)間將大大減少。

股票相對(duì)更為避險(xiǎn)？

最后，匯通網(wǎng)提醒投資者注意，影響股票價(jià)格的不止是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也會(huì)對(duì)股價(jià)有影響。不過在很多情況下，在加息的情況下股票仍能保持堅(jiān)挺。

下表就顯示出，在加息和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，通常股市還能保持堅(jiān)挺。

(在加息期間，全球股利成長股、全球股票和美債中，股票能更好地提供保護(hù)。)

盡管利率提高最初并不會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格，但很難說加息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格沒有影響。

事實(shí)上，歷史上每一次美聯(lián)儲(chǔ)加息后，最終都會(huì)導(dǎo)致負(fù)面的結(jié)果。

在每一次“加息周期”中，盡管在周期前半期股市可能收益上漲，但在后半期股市總會(huì)遭受毀滅性打擊。很明顯的是，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后，必然引發(fā)負(fù)面市場(chǎng)趨勢(shì)。在加息初期，市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)可能良好，但最終都會(huì)趨向下行。

盡管現(xiàn)在美國市場(chǎng)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，似乎沒有下滑風(fēng)險(xiǎn)，但歷史經(jīng)驗(yàn)很難有意外。匯通網(wǎng)提醒投資者，銘記過去的教訓(xùn)，提前做好風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。

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