（原標題：王衛(wèi)身價逼近中國首富，但資本背后都是辛苦錢！順豐股價難“順風”）

2017年2月24日，原鼎泰新材（002352.SZ）更名為順豐控股并在深交所復牌。

截至本周一（2月27日），順豐控股已經(jīng)拉出兩個漲停（但都不是“一字漲?！保?。按2月27日收盤價計算，順豐控股市值超過2540億。假如漲停持續(xù)到本周五，王衛(wèi)身價將達2400億，超越“隔壁老王”（王健林）成為中國首富。這一刻，許多人似乎忘記了資本的兇險以及順豐賺錢不易。

資本既神奇又兇險

2016年5月31日，鼎泰新材（已更名為順豐控股）披露了重大資產(chǎn)重組預案。根據(jù)方案：鼎泰新材原有資產(chǎn)及負債作價7.96億元置出；順豐控股100%股權作價433億置入；425億差價全部以代價股支付，發(fā)行價為10.66元/股（已除權除息）。據(jù)此計算，代價股總發(fā)行數(shù)為39.5億股。

代價股發(fā)行完畢后，上市公司總股本擴大到41.84億股，鼎泰新材、順豐控股舊股東分別持有5.58%和94.42%。

正如虎嗅2016年8月2號文章分析的那樣：分眾傳媒、順豐控股的資產(chǎn)質(zhì)量最高，所以稀釋比例最低，是近年最成功的借殼案例。

順豐控股原第一大股東明德控股（原順豐集團）獲得27億股（占擴大后股本的64.58%），鎖定期為36個月，其它股東鎖定期為12個月。

明德控股成為上市公司新的控股股東；持有明德控股100%股權的王衛(wèi)（其中0.1%由林哲瑩代持），成為實際控制人。#順豐股價乘以27億就是王衛(wèi)的身價#

順達豐潤、順信豐合均為外部資本與順豐員工合資的持股平臺，受惠人數(shù)不超過30名。

順豐控股另外四家舊股東（嘉強順風、招廣投資、元禾順風、古玉秋創(chuàng)）為財務投資人，2013年9月投資78億，取得順豐控股24.51%股權，對應估值為318億。

2016年4月1日是鼎泰新材停牌前的最后一個交易日，收盤價為13.78元（復權價），代價股發(fā)行價為10.66元。按2017年1月27日60.73元的收盤價計算，鼎泰新材、順豐控股舊股東浮盈分別為110億和1978億。

根據(jù)順豐控股最新發(fā)布的《業(yè)績快報》，2016年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為26.43億。也就是說，順豐控股原股東玩一年資本的收益是干一年快遞的75倍。

堅稱“不想上市”的王衛(wèi)一定沒有料到資本如此神奇，或許他還會與追高的散戶共同見證資本的兇險。

順豐賺錢不容易

滿街奔走的“快遞小哥”正是快遞公司的縮影：二等收入、一等辛苦。但無論如何，掙辛苦錢的人值得尊重，不論是個人還是公司。

1）毛利潤率不算高

2014年起，順豐快遞業(yè)務毛利潤率呈現(xiàn)上升態(tài)勢。2016年前六個月的毛利潤約60億，毛利潤率為23%。

百分之二十幾的毛利潤率不算高，支付銷售、管理等費用后更所剩無幾。

2014年、2015年，營業(yè)成本、銷售費用、管理費用合計分別占營收的99%、96%。

2016年前六個月有所好轉(zhuǎn)，但仍占營收的90%以上。

規(guī)模首屈一指、成本控制能力超強的順豐尚且如此，足見快遞行業(yè)賺錢不易。

2）錢去哪兒了

2016年上半年，順豐各項成本、費用占營收的90%。

在支出明細中，比重較大的是外包（干線運輸、輸單收派倉管、中轉(zhuǎn)裝卸等）、薪酬、運輸、辦公及租賃、物資及材料、折舊及攤銷等六項：

外包費用超過80億，占快遞業(yè)務營收的31%；

薪酬支出74.7億，占營收的29%；

運輸費用33.35億，占營收的13%;

排在前面的六類支出合計占營收的87%。

2016年上半年，支出在1億以上、10億以下的有信息技術費（2.63億）、理賠成本（1.74億）、知識產(chǎn)權使用費（1.72億）、關務成本（1.57億）等四項。此外還有交通差旅（6541萬）、市場營銷（4080萬）等五項1億以下的支出。

變陣：剝離電商業(yè)務

正是因為快遞業(yè)務賺錢“太累”，順豐一直不甘心做“管道”，希望依托成熟的物流體系進軍電商。

順豐的電商業(yè)務主要由“順豐電商”、“順豐商業(yè)”兩家公司來運營，按原計劃都將注入上市公司：

2013年順豐電商業(yè)務營收3.14億，2015年艱難增至9.63億，在營收中依然無足輕重。2015年快遞業(yè)務營收469億，占比高達97.6%。

僅僅是規(guī)模增長緩慢也罷了，順豐電商業(yè)務還扭虧無望。2015年銷售收入不過9.63億，虧損竟然達到8.66億。

順豐控股舊股東向上市公司承諾2016年、2017年、2018年凈利潤分別不低于21.8億、28億和34.8億。電商業(yè)務明顯會拖累整個上市公司的業(yè)績，動搖投資者的信心。

無奈之下，順豐只得緊急變陣，把原計劃裝入上市公司的電商業(yè)務剝離了出來，將順豐電商、順豐商業(yè)100%股權分別作價1元，由5家股東單位間接持有。

2013年末、2014年末、2015年末，順豐員工人數(shù)分別為9.5萬、13.8萬和12.2萬。2015年較2014年凈減少1.62萬人，因為快遞業(yè)務用人肯定會增長。假設2015年快遞業(yè)務增加1.4萬人，剝離兩家公司大約減員3萬人。

2017年2月23日，順豐控股發(fā)布《業(yè)績快報》稱：2016財年營收574.83億、同比增長21.51%；凈利潤41.8億、同比增長279.65%；但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤約為26.43億。

百度敢往O2O砸200億，歸根結(jié)底是賺錢相對容易，順豐可玩不起過于昂貴的游戲。若不是“非經(jīng)常性損益”救駕，完成2016年的利潤承諾都有些緊張。

核心能力：勞動力的組織與管理

觀察快遞行業(yè)的資本有機構成是相當有意思的事。

假如某鋼廠的“不變成本”（主要是設備折舊）為1000萬元，薪酬成本為100萬元，則資本有機構成就是10:1。通俗地說，100元雇傭勞動力所使用的機器的折舊為1000元。

2015年，順豐薪酬成本為210.35億元，折舊及攤銷成本為20.85億，資本有機構成約為1:10。100元雇傭勞動力所使用的機器的折舊為10元。

2016年，美國UPS(United Parcel Service)的薪酬成本約為320億美元，折舊攤銷成本為22.24億美元，資本有機構成只有1:14。140美元雇傭勞動力所使用的機器的折舊為10美元。

添置機器設備可以提高勞動生產(chǎn)率，資本有機構成亦為之改善。但如果勞動力成本上升更快，資本有機構成會被逆轉(zhuǎn)。

快遞公司最昂貴的設備無疑是飛機。截至2016年末，UPS有657架，順豐有37架飛機，為什么UPS的資本有機構成比順豐低呢？因為UPS人均薪酬比順豐高多了。

截至2015年末，順豐總用工人數(shù)達16.9萬，其中12.2萬為順豐員工（占71.99%），其余為勞務派遣人員。2015年順豐薪酬總支出74.7億元，人均12.4萬，這在中國是相當高的水平。

再看UPS：43.4萬員工（其中35.5萬在美國）中有7.8萬管理人員（38%兼職）、35.6萬小時工（47%為兼職）。人均年收入7.4萬美元，約為順豐的4倍。若非UPS用了大量兼職小時工，人力成本會更高。

UPS成立于1907年，整整干了100年快遞，經(jīng)驗、技術不可小視。

2016年，UPS空運次日達的資費達19.2美元/件（美國境內(nèi)），財年營收、凈利潤分別為609億美元和34億美元，凈利潤率僅為5.6%。

650多架飛機、每件收將近20美元、利潤率不到6%，這就是全世界快遞行業(yè)的標桿。

資本有機構成低是中外快遞公司的共同特征，由于行業(yè)本身的特征，提高空間有限。

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