（原標題：順豐漲停中通跌停 一文看懂中通最新財報及電話會議）

在順豐連續(xù)漲停之際，在美上市的中通則因為業(yè)績而跌停。

中概股中通周二開盤重挫，跌幅一度超過15%。周一盤后中通發(fā)布2016年第四季財報，每股盈利不及市場預(yù)期。管理層對2017年第一季營收作出了更保守的預(yù)期，主要原因是預(yù)計燃料和運輸外包的成本將有所增長。摩根士丹利將中通的目標股價下調(diào)10%，將中通2017-2018年盈利的預(yù)期下調(diào)9%-10%。公司股價周二收跌11.5%。

在財報電話會議上，在回答行業(yè)整合問題時，公司管理層認為中國整個快遞業(yè)正在經(jīng)歷整合，未來將只剩下2-3家主要競爭者，其中最大者將占據(jù)至少1/4的市場份額。

基本財務(wù)數(shù)據(jù)

四季度財務(wù)亮點

第四季度營收為31.905億元人民幣（約合4.595億美元），同比增長45.8%。

第四季度毛利潤為11.611億元人民幣（約合1.672億美元），同比增長39.4%，相比之下去年同期為8.332億元人民幣。

第四季度凈利潤為7.398億元人民幣（約合1.066億美元），同比增長5.2%，相比之下去年同期為7.031億元人民幣。

第四季度基本和攤薄每股美國存托憑證收益均為1.04元人民幣（約合0.15美元），相比之下去年同期均為1.09元人民幣。

第四季度調(diào)整后凈利潤為7.401億元人民幣（約合1.066億美元），同比增長52.7%，相比之下去年同期為4.845億元人民幣。

營收增長主要受包裹數(shù)量增長所驅(qū)動，而這得益于整體市場的增長，第四季度包裹量為14.84億，較去年同期的10.29億增長44.2%。

季度總費用同比增長49.8%，這主要是由于線路運輸成本增加、分類中性運營成本和配件成本的增加。

管理層展望

公司2017年戰(zhàn)略重點在于增加我們的包裹遞送數(shù)量，同時以更快速度的遞送。

我們將繼續(xù)擴大我們的生態(tài)系統(tǒng)，從中國快遞業(yè)的巨大增長機會中受益。這包括繼續(xù)擴大我們的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，以支持業(yè)務(wù)增長;采用新技術(shù)提高經(jīng)營效率，改善成本結(jié)構(gòu);進一步滲透到新的市場，特別是中國傳統(tǒng)上服務(wù)不足的農(nóng)村地區(qū);并加強我們的合作伙伴關(guān)系，以擴大海外交付能力。我們還致力于在不同行業(yè)（如制造業(yè)和農(nóng)業(yè)）增長我們的最終客戶群。此外，我們正在與我們的網(wǎng)絡(luò)合作伙伴一起努力提高其運營效率，以最大限度地提高增長和盈利能力。

財報電話會議問答

文藝復(fù)興

Q：第一個問題是關(guān)于季度毛利率的，單位包裹的營收同比并沒有怎么上漲，但單位包裹的成本同比卻增長很多。希望管理層能夠解釋這種毛利率下跌的原因。第二個問題是關(guān)于資本支出的，請問是否能夠提供資本支出細分項目——比如2017年資本支出的細項,例如、土地、倉庫、分揀中心等？

A：關(guān)于季度毛利率，就像之前所說的那樣，在電商的旺季中，運輸?shù)某杀境霈F(xiàn)了顯著的增加，這是導(dǎo)致季度毛利率下跌的主要原因。

關(guān)于第二個問題，2017年我們預(yù)計資本支出大約45億人民幣，其中主要部分將被用作購買土地使用權(quán)和建立分揀倉庫。

Q：針對第一個問題再進行補充，在理論上，如果將這種季節(jié)性的因素給去除，這種運輸方面成本上的增加是只是每年的4季度才會發(fā)生還是有一種趨勢會持續(xù)下去。

A：上個季度是比較特殊的，首先汽油費用大幅增加，這導(dǎo)致運輸成本大幅增加。同時由于市場上第三方貨車短缺，這也導(dǎo)致了運輸成本的增加。

摩根士丹利

Q：第一個問題，正如我們所聽到的那樣，像圓通，他們出現(xiàn)了加盟商的問題，請問公司能夠和我們分享如何看待這個問題以及你們?nèi)绾慰梢员３忠粋€平穩(wěn)運營并且在增長上更快以及你們今年的市場目標是什么？

第二個問題是關(guān)于成本的，之前的分析師討論線路運行成本，考慮到這種燃料成本的增加以及我所聽說的——紙張成本也在增加。請問你們是如何看待這種成本的以及有什么方法可以擺脫這種成本壓力（通過更高的ASP（平均價格）或其他方法）?

A：市場目標方面，我們希望2017年能夠?qū)崿F(xiàn)超過行業(yè)平均的包裹數(shù)目增長。根據(jù)國家郵政總局的數(shù)據(jù)，行業(yè)包裹數(shù)目增長率大約在35%左右，我們希望我們的增長率能夠超過這個數(shù)字。向前看，我們預(yù)計2017年ASP將能夠穩(wěn)定由于整個行業(yè)緩慢的開始鞏固，我們將繼續(xù)利用我們的規(guī)模和經(jīng)營效率在2017年保持健康穩(wěn)定的經(jīng)營利潤。

關(guān)于成本問題，我們上個季度確實看到了運輸成本的增加，這對2017年一季度會有一個小的溢出效應(yīng)。但我們通過改善成本來提高運營利率的主要焦點是通過提高自動化的效率以及提高自有卡車數(shù)量。2017年我們將進一步控制成本，包括減少第三方卡車的使用，使得自有卡車比例超過50%。第二、我們將進一步優(yōu)化運輸線路，提高車輛利用率。第三、通過競爭招標和中央采購燃料供應(yīng)，我們將降低燃料成本。第四，2017年我們計劃安裝約40臺自動化分揀裝備，以提高效率，降低人工成本。最后，我們也將使用更多的回收紙制品，以降低紙張上面的成本。

摩根大通

Q：我的第一個問題是關(guān)于最近的新聞報道，一些公司的競爭對手及其他們的合作伙伴正在面臨經(jīng)營困難，因為他們以不可持續(xù)的協(xié)議和報酬進行運行，這導(dǎo)致了他們的運行的中斷。我想問的問題是這種狀況是整體的行業(yè)趨勢嗎？公司對這個趨勢有什么看法，同時你們都面臨類似狀況嗎？

第二個問題是關(guān)于2017年市場份額目標的問題，你們能與我們分享你們2017年市場份額目標以及你們的定價策略是如何實現(xiàn)這種目標的？

與這個問題相關(guān)，你們之前回答說通過在交通、分揀中心吸收運輸成本方面的成本壓力。按照這種邏輯你們是更喜歡通過創(chuàng)新投資來吸收成本，而不是通過讓ASP上漲讓消費者來承擔這部分成本？

A：中國的一些快遞公司最近發(fā)生的事情是由于季節(jié)性因素、快遞網(wǎng)絡(luò)激勵機制以及其他最后以英里遞送公司進入快遞業(yè)所共同造成的。這些問題已經(jīng)引起監(jiān)管層的注意，問題正在解決中。

我們并沒有面臨這樣的問題，由于我們共享系統(tǒng)的成功以及良好的平衡機制。事實上，我們利用了這些機會在這個農(nóng)歷新年期間在我們一些關(guān)鍵市場上獲得增長，我們的包裹數(shù)量最近同樣獲得了增長。

關(guān)于第二個問題，我們2017年市場份額目標是將我們的市場份額提高1%-2%。為了實現(xiàn)這個目標，我們將在不同的市場采取差異化定價戰(zhàn)略，以增加包裹數(shù)量。對于是否會提高ASP使得消費者承擔一部分成本增加的問題，我們將采取兩種替代方案控制成本（而不是提高ASP使消費者承擔）。希望通過提高自動化水平、擴大自有運輸隊以及燃料成本控制，我們能夠最終提高公司的運營效率。

花旗

Q：第一個問題，不知道管理層對于當前行業(yè)競爭有何看法？管理層對于最近的一些行業(yè)整合，比如江蘇蘇寧接管天天快遞有什么看法，預(yù)計短期內(nèi)會有進一步鞏固行業(yè)的整合嗎？

第二個問題是關(guān)于單位收入，我們注意到在第四季度單位包裹營收從2.14人民幣增長到2.15人民幣。似乎是你們想把一些成本轉(zhuǎn)嫁給網(wǎng)絡(luò)合作伙伴。我想知道通過這些作用機制是否能夠使得成本實際降低——我們預(yù)計2017年單位成本將繼續(xù)下降。結(jié)合這兩個因素，我們應(yīng)當如何期望2017年第一季度以及全年的單位收入趨勢，應(yīng)當如何預(yù)期利潤率趨勢？

A：我們預(yù)計行業(yè)將經(jīng)歷一個5-10年的整合過程，主要競爭者將繼續(xù)獲得市場份額，而沒有規(guī)模效率和經(jīng)營效率的小型參與者將轉(zhuǎn)型或逐漸退出市場。蘇寧收購天天就是一個很好的例子，說明行業(yè)正在發(fā)生什么。

行業(yè)未來的競爭將基于服務(wù)質(zhì)量、新科技的應(yīng)用、及生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的建立。

未來的5-10年，我們預(yù)計行業(yè)將只剩下2-3家主要的快遞公司，最大的市場份額將超過25%，同樣也會剩下幾家小的，他們的市場份額更小。

對于第二個問題，我們4季度ASP從三季度的2.13-2.14人民幣上漲到2.15人民幣。這種上漲的主要原因在于在公司內(nèi)部我們已經(jīng)獲得了很高的電子提單的采用率，因為這樣，我們減少了相應(yīng)的補貼。

對于未來，我們預(yù)計ASP將在2017年穩(wěn)定下來，因為整個行業(yè)將繼續(xù)整合。這種整合將花費5-10年的時間。由于我們將繼續(xù)利用我們的規(guī)模和運營效率，我們在2017年將保持穩(wěn)定和健康的營業(yè)利潤率。

瑞士信貸

Q：第一個問題，請問你們能給我截止到2016年末電子提單的采用率數(shù)據(jù)嗎。

第二個問題，關(guān)于4季度的業(yè)績，如果你看SG&A的數(shù)據(jù)，從年度的角度上看，如果將IPO的相應(yīng)數(shù)據(jù)扣除，SG&A的數(shù)據(jù)實際上是下跌的，這背后的原因是什么？

對于2017年，我猜數(shù)量增長將放在首要的目的，這意味著需要放棄一部分的定價？因為市場仍然處在非常碎片化的階段。從成本的角度來看，我們可以看到運輸成本仍然會上漲，因為燃料成本和社會物流定價成本在上漲。我們同時看到勞動力成本也在上漲，這不僅僅是中通，在其他加盟商也是。我們也可以看到來自食品交付的競爭以及整個行業(yè)的CPI通貨膨脹，這導(dǎo)致了勞動力成本的增加，這是否會壓縮2017年的利潤？

還有一點，我記得公司想要做跨境的遞送業(yè)務(wù)。公司是否有任何潛在的并購想法？

A：關(guān)于第一個問題，2016年的電子提單的采用率大約在78%，在2015年末這個數(shù)據(jù)大約是48%。關(guān)于SG&A費用，在扣除IPO費用其下跌主要的原因在于我們將第三方外包公司的一些后臺功能外包，從而使我們第四季度降低了勞動力成本。

關(guān)于2017年利潤率的問題，我們希望通過我們之前談到的舉措（燃料采購、設(shè)備分揀等），將抵消部分成本，從而保持健康和穩(wěn)定的營業(yè)利潤率。至于并購，我們會尋找任何可能的機會，只要這些公司能夠給我們的業(yè)務(wù)提供協(xié)同效應(yīng)。

高盛

Q：我在思考新的業(yè)務(wù)以及對于中通來說哪些才是新的增長驅(qū)動因素，你能給出對于中通的一些新的商業(yè)計劃嗎？你提到跨境遞送，那你們的供應(yīng)鏈呢，你們的非卡車遞送業(yè)務(wù)（與LTL（零擔運輸）的混合）呢？

你們有任何商業(yè)計劃目標，例如同城包裹快遞——在同一天或者下一天交付的目標？你能給出你對于國際包裹業(yè)務(wù)和同城包裹的未來預(yù)期嗎？

A：我們公司營收的主要增長動力包括：首先，通過提高城市覆蓋密度以及我們的服務(wù)網(wǎng)點的農(nóng)村滲透率，提高電子商務(wù)包裹的持續(xù)增長，并提高服務(wù)質(zhì)量。 第二，我們跨境包裹遞送的增長。 第三，我們的非電子商務(wù)包裹，如商業(yè)文件和主要企業(yè)包裹運輸?shù)脑鲩L。

從長遠來看，我們將擴展我們的生態(tài)系統(tǒng)，擴展到相鄰服務(wù)領(lǐng)域，如LTL，云倉儲解決方案和供應(yīng)鏈金融。 我們的LTL業(yè)務(wù)不包括在上市公司，但它在我們的生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮重要作用。 自2016年下半年成立以來，它仍然處于發(fā)展的早期階段，目前我們的LTL業(yè)務(wù)正在實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標。

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