作者｜張宇

編輯｜楊博丞

3月20日，全球最大的電子霧化設(shè)備制造商思摩爾國(guó)際發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)報(bào)告，毫無(wú)意外，其總營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2022年思摩爾國(guó)際的總營(yíng)收為121.45億元，同比減少11.7%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為25.75億元，同比減少52.7%。對(duì)此，思摩爾國(guó)際在財(cái)報(bào)中解釋：凈利潤(rùn)下降的主要原因包括來(lái)自企業(yè)客戶銷售收入下降、毛利率下降以及銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)。

電子煙行業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)次巨大的變革，對(duì)思摩爾國(guó)際等電子煙企業(yè)造成了不小的沖擊，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)入下行通道早已有跡可循，根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，2019年至2021年，思摩爾國(guó)際的經(jīng)調(diào)整購(gòu)凈利潤(rùn)同比增速分別為208%、71.9%和39.8%，而在2022年，其凈利潤(rùn)最終下滑超過(guò)五成。

顯然，在電子煙行業(yè)遭遇強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)代，即便是行業(yè)巨頭也不得不經(jīng)歷業(yè)績(jī)振蕩的局面，思摩爾國(guó)際董事會(huì)主席陳志平也坦言，2022年公司處在快速變化且充滿挑戰(zhàn)的外部環(huán)境中，主要市場(chǎng)所在國(guó)家對(duì)新型電子霧化產(chǎn)品的監(jiān)管政策逐漸明晰，但短期內(nèi)政策的制定和執(zhí)行需要一個(gè)過(guò)程，對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。

電子煙行業(yè)大起大落，未來(lái)走向也撲朔迷離，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，思摩爾國(guó)際該何去何從？

中國(guó)大陸市場(chǎng)收入下滑，出海勢(shì)在必行

思摩爾國(guó)際主要為全球電子煙企業(yè)提供代工服務(wù)及霧化科技解決方案，包括基于ODM制造加熱不燃燒產(chǎn)品的電子霧化設(shè)備及電子霧化組件。然而，在各國(guó)不斷加強(qiáng)的電子煙監(jiān)管政策之下，思摩爾國(guó)際的發(fā)展前景面臨著巨大挑戰(zhàn)。?

一些挑戰(zhàn)已經(jīng)在2022年財(cái)報(bào)中得以體現(xiàn)。

首先是來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)大陸市場(chǎng)的收入均出現(xiàn)了不同程度的下滑。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年思摩爾國(guó)際的美國(guó)市場(chǎng)收入為12.98億元，占總營(yíng)收的比例為10.7%，而在2021年，美國(guó)市場(chǎng)的收入高達(dá)16.77億元，占總營(yíng)收的比例為12.2%。

?而中國(guó)大陸市場(chǎng)收入面臨著相同的境遇。2022年，思摩爾國(guó)際在中國(guó)大陸市場(chǎng)的收入為32.00億元，占總營(yíng)收的比例為26.3%，相較于2021年的55.30億元下降了42.1%，占總營(yíng)收的比例也下降了13.9個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，思摩爾國(guó)際在中國(guó)大陸市場(chǎng)的實(shí)際收入情況更加糟糕，其在財(cái)報(bào)中表示，中國(guó)大陸客戶包括若干出口貿(mào)易商，他們向公司采購(gòu)的商品最終銷往海外。如果扣除此類客戶的影響，2022年思摩爾國(guó)際在中國(guó)大陸市場(chǎng)收入為22.46億元，較2021年的46.73億元下降51.9%，占總營(yíng)收的比例僅為18.5%，較2021年下降15.5個(gè)百分點(diǎn)。?

其次，思摩爾國(guó)際還面臨著毛利率下滑的窘境。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年思摩爾國(guó)際的毛利潤(rùn)為52.60億元，較2021年的73.77億元下降28.7%，毛利率則從2021年的53.6%下降至43.3%。在財(cái)報(bào)中，思摩爾國(guó)際將毛利率下降的主要原因歸結(jié)為下調(diào)了部分客戶的產(chǎn)品銷售單價(jià)以及低毛利率的一次性電子霧化產(chǎn)品收入增加較大。

面對(duì)種種挑戰(zhàn)，思摩爾國(guó)際不得不將目光瞄向海外市場(chǎng)，通過(guò)拆分其總營(yíng)收構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，思摩爾國(guó)際的海外市場(chǎng)收入占比不斷增高。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年思摩爾國(guó)際直接和間接出口收入為98.99億元，占總營(yíng)收的比例高達(dá)81.5%，而在2021年，該比例為66.0%。如果單看2022年下半年，思摩爾國(guó)際直接和間接出口收入占總營(yíng)收的比例甚至高達(dá)91.6%。

?值得一提的是，思摩爾國(guó)際在歐洲及其他市場(chǎng)的表現(xiàn)最為優(yōu)異，或?yàn)槠渲胤递x煌提供巨大的助力。2022年財(cái)報(bào)顯示，思摩爾國(guó)際在歐洲及其他市場(chǎng)收入較2021年暴增55.1%至42.98億元，遠(yuǎn)超中國(guó)大陸市場(chǎng)及美國(guó)市場(chǎng)，占總營(yíng)收的比例也高達(dá)35.4%，較2021年上升了15.3個(gè)百分點(diǎn)。

盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但截至3月21日港股收盤，思摩爾國(guó)際的股價(jià)卻逆勢(shì)上漲8.56%至10.4港元/股，對(duì)應(yīng)市值為632.2億港元，但已較4909億港元的歷史最高市值相差甚遠(yuǎn)。

監(jiān)管趨嚴(yán)，思摩爾國(guó)際戴上“緊箍咒”

?思摩爾國(guó)際的總營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，主要是中國(guó)大陸市場(chǎng)收入下降所致，而導(dǎo)致其中國(guó)大陸市場(chǎng)收入驟減的原因是中國(guó)電子煙行業(yè)已經(jīng)正式進(jìn)入了強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。

?2022年10月1日起，《電子煙》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，全面禁售除煙草口味以外的調(diào)味電子煙，水果味電子煙全面下架。2022年11月1日起，電子煙納入消費(fèi)稅征收范圍，實(shí)行從價(jià)定率的辦法計(jì)算納稅，生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%。

據(jù)悉，電子煙通常由煙桿和煙彈組成，煙桿可以搭配通配的煙彈使用，而煙彈煙彈好比卷煙中的煙草，是高頻消費(fèi)品類。一位原電子煙行業(yè)人士向表示，電子煙主要靠推出各種口味的煙彈實(shí)現(xiàn)差異化和品牌辨識(shí)度，同時(shí)煙彈也是電子煙企業(yè)的核心利潤(rùn)來(lái)源。

因此，除了傳統(tǒng)的煙草口味，電子煙企業(yè)還開(kāi)發(fā)出多種新奇口味，比如蘋果、西瓜、檸檬等水果口味，以及咖啡系列、紅酒系列等。一位柚子電子煙門店工作人員向我們回憶，此前非煙草風(fēng)味的煙彈銷售占比能達(dá)到80%以上，水果味電子煙正式退場(chǎng)后，門店銷量“幾乎一夜回到解放前”。

事實(shí)也的確如此。多種多樣的口味已成為吸引消費(fèi)者的主要原因，其中，以水果味、薄荷醇等最為受歡迎。2021年10月，復(fù)旦大學(xué)健康傳播研究所控?zé)熝芯恐行陌l(fā)布《電子煙營(yíng)銷及對(duì)青少年健康影響研究報(bào)告》顯示，被調(diào)查的青少年中，接近半數(shù)在13-15歲初中階段第一次開(kāi)始吸用電子煙，過(guò)去30天吸用過(guò)電子煙的青少年用過(guò)最多的口味是水果味。

但在接二連三的監(jiān)管政策之下，電子煙行業(yè)的混亂局面被徹底終結(jié)，一方面，水果味電子煙被禁售，使得電子煙企業(yè)的銷量受到?jīng)_擊；另一方面，隨著消費(fèi)稅的出臺(tái)，電子煙企業(yè)的成本不斷升高，如此一來(lái)，電子煙企業(yè)的利潤(rùn)空間被大幅壓縮，強(qiáng)行迫使電子煙行業(yè)降溫。

監(jiān)管政策持續(xù)收緊，對(duì)于思摩爾國(guó)際而言，電子煙生意還能否持續(xù)？

事實(shí)上，思摩爾國(guó)際的生存空間依然充足。根據(jù)《2022年電子煙產(chǎn)業(yè)出口藍(lán)皮書(shū)》，2022年海外電子煙市場(chǎng)規(guī)模將保持35%的增長(zhǎng)速度，總規(guī)模突破1000億美元；另?yè)?jù)全球減少煙草危害組織(GSTHR)的數(shù)據(jù)，2021年全球大約有8200萬(wàn)電子煙用戶，較2020年同期的6800萬(wàn)增加了20%，并且電子煙市場(chǎng)規(guī)模在世界范圍內(nèi)仍迅速增長(zhǎng)。

?不過(guò)，不同國(guó)家有著不同的監(jiān)管政策，電子煙產(chǎn)業(yè)受政策影響巨大，而且市場(chǎng)常處在劇變之中，但整體而言，思摩爾國(guó)際仍占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

凈利潤(rùn)腰斬，思摩爾國(guó)際亟需新增長(zhǎng)曲線

凈利潤(rùn)腰斬，導(dǎo)致思摩爾國(guó)際面臨的不確定性劇增，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線已是箭在弦上。

根據(jù)財(cái)報(bào)，霧化醫(yī)療業(yè)務(wù)被寄予厚望。思摩爾國(guó)際在財(cái)報(bào)中坦言，在霧化醫(yī)療領(lǐng)域，我們致力于為患者提供治療呼吸系統(tǒng)疾病為主的吸入式給藥產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司獨(dú)立完成國(guó)內(nèi)一款呼吸機(jī)連用霧化給藥裝置的研發(fā)，已成功取得生產(chǎn)許可證，同時(shí)已完成了兩款針對(duì)哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的開(kāi)發(fā)，并且已啟動(dòng)相關(guān)制劑的開(kāi)發(fā)。

開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線，導(dǎo)致思摩爾國(guó)際的研發(fā)費(fèi)用暴增，根據(jù)財(cái)報(bào)，其在2022年的研發(fā)費(fèi)用為13.72億元，較2021年的6.71億元增長(zhǎng)104.5%，其中，用于電子尼古丁傳輸系統(tǒng)（含電子霧化產(chǎn)品及加熱不燃燒產(chǎn)品）的研發(fā)費(fèi)用占總研發(fā)費(fèi)用的74.0%；用于特殊用途霧化產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)費(fèi)用占13.9%；用于霧化醫(yī)療及霧化美容產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用占12.1%。

?不過(guò)，需要指出的是，思摩爾國(guó)際的霧化醫(yī)療業(yè)務(wù)仍處于早期投入階段。在2022年上半年財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上，陳志平曾表示，醫(yī)療霧化剛剛開(kāi)始，需要持續(xù)投入和探索，現(xiàn)有的電子霧化產(chǎn)品也有很多可以完善的地方，我還是堅(jiān)定認(rèn)為要技術(shù)投入，從長(zhǎng)期主義來(lái)看，我們堅(jiān)信霧化事業(yè)的未來(lái)。

對(duì)此，浙商證券預(yù)測(cè)，思摩爾國(guó)際的霧化醫(yī)療產(chǎn)品有望在2023年年底至2024年進(jìn)入貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)階段。中金公司也表示看好思摩爾國(guó)際在醫(yī)療霧化、大健康領(lǐng)域的投入，其認(rèn)為思摩爾國(guó)際自研自造的醫(yī)療網(wǎng)式霧化系統(tǒng)，2023年起有望帶來(lái)收入貢獻(xiàn)，后續(xù)公司“藥械一體”布局有望落地，思摩爾國(guó)際的持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入正逐步進(jìn)入收獲期，助力中長(zhǎng)期可持續(xù)成長(zhǎng)。

思摩爾國(guó)際尋找第二增長(zhǎng)曲線的道路能否順利走通仍充滿未知數(shù)，其新業(yè)務(wù)在短時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)似乎并不容易，如何度過(guò)陣痛期與洗牌期，將成為思摩爾國(guó)際的終極考驗(yàn)。

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