文| 李園

11月28日訊 當前在全球市場都出現了一種奇特的現象，中央銀行的各項決定對債券市場和股票市場的影響程度越來越大。

有一種錯誤的信念是，高利率總是導致股市下跌，低利率總是導致股市上漲，因此中央銀行對利率的調整會很明顯的導致市場波動。

現在全球市場似乎都在等待美聯儲在12月政策會議上提高利率，但從下表中可看到，美國利率上升并不總是導致新興市場的整體表現出現下降。因此，美聯儲的政策雖然可能會造成短期波動，但并不代表美國利率的溫和增長將對全球金融市場產生重大影響，特別是當世界上許多其他中央銀行仍然處于寬松模式時。不過，對短期市場的預測可能充滿許多未知的錯誤，所以最重要的還是要關注長期發(fā)展。

以日本為例

從這一方面來說，日本提供了一個有趣的案例研究，來說明貨幣寬松如何影響其股票市場和經濟。以較低利率提高通貨膨脹預期的目標在日本沒有產生效果，所以現在采取不同的策略，試圖提高股票價格，從而將資金直接放在消費者手中 - 通過股票市場升值以刺激支出的。日本央行則一直在購買包括交易所交易基金(ETF)在內的資產，因此間接持有公司股票。

雖然日本央行在11月的政策會議上選擇不進一步削減利率或進一步擴大目前的刺激計劃，但當時日本央行行長黑田東彥表示，中央銀行準備部署“一切可用手段”，實現其2%的通脹目標， 可能會有更多刺激經濟的舉措。從政策角度來看，通過將利率降至負值來削弱日元并沒有成功，并且遭到反對，特別是來自金融機構的反對聲。賭博界的說法，日本央行已成為市場上最大的“鯨魚”，持有大量東京上市公司的股票。因此，許多投資者現在不再關注公司的基本情況，而是日本央行的日常購買股票情況。日本央行正在根據日本日經225指數、東證股價指數和JPX日經400指數來購買ETF。日元兌美元匯率的下跌，通常會導致日本股市上漲，而日元的升值通常會導致股市下跌，但是隨著日本央行購買資產，日元和股市之間的這種聯系已經減弱。

日本央行青睞于購買經營良好的公司，例如遵章守法、通過減少持有其它公司的股份來減少或消除企業(yè)交叉持股情況的公司。據估計，日本央行目前擁有整個國家60%的國內ETF，預計在2017年日本央行將購買更多ETF。同時，日本政府養(yǎng)老金投資基金也宣布，將增加其國內股票配額，以便使養(yǎng)老基金的購買金額能與日本央行的購買金額相匹敵。

日本央行已成為全球最大股票市場的最大股東之一，目前已是日經225指數股中81家公司的前五大股東之一。根據估計，日本央行可能還會成為其中逾50家公司的第一大股東。市場看漲者對日本央行的爆買行為十分滿意，但反對者則表示，日本央行人為地抬高了估值，更諷刺的是，這會使企業(yè)不愿提高效率。今年日經225指數已累計下跌逾8%，人們認為，如果沒有日本央行的購買計劃，該指數的情況可能會更糟。在下圖可以看到，寬松政策并沒有給日本股市帶來長期積極的表現。

當然，日本央行的爆買計劃并不是獨樹一幟。英國央行也有約130億美元的企業(yè)債券購買計劃，歐洲央行也有類似的計劃?？v觀整個市場的歷史，當然還有許多類似的例子，還包括90年代末的亞洲金融危機。

但是這可能會引發(fā)擔憂，由于日本央行的爆買計劃，企業(yè)的自由流通股將會枯竭，投資者將很難進行股票交易。流動性下降可能會導致波動性升高。另一個擔憂就是，其它央行可能會追隨日本央行的腳步，進而改變世界各地的股市。對于一些股權持有者而言可能是利好消息，但不利之處在于可能會出現泡沫破裂。

日本央行也曾在購買ETF問題上謹慎小心，擔憂它會扭曲市場行為，并將日本央行的自身金融健康置于風險之中。但是，在全球經濟疲弱的大環(huán)境中，當面對政界壓力的時候，日本央行早在2010年晚些時候就改變了自己的立場。

日本央行前委員須田美矢子(Miyako Suda)在2014年撰寫的一本書里談及當時的貨幣寬松政策時形容稱：

我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們并不喝。所以，我們認為我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。

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