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    沒(méi)錢可賺、受罰不斷、腹背受敵,大麥植發(fā)再“禿圍”IPO何以取勝?

    得益于“禿”如其來(lái)的顏值焦慮,脫發(fā)似乎成為了各個(gè)年齡段的困擾,“脫發(fā)焦慮”下也催生出了市場(chǎng)規(guī)模巨大的毛發(fā)診療市場(chǎng)。這其中,大麥植發(fā)所處的植發(fā)產(chǎn)業(yè)已成為百億級(jí)別市場(chǎng)。

    也正因?yàn)槿绱?,作為第二家啟?dòng)上市進(jìn)程的植發(fā)機(jī)構(gòu),面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,大麥植發(fā)再次遞表港交所開(kāi)啟IPO之路。

    在本次更新的招股書中,在進(jìn)入2022年后,大麥植發(fā)迅速迎來(lái)了營(yíng)收、凈利雙下滑的不利局面,和雍禾醫(yī)療處境相似,而且雍禾醫(yī)療的“病”,大麥植發(fā)也沒(méi)逃掉。

    事實(shí)上,機(jī)構(gòu)和業(yè)界也在關(guān)注,大麥植發(fā)能否闖關(guān)成功,順利成為“植發(fā)第二股”。

    圖片來(lái)源:大麥植發(fā)官方網(wǎng)站

    01、營(yíng)收和凈利雙降,植發(fā)高毛利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去

    氫消費(fèi)通過(guò)查詢大麥植發(fā)招股書了解到,大麥植發(fā)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括手術(shù)植發(fā)、非手術(shù)養(yǎng)固、商品、服務(wù)四方面。

    數(shù)據(jù)顯示,2019-2021年及2022年截至7月31日大麥植發(fā)的總收入分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元及4.69億元,其毛利分別為5.96億元、5.80億元、7.24億元和2.95億元。

    從收入構(gòu)成來(lái)看,手術(shù)植發(fā)業(yè)務(wù)為大麥植發(fā)貢獻(xiàn)了大部分的營(yíng)收,在各期占比分別為95.7%、93.1%、79.0%及76.6%。

    相應(yīng)的,大麥植發(fā)的非手術(shù)業(yè)務(wù)也在不斷增長(zhǎng)——2019年、2020年、2021年及截至2022年7月31日止七個(gè)月,大麥非手術(shù)服務(wù)的收入分別為3190萬(wàn)元、5269千萬(wàn)、2.14億元及1.10億元,占各期間總收入的比例不斷增長(zhǎng),分別為4.3%、6.9%、21.0%及23.4%。

    但在進(jìn)入2022年后,和雍禾醫(yī)療處境相似(氫消費(fèi)此前報(bào)道:燒禿頭的雍禾醫(yī)療,拿什么續(xù)命?),大麥植發(fā)也迅速迎來(lái)了營(yíng)收、凈利雙下滑的不利局面。

    2022年前7個(gè)月,公司營(yíng)收4.69億元,同比下滑19.53%,凈利潤(rùn)則僅有1171.4萬(wàn)元,同比下滑57.72%。

    招股書顯示,2019-2021年及2022年前7個(gè)月,大麥植發(fā)銷售及分銷開(kāi)支分別達(dá)到5億元、3.99億元、5.21億元、2.12億元,占比營(yíng)收達(dá)到67%、52%、50%、45%。也就是說(shuō),在三年多的時(shí)間里,大麥植發(fā)的銷售及分銷支出高達(dá)16.3億元。

    高昂的銷售及分銷開(kāi)支實(shí)則反映出大麥植發(fā)的盈利能力。這點(diǎn)可以在其招股書明顯的體現(xiàn)出來(lái)。

    招股書顯示大麥植發(fā)毛利率已經(jīng)逐漸下滑:由2019年的79.8%下降至2020年的75.9%,到2021年,這一數(shù)字再次下滑至70.9%。截至2022年7月31日,大麥植發(fā)整體毛利率已經(jīng)降至62.9%。與三年前相比,直接下降了近17個(gè)百分點(diǎn)。

    事實(shí)上,植發(fā)服務(wù)的患者人均支出分別為3萬(wàn)元、2.58萬(wàn)元、2.47萬(wàn)元、2.31萬(wàn)元,而平均毛囊移植量對(duì)應(yīng)為2850根、2650根、2460根、2350根。也就是說(shuō)單根毛囊的平均售價(jià)基本在10元左右。

    再結(jié)合凈利率來(lái)看,報(bào)告期內(nèi)大麥植發(fā)的凈利率由9.1%降至2.5%,也就是說(shuō)每種植一根毛囊,只能凈賺0.25元。

    這也意味著,植發(fā)手術(shù)的高毛利時(shí)代一去不復(fù)返了,這無(wú)疑對(duì)IPO的大麥植發(fā)是一記沉重打擊。

    02、公司“一言堂”?不重視消費(fèi)者體驗(yàn)常被投訴

    事實(shí)上,有關(guān)植發(fā)行業(yè)的負(fù)面新聞不斷,此前雍禾醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)困境便是一個(gè)縮影,其背后折射出整個(gè)植發(fā)行業(yè)潛藏的危機(jī)與隱患。

    誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)?一直是懸在植發(fā)行業(yè)頭頂上的達(dá)摩克里斯之劍,只不過(guò),這次,輪到了大麥植發(fā)。

    實(shí)際上,不單單是業(yè)績(jī)不佳,大麥植發(fā)還有一大隱憂,切實(shí)威脅著公司未來(lái)的發(fā)展前景,這便是大麥創(chuàng)始人李興東涉嫌非法行醫(yī),僅持有執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格。

    根據(jù)公開(kāi)資料,李興東2004年開(kāi)始進(jìn)入植發(fā)行業(yè),其曾是北京長(zhǎng)虹醫(yī)院的植發(fā)醫(yī)生,在自身的植發(fā)技術(shù)嫻熟之后,于2009年創(chuàng)立了“科發(fā)源”品牌,也就是大麥植發(fā)的前身。

    此后,李興東始終深耕植發(fā)賽道,直到2015年正式成立大麥植發(fā)。然而梳理李興東的從業(yè)經(jīng)歷我們發(fā)現(xiàn),他是在2013年12月才取得內(nèi)蒙古自治區(qū)衛(wèi)生廳所頒發(fā)的執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格證書。并在2014年才獲得北京市海淀區(qū)衛(wèi)生局頒發(fā)的執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師資格證書。

    也就是說(shuō),從李興東2003年進(jìn)入植發(fā)行業(yè)開(kāi)始,他始終沒(méi)有獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)最基本的從業(yè)資格證書。

    天眼查信息顯示,2015年11月,大麥植發(fā)正式成立,位于廣東省深圳市,注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元。目前大麥植發(fā)提供集問(wèn)診及診斷、微針植發(fā)、固發(fā)及養(yǎng)發(fā)為一體的全周期毛發(fā)診療服務(wù)。

    圖片來(lái)源:天眼查

    招股書顯示,目前李興東醫(yī)生為大麥植發(fā)的主席兼執(zhí)行董事,大股東共有八位,其中海南科發(fā)源、李興東持股比例分別為65%、15%,合計(jì)持股80%,另外6大股東合計(jì)持股20%。

    值得注意的是,李興東不僅通過(guò)直接控股直接享有15%的表決權(quán),還通過(guò)海南科發(fā)源(65%的股權(quán))、寧波科超(4%的股權(quán))、寧波科鷹(3%的股權(quán))等企業(yè)額外控制大麥植發(fā)72%的表決權(quán),這意味著李興東在大麥植發(fā)的表決權(quán)合計(jì)高達(dá)87%,對(duì)大麥植發(fā)有著絕對(duì)的控制權(quán)。

    筆者在咨詢法律界人士過(guò)程中了解到,實(shí)際控制人股權(quán)高度集中,容易讓企業(yè)成為“一言堂”。從上市公司的治理要求來(lái)看,股權(quán)高度集中容易導(dǎo)致控股股東對(duì)企業(yè)的參與程度過(guò)高,從而導(dǎo)致董事包括獨(dú)立董事、監(jiān)事、甚至中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性,進(jìn)而導(dǎo)致較為嚴(yán)重的利益侵占問(wèn)題。

    換句話說(shuō),在我國(guó)上市公司中,控股股東濫用控制權(quán)侵占公司資產(chǎn)、資金、轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)之類的利益輸送的行為時(shí)有發(fā)生。

    不僅如此,大麥植發(fā)也遇到了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。氫消費(fèi)查詢天眼查平臺(tái)顯示,僅在2022年,大麥植發(fā)投資的6家子公司就遭到了7次行政處罰。

    被罰的原因包括未按規(guī)定填寫病歷資料;有醫(yī)療廢物貯存設(shè)施或者設(shè)備不符合環(huán)境保護(hù)、衛(wèi)生要求;消防設(shè)施、消防安全標(biāo)志設(shè)置不符合標(biāo)準(zhǔn)、占用疏散通道;使用1名未取得藥學(xué)專業(yè)技術(shù)職務(wù)任職資格的人員從事處方調(diào)劑、發(fā)藥工作;未按規(guī)定承擔(dān)傳染病預(yù)防控制,以及拒絕為患者提供加蓋證明印記的病歷復(fù)印件。

    此外,在黑貓投訴平臺(tái)上,還有多位消費(fèi)者針對(duì)大麥微針植發(fā)虛假宣傳、手術(shù)失敗、種植效果不理想和亂收費(fèi)等方面的投訴。

    黑貓投訴平臺(tái)關(guān)于大麥植發(fā)的投訴,氫消費(fèi)截圖

    最近的一次發(fā)生在今年2月13日,消費(fèi)者投訴植發(fā)效果差,“在大麥植的發(fā),當(dāng)時(shí)給我設(shè)計(jì)說(shuō)是要植兩千個(gè)單位,中途去復(fù)查過(guò),對(duì)于成活率不滿意,跟我說(shuō)要涂藥,又買了米諾地爾回家涂,涂了之后也沒(méi)什么用,現(xiàn)在快兩年了,就兩側(cè)長(zhǎng)了兩小撮,而且又硬又卷,理發(fā)店說(shuō)做柔順也沒(méi)什么用,依舊是這個(gè)樣子,丑的要死,成活的最多一千左右?!?/p>

    這些示例都表明,李興東還需要繼續(xù)努力規(guī)范公司的日常經(jīng)營(yíng)、注重患者體驗(yàn),才能為患者提供更好的植發(fā)護(hù)發(fā)服務(wù)。

    03、植發(fā)紅海市場(chǎng)短兵廝殺,大麥何以取勝?

    植發(fā)市場(chǎng)的繁榮,也使得行業(yè)內(nèi)各類機(jī)構(gòu)比較多。

    中國(guó)的脫發(fā)率越來(lái)越高,2022年中國(guó)消費(fèi)醫(yī)療系列報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,截至2021年底,我國(guó)脫發(fā)人口約為2.67億,占總?cè)丝诘?8.9%;預(yù)計(jì)到2026年底,這一數(shù)字將進(jìn)一步升至3.43億,約占總?cè)丝诘?4.2%。

    在“顏值經(jīng)濟(jì)”的推動(dòng)下,越來(lái)越多的“脫發(fā)大軍”主動(dòng)踏上了植發(fā)的道路,這也讓植發(fā)企業(yè)賺得盆滿缽滿。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,植發(fā)相關(guān)企業(yè)新增注冊(cè)數(shù)量從2017年的119家飆升至2021年的159家,累計(jì)增長(zhǎng)率33.61%。

    另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示,預(yù)計(jì)中國(guó)毛發(fā)養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模于2026年達(dá)242億元,2021到2026年的CAGR(復(fù)合年均增長(zhǎng)率)高達(dá)30.2%,同期植發(fā)市場(chǎng)的CAGR為22.1%。

    廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間不僅讓植發(fā)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈,也吸引著資本的加入。近5年來(lái),植發(fā)行業(yè)共發(fā)生過(guò)投融資3次,其中碧蓮盛融資5億、雍禾醫(yī)療則引入易方達(dá)、常春藤等多家基石投資者。

    目前國(guó)內(nèi)植發(fā)賽道上的玩家大致分為四大類。第一種是像雍禾、新生、大麥這樣的民營(yíng)連鎖機(jī)構(gòu),占比為35%;其次是占比為30%的區(qū)域性的非連鎖??茩C(jī)構(gòu);綜合類的醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科室大約占25%的市場(chǎng)份額;公立醫(yī)院的植發(fā)科,占比僅為10%。

    而大麥植發(fā)所處的民營(yíng)植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)中,呈現(xiàn)出四強(qiáng)爭(zhēng)霸的格局,雍禾的市場(chǎng)占有率為第一,其后分別是大麥植發(fā)、碧蓮盛、新生植發(fā)等。

    從植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量上,大麥植發(fā)目前擁有33家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu),擁有180名注冊(cè)醫(yī)生及690名其他醫(yī)療專業(yè)人員。

    從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),植發(fā)行業(yè)是為消費(fèi)者提供服務(wù)的,讓患者在體驗(yàn)感層面獲得最大的認(rèn)可和滿意是行業(yè)的大勢(shì)所趨。

    事實(shí)上,植發(fā)行業(yè)一直在不斷變幻城頭大王旗,雍禾醫(yī)療收入銳減,利潤(rùn)大降;新生植發(fā)則有股東內(nèi)斗現(xiàn)象;碧蓮盛2022年單店收入規(guī)模行業(yè)第一,總收入規(guī)模進(jìn)入了行業(yè)第二;大麥植發(fā)沖刺IPO,更讓這個(gè)賽道充滿了變數(shù)。

    在過(guò)去的2022年,植發(fā)行業(yè)經(jīng)歷了從最初的技術(shù)驅(qū)動(dòng)、營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)到進(jìn)入精細(xì)化的管理驅(qū)動(dòng);也經(jīng)歷或正在經(jīng)歷暴利期、紅利期、微利期的轉(zhuǎn)型。而行業(yè)改革轉(zhuǎn)型升級(jí)之后,就是再次涅槃后的紅利期。

    回到本次大麥沖刺IPO而言,再次將植發(fā)行業(yè)的老問(wèn)題拋出來(lái)——植發(fā)行業(yè)當(dāng)前的技術(shù)門檻并不高,不管是大麥植發(fā)還是雍禾、碧蓮盛,從各家投入的研發(fā)費(fèi)用來(lái)看幾乎都是微乎其微,投入較大的主要集中在營(yíng)銷層面。“不管什么行業(yè),如果一個(gè)產(chǎn)品只能靠營(yíng)銷去拉動(dòng)增長(zhǎng)的話,其成長(zhǎng)性是令人擔(dān)憂的。”一位投資人對(duì)氫消費(fèi)表示。

    大麥植發(fā)若想在港股成功上市,迎來(lái)更多用戶流量和資本關(guān)注,“標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)+服務(wù)”或許也是大麥未來(lái)的可行出路。營(yíng)收凈利雙降、公司頻遭處罰,大麥植發(fā)即便上市,前有雍禾后有碧蓮盛,大麥想要在資本市場(chǎng)混得風(fēng)生水起,要走得路也會(huì)艱難和漫長(zhǎng)。

    參考資料:

    [1] “植發(fā)第二股”大麥植發(fā)的焦慮:增收不增利,屢遭投訴和處罰,翠鳥資本

    [2] 大麥植發(fā)再?zèng)_港股,創(chuàng)始人陷“非法行醫(yī)”漩渦,新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

    [3] 大麥植發(fā)沖刺IPO:藍(lán)海博弈,何以取勝,超新星財(cái)經(jīng)

    極客網(wǎng)企業(yè)會(huì)員

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    2023-02-17
    沒(méi)錢可賺、受罰不斷、腹背受敵,大麥植發(fā)再“禿圍”IPO何以取勝?
    植發(fā)手術(shù)的高毛利時(shí)代一去不復(fù)返了

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