（原標題：Snap的上市只是一次寂寞的狂歡，這些年獨角獸們的日子都不好過了）

摘要： 估值過高未必是好事，凡事都要量力而行。

本月初，Snapchat 的開發(fā)商 Snap 正式向美國證券交易委員會（SEC）提交招股說明書，計劃通過 IPO 募集最高30億美元資金。本次 IPO 預計會在 3 月份完成，估值約為 250 億美元，如無意外，Snap 將成為繼阿里巴巴在 2014 年以 1680 億美元在美上市后全美最大規(guī)模的 IPO。

但換個角度來看，如果沒有這次 IPO，我們或許也不會注意到，經(jīng)過了近三年的積淀，整個硅谷僅有 Snap 一家邁出了這關鍵性的一步，許多同一時代的科技企業(yè)似乎并不好過。

CB Insights 最近針對 2016 年科技創(chuàng)投圈進行的分析數(shù)據(jù)顯示，去年全球共有 98 筆 IPO 上市交易，但在規(guī)模上卻遠遠不及 Snap。

當然，這并不意味著近幾年只有 Snap 一家獨大。相反，在這三年里，估值十億美元以上的科技企業(yè)比比皆是，獨角獸已經(jīng)不再像以往那樣稀罕了。

當初阿里巴巴的成功上市，除了讓馬云名聲大噪，成就了眾多千萬富翁，同時也打開了風險投資的龍頭，資本市場就像吃了興奮劑一樣，紛紛涌向互聯(lián)網(wǎng)科技領域，積極地尋找著下一個馬云。

隨著大批非傳統(tǒng)投資機構攜帶巨額資金瘋狂涌入各個初創(chuàng)企業(yè)，一個又一個獨角獸就這樣簡單而迅速地被“造”了出來。據(jù)不完全統(tǒng)計，2014-2015 年全球共計新增了 63 家獨角獸企業(yè)，目前全球范圍內(nèi)的獨角獸企業(yè)已經(jīng)達到了 183 家。

估值虛高造就紙獨角獸泛濫

最初，估值 10 億美元是衡量初創(chuàng)企業(yè)自身實力與潛在價值的含金量較高的一道門檻，然而在資本市場過度樂觀的情況下，短短一年時間，蠢蠢欲動的獨角獸數(shù)量已然翻倍，當初的高含金量也因為稀缺性的流失而不復存在。按照業(yè)內(nèi)人士的說法，現(xiàn)在的獨角獸公司有很大一部分都是“紙制”的。

在“紙獨角獸”泛濫的背后，大量的估值溢出是主要原因。為了捧紅這些初創(chuàng)企業(yè)，投資者們給出了更高的估值，有意無意地抬高它們的市場價值。

來自以色列的投資分析公司 Zirra 結合了 85 項授權和可用的公共數(shù)據(jù)庫，對眾多獨角獸初創(chuàng)公司的收入、支出、投資歷史等指標進行計算。他們表示，與《華爾街日報》給出的估值數(shù)據(jù)相比，目前創(chuàng)投市場內(nèi)排在前 26.5%的獨角獸公司都被高估了，其中甚至不乏一些名氣大噪的公司：

小米——《華爾街日報》估值：460 億美元；Zirra 估值：324 億美元；

Airbnb——《華爾街日報》估值 300 億美元；Zirra 估值：138 億美元；

WeWork——《華爾街日報》估值 169 億美元；Zirra 估值：91 億美元；

Space X——《華爾街日報》估值 120 億美元；Zirra 估值：82 億美元；

Dropbox——《華爾街日報》估值 100 億美元；Zirra 估值：48 億美元；

其中我們可以看出，根據(jù) Zirra 的分析，不少獨角獸企業(yè)的估值溢出已經(jīng)超過 100%。但正所謂打腫臉充胖子，這種“虛胖”狀態(tài)顯然無法長期支撐起投資者樂觀的預期。

自去年起，資本市場開始冷卻，美國股市經(jīng)歷了 7 年的牛市后終于顯露頹勢，中國股市也在反復震蕩，上市公司的盈利能力總體有所下降，同時也有大批獨角獸公司被打回原形，這一波由資本市場推動的獨角獸群如今正面臨退潮的困境。

國外媒體 VentureBeat 透露，去年獨角獸瘋狂增長的趨勢終于有所抑制，全年只有 12 家新增獨角獸企業(yè)，相比 2015 年的 40 家減少了 70%。與之對應的是，去年規(guī)模超過 1 億美元的風險投資交易數(shù)量也從 2015 年的 77 筆降至 41 筆。

根據(jù)硅谷法律公司 Fenwick & West 的調(diào)查數(shù)據(jù)，去年拿到融資的獨角獸公司只有 31 家，數(shù)量比 2015 年銳減 50%，投資者也開始尋找退出的渠道。公司相關負責人還表示，許多在前幾年拿到超高估值的獨角獸在去年幾乎沒有進一步地攀升，不是在原地踏步就是被其他企業(yè)收購。

以智能手機廠商小米為例，在阿里巴巴完成 IPO 后僅 3 個月，小米就以 460 億美元的估值完成最新一輪融資，成為此次獨角獸浪潮最大的獲益者之一。但隨之而來的并不是一帆風順的市場，小米從中國智能手機市場的龍頭一路跌至第四位，當初 460 億美元的估值如今或許比 Zirra 預計的還要低上不少。

上海紐約大學助理教授 Clay Shirky 預測，小米如今的實際估值可能不足 100 億美元，他將手機市場份額與小米相當?shù)穆?lián)想集團（市值約 70 億美元）作為對比，認為小米的估值不可能達到聯(lián)想集團的 6 倍。

而至今為止，小米仍未透露出有新一輪的融資或上市計劃，難道真的是因為擔心估值過高而遲遲不敢采取行動？

盈利能力才是關鍵

2017 年，獨角獸企業(yè)或?qū)⒗^續(xù)面臨清洗，而其中一個重要的衡量指標就是企業(yè)的盈利能力?？萍蓟ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)一直倡導規(guī)模經(jīng)濟效應，都想踏上平臺風口，擴大用戶規(guī)模，認為市場大了，盈利能力也就有了。

但一方面，平臺機會永遠都是供不應求的，如果你沒有趕上這趟列車，卻仍舊想跟在后面拼命奔跑，即使再多的融資，再高的估值都只是在做無用功。另一方面，即使站在了平臺的風口，也并非意味著高枕無憂。

在近年來全球最高估值創(chuàng)業(yè)公司排行榜中，Uber 以 620 億美元位列第一，滴滴出行則以 280 億美元排名第三，憑借著共享經(jīng)濟的浪潮，二者已經(jīng)順著風口起飛。

只不過在過去兩年里，滴滴與 Uber 火拼時的補貼策略著實為我們提供了一個經(jīng)典案例。在不優(yōu)先考慮盈利的情況下，獨角獸企業(yè)只能依靠廣圈用戶、快速拓展業(yè)務規(guī)模來支撐超高的估值。

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模的逐漸擴大，客戶拉新的邊際成本也在迅速提高，這時燒錢補貼就是一種極其有效的方式，滴滴與 Uber 的規(guī)模效應也初步成形。

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