撰文 | 金? ?佳

編輯 |?楊博丞

題圖 | IC Photo

五糧液進入“曾叢欽時代”的第一份年度財報，來了。

4月28日，五糧液發(fā)布了2022年財報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入739.69億元，同比增長11.72%；歸屬上市公司股東的凈利潤266.91億元，同比增長14.17%。

仍在增長狀態(tài)的財務數(shù)據(jù)，意味著五糧液在曾叢欽執(zhí)掌下仍然保持著向前發(fā)展的節(jié)奏。

然而，與第一梯隊的白酒同行橫向?qū)Ρ葋砜?，五糧液未嘗沒有壓力：不管是洋河股份、瀘州老窖還是山西汾酒，2022年的業(yè)績增速都優(yōu)于五糧液，如果說這幾家白酒企業(yè)較快的業(yè)績增速在于規(guī)模小于五糧液，五糧液基數(shù)大因此不具備優(yōu)勢。但業(yè)績規(guī)模大于五糧液的貴州茅臺增速仍然大于五糧液，則是五糧液難以回避的尷尬問題。

如今，五糧液在嘗試跨界切入新能源等新領(lǐng)域。那么，在曾叢欽領(lǐng)導下，五糧液能找到發(fā)展的新引擎嗎？

01.增長逐步放緩

縱向?qū)Ρ茸陨矶嗄甑臉I(yè)績來看，五糧液其實一直處在穩(wěn)定增長的軌道上。

五糧液歷年財報數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，持續(xù)7年時間，其營收、利潤一直保持著雙位數(shù)的增長。

不過，五糧液的增長已現(xiàn)頹勢。2018年以來5年時間里，五糧液營收增速從32.61%降到了11.72%；歸屬上市公司股東的凈利潤增速從38.36%降到了14.17%。

與2021年營收15.51%、利潤17.15%的增速相比，五糧液2022年的增速也遜色不少。

圖/五糧液財報

值得注意的是，2022年的五糧液，還曾遭遇“經(jīng)銷商信心不足”的質(zhì)疑，原因則在于其合同負債和現(xiàn)金流都曾出現(xiàn)大幅下跌。

2022年上半年，五糧液合同負債從上年同期的63.28億元降低到了18.76億元，跌幅高達70.35%。

何謂合同負債？即企業(yè)已收或應收客戶對價而應向客戶轉(zhuǎn)移商品或服務的義務列示為合同負債。

白酒行業(yè)內(nèi)企業(yè)一般采取“先款后貨”的銷售模式，經(jīng)銷商向白酒企業(yè)打款后，在產(chǎn)品尚未交付的情況下，這部分金額計入合同負債。在白酒企業(yè)將產(chǎn)品交付完成后，合同負債才會確認為收入。在一定程度上，一個企業(yè)合同負債的多寡可以反映其在未來一段時間內(nèi)的收入。

2022年上半年，五糧液現(xiàn)金流同樣遭遇大幅下跌，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為18.87億元，較上年同期的87.07億元同比下降78.33%。

即便五糧液方面表示，（現(xiàn)金流減少）主要系本報告期受國內(nèi)疫情呈多點反復態(tài)勢影響，公司通過降低預收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單計劃管理等舉措減少經(jīng)銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響。

但仍未減輕外界質(zhì)疑聲，在2022年上半年同期大型白酒企業(yè)貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒及瀘州老窖等合同負債均呈增長趨勢的情況下，“經(jīng)銷商或?qū)ξ寮Z液信心不足，不愿打款?！钡馁|(zhì)疑聲甚囂塵上。

從五糧液2022年財報來看，經(jīng)過2022年下半年的發(fā)展，五糧液合同負債有所提升，截止2022年12月31日金額為123.79億元，但與2021年同期的130.59億元相比減少了6.8億元，跌幅5.2%。

同時，五糧液經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也從2021年的267.75億元下降到了2022年的244.31億元，金額減少23.44億元，同比下滑8.75%。

不過，我們注意到，除了貴州茅臺，洋河股份、瀘州老窖及山西汾酒等酒企，與五糧液一樣，2022年的合同負債均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

這也意味著，白酒業(yè)正面臨著共同的增長困境。

02.尷尬難解

如今，以五糧液為代表的濃香酒不僅備受醬香型跟清香型的擠壓，濃香型白酒內(nèi)部，競爭也非常激烈。

對比代表性白酒企業(yè)2022年業(yè)績來看，五糧液可謂腹背受敵。

貴州茅臺作為白酒業(yè)的“超級老大”，五糧液作為曾經(jīng)的白酒老大、現(xiàn)在的白酒老二，一直被外界并列比較。

雖然在香型上，五糧液是濃香型白酒老大，貴州茅臺是醬香型白酒老大，兩者在細分品類上存在差異。但外界對二者的對比從未停止，五糧液也長期活在貴州茅臺的“陰影”之下，2022年同樣如此。

財報顯示，2022年，貴州茅臺實現(xiàn)營收1241億元，同比增長16.87%；歸屬于上市公司股

東的凈利潤達到627.16億元，同比增長19.55%。不管是業(yè)績規(guī)模還是增長速度，均高于五糧液。

在業(yè)績增速上，五糧液被體量更大的貴州茅臺超越的境地已是非常尷尬，業(yè)績規(guī)模小于五糧液、有更多成長空間的白酒品牌們更是來勢洶洶，在增速上更勝一籌。

2022年，同屬濃香型白酒的洋河股份營收、歸屬上市公司股東的凈利潤增速分別為18.76%、24.91%；濃香型白酒瀘州老窖增速分別為21.71%、30.29%；清香型白酒龍頭山西汾酒增速分別為31.26%、52.36%。

在股價上，五糧液同樣處境尷尬。

東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止4月28日，貴州茅臺股價為1760.52元/股，總市值2.2萬億元；五糧液股價為169元/股，總市值6560億元；洋河股份股價為149.7元/股，總市值2256億元；瀘州老窖股價為226.24元/股，總市值3330億元；山西汾酒股價為248.46元/股，總市值3031億元。

可見，在一線白酒企業(yè)中，五糧液股價并不占優(yōu)勢。

白酒股作為具備一定周期性的股票，春節(jié)前后一般是股價的高點。如今，白酒股股價已出現(xiàn)回落，從今年股價最高點到截止4月28日的股價走勢來看，五糧液股價下跌最為嚴重，以23.14%的跌幅居首，貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖和山西汾酒的股價跌幅分別為9.02%、21.48%、14.94%和22.06%。

巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2023年3月31日，五糧液股東人數(shù)為47.34萬戶，較上一季度末（2022年12月31日）減少10.43萬戶，降幅達18.05%，是其自2020年6月30日以來季度股東人數(shù)降幅最大的一次。

同期，貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖和山西汾酒的股東人數(shù)變動幅度分別為-6.76%、-5.1%、-21.87%和10.77%。

值得注意的是，從五糧液2022年財報、2023年第一季度財報中列示的前十大股東持股來看，幾只大型基金在今年第一季度減持了五糧液股票。

其中，“指數(shù)大師兄”侯昊管理的招商中證白酒指數(shù)分級證券投資基金減持1535.04萬股五糧液股票，持股從2022年年末的1.39%下降到了0.99%；“公募一哥”張坤管理的易方達藍籌精選混合型證券投資基金減持300萬股，持股占比從0.79%下降到0.71%；劉彥春管理的景順長城新興成長混合型證券投資基金、蕭楠管理的易方達消費行業(yè)股票型證券投資基金分別減持301.65萬股、152.81萬股，持股占比降低到0.50%、0.34%。

不過，同期，北向資金對五糧液進行了增持，香港中央結(jié)算有限公司在今年第一季度增持了3572.2萬股五糧液股票。

在五糧液投資價值上，機構(gòu)和散戶投資者都在實打?qū)嵉赜缅X投票。

03.改革戰(zhàn)

對于曾叢欽而言，在當前的消費場景下，要推動五糧液的發(fā)展既是挑戰(zhàn)也是機遇。

隨著人們生活消費習慣的變遷、對健康的追求，白酒市場需求被壓縮，被其它酒類、飲品類分流，產(chǎn)銷下滑，白酒已進入存量市場博弈階段。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，白酒業(yè)在2016年達到高光時刻，彼時白酒產(chǎn)量達到1358.4萬千升是。到了2022年，白酒業(yè)產(chǎn)量已降至671.2萬千升，同比下滑5.6%。

在曾從欽看來，行業(yè)集中度進一步增強的同時，飲酒人群數(shù)量變化對白酒消費容量構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。

他指出，白酒行業(yè)要著力在傳統(tǒng)白酒年輕時尚轉(zhuǎn)型上破題。要加強年輕消費者的市場洞察……加強酒體創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新、傳播創(chuàng)新，主動迎合年輕消費群體的需求喜好、個性特點和價值觀念……讓年輕消費群體更好地認識白酒、愛上白酒。

不過，換個角度來看，對于五糧液這樣具備品牌、規(guī)模效應的名酒而言，也意味著發(fā)展機會。

中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年，白酒業(yè)規(guī)模以上企業(yè)為1578家，2022年已降至963家。白酒業(yè)規(guī)模以上玩家呈現(xiàn)減少趨勢，行業(yè)集中度向名酒品牌、產(chǎn)區(qū)集中。值得注意的是，2022年白酒業(yè)銷售收入6626億元，與2016年的6125.74億元接近。

近幾年，白酒業(yè)展開的高端化戰(zhàn)略，無疑是拉動白酒銷售收入的一大功臣。

在白酒業(yè)整體進行高端化策略下，五糧液也迎來了提升品牌調(diào)性的機會，通過提價、推出高端產(chǎn)品等方式，大講高端化故事，在產(chǎn)品尤其是售價上與茅臺對標，推動品牌的高端化轉(zhuǎn)型。

2019年6月，五糧液推出第八代經(jīng)典五糧液（第八代普五），終端建議零售價為1199元/瓶。上市不到兩個月，第八代普五的價格即上調(diào)至1399元／瓶，與建議零售價1499元／瓶的飛天茅臺僅相差100元。如今，第八代普五建議零售價更是已漲至1499元／瓶，與飛天茅臺持平。

從五糧液財報來看，其高端化取得一定成效。2020年-2022年，五糧液產(chǎn)品（大致對應2020年以前的“高價位酒”）收入分別為440.61億元、491.12億元和553.35億元，分別增長13.92%、11.46%和12.67%。

但從消費端觀察來看，飛天茅臺往往“一瓶難求”，屢屢被加價搶購，被貼上“奢侈品”標簽。而五糧液則略顯吸引力不足，時常降價促銷。

對于當下五糧液面臨的問題，曾從欽或許比任何人都希望改變。

2022年1月底，曾從欽出任五糧液黨委書記、董事長。據(jù)媒體報道，曾從欽上任一周內(nèi)，便連續(xù)2天深入調(diào)研一線。2022年，曾從欽先后調(diào)研了湖南、湖北、廣東、山東、江蘇等地市場一線，考察調(diào)研市場營銷、渠道建設(shè)、品牌運營、消費者服務等市場工作。

在2022年底舉辦的五糧液1218大會上，曾從欽表示，未來將著力推進營銷組織變革，“大力開展渠道優(yōu)化，精準有序開發(fā)企業(yè)直銷客戶，積極拓展創(chuàng)新渠道，加強內(nèi)容電商布局和創(chuàng)新平臺引流。”

同時，五糧液對經(jīng)銷商的獎勵也在增加。2022年獲獎經(jīng)銷商數(shù)量提升到了3617家，較2021年的2279家同比增長59%；獎勵支持總額同比增長29%。

從2023年第一季度財報來看，五糧液仍然保持著增長節(jié)奏。2023年第一季度，五糧液實現(xiàn)營收311.39億元，同比增長13.03%；歸屬上市公司股東的凈利潤125.42億元，同比增長15.89%。

在酒業(yè)之外，五糧液也在尋找其它發(fā)展渠道。

4月18日，四川五糧液新能源投資有限責任公司成立，注冊資本為10億元。據(jù)媒體報道，五糧液證券部工作人員表示，目前集團確實在考察新能源領(lǐng)域，主要是光伏、儲能方面，集團很看好這個領(lǐng)域，并表示年報發(fā)布后會有機構(gòu)來調(diào)研。

不過，雖然新能源目前一片火熱，但市場競爭可謂白熱化，也不乏五糧液這樣的跨界投資者。而在白酒之外，焦慮的五糧液能否找到新的增長引擎，還需要時間驗證。

生成海報

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