文｜人民幣交易與研究mp

2月16日訊，情人節(jié)，央行公布了2017年1月份金融數(shù)據(jù)：

中國1月新增貸款2.03萬億元，預(yù)期2.50萬億元，前值1.04萬億元;

1月社會融資規(guī)模增量3.74萬億創(chuàng)歷史天量，預(yù)期3萬億，前值由1.63萬億元;

M2同比增長11.3%，預(yù)期11.3%，前值11.3%; M1 同比增長14.5%，

蹊蹺吧，春節(jié)前的各種市場傳言都指向一個標(biāo)靶：1月份的新增信貸規(guī)?？赡軙蔀闅v史新高，達到2.5萬億元以上，甚至逼近3萬億。但為何公布的數(shù)據(jù)卻與預(yù)期差距很大，背后會是什么樣的原因呢?

原因很簡單，央媽眼看1月份的信貸數(shù)據(jù)剎不住車了，急急忙忙地通過窗口指導(dǎo)，硬是讓銀行把信貸數(shù)據(jù)壓下來。不信?下面的數(shù)據(jù)分析可以告訴你。

中金固收的報告指出，1月份2.03萬億的貸款額，盡管低于此前市場預(yù)期的2.5萬億以上，但這是壓縮后的結(jié)果，實際上1月前20天的貸款增量非常高。而證據(jù)就在于：表內(nèi)票據(jù)凈減少4521億，歷史上單月凈減少最大值;對非銀金融機構(gòu)的貸款也有壓縮，凈減少2799億。

持這一觀點的方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平也提出，1月信貸雖低于預(yù)期和前值，但考慮到1月下旬以來的窗口指導(dǎo)，實體經(jīng)濟信貸需求可能明顯恢復(fù)。

這話不假，從當(dāng)月的貸款結(jié)構(gòu)來看，上升較猛的主要是企業(yè)中長期貸款，增量達到1.52萬億，也是歷史上單月次高值，不少企業(yè)中長期貸款都流向了基建領(lǐng)域和城投平臺。而且不少貸款發(fā)放的期限還比較長，長達10年以上，對城投平臺的吸引力很大，這也是地方債務(wù)監(jiān)管加強后城投平臺減弱了對債券需求的重要因素。

商業(yè)銀行的人士就表示，去年個人信貸是需求主力，銀行為了在有限的額度內(nèi)滿足這一需求，不得已大量壓縮了基建類的貸款。今年開年基建類貸款的需求真的很旺盛，如果不是央媽用力在1月份逼著向下壓，商業(yè)銀行肯定能擼起袖子創(chuàng)出天量，而且到現(xiàn)在窗口指導(dǎo)也沒有停過。

而居民中長期貸款繼續(xù)維持高位，顯示房貸的發(fā)放仍較快，一方面是去年積壓的房貸延到今年年初釋放，另一方面與近期三四線城市房地產(chǎn)銷量好于預(yù)期，房貸需求從一二線城市轉(zhuǎn)移到三四線城市有關(guān)。

值得重視的是，非金融公司中長期貸款1.52萬億，大幅高于上年同期的1.06萬億，除了債券收益率大幅上升后企業(yè)融資轉(zhuǎn)向信貸的替代效應(yīng)外，可能跟地方政府換屆后投資沖動、基建PPP發(fā)力、企業(yè)盈利恢復(fù)后企業(yè)設(shè)備開支大增、出口好轉(zhuǎn)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)、實際貸款利率大幅下降等實際融資需求上升有關(guān)。在房市債市調(diào)控背景下，銀行增加了對實體經(jīng)濟貸款，資金出現(xiàn)“脫虛向?qū)?rdquo;跡象。

招商證券分析師閆玲認為，從貸款結(jié)構(gòu)來看，PPP項目加速落地、以及政策性貸款投放推高企業(yè)中長期貸款規(guī)模，當(dāng)月新增1.52萬億元，占全部貸款的75%，為近兩年的新高;銀行主動大幅壓縮短期票據(jù)融資，本月為-4521億元，這解釋了部分信貸低于預(yù)期的原因。此外，居民中長期貸款增幅6293億元，盡管絕對規(guī)模暫時創(chuàng)新高，但在全部信貸占比從峰值的103%持續(xù)回落至31%。

盡管低于預(yù)期，但信貸投放仍表現(xiàn)強勁，商業(yè)銀行貸款投放意愿強烈，顯示金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟預(yù)期較為樂觀，中長期貸款期限拉長，商業(yè)銀行期限錯配加大。天風(fēng)固收高志剛、孫彬彬提示，要預(yù)防央行加大偏緊力度約束商業(yè)銀行投放行為，要謹防二者博弈之間帶來流動性的頻繁波動。

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