撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | 紐勱官方

一家營業(yè)“收入為零”的公司，卻被另一家上市公司以近20倍的增值率高溢價(jià)收購，這種本應(yīng)發(fā)生在商戰(zhàn)小說故事中的情節(jié)，卻真實(shí)出現(xiàn)在巖山科技對自動駕駛企業(yè)紐勱的收購上。

按照巖山科技公告顯示，公司旗下全資子公司按19.8億元的投前總估值、以自有資金人民幣6.75億元或等值美元的總金額對紐勱進(jìn)行增資，占增資后的26.12%股權(quán)。

同時(shí)，按照18.8億元的轉(zhuǎn)讓前總估值、以自有資金合計(jì)人民幣約3.21億元或等值美元受讓紐勱科技創(chuàng)始人、德賽西威等股東股份，占增資后13.08%的股權(quán)。

圖源：巖山科技公告

但需要說明的是，巖山科技的本輪收購存在諸多不尋常地方，深交所也向巖山科技發(fā)出了關(guān)注函。

一是紐勱創(chuàng)始人徐雷博士和宋新雨曾共同在特斯拉工作，且親身參與了Autopilot1.0和2.0的研發(fā)應(yīng)用，并完整經(jīng)歷了自動駕駛技術(shù)的大規(guī)模落地過程。這讓紐勱成立之初，在業(yè)內(nèi)風(fēng)光無限。據(jù)天眼查顯示，紐勱從成立至今累計(jì)完成5輪融資。

圖源：天眼查

圖源：公開信息整理

二是紐勱的商業(yè)化能力。雖說盈利能力差是當(dāng)前自動駕駛企業(yè)普遍遭遇的問題，紐勱在2022財(cái)年以及2023年凈利潤虧損分別為7525萬元和3713萬元。但和其他自動駕駛企業(yè)少則上億元、多則百億元的營收相比，紐勱在2022財(cái)年以及2023年?duì)I收均為零。

而營收為零的主要原因是其交付的智能駕駛產(chǎn)品尚未達(dá)到收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)所致，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，公司已收到合同預(yù)收款為人民幣2,955.50 萬元（含稅），扣除增值稅后的金額人民幣27,882,075.30 元已列報(bào)于合同負(fù)債科目。該等合同預(yù)收款將在滿足收入確認(rèn)條件后結(jié)轉(zhuǎn)為營業(yè)收入。

圖源：公開信息整理

三是雖說目前自動駕駛企業(yè)估值仍相對較高。其中，文遠(yuǎn)知行、速騰聚創(chuàng)、黑芝麻智能當(dāng)下估值分別為51億美元、150億元、22億美元。但紐勱零營收對應(yīng)20億元的估值是否合理？

巖山方面給出的解釋為：按照收益法、市場法評估紐勱股東全部權(quán)益分別為20.85億元、19.97億元，增值率分別高達(dá)1939.97%、1853.87%。且預(yù)測紐勱在2023年下半年、2024年收入分別為4127.36萬元和3071.4萬元。2025年—2028年增值率預(yù)測分別為294.24%，128.91%，63.31%?；诖耍沤o出了約20億元的估值。

圖源：巖山科技公告

針對本輪收購，巖山科技計(jì)入了約7億元的商譽(yù)，如果經(jīng)營未達(dá)預(yù)期，紐勱的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)將按照減值比例進(jìn)行補(bǔ)償。其中，巖山科技截至上半年報(bào)仍有9億商譽(yù)賬面價(jià)值，一旦紐勱或其他被投企業(yè)經(jīng)營不及預(yù)期而出現(xiàn)商譽(yù)減值，或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而損害到投資者利益。

一、行業(yè)內(nèi)卷加劇，市場擔(dān)憂情緒加重

除上述問題外，目前市場普遍擔(dān)憂的是：隨著自動駕駛行業(yè)內(nèi)卷加劇嚴(yán)重，后續(xù)紐勱的營收是否能夠真正達(dá)到巖山科技的預(yù)期？

公開信息顯示，截至今年9月19日，已在IPO排隊(duì)的自動駕駛企業(yè)仍有9家。對標(biāo)新茶飲、美妝、物流行業(yè)來看，當(dāng)一個(gè)賽道上的大量企業(yè)紛紛尋求“證券化”時(shí)，實(shí)則說明該行業(yè)已經(jīng)卷不動了，急需通過上市講述新的故事。

圖源：公開信息整理

而且自動駕駛又屬于典型的重資金投入行業(yè)，但以L4為代表的高階自動駕駛因同時(shí)牽扯到路權(quán)端、法律端、政策端等多重問題，其商業(yè)模式仍待長期驗(yàn)證。基于此，尋求上市或成為需要大量研發(fā)投入但資金流緊張的自動駕駛行業(yè)為數(shù)不多的選擇。

以黑芝麻智能為例，據(jù)招股書顯示，截至2023年6月20日，黑芝麻智能已動用了約62%的籌集資金。截至2022年12月31日，企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)合計(jì)約16.89億元。

假設(shè)企業(yè)未來平均每月現(xiàn)金消耗率將與2022年的現(xiàn)金消耗率水平相似，這筆資金將能夠維持企業(yè)約24個(gè)月的財(cái)務(wù)能力。若拋除按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)，企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有9.82億元。仍按照2022年的現(xiàn)金消耗率水平計(jì)算，這些資金僅能支撐企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)14個(gè)月。

為尋求“活下去”，以及減輕背后資方給到的壓力，自2022年至今，此前不少專注L4高階駕駛自動方案的公司，紛紛降維至L2、L2+、L2++。但以L2為代表的輔助駕駛，卻是一個(gè)由主機(jī)廠完全主導(dǎo)的買方市場，車企有著絕對的話語權(quán)。

例如，毫末智行雖為長城汽車旗下子公司，但在社交媒體上，仍有毫末智行員工吐槽道，“車企要什么樣的傳感器，芯片選型，都是他們說了算，我們只能說有或沒有，包括一些不合理的要求，很多情況下我們都是忽悠著說有，先答應(yīng)下來再想辦法調(diào)整?！?/p>

不僅如此，小鵬、特斯拉、理想、蔚來等車企或起初就在就布局智能駕駛?cè)珬Ｗ匝?，或從前期采購方案轉(zhuǎn)向全棧自研。而其他傳統(tǒng)車企，為避免失去“靈魂”，早也通過投資方式進(jìn)入自動駕駛領(lǐng)域。比如毫末智行、億咖通、零束均有著主機(jī)廠背景。

除此之外，文遠(yuǎn)知行、Momenta等企業(yè)與主機(jī)廠關(guān)系密切。其中，文遠(yuǎn)知行獲得博世投資后，開始進(jìn)入主機(jī)廠名單，與奇瑞合作的搭載高階智能駕駛方案的產(chǎn)品將在今年下半年量產(chǎn)上市。禾多也已經(jīng)與廣汽達(dá)成了深度合作，聲稱要在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)百萬級的量產(chǎn)交付。

僧多粥少疊加車企自研，其必然會導(dǎo)致自動駕駛企業(yè)對主機(jī)廠議價(jià)能力持續(xù)下降。

讓自動駕駛企業(yè)更加心慌的是，從今年年初至今的新能源汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，以及新能源汽車淘汰賽加速來臨，讓當(dāng)下主機(jī)廠對自動駕駛企業(yè)的要求正從此前追求極致體驗(yàn)到如今追求成本最低。

有業(yè)內(nèi)人士表示，主機(jī)廠給到一兩千元的成本，要求自動駕駛企業(yè)需同時(shí)實(shí)現(xiàn)多車道交通擁堵輔助、高速公路駕駛輔助、觸發(fā)式變道輔助（TLC）、ALC主動變道輔助（ALC）、緊急車道保持（ELK）、緊急轉(zhuǎn)向輔助（ESA）等20余項(xiàng)L2+級別的配置。

此外，還需要大算力車規(guī)芯片、代客泊車、前向及側(cè)向增強(qiáng)感知等諸多設(shè)計(jì)，并留出一定的硬件預(yù)埋來滿足剎車、控制、轉(zhuǎn)向等事關(guān)安全的冗余設(shè)計(jì)，并滿足后續(xù)升級。

更為重要的是，即便自動駕駛企業(yè)能夠拿下主機(jī)廠的訂單，但協(xié)議的推進(jìn)方式，推進(jìn)進(jìn)度，以及車輛上市后銷售能否達(dá)到預(yù)期，最終能轉(zhuǎn)化為收入的程度也存在較大變數(shù)。其中，極狐阿爾法S雖搭載Pilot高級輔助駕駛系統(tǒng)，但公開信息顯示，其在7-9月份的銷量分別僅有1161輛、1473輛、1245輛。

圖源：極狐官網(wǎng)

這種行業(yè)背景下，市場自然擔(dān)心紐勱未來能否拿下更多主機(jī)廠訂單，且能否通過這種方式未來實(shí)現(xiàn)盈利。

二、紐勱真的零收入？

雖說市場的擔(dān)憂也屬正常，但需指出的是，紐勱并非是一家收入為零的公司。

按照巖山科技的說法來看，紐勱合同預(yù)收款為人民幣2955.50萬元（含稅）。但因?yàn)樵陧?xiàng)目制業(yè)務(wù)中，客戶企業(yè)一般采取分階段確認(rèn)項(xiàng)目進(jìn)展、分階段打款的方式，收款企業(yè)在完成整個(gè)項(xiàng)目后才能確認(rèn)收入。因此，該筆款項(xiàng)暫時(shí)被列為合同負(fù)債而不是營業(yè)收入。

事實(shí)上，巖山科技的說法也相對可信。一方面，德賽西威此前發(fā)布的公告顯示，其向紐勱科技（上海）有限公司采購的軟件開發(fā)服務(wù)2023年度預(yù)計(jì)金額為4500萬元。

另一方面，有產(chǎn)業(yè)鏈人士透露，當(dāng)下紐勱在做的項(xiàng)目包括：和德賽西威共同合作的奇瑞某一項(xiàng)目。其中，德賽西威負(fù)責(zé)提供硬件，紐勱負(fù)責(zé)軟件和算法。目前已完成第一版交付。至于后續(xù)表現(xiàn)，主要看主機(jī)廠和消費(fèi)端反饋。

某南方主機(jī)廠的“自研軟件”由紐勱提供，但出于保密需求，暫時(shí)無法公開。某互聯(lián)網(wǎng)公司造車業(yè)務(wù)賣身小鵬前，部分軟件曾由紐勱提供；紐勱和與經(jīng)緯恒潤合作的某個(gè)項(xiàng)目，其玩法和德賽西威基本類似。此外還有一些其他未公開項(xiàng)目。

雖說這些項(xiàng)目和百度、蘑菇車聯(lián)為ToG端定制自動駕駛方案動輒幾億或幾十億項(xiàng)目相比，整體項(xiàng)目規(guī)模并不大。但紐勱作為一個(gè)軟件服務(wù)商，其收入款項(xiàng)也能在千萬級。且這些合作也能增加紐勱的品牌背書，以及項(xiàng)目積累，進(jìn)而為后續(xù)拓展和服務(wù)其他客戶奠定基礎(chǔ)。

另據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月中國市場（不含進(jìn)出口）乘用車前裝標(biāo)配搭載L2（含L2+）交付新車324.35萬輛，據(jù)乘聯(lián)會和IEA預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)新能源汽車銷量有望達(dá)到850萬輛左右。換言之，L2（含L2+）交付新車將占到整個(gè)新能源銷量的38%。

而隨著今年以來，小鵬、理想、蔚來、智己、華為系等智能化車企，紛紛進(jìn)入城市NOA的規(guī)模化競賽周期，后續(xù)也將推動整個(gè)智駕車滲透率和銷量的提高。其天風(fēng)證券預(yù)測，2024年和2025年國內(nèi)L2及以上級別智能駕駛滲透率分別為70%和80%。

圖源：天風(fēng)證券

正如上文所述，在主機(jī)廠追求降本增效，他們或?qū)⒏嗖A于能提供更具性價(jià)比的軟件服務(wù)商。而和L4自動駕駛企業(yè)選擇降維到L2不同的是，紐勱從一開始走的就是自動駕駛的漸進(jìn)式路線，這讓當(dāng)下的紐勱在部分場景下的技術(shù)能力，的確領(lǐng)跑同行。

以行泊一體方案為例，紐勱此前曾平臺化的智能駕駛解決方案Max Drive卓行，滿足高中低不同配置的量產(chǎn)需求。據(jù)介紹，在5/6V的攝像頭配置下，紐勱可以提供包括高速NOP功能在內(nèi)的行泊一體應(yīng)用，滿足所有主流價(jià)位車型標(biāo)配高速NOP的需求，性價(jià)比遠(yuǎn)高于同類方案。

圖源：紐勱官網(wǎng)

其中單TDA4方案（無需外掛MCU）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高速NOP，目前該方案已經(jīng)實(shí)現(xiàn)落地；而在更高階的硬件配置上，紐勱可以提供支持全場景自動駕駛的Ultimate Self-Driving功能，不依賴激光雷達(dá)和高精地圖實(shí)現(xiàn)城區(qū)領(lǐng)航功能，并且同樣可以在單顆低算力版本的Orin芯片上實(shí)現(xiàn)落地。

因此，紐勱若能持續(xù)將自身的性價(jià)比方案不斷完善，其在后續(xù)參與到主機(jī)廠的競標(biāo)方案中，或許也能拿到更多主機(jī)廠的訂單，進(jìn)而幫助其增加收入。

三、巖山科技助推其商業(yè)化提速

當(dāng)前國內(nèi)自動駕駛行業(yè)的一大特征就是，技術(shù)跟人走。比如百度作為國內(nèi)進(jìn)軍自動駕駛相對較早的企業(yè)之一，后來國內(nèi)新成立的自動駕駛公司多數(shù)和百度有關(guān)。

被視作“百度自動駕駛發(fā)起者”的余凱，拉著實(shí)驗(yàn)室主架構(gòu)師黃暢一起離開百度，創(chuàng)立地平線。百度美研自動駕駛項(xiàng)目的創(chuàng)始成員、自動駕駛部門首席架構(gòu)師彭軍也拉著來自清華大學(xué)的同門師弟樓天城離開百度創(chuàng)辦小馬智行。

因此，如何保證內(nèi)部核心研發(fā)人員穩(wěn)定，是眾多自動駕駛企業(yè)和主機(jī)廠需直面的問題。

有接近紐勱公司內(nèi)部人員透露，紐勱曾在2020年前后，和國內(nèi)眾多自動駕駛公司一樣，遭受疫情沖擊。但仍有不少員工選擇陪著紐勱度過了這場危機(jī)，這也不能看出紐勱內(nèi)部團(tuán)隊(duì)具有一定的凝聚力和穩(wěn)定性。

而紐勱此時(shí)獲得巖山科技的投資，必然能讓幫助紐勱內(nèi)部員工更加穩(wěn)定。同時(shí)考慮到去年因自動駕駛行業(yè)陷入寒冬，不少自動駕駛公司紛紛大規(guī)模裁員，若紐勱能以較高的薪酬福利招聘其他自動駕駛公司員工。二者合力之下，這或許能將紐勱的技術(shù)水平和商業(yè)化能力推至新高度。

相比上市和拼命向車廠兜售自己大模型、頂級技術(shù)與團(tuán)隊(duì)、紐勱此時(shí)選擇“賣身”，獲取大筆資金支持，優(yōu)先保住企業(yè)。這個(gè)故事聽起來沒有那么好聽，但站在當(dāng)下的在當(dāng)前自動駕駛行業(yè)愈發(fā)嚴(yán)重，資本遭遇困境且對自動駕駛愈發(fā)不感冒的背景下，這又何嘗不是企業(yè)“活下去”的另一種抉擇呢？

但若想更好地“活下去”，僅依靠巖山科技的這輪融資，恐遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，紐勱內(nèi)部后續(xù)也必須勤勞內(nèi)功，迅速提高自身的技術(shù)積累和商業(yè)化能力，才能真正構(gòu)建其自身的護(hù)城河。

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