撰文 | 張? 宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

8月18日，廣汽集團旗下智慧出行平臺如祺出行正式向港交所遞交招股書，擬在港交所主板掛牌上市，中金公司、華泰證券和農(nóng)銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，如祺出行于2019年6月上線運營，目前已覆蓋廣州、深圳、佛山、珠海、東莞、惠州、中山、肇慶、長沙、廈門等10座城市。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，如祺出行在大灣區(qū)的用戶滲透率超過30%，市占率排名第二。

如祺出行最初由廣汽集團和騰訊聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立，被視為廣汽集團從汽車制造商向出行服務提供商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型愿景的承載者。其后引入自動駕駛科技公司小馬智行作為戰(zhàn)略股東，業(yè)務涵蓋出行服務、技術(shù)服務和生態(tài)服務三大業(yè)務板塊。

圖源：如祺出行招股書

對于募集資金的用途，如祺出行正在招股書中表示，將主要用于自動駕駛及Robotaxi運營服務的研發(fā)活動；升級出行服務產(chǎn)品并提升運營效率；擴大用戶群、提升品牌知名度與增加市場份額；在出行行業(yè)價值鏈中建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系、投資與收購；以及用作營運資金及一般公司用途。

如果順利登陸港交所，如祺出行或?qū)⒊蔀椤案酃蒖obotaxi商業(yè)化運營第一股”，不過如祺出行上市尚需得到中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會及香港聯(lián)交所等相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的備案或批準，仍存在較大不確定性。

一、業(yè)績向好，但仍陷于虧損

根據(jù)招股書，在如祺出行的三大業(yè)務板塊中，出行服務為第一大業(yè)務，其主要包括網(wǎng)約車服務、Robotaxi服務、順風車服務和營銷推廣服務，其中，網(wǎng)約車服務是如祺出行的主要營收來源，2020年至2022年，網(wǎng)約車服務收入占總營收的比例分別為96.0%、99.2%和91.0%，2023年上半年，網(wǎng)約車業(yè)務收入為7.90億元，占總營收的比例為86.6%。

圖源：如祺出行招股書

值得關(guān)注的是，如祺出行的網(wǎng)約車服務增長十分迅猛。

一方面，網(wǎng)約車服務的訂單量由2020年的1670萬單增加至2022年的6600萬單，年復合增長率為98.9%，網(wǎng)約車服務的交易額由2020年的4.89億元增加至2022年的17.57億元，年復合增長率為89.6%。2023年上半年，網(wǎng)約車服務的訂單量同比增長40.9%至4300萬單，網(wǎng)約車交易額同比增長53.0%至12.33億元。

另一方面，2020年至2022年以及2023年上半年，網(wǎng)約車服務開展業(yè)務的城市數(shù)量分別為2個、6個、18個及21個。同時，戰(zhàn)略性優(yōu)先配置資源的城市數(shù)量為2個、5個、7個及9個（大部分位于大灣區(qū)）。實現(xiàn)了市場的快速滲透。

如祺出行將網(wǎng)約車服務快速增長的原因歸結(jié)于強大的司機隊伍以及專有算法與數(shù)據(jù)分析能力。

根據(jù)招股書，網(wǎng)約車服務的月均活躍司機由2020年的4000名增加至2021年的1.19萬名，并進一步增加至2022年的1.86萬名，而2023年上半年，月均活躍司機已經(jīng)增長至2.52萬名。此外，如祺出行自主研發(fā)的一站式數(shù)據(jù)管理及應用開發(fā)平臺“祺立方”也是競爭力的關(guān)鍵，通過AI分析技術(shù)賦能，其能夠?qū)崟r預測供需，從而優(yōu)化匹配出行供需。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年至2022年，如祺出行的接起率高于行業(yè)平均水平，分別為82.8%、81.5%和84.8%。

網(wǎng)約車服務收入亮眼，也改善了如祺出行毛利率水平。招股書顯示，如祺出行的毛利率由2020年的-22.8%改善至2022年的-10.7%，并進一步改善至2023年上半年的-7.7%。

不過，盡管如祺出行的業(yè)績持續(xù)向好，但仍然深陷虧損泥潭。2020年至2022年，如祺出行的總營收分別為4.04億元、10.13億元和13.68億元，凈利潤分別為-2.99億元、-6.85億元和-6.27億元。2023年上半年，總營收為9.13億元，同比增長48.1%；凈利潤為-3.45億元。在三年半時間內(nèi)，如祺出行累計虧損達19.56億元。

圖源：如祺出行招股書

與此同時，網(wǎng)約車服務表現(xiàn)強勢的另一面是，如祺出行的技術(shù)服務和生態(tài)服務卻一言難盡。

如祺出行的技術(shù)服務包括人工智能數(shù)據(jù)及模型解決方案、高精地圖和智慧交通解決方案，

2020年至2022年及2023年上半年，技術(shù)服務收入分別為430萬元、110萬元、0和320萬元，占總營收的比例分別為1.1%、0.1%、0和0.3%。

生態(tài)服務起步于2022年，主要是為司機及車輛提供購車、汽車維修及保養(yǎng)以及司機服務等全面生態(tài)服務的線下商店。2022年和2023年上半年，該業(yè)務收入均為1.19億元，占總營收的比例分別為8.7%和13.0%。

由此可見，如祺出行的業(yè)績向好完全依賴出行服務的增長，而另外兩大業(yè)務板塊仍處于發(fā)展階段，對總營收難以形成較大助力，同時也意味著如祺出行的抗風險能力較弱。

二、Robotaxi能否成為新增長點？

出行平臺之間的競爭愈發(fā)激烈，開辟新增長點幾乎成為了出行平臺的必答題，作為自動駕駛技術(shù)最有前景的應用，Robotaxi（自動駕駛出租車）有望通過提供更安全及更經(jīng)濟實惠的出行服務，重塑出行行業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，伴隨人工智能及自動駕駛技術(shù)的發(fā)展，出行領域預期將從人工駕駛形態(tài)轉(zhuǎn)向自動駕駛形態(tài)的重大轉(zhuǎn)變，帶來廣闊的市場機遇。到2026年，預計Robotaxi的單公里成本將低于有人駕駛網(wǎng)約車，按交易額計，預計Robotaxi全球市場總規(guī)模將于2030年達到8104億元。

圖源：如祺出行招股書

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年無人駕駛汽車市場規(guī)模將達100.4億元，預計2025年前后將迎來規(guī)模性產(chǎn)業(yè)化契機。艾媒咨詢分析師認為，無人駕駛汽車的應用更加廣泛，而共享出行是無人駕駛汽車推廣和普及的切入點，這將助推城市交通走向智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化。

意識到自動駕駛技術(shù)快速發(fā)展所帶來的機遇，如祺出行也在推進Robotaxi的商業(yè)化，面向Robotaxi場景，如祺出行開發(fā)了車輛管理系統(tǒng)(VMS)、運營監(jiān)管平臺(OMP)及Robotaxi數(shù)據(jù)平臺(RDP)，可通過云端技術(shù)，實現(xiàn)對Robotaxi的遠程管理和控制，提高車輛運營效率和服務質(zhì)量，并且連接自動駕駛解決方案供應商及汽車制造商，并將自身定位為開放性Robotaxi運營科技平臺。2022年10月，如祺出行成為全球首個推出有人駕駛網(wǎng)約車與Robotaxi服務商業(yè)化混合運營的出行平臺。

不過，自動駕駛技術(shù)仍在發(fā)展，Robotaxi的春天尚未到來。目前，自動駕駛技術(shù)的研發(fā)投入大、投資周期長、變現(xiàn)周期慢，現(xiàn)階段該領域的所有企業(yè)幾乎都處于虧損狀態(tài)，比如Uber的自動駕駛部門ATG在5年內(nèi)燒了25億美元；美國自動駕駛技術(shù)研發(fā)商Waymo每年花費10億美元以上；通用汽車旗下的自動駕駛技術(shù)公司Cruise，平均每天虧損超過500萬美元。

如祺出行也在招股書中指出，Robotaxi目前處于早期階段，正在特定地區(qū)進行實際試驗和商業(yè)試點項目。該概念的發(fā)展由兩個關(guān)鍵因素推動：首先，自動駕駛技術(shù)日益融入車輛，增強了Robotaxi在市場上的可行性；其次，隨著自動駕駛技術(shù)的成熟及大規(guī)模生產(chǎn)，Robotaxi的生產(chǎn)及運營成本預計將逐步降低。Robotaxi的商業(yè)化預計將于2026年實現(xiàn)。

根據(jù)招股書，為了掌握在自動駕駛領域的前沿技術(shù)，2020年至2022年及2023年上半年，如祺出行的研發(fā)投入分別為4330萬元、1.17億元、1.05億元和5770萬元，占總營收的比例分別為10.7%、11.5%、7.7%和6.3%。然而相比數(shù)億元的研發(fā)投入，Robotaxi商業(yè)化帶來的收入幾乎可以忽略不計，且距離落地仍需要數(shù)年時間。短期來看，Robotaxi還難以成為新增長點。

三、仍面臨諸多風險

盡管有望成為“港股Robotaxi商業(yè)化運營第一股”，但如祺出行面臨的風險并不少。

首先，按照地區(qū)劃分，如祺出行的總營收中有很大一部分來自大灣區(qū)，倘若其在大灣區(qū)的業(yè)務受到不利影響，則業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及前景可能會受到重創(chuàng)。

根據(jù)招股書，截至2023年上半年，如祺出行來自大灣區(qū)的出行服務交易額占出行服務總交易額的96.6%。由于地理集中，如祺出行的業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況易受大灣區(qū)經(jīng)濟、社會、天氣及監(jiān)管狀況或其他情況的影響。倘若大灣區(qū)任何城市的經(jīng)濟衰退、競爭加劇或新頒布的監(jiān)管規(guī)定均可能對其造成不利影響。

此外，如祺出行目前在大灣區(qū)的運營經(jīng)驗可能無法復制到大灣區(qū)內(nèi)外的其他城市及地區(qū)，在招股書中，如祺出行表示，“新的城市及地區(qū)可能有不同的法律法規(guī)來規(guī)管我們的運營，因此我們可能需要承擔大量的合規(guī)成本、調(diào)整我們的運營或被阻止提供服務。我們亦可能在新市場面臨激烈競爭?！?/p>

其次，如祺出行正面臨著監(jiān)管政策的趨嚴監(jiān)管，比如不遵守或未能應對有關(guān)出行服務市場的法規(guī)或許可制度的發(fā)展可能會對其業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況造成重大不利影響。

過去幾年，監(jiān)管部門加強了對網(wǎng)約車行業(yè)的監(jiān)管力度，推出了多項法規(guī)和政策，以規(guī)范網(wǎng)約車市場，尤其是滴滴退市之后，對網(wǎng)約車的監(jiān)管上升到了一個前所未有的高度，從而迫使市場越來越規(guī)范。目前，已經(jīng)有多個省市出臺了加強出行聚合平臺管理的規(guī)定，比如山西省市場監(jiān)督管理局發(fā)布告誡書，要求各聚合平臺嚴格執(zhí)行明碼標價規(guī)定，不得為排擠競爭對手或獨占市場，以低于成本的價格運營擾亂正常秩序；河南省南陽市要求聚合平臺建立健全并落實安全生產(chǎn)責任制。

對于如祺出行而言，無論是引以為傲的網(wǎng)約車服務還是Robotaxi服務，都是強競爭市場，如何在合法合規(guī)的前提下，不斷擴大業(yè)務規(guī)模、提高毛利率，是如祺出行不得不考慮的重要課題，同時也是其未來在二級市場上的有效通行證，可以預見的是，如祺出行還有很長的路要走。

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