作者：王曉樹(shù)

編輯：楊博丞

即便是在大模型爆火的今天，商業(yè)化的困惑，依然橫在AI企業(yè)面前。

第四范式終于要敲鐘了。

第四范式發(fā)布消息稱(chēng)，將于9月18日開(kāi)始招股至9月21日招股，并計(jì)劃于9月28日正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

據(jù)悉，第四范式共將發(fā)售1839.6萬(wàn)股股份，每股定價(jià)范圍為55.6港元至61.16港元。其中90%國(guó)際發(fā)售，10%公開(kāi)發(fā)售。

根據(jù)IPO定價(jià)，第四范式對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為258億港元至283.8億港元（約合32.9億至36.2億美元）。

對(duì)第四范式來(lái)說(shuō)，能夠成功上市應(yīng)該是一個(gè)難得的好消息。畢竟算起來(lái)，這已經(jīng)是第四范式第四次向港股發(fā)起上市沖擊。

不過(guò)，上市能解的，只是第四范式的燃眉之急。著急上市背后，還是老生常談的話題，巨額的虧損，看不見(jiàn)何時(shí)盈利。第四范式三次在招股書(shū)失效后火速提交招股書(shū)的動(dòng)作來(lái)看，這一次上市，也少不了背后資本退出的壓力以及繼續(xù)融錢(qián)的緊迫感。

這不只是第四范式存在的問(wèn)題，曾經(jīng)紅極一時(shí)的AI獨(dú)角獸們都難解商業(yè)化的難題。即便是在大模型爆火的今天，商業(yè)化的困惑，依然橫在曠視、商湯和第四范式的面前。

至于上市之后的表現(xiàn)如何，可以參考前輩商湯。趁著大模型的熱度，一路跌到底的商湯股價(jià)有了短暫的回升，而后又是一路下跌。

商湯股價(jià)K線（圖片來(lái)源：騰訊自選股截圖）

不過(guò)，能上市融到錢(qián)，至少可以給第四范式續(xù)續(xù)航，至于能否再次揚(yáng)帆起航，那還得看企業(yè)未來(lái)的走向。

之前就曾經(jīng)詳細(xì)的談到過(guò)第四范式三試港股的路程。（第四范式三試港股）。這一次，我們?cè)诟劢凰业搅说谒姆妒今鲇嵑筇峤坏淖钚掳嬲泄蓵?shū)，其中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)更新到了2023年3月31日。

數(shù)據(jù)更新后，我們也能更直觀的看到第四范式的近況。

營(yíng)收的確在不斷增長(zhǎng)，但速度卻有所放緩。招股書(shū)顯示，2020年至2022年以及2023一季度期間，第四范式營(yíng)收為9.42億元、20.18億元、30.83億元和6.44億元。在這其中，2021年同比增長(zhǎng)114.2%，不過(guò)2022年同比增長(zhǎng)52.7%。

虧損還在繼續(xù)，有小幅度收窄。數(shù)據(jù)顯示，第四范式同期凈虧損分別為7.50億元、18.02億元、16.53億元和3.04億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.90億元、5.59億元、5.04億元和0.65億元。

具體業(yè)務(wù)來(lái)看，第四范式愈發(fā)依賴第三方定制業(yè)務(wù)，這也一定程度給回款帶來(lái)壓力。

第四范式收入明細(xì)圖（圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖）

從上圖不難看出，從2020年到2023年一季度，第四范式應(yīng)用開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)收入占比在逐漸超過(guò)先知平臺(tái)及產(chǎn)品。

第四范式應(yīng)用開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)，主要的業(yè)務(wù)是與第三方定制的AI硬件 （服務(wù)器） 、定制開(kāi)發(fā)服務(wù)。這種定制性服務(wù)，更多的是項(xiàng)目制，更簡(jiǎn)單的可以被理解成外包制。

這里影響比較大的就是，客戶不穩(wěn)定。

在招股書(shū)中前五大客戶的介紹部分，幾乎每一年換一個(gè)，長(zhǎng)期留存的大客戶僅一家客戶H。

更重要的是，第四范式在應(yīng)用定制及開(kāi)發(fā)服務(wù)這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，由第四范式直簽的客戶僅占三層，剩下近七層的客戶以及收入都是來(lái)自于解決方案合作伙伴客戶。

此前，采訪過(guò)的IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜曾對(duì)此表示，直簽客戶占比較低會(huì)影響公司收入的穩(wěn)定性和可控性。

除此之外，這也一定程度上影響著第四范式的議價(jià)權(quán)和應(yīng)收賬款。

數(shù)據(jù)顯示，在報(bào)告期內(nèi)，截至2020年、2021年、2022年12月31日及2023年3月31日，第四范式的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2.63億元、7.78億元、14.93億元及14.94億元。

招股書(shū)中呈現(xiàn)的問(wèn)題，歸根究底還是AI商業(yè)化的難題。

從2019年開(kāi)始，包括AI四小龍、格靈深瞳以及第四范式都遇到過(guò)這樣一個(gè)困境。AI商業(yè)化受阻，看不清盈利的未來(lái)，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)AI信心驟減，難拿融資，不得不尋求上市以獲得資金上喘息的機(jī)會(huì)。

行業(yè)大難題，在大模型到來(lái)的時(shí)候，看似有了新的注解。

和商湯一樣，第四范式也想抓住大模型的風(fēng)口。4月底，第四范式首次向公眾展示其大模型產(chǎn)品“式說(shuō)3.0”，場(chǎng)景瞄向B端。

這里有一個(gè)矛盾點(diǎn)?！笆秸f(shuō)3.0”展露的是生成式AI的能力，需要通過(guò)學(xué)習(xí)和理解大量的數(shù)據(jù)和信息，然后生成新的、創(chuàng)新的內(nèi)容。目前，生成式AI主要落地的場(chǎng)景在于藝術(shù)創(chuàng)作、新聞寫(xiě)作等。

但回到第四范式本身來(lái)看，第四范式一直做的是決策類(lèi)AI，其實(shí)需要的是判斷“是與非”的能力。決策AI工作方式是通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)算法，從大量的數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)和提取模式，然后用這些模式來(lái)做出決策，落地場(chǎng)景主要在金融投資、醫(yī)療診斷上。

生成式AI和決策類(lèi)AI這兩者可以說(shuō)是AI能力的兩大類(lèi)別。而一直身處決策類(lèi)AI賽道的第四范式，在生成式AI爆火之下，也跑過(guò)來(lái)推生成式AI相關(guān)產(chǎn)品。的確，這也可以被理解為，正常的業(yè)務(wù)拓展。

但業(yè)務(wù)拓展背后，必然要投入更大的資金、人才。

招股書(shū)顯示，2020~2022年研發(fā)投入分別為5.657億、12.495億、16.5億元，年復(fù)合增速達(dá)到42.88%，占各期收入的比例均超過(guò)50%。

高額的研發(fā)投入是虧損的主因之一。而現(xiàn)階段下，在原有業(yè)務(wù)商業(yè)化受阻的同時(shí)，開(kāi)展生成式AI的相關(guān)業(yè)務(wù)，或許一定程度上會(huì)帶來(lái)更大的研發(fā)投入。

另外，第四范式展示出來(lái)的“式說(shuō)3.0”的能力還是在的圖片理解、多輪對(duì)話、寫(xiě)小說(shuō)、迅速畫(huà)圖等。目前市面上，百度、騰訊、阿里以及同類(lèi)型企業(yè)商湯都也正在做同樣的事情，瞄準(zhǔn)的客戶群體除了C端之外，同樣鎖定在B端上。

且不說(shuō)生成式大模型未來(lái)的商業(yè)化是否順利，僅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)，給到第四范式的壓力并不小。

不過(guò)，在“式說(shuō)3.0”發(fā)布的之初，第四范式創(chuàng)始人兼CEO戴文淵對(duì)其未來(lái)的構(gòu)想在于，「AIGS」（AI-Generated Software），即以生成式AI重構(gòu)企業(yè)軟件。

戴文淵表示，目前這些B端軟件極為復(fù)雜的交互體驗(yàn)，以及復(fù)雜性帶來(lái)的極低開(kāi)發(fā)效率，恰恰為生成式AI留下足夠大的重構(gòu)和改造空間。

第四范式對(duì)AIGS戰(zhàn)略給出的官方解釋是，就是指基于式說(shuō)大模型背后的Copilot+COT能力，把企業(yè)軟件改造成新型的交互范式，并在新型交互上不斷地學(xué)習(xí)軟件的使用過(guò)程，形成領(lǐng)域軟件的「思維鏈」。

在產(chǎn)品發(fā)布會(huì)時(shí)，戴文淵甚至坦言，以生成式AI重構(gòu)企業(yè)軟件積極將進(jìn)入的是一個(gè)10萬(wàn)億量級(jí)的市場(chǎng)。

不過(guò)，AIGS戰(zhàn)略表現(xiàn)暫時(shí)還未在招股書(shū)中呈現(xiàn)出來(lái)。至于未來(lái)的表現(xiàn)如何，還是交給時(shí)間和市場(chǎng)來(lái)印證。

回頭來(lái)看，第四范式的上市之路并非一帆風(fēng)順，背后所折射的是整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的困境與挑戰(zhàn)。盡管面臨巨額的虧損和競(jìng)爭(zhēng)壓力，第四范式依然展望未來(lái)，試圖在生成式AI的大風(fēng)口中尋找新的商業(yè)機(jī)遇。

不過(guò)，上市也不是終點(diǎn)，到目前為止，AI企業(yè)中只有格靈深瞳在2022年打破了難盈利的魔咒。

還是此前的那句話，對(duì)于AI企業(yè)來(lái)說(shuō)，要么成為Open AI那種，就單純的追求極致的技術(shù)，要么就像格靈深瞳那樣，做好幾個(gè)應(yīng)用層能賺到錢(qián)，給資本市場(chǎng)一個(gè)交代。

最后，無(wú)論是商業(yè)化的難題，還是新業(yè)務(wù)的探索，都需要時(shí)間和市場(chǎng)的真實(shí)反饋來(lái)驗(yàn)證。對(duì)第四范式而言，上市只是開(kāi)始，真正的挑戰(zhàn)在于如何持續(xù)創(chuàng)新，為自己在這片廣袤的AI市場(chǎng)中找到一個(gè)穩(wěn)固的立足點(diǎn)。

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