撰文｜張宇

編輯｜楊博丞

一場圍繞超大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施解決方案運(yùn)營商秦淮數(shù)據(jù)的“爭奪戰(zhàn)”正在進(jìn)行。在美國私募股權(quán)機(jī)構(gòu)貝恩資本提出私有化秦淮數(shù)據(jù)一個(gè)月后，又出現(xiàn)了一位出價(jià)更高的買家。

7月10日，招商資本宣布，公司于2023年6月向秦淮數(shù)據(jù)董事會(huì)特別委員會(huì)提出了一份非約束性初步要約，擬作價(jià)34億美元（約合250億元人民幣）。對于該交易，招商資本方面稱，交易完成后，將與秦淮數(shù)據(jù)管理團(tuán)隊(duì)緊密合作，以助力公司加速下一階段的發(fā)展戰(zhàn)略部署，進(jìn)一步提升公司作為亞洲領(lǐng)先數(shù)據(jù)中心平臺的核心實(shí)力。

而在此之前，秦淮數(shù)據(jù)于6月7日在提交給美國證券交易委員會(huì)的文件中披露，公司董事會(huì)已收到貝恩資本于6月6日的初步非約束性私有化提議。該提議以每股A類或B類普通股4.0美元的現(xiàn)金，或每股美國存托股票8.0美元的現(xiàn)金，收購貝恩資本尚未擁有的秦淮數(shù)據(jù)所有流通普通股。

值得一提的是，招商資本并不是唯一的競爭者。早在2022年4月，就有報(bào)道稱，國內(nèi)IDC龍頭企業(yè)萬國數(shù)據(jù)正在考慮與秦淮數(shù)據(jù)合并。此外，私募股權(quán)公司殷拓支持的EdgeConneX也被曝出可能成為潛在買家。

據(jù)悉，被資本機(jī)構(gòu)爭奪的秦淮數(shù)據(jù)成立于2015年8月，業(yè)務(wù)涉及中國、印度和東南亞市場，下設(shè)國內(nèi)品牌“秦淮數(shù)據(jù)”和海外品牌“Bridge Data Centres”。根據(jù)中國信通院發(fā)布的報(bào)告，在第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商總體規(guī)模指數(shù)排名中，秦淮數(shù)據(jù)位居第五名。

對于招商資本拋出的橄欖枝，秦淮數(shù)據(jù)在公告中回應(yīng)稱，公司對上述兩項(xiàng)提議的回應(yīng)尚未做出任何決定，不能保證任何協(xié)議將會(huì)得到執(zhí)行。

01.秦淮數(shù)據(jù)為何被爭奪？

處于輿論焦點(diǎn)的秦淮數(shù)據(jù)，是國內(nèi)IDC（數(shù)據(jù)中心）行業(yè)的新秀。IDC是一種提供互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的商業(yè)模式。IDC行業(yè)主要包括數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)和邊緣計(jì)算三大部分。受新基建、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及數(shù)字中國遠(yuǎn)景目標(biāo)等國家政策促進(jìn)及企業(yè)降本增效需求的驅(qū)動(dòng)，我國數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長。

現(xiàn)階段，IDC行業(yè)的主導(dǎo)力量主要有兩股，一是中國電信、中國移動(dòng) 、CenturyLink等為代表的基礎(chǔ)電信運(yùn)營商，二是以Equinix、Digital Reality Trust、萬國數(shù)據(jù)、秦淮數(shù)據(jù)等為代表的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商。

中國信通院發(fā)布的《中國第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商分析報(bào)告（2023年）》顯示，2022年基礎(chǔ)電信運(yùn)營商市場份額為48.32%，而第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商為51.68%，第三方數(shù)據(jù)中心市場份額首次超越了基礎(chǔ)電信運(yùn)營商；秦淮數(shù)據(jù)等第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商代表在2022年均實(shí)現(xiàn)了營收增長。同時(shí)，隨著“東數(shù)西算”的不斷推進(jìn)，秦淮數(shù)據(jù)等第三方數(shù)據(jù)中心已經(jīng)開始嘗試在有資源優(yōu)勢的三四線城市落地?cái)?shù)據(jù)中心，并形成產(chǎn)業(yè)集群。

圖源：百度秦淮數(shù)據(jù)財(cái)報(bào)

更為關(guān)鍵的是，秦淮數(shù)據(jù)的業(yè)績持續(xù)向好。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年，秦淮數(shù)據(jù)的總營收為45.5億元，同比增長60%；凈利潤為6.52億元，同比增長106%。相比之下，萬國數(shù)據(jù)的總營收為93.256億元，同比增長19.3%；凈利潤為-12.661億元。盡管萬國數(shù)據(jù)的總營收規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于秦淮數(shù)據(jù)，但其增速顯著落后于秦淮數(shù)據(jù)，此外，萬國數(shù)據(jù)自2016年11月上市以來一直處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

2023年第一季度，秦淮數(shù)據(jù)的業(yè)績繼續(xù)保持著高速增長，其總營收為14.44億元，同比增長56.8%；凈利潤為2.53億元，同比增長167.5%。

第一季度財(cái)報(bào)還顯示，截至2023年3月31日，秦淮數(shù)據(jù)在全球范圍內(nèi)已運(yùn)營及在建數(shù)據(jù)中心共33座，運(yùn)營容量639MW；IT總?cè)萘?98MW，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)總?cè)萘客黄?000MW。秦淮數(shù)據(jù)在“東數(shù)西算”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和亞太新興市場長期經(jīng)營，海內(nèi)外兩個(gè)“增長極”并駕齊驅(qū)的良好態(tài)勢已經(jīng)形成。

2020年9月，秦淮數(shù)據(jù)在美國納斯達(dá)克掛牌，發(fā)行價(jià)為13.5美元/股，上市首日市值超過50億美元，而目前其市值已跌至29.55億美元，并且股價(jià)也已低于發(fā)行價(jià)，但需要注意的是，秦淮數(shù)據(jù)上市以來正是中概股備受壓制的時(shí)間，在中概股市值大跌的背景下，秦淮數(shù)據(jù)僅下降40%，表現(xiàn)已相當(dāng)堅(jiān)挺。

02.面臨客戶過于集中的風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)形勢和業(yè)績一片大好之下，秦淮數(shù)據(jù)也存在著不小的風(fēng)險(xiǎn)。

字節(jié)跳動(dòng)是秦淮數(shù)據(jù)的第一大客戶，2018年至2022年，字節(jié)跳動(dòng)為秦淮數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)的收入占比從33%躍升至86.3%，可視為秦淮業(yè)務(wù)發(fā)展的核心支柱。擁抱字節(jié)跳動(dòng)也讓秦淮數(shù)據(jù)的業(yè)績扶搖直上，比如其在2018年的總營收為9848萬元，2019年則是8.53億元，到了2022年，秦淮數(shù)據(jù)的總營收則已經(jīng)飆升至45.5億元。

中信證券分析認(rèn)為，秦淮數(shù)據(jù)和字節(jié)跳動(dòng)的服務(wù)合同為期十年，將在2027年結(jié)束。從中期來看，字節(jié)跳動(dòng)作為秦淮數(shù)據(jù)的核心客戶仍將保持強(qiáng)勁增長，將對公司訂單形成強(qiáng)力儲(chǔ)備。中信證券預(yù)測，2022年至2024年，秦淮數(shù)據(jù)無論從營收增長率還是毛利率，無論是凈利潤和調(diào)整后的EBITDA，都有不錯(cuò)的增長水平。

不過，與字節(jié)跳動(dòng)關(guān)系緊密并不意味著秦淮數(shù)據(jù)可以高枕無憂。相反，無論是業(yè)內(nèi)人士還是投資者均意識到了秦淮數(shù)據(jù)在客戶集中度方面存在的風(fēng)險(xiǎn)。

比如在秦淮數(shù)據(jù)2022年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，一位高盛分析師就提出了質(zhì)疑：除了字節(jié)跳動(dòng)，是否還有其他潛在客戶有相當(dāng)大的需求？對此，秦淮數(shù)據(jù)方面表示，“我們正在努力獲得訂單，并向國際客戶提供更多的容量。盡管如此，目前對于秦淮數(shù)據(jù)來說，客戶多元化仍是一個(gè)未完成的工作，因?yàn)樽止?jié)跳動(dòng)仍然是秦淮數(shù)據(jù)的一個(gè)非常重要的客戶。

客戶集中度較高，也使得秦淮數(shù)據(jù)的業(yè)績難以穩(wěn)固向前，2023年3月，秦淮數(shù)據(jù)發(fā)布了2023年的財(cái)務(wù)指引，預(yù)計(jì)2023年全年收入將在58.88億元至60.8億元之間，正?；疎BITDA將在30億元至31.1億元之間。

具體而言，秦淮數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)其2023年全年的收入為59.8億元人民幣，經(jīng)非GAAP調(diào)整后的EBITDA為30.55億元人民幣，收入增幅將從2022年的59.6%下滑至2023年的31.4%，并預(yù)計(jì)正?；疎BITDA增長率也將從2022年的67.3%下滑至2023年的28.7%。這意味著秦淮數(shù)據(jù)2023年的收入增長將放緩，盈利能力也將隨之減弱。

03.被收購時(shí)機(jī)進(jìn)一步成熟

2022年12月，秦淮數(shù)據(jù)發(fā)布公告，公司董事會(huì)決定，因創(chuàng)始人居靜違反《過渡期協(xié)議》義務(wù)，免去其董事職務(wù)，并將其所持有B類股全部自動(dòng)轉(zhuǎn)化為A類普通股，其投票權(quán)將從8%降至0.58%。至此，秦淮數(shù)據(jù)成為中概股中唯一由外資基金全面實(shí)質(zhì)控制的上市企業(yè)。

在此之前，秦淮數(shù)據(jù)在2021年12月發(fā)布公告稱，秦淮數(shù)據(jù)創(chuàng)始人居靜已辭去首席執(zhí)行官一職，立即生效。這意味著秦淮數(shù)據(jù)與居靜徹底分家。

隨著公告的發(fā)布，秦淮數(shù)據(jù)的股價(jià)隨即開啟下跌模式，為了平息市場對創(chuàng)始人去職的種種猜測，更為了股價(jià)止跌，秦淮數(shù)據(jù)召開了一次特別電話會(huì)議，稱居靜去職是由于在戰(zhàn)略上與董事會(huì)存在分歧，并且聲明居靜去職后仍然保留董事職位。

然而僅一年后，居靜便全面出局，有分析人士指出，此舉將為貝恩資本出售?秦淮數(shù)據(jù)掃平障礙，秦淮數(shù)據(jù)距離被收購的時(shí)機(jī)進(jìn)一步成熟。

目前，秦淮數(shù)據(jù)市值已不足30億美元，由于被嚴(yán)重低估，貝恩資本或想以低價(jià)收購秦淮數(shù)據(jù)，將其國內(nèi)和海外的資產(chǎn)進(jìn)行分拆或重組，將來尋求更高的出售價(jià)格或重新上市。而招商資本半路殺出，給貝恩資本的私有化進(jìn)程增添了不少不確定性因素。

有業(yè)內(nèi)人士表示，如果招商資本成功入局，對于秦淮數(shù)據(jù)而言可能是最好的選擇，但如果貝恩資本完成對秦淮數(shù)據(jù)的私有化，可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管進(jìn)一步加劇及對數(shù)據(jù)安全的猜疑。

在當(dāng)前形勢下，數(shù)據(jù)安全愈發(fā)受到各方關(guān)注，秦淮數(shù)據(jù)何去何從事關(guān)重大，盡管招商資本的出價(jià)較貝恩資本高出約15%，但也無法忽視貝恩資本掌握著較大投票權(quán)，可以預(yù)見的是，關(guān)于秦淮數(shù)據(jù)的“爭奪戰(zhàn)”仍存在諸多變數(shù)。

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