（原標(biāo)題：樂視汽車業(yè)務(wù)發(fā)展何去何從）

上市之后因連番漲停而被冠為“妖股”的樂視網(wǎng)（300104.SZ），好日子似乎已經(jīng)過去。從10月25日開始，樂視網(wǎng)股價從45.6元/股左右的價格一路下行，到11月10日收盤時已跌至37.99元/股，跌幅超過16%。

11月6日，樂視控股集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長兼CEO賈躍亭發(fā)布內(nèi)部信承認(rèn)公司資金鏈存在問題。在11月9日的投資者說明會上，賈躍亭表示，樂視到了變革的時刻，從推進(jìn)速度到實(shí)現(xiàn)方式，再到經(jīng)營策略都將發(fā)生改變。在構(gòu)建七大生態(tài)體系過程中，樂視各條戰(zhàn)線全力開足融資機(jī)器，但賈躍亭依舊表示“融資能力跟不上戰(zhàn)略步伐”。

值得注意的是，近期被曝出樂視拖欠手機(jī)供應(yīng)商百億規(guī)模貨款債務(wù)傳聞，一度將樂視推到風(fēng)口浪尖上。然而，就在樂視面臨資金緊張的同時，樂視影業(yè)也因難以完成業(yè)績承諾而延遲注入樂視網(wǎng)，這對于一直期望借樂視影業(yè)提升公司業(yè)績的樂視網(wǎng)來說，無疑面臨著新的考驗(yàn)。

針對樂視資金鏈以及樂視汽車投資等問題，《中國經(jīng)營報》記者發(fā)函欲采訪樂視相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至發(fā)稿本報記者未獲回復(fù)。

樂視影業(yè)未達(dá)預(yù)期推遲注入上市公司

11月8日，樂視網(wǎng)發(fā)公告稱，預(yù)計樂視影業(yè)注入項(xiàng)目無法在2016年完成，當(dāng)前各方正就估值定價進(jìn)行探討，不排除交易價格存在下調(diào)的可能。業(yè)內(nèi)人士指出，第三季度國內(nèi)票房出現(xiàn)同比下滑，以及樂視影業(yè)票房收入未達(dá)到預(yù)期，難以完成2016年業(yè)績承諾成為樂視影業(yè)推遲注入的主因。

對于樂視影業(yè)延遲注入樂視網(wǎng)一事，一位不愿具名的文化產(chǎn)業(yè)分析師在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時認(rèn)為，主要是樂視影業(yè)營收并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

值得注意的是，2015年年末樂視影業(yè)在北京發(fā)布2016年新片計劃，曾稱2016年將推出40部大電影和30部以上的網(wǎng)劇，但2016年實(shí)際推出片單與彼時的計劃差距較大。本報記者查閱發(fā)現(xiàn)，樂視網(wǎng)在交易預(yù)案修訂稿中公布了樂視影業(yè)2016年上映片單，僅有13部影片。

而作為樂視影業(yè)完成業(yè)績承諾的重要保證，今年上映的《爵跡》是樂視影業(yè)“投資+制作+發(fā)行”的一大力作，在上映前被寄予厚望，預(yù)期票房收入達(dá)到10億元以上，不過最終卻以累計3.8億元的票房成績慘淡收場，與樂視影業(yè)在上映前設(shè)想的票房目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

不僅如此，上述分析師還透露：“截至目前，樂視影業(yè)并沒有進(jìn)入國內(nèi)民營影視前三甲，但其盈利預(yù)測卻大幅超過了排在前面的博納影業(yè)，而后者還是影視業(yè)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的一家公司?！?/p>

收購樂視影業(yè)除了高估值備受關(guān)注外，預(yù)案還顯示，樂視網(wǎng)擬向不超過5名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金50億元。這意味著，此項(xiàng)收購如果想成功必須要有強(qiáng)大的融資能力，這對目前的樂視而言并不容易。

“硬件虧損軟件盈利” 疑向上市公司輸血

除了樂視影視推遲注入外，近期，樂視供應(yīng)商問題頻發(fā)，如樂視大廈附近網(wǎng)友在微博發(fā)圖稱：有供應(yīng)商在樂視大廈門前打出 “樂視到期貨款不付，導(dǎo)致千人供應(yīng)商停工、工人鬧事”的橫幅，欲追回貨款。

賈躍亭也于近期通過內(nèi)部信承認(rèn),樂視超級手機(jī)Pro3確實(shí)存在因?yàn)橘Y金鏈緊張，而導(dǎo)致“供應(yīng)鏈壓力驟增”。

第一手機(jī)界研究院院長孫燕飆在接受本報記者采訪時估算，排除營銷、研發(fā)成本，僅以手機(jī)硬件計算，樂視手機(jī)每出售一臺就要虧損200元?！艾F(xiàn)在樂視手機(jī)銷量在1500萬臺到2000萬臺之間，若按照此數(shù)量估算，樂視的手機(jī)業(yè)務(wù)或許已經(jīng)虧損了30億~40億元。”

“樂視超級手機(jī)”業(yè)務(wù)是由樂視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)公司“樂視移動智能信息技術(shù)(北京)有限公司”開展，該公司并不屬于上市公司樂視網(wǎng)的控股子公司。

家電分析師劉步塵在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，樂視手機(jī)采取的是樂視推行的“硬件免費(fèi)，軟件收費(fèi)”的營銷模式，但在劉步塵看來，樂視的模式有著先天的缺陷。樂視網(wǎng)盈利的原因是因?yàn)榻K端入口的增加，但終端入口的增加又是以虧損為代價來換取的。

值得注意的是，樂視網(wǎng)第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，少數(shù)股東損益為-3.54億元，較去年的-2.26億元同比增加56.52%，主要系控股公司虧損增加所致。而樂視網(wǎng)半年報顯示，公司少數(shù)股東損益為-2.04億元。其中，樂視的終端業(yè)務(wù)包括樂視致新電子科技（天津）有限公司（下稱，樂視致新）和樂視電子商務(wù)（北京）有限公司（下稱，樂視電商）兩家少數(shù)股東損益虧損達(dá)到1.59億元，占到了整個少數(shù)股東損益金額的78%，樂視致新主要生產(chǎn)超級電視。

工商資料顯示，樂視電商的股東分別是樂榮控股（北京）有限公司、樂視控股（北京）有限公司（下稱，樂視控股）和樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司。樂視致新成立于2012年6月，股東分別由樂視控股（北京）有限公司、北京貝眉鴻科技有限公司（0.78%）等組成。

從上述不難看出， 不管是樂視電商還是樂視致新均出現(xiàn)了樂視控股的影子。然而從樂視網(wǎng)半年報來看，樂視控股（北京）有限公司卻是上市公司樂視網(wǎng)的第八大股東，占有0.64%股權(quán)，而法定代表人為賈躍亭。其股東由自然人賈躍亭、賈躍芳以及法人股東匯鑫資產(chǎn)管理（天津）合伙企業(yè)和晨曦資產(chǎn)管理（天津）合伙企業(yè)組成。

中投顧問高級研究員薛勝文向記者表示：“樂視網(wǎng)少數(shù)股東損益出現(xiàn)巨虧，而這些巨虧的少數(shù)股東實(shí)際背后控制人均為樂視網(wǎng)董事長賈躍亭或者是與樂視網(wǎng)有關(guān)聯(lián)的公司，存在子公司向上市公司輸血的嫌疑?！?/p>

樂視生態(tài)模式面臨考驗(yàn)

一位不愿具名的證券投資人在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時認(rèn)為，樂視將手機(jī)銷售所得的“短期營運(yùn)資金”用于樂視汽車的“長期項(xiàng)目開發(fā)”，拆東墻補(bǔ)西墻，其資金鏈遲早會出現(xiàn)問題。資金方面的問題一旦處理不好，也將殃及其他關(guān)聯(lián)公司。

子公司的虧損也引起外界的關(guān)注。上述證券投資人透露，樂視網(wǎng)第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，合并報表營業(yè)收入為67.32億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于母公司10.49億元的營收，這說明公司對外銷售活動集中在子公司，根據(jù)計算樂視網(wǎng)合并報表中的核心利潤為2160萬元，低于母公司核心利潤2.75億元，說明子公司處在嚴(yán)重虧損狀態(tài)?！皹芬曇恢睆?qiáng)調(diào)硬件賠錢靠視頻生態(tài)內(nèi)容盈利掙錢，這或是眾多子公司虧損的原因?！?/p>

面對負(fù)債高、嚴(yán)重虧損的樂視網(wǎng)，賈躍亭為了緩解現(xiàn)金流的壓力，質(zhì)押了自己和哥哥賈躍民手上的大部分股份。截至2016年9月30日，賈躍亭一共持有6.83億股，其中已質(zhì)押股份5.71億股，占其本人持股的83.63%。

事實(shí)上，樂視網(wǎng)上市以來，累計融資金額高達(dá)268.91億元。此外，樂視網(wǎng)還有178.21億元的募資計劃已經(jīng)披露，其中涉及樂視影業(yè)收購案以及30億元的發(fā)債融資項(xiàng)目。

這在上述證券投資人看來，樂視網(wǎng)融資成功，可以通過質(zhì)押股份套現(xiàn)，然后反哺樂視生態(tài)其他業(yè)務(wù)，并且能提高樂視集團(tuán)非上市公司的融資能力，從而放大整個樂視的融資能力，然后形成資金閉環(huán)。

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