在阿里巴巴、京東商城、新浪微博等公司紛紛尋求赴美上市后，途牛旅游網(wǎng)（以下簡稱“途牛”）也正式加入這一行列。

4月5日，途牛向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO（首次公開招股）申請，證券代碼為“TOUR”,計劃募集最多1.2億美元資金。

盡管攜程、藝龍、同程等網(wǎng)站在度假產(chǎn)品類均有涉及，但途牛則是將度假產(chǎn)品作為最核心的業(yè)務(wù)。

不過，成立近8年來，途牛至今未能盈利，其2013年凈虧損為1.39億元，2012年凈虧損為1.07億元，2011年凈虧損1.23億元。此外，途牛目前毛利率水平還不到10%,也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。對于其能否扭轉(zhuǎn)虧損，互聯(lián)網(wǎng)觀察人士劉興亮直言：“很難”.

深耕休閑旅游

創(chuàng)立于2006年的途牛自2007年開始提供線上旅游預(yù)訂服務(wù)。在IPO之前，途牛的董事和高管共同持有該公司86.4%股份，其中創(chuàng)始人、CEO于敦德持有10.9%.

該網(wǎng)站主要提供跟團游、自助游、自駕游、酒店、景區(qū)門票、郵輪以及公司旅游預(yù)訂等休閑游服務(wù)，已服務(wù)累計超過450萬人次出游。

在此次IPO之前，途牛一共獲得了多輪融資，分別是GobiPartners的A輪投資、DCM等領(lǐng)投的B輪投資及由紅杉資本等領(lǐng)投的C輪投資。

去年9月，途牛完成D輪由Temasek（淡馬錫）投資公司、DCM公司等聯(lián)合投資的約6000萬美元融資。同時，阿里巴巴前高管湯崢嶸加盟途牛任職CTO.

途牛網(wǎng)招股說明書顯示，該公司2013年總營收為19.62億元，高于2012年的11.20億元和2011年的7.72億元。其中，跟團游業(yè)務(wù)營收為18.93億元，2012年這一數(shù)字是10.75億元，2011年是7.51億元；自助游業(yè)務(wù)營收為4880萬元，2012年是3240萬元，2011年為1760萬元。

從IPO文件來看，途牛業(yè)務(wù)包括三部分：團隊游、自助游以及其他。其中，團隊游是途牛最為倚重的收入來源，2011年至2013年該部分收入分別為7.51億元、10.75億元、18.93億元，占總收入的90%以上份額。途牛描述自己是 “國內(nèi)領(lǐng)先的在線休閑旅游公司，且居2013年團隊旅游市場第一名”.

艾瑞咨詢報告顯示，2013~2016年在線休閑旅游交易額的年復(fù)合增長率在35.6%左右，高于酒店預(yù)訂21.0%以及機票預(yù)訂20.9%的復(fù)合增長率。同時，在線休閑旅游仍只占中國整體休閑旅游市場7.7%的份額，預(yù)計該比例在2016年將達到13.2%.2016年，中國整體休閑旅游市場將在2016年達到5730億元，而在線休閑旅游將達到750億元。

專注于休閑游市場正是途牛網(wǎng)與于攜程網(wǎng)、去哪兒、藝龍網(wǎng)的最大不同，也是途牛網(wǎng)向資本市場講述的第四個在線旅游的故事。

電商觀察人士魯振旺在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時認為，休閑游盡管有發(fā)展空間，但是最為核心的需求仍然是高端商旅，“途牛網(wǎng)還必須在休閑游這塊發(fā)力，想要做到高利潤，市場份額起碼要達到30%以上。”

毛利率僅為6.2%

雖然途牛網(wǎng)申請IPO讓業(yè)界以為中概股窗口期到來，但是其并不理想的財報業(yè)績也讓人感到意外。

IPO文件顯示，途牛2013年凈虧損為1.39億元，2012凈虧損為1.07億元，2011年為凈虧損1.23億元。不過，其增長依然可期。該公司2013年收入較2012年收入增長75%,達19.5億元，毛利率也從2012年的3.5%增加到了6.2%,2013年毛利達到了1.2億元。

此外，由于途牛網(wǎng)主要通過旅行社返點的形式獲得收入，過低的毛利率引發(fā)了業(yè)界對其盈利能力的擔憂。

有美股分析師表示，探索了8年，毛利率還不到8%,能提高到多少是個疑問。

分析人士認為，途牛網(wǎng)的虧損與其巨額營銷支出和流量獲取成本太高有關(guān)。雖然途牛手握4.3億元現(xiàn)金和3.3億元的短期投資，將其流動資產(chǎn)扣除流動負債以后，僅有2.8億元運營資本，按其目前虧損情況來看，可能較難支撐大規(guī)模業(yè)務(wù)擴展，這或許是途牛急于上市的原因之一。

中青旅控股總裁助理兼戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理丁重陽在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時稱，中國旅游度假市場潛力巨大，途牛網(wǎng)現(xiàn)在的業(yè)務(wù)規(guī)模不算很大，如果能成功上市，也會為自己樹立細分市場標桿。“雖然現(xiàn)在還沒有盈利，但是只要發(fā)展勢頭成長性能持續(xù)下去，將來及時面臨行業(yè)整合并購，也能為自己相對贏得主動。”

另外，他認為，在度假類OTA行業(yè)內(nèi)，如果能獲得7%~8%的傭金毛利，已經(jīng)是不錯的水平。

藝龍旅行網(wǎng)首席運營官謝震也表示，業(yè)內(nèi)對于途牛網(wǎng)業(yè)績的解讀有點不太樂觀，“營收保持100%的增長，虧損也沒有擴大，比大部分電商健康多了。雖然營收規(guī)模還是小了點。”

在此背景下，途牛網(wǎng)還必須面對攜程、驢媽媽、同程網(wǎng)等眾多同行的競爭，面對在線旅游市場“價格戰(zhàn)”手法愈演愈烈的趨勢，選擇上市或許已是途牛旅游網(wǎng)迫在眉睫的事情。

生成海報

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