撰文 | 張? ?宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

在登陸創(chuàng)業(yè)板近半年之后，便攜儲(chǔ)能品牌華寶新能的股價(jià)于2022年10月12日沖至歷史最高峰后便一直在下坡路上加速狂飆。

2022年9月19日，華寶新能正式在創(chuàng)業(yè)板上市，成為“便攜儲(chǔ)能第一股”，其股票發(fā)行價(jià)為237.5元/股，然而在上市首日，華寶新能便跌破了發(fā)行價(jià)，截至當(dāng)日A股收盤，其股價(jià)最終跌去11.37%至210.5元/股，對(duì)應(yīng)總市值為202.08億元。

華寶新能上市首日即破發(fā)，直接原因指向了其超高的發(fā)行價(jià)。值得一提的是，華寶新能的發(fā)行價(jià)是2022年A股市場(chǎng)上第二貴新股，即便在整個(gè)A股市場(chǎng)上，其發(fā)行價(jià)也能排在第六高的位置，而高發(fā)行價(jià)的股票一旦破發(fā)，帶來的虧損會(huì)導(dǎo)致不少投資者難以承受。

事實(shí)也的確如此，華寶新能的高發(fā)行價(jià)嚇退了不少投資者，近兩成散戶中簽后拒絕繳款，棄購(gòu)221萬股，占新股發(fā)行數(shù)量的9%，棄購(gòu)金額達(dá)到了5.25億元。對(duì)此，投資者紛紛吐槽，“一個(gè)做大號(hào)充電寶的，這個(gè)發(fā)行價(jià)還不跑路？”“瘋狂割韭菜，恐怕會(huì)打擊投資者對(duì)便攜儲(chǔ)能行業(yè)的信心”“技術(shù)含量太低，小作坊就能生產(chǎn)，撐不起高發(fā)行價(jià)”。

招股書顯示，華寶新能致力于鋰電池儲(chǔ)能類產(chǎn)品及其配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品、太陽能板、充電寶。其中，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品為公司的核心產(chǎn)品，可應(yīng)用于戶外旅行、應(yīng)急備災(zāi)等場(chǎng)景，為客戶提供綠色低碳的能源解決方案。

2022年，由于儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的定位與商業(yè)模式日漸清晰，使得儲(chǔ)能行業(yè)持續(xù)火爆，多家儲(chǔ)能企業(yè)在2022年業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，而蹭上儲(chǔ)能風(fēng)口的華寶新能，憑借便攜儲(chǔ)能的概念也成功登陸了資本市場(chǎng)，然而問題在于，便攜儲(chǔ)能也算儲(chǔ)能嗎？借著儲(chǔ)能的東風(fēng)，華寶新能究竟還能飛多久？

從資本市場(chǎng)的反應(yīng)中似乎可以找到問題的答案，截至3月1日A股收盤，華寶新能的股價(jià)最終較發(fā)行價(jià)跌去27.37%至172.5元/股，創(chuàng)下自上市以來的歷史新低，對(duì)應(yīng)總市值僅剩165.60億元，近40億元的市值灰飛煙滅。

一、重營(yíng)銷輕研發(fā)，高度依賴亞馬遜

根據(jù)招股書，華寶新能在2019年至2022年上半年的總營(yíng)收分別為3.19億元、10.70億元、23.15億元和13.15億元；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.36億元、2.34億元、2.80億元和1.60億元。

客觀而言，華寶新能的總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，雖然同比增速在2021年以后有所降低，但仍然強(qiáng)勁，不過，技術(shù)壁壘不高，是投資者對(duì)華寶新能沒有信心的主要原因。

2019年至2021年，華寶新能的研發(fā)費(fèi)用分別為904.04萬元、2343.34萬元和6451.20萬元，占總營(yíng)收的比例分別為2.83%、2.19%和2.79%，相比之下，同行業(yè)同期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均值均在5%以上。

而與研發(fā)費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的是，華寶新能的銷售費(fèi)用卻在不斷大幅上升。同一時(shí)期，其銷售費(fèi)用分別為0.84億元、2.27億元和5.65億元，銷售費(fèi)用占總營(yíng)收的比例均超過20%，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)同期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均值。

這意味著，自2011年7月成立至今，華寶新能仍未形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，作為一個(gè)對(duì)研發(fā)實(shí)力有著巨大要求的儲(chǔ)能企業(yè)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，但其研發(fā)費(fèi)用投入比重卻沒有提升，因而為了提升品牌影響力及產(chǎn)品銷量，華寶新能只能通過增加銷售費(fèi)用的支出，在這種本末倒置的情況下，未來華寶新能如何應(yīng)對(duì)來自四面八方的競(jìng)爭(zhēng)，以及如何保持現(xiàn)有的盈利能力，將是一個(gè)巨大的問號(hào)。

此外，華寶新能還面臨著過度依賴海外市場(chǎng)和單一平臺(tái)的難題，也為其埋下了不小的隱患。

按照區(qū)域劃分，華寶新能的主要收入來源于海外市場(chǎng)，招股書顯示，2019年至2021年，境外銷售收入占總營(yíng)收的比例分別為87.27%、90.09%和92.55%，超過九成的收入由海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)，導(dǎo)致華寶新能的業(yè)績(jī)?cè)趪?guó)際關(guān)系變化的影響下具備較大的不確定性。

按照銷售渠道劃分，華寶新能主要通過亞馬遜、日本樂天、日本雅虎、天貓及京東等國(guó)內(nèi)外知名電商平臺(tái)銷售產(chǎn)品，其線上銷售額約為七成。其中，來自亞馬遜平臺(tái)的銷售收入分別為55.62%、54.75%和51.81%，是華寶新能最主要的銷售渠道之一。

過度依賴亞馬遜平臺(tái)，使得華寶新能的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變得越來越差，華寶新能的主要銷售渠道掌握在亞馬遜手中，意味著前者基本失去了大部分的話語權(quán)，而一旦亞馬遜平臺(tái)出現(xiàn)任何波動(dòng)，華寶新能的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之受到波及?？梢灶A(yù)見的是，高度依賴亞馬遜的經(jīng)營(yíng)模式，或?qū)е氯A寶新能因?yàn)槠脚_(tái)提高“壟斷費(fèi)用”進(jìn)而造成各項(xiàng)成本大幅上漲。

二、便攜儲(chǔ)能潛力巨大，但面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

招股書顯示，華寶新能聚焦消費(fèi)級(jí)便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)。公司2011年成立時(shí)的業(yè)務(wù)以充電寶代加工為主，2015年轉(zhuǎn)向便攜儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，并打造兩大自主品牌，其中“電小二”品牌面向中國(guó)市場(chǎng)，“Jackery”品牌面向海外市場(chǎng)。

便攜儲(chǔ)能，即一種內(nèi)置高能量密度鋰離子電池，可提供穩(wěn)定交流/直流電壓輸出的電源系統(tǒng)。從現(xiàn)有使用場(chǎng)景來看，便攜儲(chǔ)能普遍容量為1000Wh至3000Wh之間，主要為戶外活動(dòng)時(shí)小型電器供電。

便攜儲(chǔ)能行業(yè)雖然是儲(chǔ)能行業(yè)里的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，但卻是一條不折不扣的黃金賽道。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研數(shù)據(jù)，全球便攜式儲(chǔ)能行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已由2016年的0.6億元快速提升至2021年的111.3億元，年均復(fù)合增速高達(dá)184%，預(yù)計(jì)到2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到882.3億元，年均復(fù)合增速將維持在51%左右。

事實(shí)上，便攜儲(chǔ)能行業(yè)不僅增長(zhǎng)速度極快，而且想象空間巨大。與歐美國(guó)家相比，中國(guó)戶外市場(chǎng)發(fā)展仍處于起步階段，目前中國(guó)每年約1.3億人參與戶外休閑活動(dòng)，占總?cè)丝诘?.5%，與美國(guó)53%的參與率相距較大。

隨著越來越多的消費(fèi)者將野餐、戶外露營(yíng)作為首選的戶外休閑活動(dòng)，將進(jìn)一步促進(jìn)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)。中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量為483.8萬臺(tái)，其中用于戶外活動(dòng)的便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量為210.8萬臺(tái)，便攜儲(chǔ)能在戶外市場(chǎng)的滲透率僅為2.3%，預(yù)計(jì)2026年滲透率將提升至15.9%。

不過，行業(yè)前景光明的另一面意味著競(jìng)爭(zhēng)激烈?，F(xiàn)階段，華寶新能不得不面臨著諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍追堵截。

比如德賽電池、拓邦股份、安克創(chuàng)新、駱駝股份均推出便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品，希望借此找到業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)曲線，此外，華為推出了戶外電源產(chǎn)品移動(dòng)“小電站”，寧德時(shí)代發(fā)布了“田園時(shí)代”應(yīng)急電源，小米也發(fā)布了米家戶外電源1000Pro以及太陽能板等產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前主流的戶外電源廠商已經(jīng)超過30家，推出的便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品多達(dá)上百款。

不容忽視的是，便攜儲(chǔ)能行業(yè)存在著技術(shù)壁壘不高、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重等問題，導(dǎo)致華寶新能一直難以打造堅(jiān)固的護(hù)城河，而從技術(shù)積累和品牌號(hào)召力上看，華寶新能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均實(shí)力不俗。與此同時(shí)，華寶新能的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還極為單一，2021年，其便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品收入占總營(yíng)收的比例接近八成，隨著入局者數(shù)量進(jìn)一步增加，華寶新能的利潤(rùn)空間勢(shì)必會(huì)遭到擠壓，并且面臨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、蹭上儲(chǔ)能風(fēng)口，華寶新能還飛多久？

儲(chǔ)能市場(chǎng)被認(rèn)為是下一個(gè)即將爆發(fā)的藍(lán)海市場(chǎng)。

一方面，借助“雙碳”東風(fēng)，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈迎來了前所未有的關(guān)注度和投資熱潮，2021年國(guó)家與地方政府相繼出臺(tái)了300多項(xiàng)相關(guān)政策，產(chǎn)業(yè)鏈投資計(jì)劃已經(jīng)超過了1.2萬億元；另一方面，各類電池的應(yīng)用成本大幅下降，儲(chǔ)能行業(yè)因此駛上了“快車道”。因此，投資者更愿意給儲(chǔ)能概念股更高的估值和增長(zhǎng)預(yù)期。

然而問題在于，被調(diào)侃為“大號(hào)充電寶”的華寶新能究竟算不算儲(chǔ)能概念股？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，華寶新能只是蹭上了儲(chǔ)能風(fēng)口，因?yàn)槟壳八懻摰膬?chǔ)能概念是基于對(duì)新能源和可再生能源的研究與開發(fā)，尋求降低損耗、提高能效率的技術(shù)方法，技術(shù)門檻較高，且主要應(yīng)用在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)。而以華寶新能為代表的便攜儲(chǔ)能，其實(shí)就是戶外移動(dòng)電源，不僅技術(shù)門檻低，而且電芯等材料主要依靠采購(gòu)，與儲(chǔ)能的概念并不一致。

盡管華寶新能算不算儲(chǔ)能概念股仍存在爭(zhēng)議，但并不妨礙券商對(duì)其青睞有加。

華福證券在研報(bào)中指出，2022年至2024年，華寶新能的收入將分別達(dá)到39.96/72.70/107.41億元，同比增長(zhǎng)73%/82%/48%，而歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.39/7.57/11.63億元，同比增長(zhǎng)22%/123%/54%。該券商還認(rèn)為，基于便攜儲(chǔ)能行業(yè)較高的成長(zhǎng)性，華寶新能現(xiàn)有品牌優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能釋放后有望快速成長(zhǎng)。

中泰證券也認(rèn)為，隨著鋰電池技術(shù)升級(jí)以及國(guó)內(nèi)外戶外活動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步提升，加之華寶新能募投項(xiàng)目建設(shè)的逐步落地，有利于打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品集群，滿足多樣化的市場(chǎng)需求。

不過，同時(shí)需要指出的是，華寶新能的成長(zhǎng)性或許不如預(yù)期：一方面，歐美、日本等國(guó)家的戶外市場(chǎng)已趨近飽和，華寶新能將面對(duì)市場(chǎng)需求不足的難題；另一方面，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品在中國(guó)的受眾面較窄、需求仍然較低。

即便蹭上了儲(chǔ)能的風(fēng)口，但在內(nèi)憂外患之下，華寶新能或許也飛不了多久。

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