（原標(biāo)題：起底樂(lè)視資金鏈：融資能力發(fā)揮至極致 核心業(yè)務(wù)仍缺錢）

昨日，樂(lè)視控股副董事長(zhǎng)賈躍民在京現(xiàn)身某合作項(xiàng)目發(fā)布會(huì)，其表情泰然、笑容浮現(xiàn)，似乎并未受到所謂“公開信”事件影響。

不過(guò)，微笑之下，暗流涌動(dòng)。當(dāng)晚， 樂(lè)視網(wǎng) 發(fā)布澄清公告，強(qiáng)調(diào)公司目前運(yùn)營(yíng)一切正常，各業(yè)務(wù)線與供應(yīng)商均保持良好合作關(guān)系，并未出現(xiàn)所謂的拖欠供應(yīng)商款項(xiàng)事件，更沒(méi)有以緩發(fā)員工工資、停止出貨來(lái)籌集現(xiàn)金流的情況。樂(lè)視網(wǎng)同時(shí)警告，對(duì)造謠“抹黑上市公司”者，甚至可能“申請(qǐng)刑事立案”。

股價(jià)方面，在數(shù)日間跌去百億元市值后，樂(lè)視網(wǎng)昨日暫時(shí)企穩(wěn)，全天漲幅約3%。而拋開短期的跌宕起伏，市場(chǎng)更關(guān)心的是：在經(jīng)歷了快速膨脹期之后，曾被寄望成長(zhǎng)為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“下一極”的樂(lè)視，其核心競(jìng)爭(zhēng)力究竟是什么？是誰(shuí)為樂(lè)視的狂飆突進(jìn)提供了巨額資金？頻頻現(xiàn)身上市公司財(cái)報(bào)的關(guān)聯(lián)方又究竟為何而來(lái)？

正如賈躍亭“公開信”的標(biāo)題：是被巨浪吞沒(méi)還是把海洋煮沸？只有更多的事實(shí)被更多投資者所認(rèn)知，這一問(wèn)題才能獲得更為確切的答案。

投融密集 大開大合

賈躍亭日前在接受媒體采訪時(shí)，對(duì)資本運(yùn)作表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的渴求。其提出，“在國(guó)內(nèi)，我們沒(méi)有一個(gè)資本方面負(fù)責(zé)人，沒(méi)有一個(gè)資本VP，甚至沒(méi)有資本總監(jiān)……一定要不惜一切代價(jià)找到資本高手，把融資組織能力打造起來(lái)?！?/p>

事實(shí)上，作為近年來(lái)迅猛成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，以創(chuàng)業(yè)板上市公司樂(lè)視網(wǎng)為核心的樂(lè)視在融資領(lǐng)域展現(xiàn)出了不俗的能力。

以樂(lè)視網(wǎng)為例，其上市以來(lái)，累計(jì)融資金額高達(dá)268.91億元，其中，股權(quán)融資金額為67.59億元，發(fā)行債券募集資金25.3億元，銀行借款等間接融資累計(jì)收到現(xiàn)金176.02億元。此外，樂(lè)視網(wǎng)還有178.21億元的募資計(jì)劃已經(jīng)披露，其中涉及樂(lè)視影業(yè)收購(gòu)案以及30億元的發(fā)債融資項(xiàng)目。

如果把樂(lè)視網(wǎng)的融資行為視為樂(lè)視融資體系的第一層面，那么，賈躍亭利用樂(lè)視網(wǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)樂(lè)視的“反哺”則可視為第二層面。

截至今年三季度末，賈躍亭、賈躍民二人總計(jì)持有樂(lè)視網(wǎng)7.27億股，其中已質(zhì)押6.13億股，占其持股比例的84.32%。根據(jù)近期股價(jià)，上述質(zhì)押股權(quán)市值約240億元。按照質(zhì)押規(guī)則，賈躍亭、賈躍民至少能借此拿到100億元。再考慮到此前賈躍亭曾高位套現(xiàn)，其累計(jì)獲得的資金將遠(yuǎn)超百億。

樂(lè)視融資體系第三個(gè)層次則是由樂(lè)視網(wǎng)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，從而帶動(dòng)的上市公司之外的LeEco Global及樂(lè)視汽車的融資。由于這些項(xiàng)目并未進(jìn)入上市平臺(tái)，其實(shí)際融資規(guī)模尚不可知，但從相關(guān)交易方披露情況來(lái)看，樂(lè)視體育、樂(lè)視移動(dòng)、樂(lè)視汽車等的總計(jì)融資規(guī)?？赡芤灿邪賰|級(jí)別。

如此一來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)幾乎是樂(lè)視融資體系中最為核心的基石。有了樂(lè)視網(wǎng)，才有了其作為上市公司的融資能力，才有了賈躍亭等人的資金騰挪，也才有了非上市公司業(yè)務(wù)更高的融資可能性。

將融資能力發(fā)揮至極致之時(shí)，樂(lè)視也盡可能地把錢花到生態(tài)鏈的各個(gè)角落，且頗為大手筆。

據(jù)賈躍亭自述，其對(duì)樂(lè)視汽車陸續(xù)花掉了100多億的自有資金。除此之外，2016年7月，樂(lè)視宣布斥資20億美元收購(gòu)美國(guó)智能電視廠商Vizio。從樂(lè)視網(wǎng)“單飛”的樂(lè)視體育更是頻頻出手，持續(xù)投入數(shù)十億元收購(gòu)賽事版權(quán)。

更不用說(shuō)，樂(lè)視甚至還把觸角伸到房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等一系列看似與樂(lè)視生態(tài)幾無(wú)關(guān)系的業(yè)務(wù)之中。

對(duì)比來(lái)看，樂(lè)視的情況似乎正如賈躍亭所說(shuō)，在這么多年的發(fā)展過(guò)程中資金從來(lái)沒(méi)有充足過(guò)，永遠(yuǎn)都是(獲取)資金的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于戰(zhàn)略的需求。

在熟悉并購(gòu)業(yè)務(wù)的投行人士看來(lái)，樂(lè)視最大限度利用融資能力無(wú)可厚非，密集投向新興領(lǐng)域也并不為過(guò)，只是，方向正確并不意味著成功結(jié)果，倘若個(gè)別項(xiàng)目失誤，緊張的資金鏈將無(wú)法給出更大的挽回余地。

指標(biāo)波動(dòng) 核心業(yè)務(wù)承壓

梳理樂(lè)視網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)情況及資金流向，不難發(fā)現(xiàn)，其作為樂(lè)視的核心業(yè)務(wù)，本應(yīng)資金充沛，但也在一定程度上面臨業(yè)務(wù)及資金的雙重壓力。

樂(lè)視網(wǎng)2015年年報(bào)顯示，公司存貨由2015年期初的7.38億元增加至期末的11.42億元(其中，2015年公司庫(kù)存商品賬面額由期初的4.1億元增加至期末的10.7億元)；至2016年一季度末，存貨余額則變?yōu)?5.95億元。同時(shí)，2015年，公司的應(yīng)收賬款由期初的19.79億元增加至期末的35.59億元；至2016年一季末，則增加至38.96億元。

一般而言，存貨及應(yīng)收賬款的變動(dòng)與公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量有著密切關(guān)系，樂(lè)視網(wǎng)在業(yè)績(jī)大爆發(fā)的2015年出現(xiàn)了這種情況，甚至還曾引發(fā)深交所的關(guān)注，并下發(fā)了年報(bào)問(wèn)詢函。

對(duì)于存貨增加，樂(lè)視網(wǎng)解釋稱：“2016年一季末存貨數(shù)額較大是為‘4·14’樂(lè)視終端產(chǎn)品大型銷售活動(dòng)做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)4月份銷量后進(jìn)行備貨所致?！比欢?，過(guò)了“4·14”活動(dòng)，樂(lè)視網(wǎng)的存貨依然沒(méi)有降下來(lái)，其半年報(bào)顯示，存貨數(shù)額已經(jīng)升至20.42億元；在三季報(bào)中，存貨則是18.48億元，才略有下降。

應(yīng)收賬款方面，樂(lè)視網(wǎng)關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)的頻次也開始增加。以關(guān)聯(lián)方滲透情況為例，早在2010年和2011年，樂(lè)視網(wǎng)的應(yīng)收、預(yù)付項(xiàng)目前五大企業(yè)均為公司的非關(guān)聯(lián)方，且大多為影視公司，各企業(yè)的余額占比也較平均。而到了2015年末，樂(lè)視網(wǎng)已不再如此前一樣披露整體的應(yīng)收、預(yù)付情況，而是僅披露關(guān)聯(lián)方應(yīng)收項(xiàng)目，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，其對(duì)應(yīng)金額已高達(dá)約6億元。

另外，2016年半年報(bào)顯示，樂(lè)視網(wǎng)從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)/接受勞務(wù)累計(jì)支出達(dá)33.64億元，2015年全年，這一數(shù)據(jù)僅為27.10億元；同時(shí)，向關(guān)聯(lián)方出售商品/提供勞務(wù)累計(jì)收入則為44.89億元，2015年全年，這一數(shù)字為16.39億元。

不僅如此，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)半年報(bào)的關(guān)聯(lián)方資金拆借明細(xì)，截至今年6月底，共有11家關(guān)聯(lián)企業(yè)自上市公司獲得貸款，起始日集中在今年4、5、6三個(gè)月，期限為半年(三家)、一年(八家)不等；貸款額則為3000萬(wàn)元(九家)、2000萬(wàn)元(一家)、1500萬(wàn)元(一家)。

種種跡象顯示，除了由股權(quán)衍生開來(lái)的三層融資體系，樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)在業(yè)務(wù)上與樂(lè)視的非上市業(yè)務(wù)越走越近，企業(yè)間拆借、供需兩端的關(guān)聯(lián)方頻現(xiàn)，都在推動(dòng)著樂(lè)視網(wǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)?？焖倥蛎?。

那么，關(guān)鍵性的問(wèn)題是：在非上市業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況依然不為外界所知的情況下，樂(lè)視網(wǎng)在關(guān)聯(lián)方的助推下能否持續(xù)高速發(fā)展？另一方面，其對(duì)非上市業(yè)務(wù)的資金幫助又能否真正奏效，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)板塊如期發(fā)展？

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