文|微信公眾號 申萬宏源宏觀 李一民、李慧勇、李勇、湯瑩

11月25日訊，宏觀分析機構(gòu)申萬宏源今天發(fā)布最新報告，題為“美聯(lián)儲加息預期提升人民幣匯率繼續(xù)承壓 全球資金繼續(xù)流出新興回流發(fā)達歐美——跨境資金流向與配置監(jiān)測(20161125)”。以下是報告全文：

結(jié)論或投資建議：

11月23日當周中國股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度降低，呈現(xiàn)3.77億美元凈流出，上周為13.83億美元凈流出，四周均值為凈流出5.56億美元。當周全球股票型基金本周主要流入美國和歐洲，股票基金從新興市場、日本和印度流出;日本債券型基金資金流向逆轉(zhuǎn)，其余國家和地區(qū)仍保持凈流出。本周特朗普重申“百日新政”，明確部分競選承諾，其中包含減稅、擴充軍備、基建投資等利好;特朗普開始組建政府團隊，宣布中情局局長、司法部長等崗位人選;美元加息預期增加，上升至93.5%，加息進程有望加速。受美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇影響，資金繼續(xù)流出中國股市。

本周公布美聯(lián)儲11月份FOMC會議紀要，紀要顯示大部分與會者認為“相對迅速地”加息可能非常適宜，但11月行動可能性較低，12月加息是個相對合適的時點，加息預期上升至93.5%。我們認為今年美元指數(shù)已臨近本輪升值頂部，會在100左右徘徊。

11月23日當周，全球股票基金呈現(xiàn)凈流入，債券基金呈現(xiàn)凈流出。EPFR監(jiān)測的全球股票基金期間出現(xiàn)51.52億美元資金凈流入，全球債券基金出現(xiàn)86.02億美元資金凈流出。從年初至今，全球債券基金累計凈資金流入1577.58億美元，全球股票基金累計凈資金流出1103.74億美元。

原因及邏輯：

11月23日當周全球股票型基金本周主要流入美國和歐洲，股票基金從新興市場、日本和印度流出;日本債券型基金資金流向逆轉(zhuǎn)，其余國家和地區(qū)仍保持凈流出。

11月23日當周中國股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度降低，呈現(xiàn)3.77億美元凈流出，上周為13.83億美元凈流出，四周均值為凈流出5.56億美元。當周中國債市資金延續(xù)上周流出的情況，資金凈流出1.14億美元，上周為凈流出2.45億美元。 A股ETF逆轉(zhuǎn)上一周資金流出的情況，本周資金凈流入0.54億美元，上周為凈流入6.12億美元。但四周均值仍呈現(xiàn)凈流出。

11月23日當周香港股票基金繼續(xù)延續(xù)上周流出行情，本周資金凈流出0.40億美元，上周凈流出約0.90億美元，已連續(xù)四周呈現(xiàn)凈流出。本周香港股票ETF延續(xù)上周資金流入狀態(tài)。11月23日當周，香港股票ETF呈現(xiàn)0.16億美元凈流入，上周為0.12億美元凈流入。

11月18日-11月24日，港股通額度共使用73.12億元;滬股通額度共使用36.22億元;港股通日均使用額度為14.62億元，滬股通日均使用為7.24億元。

本周四美元兌人民幣中間價報6.9085，人民幣中間價跌幅進一步增加。本周人民幣兌美元中間價累計下調(diào)393個基點。本周二，匯率在6.9支撐點附近出現(xiàn)反彈，終止十二連跌，但周三恢復下挫，至周四跌破6.9關(guān)鍵點，直逼7.0大關(guān)。美元強勢延續(xù)，人民幣價格指數(shù)相對平穩(wěn)，但兌美元匯率持續(xù)受挫。

正文：

11月23日當周中國股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度降低，呈現(xiàn)3.77億美元凈流出，上周為13.83億美元凈流出，四周均值為凈流出5.56億美元。本周特朗普重申“百日新政”，明確部分競選承諾，其中包含減稅、擴充軍備、基建投資等利好;特朗普開始組建政府團隊，宣布中情局局長、司法部長等崗位人選，極端保守派官員或成新政府核心;美元加息預期增加，上升至93.5%。受美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇影響，資金繼續(xù)流出中國股市。

11月23日當周中國債市資金延續(xù)上周流出的情況，資金凈流出1.14億美元，上周為凈流出2.45億美元。累積資金流動突破0點，呈現(xiàn)凈流出。全球債市面臨拐點，美債三十年債?；?qū)⒔K結(jié)。受全球債市不景氣沖擊，以及資金由新興經(jīng)濟體向美國流動影響，中國債市資金持續(xù)出逃，但中國債券較高收益和較低風險并存的特點仍存在。

截至周三收盤，當周上證綜指繼續(xù)上漲，11月23日收報3241.14點，一周上漲1.13%。國際市場逐步消化特朗普沖擊，資金從中國回流美國速度有望回歸正常;國內(nèi)市場房市遇冷，債市前景不明朗，資金開始轉(zhuǎn)投股市。本周資金由股市流出速度放緩，今后幾周或?qū)⒒謴蛢袅魅搿?/p>

11月23日當周香港股票基金繼續(xù)延續(xù)上周流出行情，本周資金凈流出0.40億美元，上周凈流出約0.90億美元，已連續(xù)四周呈現(xiàn)凈流出。受強勢美元影響，中國資金南下跡象明顯，截至11月23日收盤，恒生指數(shù)報收22676.69點，上漲1.78%。

11月23日當周全球股票型基金本周主要流入美國和歐洲，分別流入58.36億美元和9.62億美元;股票基金從新興市場、日本和印度流出，分別流出14.50億美元、11.41億美元和2.92億美元。特朗普當選沖擊逐步為市場消化，避險資金由日本流出速度仍保持，新興市場資金外逃放緩。美股資金流入進一步增大，但主要驅(qū)動力正從回流避險資金向債市流入資金轉(zhuǎn)移。

11月23日當周日本債券型基金資金逆轉(zhuǎn)流出頹勢，出現(xiàn)0.02億美元小幅凈流入，其余國家普遍出現(xiàn)凈流出。債券基金從美國流出24.89億美元，從印度流出0.73億美元，從新興市場流出27.34億美元，從發(fā)達歐洲流出33.13億美元。美國經(jīng)濟復蘇強勁，加息預期增強，資金大量從債市流入股市。

A股ETF逆轉(zhuǎn)上一周資金流出的情況，本周資金凈流入0.54億美元，上周為凈流入6.12億美元。但四周均值仍呈現(xiàn)凈流出。

本周香港股票ETF延續(xù)上周資金流入狀態(tài)。11月23日當周，香港股票ETF呈現(xiàn)0.16億美元凈流入，上周為0.12億美元凈流入。本周恒生指數(shù)止跌回升，資金連續(xù)八周呈現(xiàn)凈流入。

10月份美國大選臨近，金融資金開始向日本等傳統(tǒng)避險國家轉(zhuǎn)移，金融占外資投資比重下降至45.60%，9月份該比例為48.05%。2016年10月現(xiàn)金、能源、材料、工業(yè)、可選消費、必選消費和IT占比較上一月增加;而醫(yī)療、金融、電信、公用事業(yè)和其他領(lǐng)域投資占比有所下降。受中國原材料市場回暖，價格回升影響，材料投資大幅上漲。

10月資金流入現(xiàn)金、能源、材料、工業(yè)、可選消費、必選消費和IT;而醫(yī)療、金融、電信、公用事業(yè)和其他出現(xiàn)資金流出。

10月流入中國股票資金延續(xù)上月流入行情，10月流入中國股票為7.04億美元。外資開始增加在中國股市的投資。而債券市場仍是資金流入的狀態(tài)，10月實現(xiàn)流入1.56億美元。10月份流入中國股債資金合計8.60億美元，而9月份流入6.45億美元。10月中國外匯儲備略有下降，10月以美元計價的外儲水平下降457.3億美元至3.121萬億美元。主要原因是央行為穩(wěn)定人民幣匯率而賣出美元，以及資本外流增加。考慮到12月美聯(lián)儲加息概率大，中國將面臨更大的人民幣貶值壓力。

10月底中美十年期國債收益率差達到92bp，而上月利差為114bp，利差進一步減小。主因美國國債利率上升。美國經(jīng)濟復蘇勢頭良好，12月加息概率上升，推動投資者轉(zhuǎn)向國債之外的投資，推升了美國國債的收益率。受全球債市前景不明朗影響，中國債市投資人信心下滑，10月份國債收益率上升8bp。

從9月份議息會議的經(jīng)濟預測以及利率點陣圖來看，對比6月份的會議情況，利率點陣圖顯示利率未來兩年下移，長期利率展望也得到下調(diào)，而2016年的利率中位數(shù)為0.625%，暗示仍有1次加息。

10月底，政府信用CDS價格有所上升，10月底CDS指數(shù)為109.8，而9月底CDS指數(shù)為106.5，CDS指數(shù)上升3.3。中國信貸總量快速增加，居民杠桿率提升迅速，疊加對中國長期經(jīng)濟低迷的悲觀預期，10月中國政府CDS有所上升。

本周四美元兌人民幣中間價報6.9085，人民幣中間價跌幅進一步增加。本周人民幣兌美元中間價累計下調(diào)393個基點。本周二，匯率在6.9支撐點附近出現(xiàn)反彈，終止十二連跌，但周三恢復下挫，至周四跌破6.9關(guān)鍵點，直逼7.0大關(guān)。美元強勢延續(xù)，人民幣價格指數(shù)相對平穩(wěn)，但兌美元匯率持續(xù)受挫。

11月24日美元兌人民幣即期匯率為6.9189。人民幣貶值壓力受多重因素影響繼續(xù)加大。

11月18日-11月24日，港股通額度共使用73.12億元;滬股通額度共使用36.22億元;港股通日均使用額度為14.62億元，滬股通日均使用為7.24億元。港股通本周全網(wǎng)測試，進程正在穩(wěn)步推進中。

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